投资评级 - 报告维持对新和成的“增持”评级 [6] - 报告下调公司2026-2028年归母净利润预测为76.78、83.26、92.86亿元（前值为87.23、95.56、103.63亿元），对应PE估值分别为10X、9X、8X [6] - 公司自2023年10月27日至今三年PE（TTM）中枢为14.53X，具备较高安全边际 [6] 核心观点 - 公司发布2026年三季报，业绩符合预期，2026年前三季度实现营业收入192.31亿元（yoy+16%），归母净利润58.68亿元（yoy+10%），扣非后归母净利润57.16亿元（yoy+7%），毛利率44.30%（yoy-1.25pct），净利率30.66%（yoy-1.51pct）[4] - 26Q3公司实现营业收入61.02亿元（yoy+10%，QoQ-11%），归母净利润18.57亿元（yoy+8%，QoQ-15%），扣非后归母净利润17.97亿元（yoy+9%，QoQ-16%），毛利率44.47%（yoy-0.39pct，QoQ-0.98pct），净利率30.61%（yoy-0.66pct，QoQ-1.47pct），产生汇兑损失1.17亿元（去年同期为汇兑损失0.24亿元）[4] - 报告标题指出需求淡季叠加检修，预计Q3主业价升量降，业绩符合预期 [6] 蛋氨酸业务 - 26年蛋氨酸格局优化，价格由1月初17.6元/kg上涨至3月初19.2元/kg；地缘冲突以来海外蛋氨酸生产成本大幅提升，嬴创新加坡工厂受原料短缺影响于3月6日发表不可抗力声明，部分生产设施被迫停产，支撑蛋氨酸价格大幅上扬；4月下旬以来随着海外复产叠加需求转淡，价格高位回落 [6] - 26Q3固体蛋氨酸市场均价约27.44元/公斤（YoY+23%，QoQ-38%）；公司海外销量占比较大，大客户多以长协形式签单，Q3外销均价预计环比提升，7-9月国内甲硫氨酸出口均价分别为27.53、23.78、22.92元/公斤，整体中枢较Q2有所上移 [6] - 销量方面，Q3公司安排夏季检修，且海外客户需求淡季，预计销量环比有所下滑 [6] - 后续展望，海外需求逐步恢复，安迪苏国内检修开启，马来西亚希杰退出行业，9月以来蛋氨酸价格已企稳回升，短期供需趋紧，预计价格稳中趋强；长期而言蛋氨酸供给格局或将重塑，叠加海外成本抬升，中枢价格有望迈上新台阶 [6] - 公司当前已实现30万吨/年蛋氨酸产能达产，7万吨技改扩能项目完成，18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产，25Q3开始贡献一定增量；26Q1/Q2/Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.37/1.16/0.67亿元；作为全球蛋氨酸成本曲线左侧企业，公司利润支撑较强 [6] 维生素业务 - 年初以来维生素贸易渠道及下游客户库存低位，VE新增产能延期投放，市场进入供需趋紧状态，叠加冲突以来异丁烯等原料供给持续紧张，维生素景气快速上行；Q3需求转淡后价格趋势性回落 [6] - 26Q3公司维生素主要产品VA、VE、VC市场均价分别为57、73、20元/kg，环比分别-38%、-23%、-6% [6] - 进入Q4，需求阶段性回暖，叠加厂商协同性提升，维生素价格有望触底回升 [6] 香精香料业务 - 相较于维生素及蛋氨酸，香精香料海外客户长协周期更长，上半年盈利能力短期承压，预计Q3板块顺价仍在持续进行 [6] - 公司聚焦于香料产品的深度拓展，已在山东启动占地约千亩的新香料产业园区规划，后续板块有望稳健成长 [6] 己二腈及精细化工项目 - 公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，天津30亿投建10万吨/年己二腈-己二胺一期项目（土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装），70亿投建40万吨/年己二腈-己二胺二期项目，并延伸40万吨/年尼龙66项目 [6] - 公司已建成IPDA 2万吨/年、ADI 4000吨/年、HDI 3000吨/年，并进行客户送样，打造下一个产业链平台 [6] - 精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局，拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道，加强不同业务间的协同作用 [6] - 随着多个项目有序推进，公司“化工+”、“生物+”平台不断丰富，未来成长可期 [6] 财务数据与盈利预测 - 2025年营业总收入222.51亿元（同比+3.0%），归母净利润67.64亿元（同比+15.3%），每股收益2.21元/股，毛利率44.7%，ROE 20.6% [5] - 2026Q1-3营业总收入192.31亿元（同比+15.6%），归母净利润58.68亿元（同比+10.3%），每股收益1.90元/股，毛利率44.3%，ROE 16.1% [5] - 2026E/2027E/2028E营业总收入预测分别为253.97/260.46/283.13亿元，同比增长率分别为14.1%/2.6%/8.7%；归母净利润预测分别为76.78/83.26/92.86亿元，同比增长率分别为13.5%/8.4%/11.5%；每股收益分别为2.50/2.71/3.02元/股；毛利率分别为41.9%/42.2%/42.0%；ROE分别为20.3%/18.0%/16.8%；市盈率分别为10/9/8倍 [5] - 财务摘要显示2024A/2025A营业总收入分别为216.10/222.51亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为58.69/67.64亿元 [7] 市场数据 - 报告日2026年10月28日收盘价25.39元，一年内最高/最低分别为40.19/23.80元，市净率2.1，股息率3.15%，流通A股市值771.06亿元，上证指数/深证成指分别为3,681.47/11,473.18 [1] - 每股净资产11.89元，资产负债率25.47%，总股本/流通A股分别为30.73/30.37亿股 [1]