投资评级 - 首次覆盖给予"买入-B"评级 [4] 核心观点 - 新和成以"化工+"、"生物+"为核心技术平台，在维生素、蛋氨酸、香精香料、PPS等领域构筑了领先的技术实力，显著的成本优势以及丰富的产品布局 [1] - 公司盈利能力在全A化工板块长期居于领先水平 [1] - 新材料领域，PPS国产化推动者，布局PA66产业链打开成长空间 [2] - 2024年至2026年，公司预计实现营收212.26/244.32/276.98亿元，同比增长40.4%/15.1%/13.4%；实现归母净利润53.76/60.92/68.61亿元，同比增长98.8%/13.3%/12.6% [4] 财务数据与估值 - 2024年预测净利率为24.9%，2025年为24.8% [5] - 2024年预测PE为12.6倍，2025年为11.1倍，2026年为9.9倍 [4] 行业分析 - 维生素行业供给偏紧推动行业景气度上升，公司凭技术实力获高盈利回报 [18] - 蛋氨酸市场空间超300亿，公司布局18万吨液体蛋氨酸有望贡献新增量 [15] - 香精香料全球市场规模超300亿美元，公司作为国内规模最大的香精香料企业，产品丰富，市场占有率较高 [15] 公司业务 - 营养品业务占公司营收的60-70%，包括维生素、蛋氨酸、辅酶Q10、牛磺酸等产品 [34] - 原料药板块包括氮杂双环和卡龙酸酐产能各500吨，两者为辉瑞新冠特效药Paxlovid的关键中间体 [35] - 新材料板块包括PPS、PPA、己二腈-己二胺-尼龙66、IPDI、HDI等产品 [53] 产能布局 - 维生素A和E产能分别为8000吨和60000吨，分别占全球产能的14.8%和21.43% [34] - 蛋氨酸产能30万吨，其中15万吨于2023年6月建设完成，与中石化合资规划18万吨液体蛋氨酸预计2024年年底建成 [34] - PPS现有产能2.2万吨，2023年7000吨三期项目投产 [53] 技术优势 - 公司突破PPS生产技术，目前产能国内领先 [2] - 公司首创自活化超临界反应技术，实现大规模稳定生产柠檬醛 [123] - 公司通过重排反应工艺，以全新路线打通芳樟醇与柠檬醛的产业链 [123] 市场表现 - 2024年前三季度，公司实现营收157.82亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润39.90亿元，同比增长89.87% [119] - 公司ROE属于基础化工行业前30%水平，毛利率属于前10%水平，归母净利润金额位居前十附近 [62] 未来展望 - 公司预计2025年下半年完成动物营养板块的出售交易 [152] - 2025年维生素A生产将于4月初重启，维生素E将于7月初重启 [152] - 公司布局的18万吨液体蛋氨酸项目预计2024年年底建成，2025年进入试车阶段 [190]

公司分红方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计拟派发现金6.15亿元 [1] - 本次分红是为积极响应相关政策精神，提升公司投资价值，增强投资者获得感 [1] - 公司上市20年来累计分红金额139.7亿元，累计现金分红占净利润比例超40%，分红总额相当于募资总额的216% [1] 公司经营业绩 - 公司主要从事营养品、香精香料、高分子材料、原料药的生产和销售，主营产品市场占有率位居世界前列 [1] - 公司上市以来累计实现归母净利润342亿元，今年前三季度实现营业收入157.82亿元，同比增长43.31%，实现归母净利润39.89亿元，同比增长89.87% [1] 股东结构变化 - 截至三季度末，公司股东户数为84564户，较上一季度环比减少2.1%，为连续5个季度股东户数持续减少，累计降幅近30% [2] - 前十大流通股东中，全国社保基金503组合位列第三大流通股东，持有4100万股，占流通股的比例为1.34% [2] - 香港中央结算有限公司位列公司第二大流通股东，持有4.16%的流通股份 [2] - 多只ETF基金三季度均出现增仓操作 [2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年前三季度实现营业收入 157.82 亿元（YoY+43.31%），归母净利润 39.9 亿元（YoY+89.87%），扣非归母净利润 38.82 亿元（YoY+99.03%）[4] - 巴斯夫维生素开工再度延期,全球维生素行业供给确定性收紧,景气快速回暖 [4] - 蛋氨酸供给端挺价意愿较强,但因豆粕价格低位拖曳蛋氨酸市场,景气高位回落 [4] - 新材料规划项目顺利推进,精细化工进军农药大市场,持续打造"化工+"、"生物+"平台 [4] 报告内容总结 公司业绩 - 公司 2024 年前三季度实现营业收入 157.82 亿元（YoY+43.31%），归母净利润 39.9 亿元（YoY+89.87%），扣非归母净利润 38.82 亿元（YoY+99.03%），业绩符合预期 [4] - 费用方面,销售、管理、研发及财务费用环比 24Q2 分别变动+1978、+409、-878、+3258 万元,受汇兑收益减少影响,财务费用上升明显 [4] 行业情况 - 巴斯夫维生素开工再度延期,全球维生素行业供给确定性收紧,景气快速回暖 [4] - 根据博亚和讯,巴斯夫 2023 年 VA、VE 产量分别约 5500、9000 吨,全球分别市占率 19.6%、11.4%,此次火灾将对维生素整体行业供给产生较大影响 [4] - 根据 wind 统计,公司维生素主要产品 VA、VE、VC 三季度市场均价为 193.05、124.48、19.05 元/公斤,环比分别提升 123.44%、77.42%、0%,景气底部持续回暖 [4] - 蛋氨酸供给端挺价意愿较强,但因豆粕价格低位拖曳蛋氨酸市场,景气高位回落 [4] 公司发展 - 新材料规划项目顺利推进,包括天津 30 亿投建 10 万吨/年己二腈-己二胺一期项目,70 亿投建 40 万吨/年己二腈-己二胺二期项目,并延伸 40 万吨/年尼龙 66 项目,山东 44.8 亿元投建 10.3 万吨 HDI 及 2.1 万吨/年 IPDI 项目 [4] - 精细化工领域,公司拟 30 亿投建 6 万吨草铵膦项目,打开农药大市场赛道 [4] - 随着多个项目的有序推进,公司"化工+"、"生物+"平台不断丰富,持续成长性可期 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司营业收入和利润均创历史新高,主要得益于维生素E、蛋氨酸等产品价格上涨以及公司产品线不断丰富 [1][2][5] - 维生素E行业格局良好,短期无新增产能和新增玩家,BASF复产时间超出预期,产品价格有望继续强势 [5][6] - 公司蛋氨酸产能持续扩张,成本优势明显,具有较好成长性 [5][6] - 公司在营养品、香精香料、新材料、生物制造等领域持续创新布局,为未来发展提供动力 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司营业收入分别为218.56/226.70/249.85亿元,归母净利润分别为62.24/65.00/67.14亿元,对应EPS为2.01/2.10/2.17元 [6] - 公司2024年前三季度经营活动现金流同比增长74.33%,主要由于营业收入增加和货款回笼增加 [2] - 公司2024年前三季度应收账款周转率显著下降,存货周转率上升 [2]

报告评级 - 报告给予新和成"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年三季度新和成业绩大幅增长,主要原因包括:1)巴斯夫事故推动维生素价格上行;2)海外补库意愿强烈,出口大幅增长 [2] - 巴斯夫维生素A、E装置复产时间推迟,预计四季度维生素出口有望进一步提升,带动新一轮价格上涨行情 [2] - 公司未来资本开支重心从营养品转向新材料,下一阶段成长即将开启 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司实现归母净利润分别为60.58/72.06/77.67亿元,同比增长124.0%/19.0%/7.8% [3] - 2024年预计公司营业收入为217.87亿元,同比增长44.1% [3] - 2024年预计公司毛利率为43.4%,净利率为28.0% [3] 估值分析 - 参考历史估值水平,给予公司2024年15倍PE,对应目标价为29.40元 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级[2] 报告的核心观点 - 营养品类主要产品量价齐升,2024Q3 业绩创历史新高[2] - 维生素价格保持高位,公司有望持续受益[3][4] - 多项目、多板块布局,带来公司新增长点[5] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长[6] 分析报告内容 公司业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入157.82亿元,同比增长43.31%;实现归母净利润39.90亿元,同比增长89.87%[2] - 2024Q3单季度,公司实现营业收入59.37亿元,同比增长65.21%,环比增长11.06%;实现归母净利润17.85亿元,同比增长188.87%,环比增长33.75%[2][3] - 公司盈利能力大幅提升,2024Q3毛利率43.56%,同比增加8.34个百分点,净利率30.18%,同比增加12.85个百分点[2][3] 主要产品价格情况 - 维生素A、维生素E、维生素D3价格在2024Q3和2024Q4均保持高位[4][7][8][9][10] - 蛋氨酸价格在2024年保持相对稳定[7] 未来发展规划 - 公司不断进行横纵拓展,在多项目、多板块不断布局和推进,如尼龙新材料项目、蛋氨酸等新产能项目[5] - 随着营养品及新材料新产能相继落地,公司竞争优势将进一步增强,多项目、多板块布局的优势将带来公司新增长点[5] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为205.18、235.26、249.01亿元,归母净利润分别为57.99、58.86、62.47亿元[6] - 维持公司"买入"评级,考虑到主营产品景气度有望持续高位,同时多领域持续驱动公司成长[2][6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司业绩创历史新高,主要受益于营养品量价齐升 [4] - 维生素行业景气上行,巴斯夫复产推迟有望助力维生素价格延续上行 [5] - 公司蛋氨酸和新材料业务成长动力充足,有望进一步提升盈利能力 [5] 公司投资亮点 营养品业务 - 2024年三季度VA、VE、固蛋市场价格环比大涨,营养品景气回升明显 [5] - 公司蛋氨酸产能将达到55万吨,规模优势有望助力盈利能力进一步提升 [5] 新材料业务 - 公司正在建设10万吨/年己二腈-己二胺、40万吨/年己二腈-己二胺及40万吨/年尼龙66项目,新材料业务成长可期 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为58.00、66.93、75.09亿元,对应EPS为1.88、2.17、2.43元/股 [6] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为21,565、25,097、28,164百万元,同比增长42.7%、16.4%、12.2% [6] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为40.7%、37.8%、37.6%,净利率预计分别为27.1%、26.9%、26.8% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年第三季度业绩大幅增长,主要系营养品板块供需格局持续向好,核心产品量价齐升 [1] - 维生素VA/VE/VC受益于市场供需格局和价格持续上涨,对公司业绩形成极大支持 [1] - 维生素供给端受巴斯夫路德维希港爆炸事件影响,预计将持续对产品价格形成支撑 [1] - 国内猪周期进入上行通道,生猪养殖利润持续改善,维生素下游饲料需求有望持续增长 [1] - 公司固液蛋氨酸产能有序扩张,推动我国蛋氨酸市场份额提升 [1] - 天津己二腈项目已进入实施阶段,有望实现关键原料至下游尼龙的一体化产业链 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.45、50.74、64.15亿元,同比增速为75.5%、6.9%、26.4% [2] - 预计2024-2026年毛利率分别为38.7%、36.0%、34.4% [4] - 预计2024-2026年ROE分别为16.1%、14.7%、15.6% [4] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.87元、1.64元、2.08元 [4] - 预计2024-2026年P/E分别为15.91倍、14.88倍、11.77倍 [4]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收158亿元,同比增长43%,实现归母净利润39.9亿元,同比增长90% [2] - 2024Q3单季度业绩创历史新高,营业收入59.4亿元,同比增长65%,归母净利润17.9亿元,同比增长189%,环比增长34% [6] - 业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30万吨蛋氨酸产能释放 [6] - 维生素VA/VE价格大涨,蛋氨酸价格有望企稳回升 [6] - 蛋氨酸和己二腈业务贡献高成长 [6] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持高增长 [7] 财务数据总结 - 2024年预计营收209亿元,同比增38%;归母净利61亿元,同比增124% [7] - 2025年预计营收260亿元,同比增24%;归母净利75亿元,同比增24% [7] - 2026年预计营收277亿元,同比增6%;归母净利87亿元,同比增17% [7] - 2024年预计EPS为1.96元/股,对应PE为12.5倍 [7] 风险提示 - 蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险 [8] - 竞争格局恶化风险 [9] - 在建产能不及预期风险 [10] - 安全生产风险 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩基本符合预期,营养品类主产品景气延续复苏态势 [1][2] - 维生素价格仍有所支撑,公司盈利有望增厚 [2] - 公司新项目有序推进,支撑未来成长性 [3] 分类总结 经营情况 - 公司三季度收入和净利润同比大幅增长,前三季度业绩也实现大幅增长 [1] - 营养品类主产品销量和价格上升是收入增长的主要原因 [2] - 公司综合毛利率同比大幅提升 [2] 行业及市场分析 - 海外供给端限制和下游需求支撑导致维生素价格大涨 [2] - 维生素产品景气有望延续复苏态势 [2] 公司发展 - 公司新项目有序推进,包括在天津投资建设尼龙新材料项目 [3] - 新项目有望支撑公司未来高质量成长 [3] 财务预测及估值 - 预测公司2024-2026年净利润将大幅增长 [3] - 给予公司2025年14倍PE估值,目标价26.88元 [3]