投资评级 - 报告维持中航光电“买入”评级 [4][7] - 当前价为33.55元 [7] 核心观点 - 3Q26利润同比大增172%，业绩拐点显现，民品多点放量为业绩核心支撑 [1][2] - 3Q26收入创历史新高，单季度营收68.8亿元，同比增长47.9%，环比增长8.1%，今年三个季度营收均同比增长且逐季环比增长 [2] - 单三季度归母净利润8.2亿元，同比增长172.1%，环比增长13.3%，利润端显著修复，扭转自1Q25以来的同比下滑趋势 [2] - 单三季度毛利率同比提升2.3pcts至30.5%，净利率同比提升5.2pcts至12.6% [2] - 民用高端制造板块是业绩增长核心支撑，液冷订单翻倍增长，电源产品实现国内头部客户全覆盖并进入规模化供货阶段 [4] - 上调2026~2028年归母净利润预测至25.73亿元/29.65亿元/33.29亿元，分别上调0.4%/1.4%/0.3% [4] 季度经营表现 - 前三季度实现营收181.2亿元，YOY +14.4%；归母净利润19.4亿元，YOY +11.4%；扣非净利润19.1亿元，YOY +12.3% [1] - 前三季度毛利率同比下滑0.3pcts至29.4%，净利率同比下滑0.5pcts至11.4% [2] - 前三季度期间费用率同比增加0.2pcts至15.7%，其中销售费用率同比增加0.2pcts至2.3%，管理费用率同比减少0.6pcts至4.3%，财务费用率为0.5%（去年同期为-0.3%），研发费用率同比减少0.2pcts至8.7% [3] - 前三季度研发费用同比增长12.3%至15.7亿元，保持一定研发投入强度 [3] - 前三季度经营活动净现金流为-11.0亿元，上年同期为-6.1亿元 [3] - 截至三季度末，应收账款及票据193.1亿元，较年初增加11.0%；存货71.5亿元，较年初增加17.3% [3] 民品业务分项 - 新能源汽车：受益于前期定点项目陆续量产交付，营收快速增长 [4] - 数据中心：受益于AI算力基础设施建设需求释放，规模快速增长，电源产品已成功导入国内互联网终端及设备商供应体系，实现国内头部客户全覆盖并进入规模化供货阶段 [4] - 光通讯：高速光模块需求增长明显，子公司翔通光科技光通讯业务翻倍增长 [4] - 液冷：持续融入国内外头部客户高效能计算基础设施供应链，订单翻倍增长 [4] - 国际业务：国际市场算力需求持续释放，国际订单规模稳步提升，海外营收实现较快增长 [4] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：2026E为23,297百万元（+8.93%）、2027E为25,712百万元（+10.37%）、2028E为28,256百万元（+9.89%） [6] - 归母净利润预测：2026E为2,573百万元（+19.04%）、2027E为2,965百万元（+15.23%）、2028E为3,329百万元（+12.26%） [6] - EPS预测：2026E为1.21元、2027E为1.40元、2028E为1.57元 [6] - 估值指标：2026E PE为28倍、PB为2.8倍；2027E PE为24倍、PB为2.6倍；2028E PE为21倍、PB为2.5倍 [6] - ROE（摊薄）预测：2026E为10.02%、2027E为10.88%、2028E为11.50% [6] - 毛利率预测：2026E为29.1%、2027E为29.6%、2028E为29.7% [14] - 归母净利润率预测：2026E为11.0%、2027E为11.5%、2028E为11.8% [14] - 资产负债率预测：2026E~2028E分别为39%、39%、40% [14] - 每股经营现金流预测：2026E为2.15元、2027E为2.04元、2028E为2.37元 [15] - 股息率预测：2026E为1.9%、2027E为2.3%、2028E为2.7% [15] 市场数据 - 总股本21.00亿股，总市值704.63亿元 [7] - 一年最低/最高价为30.97元/47.21元，近3月换手率56.29% [7] - 收益表现：1M相对收益8.96%、绝对收益1.98%；3M相对收益11.78%、绝对收益-0.36%；1Y相对收益4.88%、绝对收益-9.99% [10]