整体业绩表现 - 2026年前三季度公司规模和效益均实现两位数增长，实现营业收入181.22亿元，同比增长14.42%；实现归母净利润19.35亿元，同比增长11.42% [3] - 第三季度实现营业收入68.82亿元，同比增长47.87%；实现归母净利润8.16亿元，同比增长172.13%，业务收入增长带动第三季度盈利增长 [3] - 今年以来公司经营逐季向好，整体保持稳健增长态势 [3] 业务驱动因素——民品业务 - 民品业务保持快速发展，成为当前最主要的增长动力 [3] - 新能源汽车业务受益于前期定点项目的持续交付，以及智能网联和Busbar等新兴业务的放量，前三季度保持快速增长 [3] - 数据中心领域受益于AI算力基础设施建设需求持续释放，整体解决方案能力进一步强化；电源类产品已实现国内互联网终端及设备商全覆盖，供货规模持续提升 [3] - 子公司翔通光科技产能利用率保持高位，订单饱满，业绩延续翻倍增长态势，对公司整体盈利持续贡献 [3] - 112G连接器组件批量应用规模持续扩大，224G相关产品客户验证工作有序推进 [3] - 液冷散热产品方面，公司深度参与头部客户智算平台项目，目前在手订单充足，增长态势良好 [3] - 公司在工业装备、具身智能和低空经济等领域稳步拓展，光伏储能、工程电动化等细分业务场景持续增长 [3][4] 业务驱动因素——防务业务 - 防务业务保持稳定，为公司经营筑牢基本盘 [3] - 虽受行业周期性需求波动影响，公司坚持"方案+速度+成本"经营策略，优化"行业+区域"市场布局 [4] - 积极拓展无人、深水、星箭等新兴领域，赋能新域装备发展，整体业务保持平稳运行 [4] - 前三季度防务订单相对平稳，略有增长，预计全年防务业务维持平稳状态 [4] 经营管理与成本管控 - 公司持续推进精益管理和战略成本管控，从研发、生产、采购全链条统筹施策，对冲大宗材料价格波动和客户端的经济性压力，整体盈利水平保持稳定 [4] - 持续优化产业布局，提升组织运营效率，夯实业务增长的交付能力和发展质量 [4] - 第三季度汇兑损失约为1700万元，主要原因是受人民币升值影响；公司本部国际业务、子公司翔通光科技业务增速较快，形成大量外币应收款，整体汇兑损失规模并未进一步扩大，全年影响可控 [5][6] - 黄金价格波动大，目前金价对成本的影响比年初预算要小，主要压力来自铜和银；由于民品业务量大且单价相对较低，铜价和银价的影响已明显超出黄金的影响 [6] - 第三季度毛利率环比提升原因：一是业务规模增长，规模效应持续显现；二是多个民品业务板块毛利率改善，翔通光科技、液冷等业务毛利率均有提升；三是大宗商品价格变动，实际成本较预算有所节约 [8] 液冷业务产能与竞争格局 - 5月份以来液冷业务增长速度较快，订单快速放量导致产能供给不足，交付压力增加，订单形成积压 [4] - 公司正加快液冷产能布局，现已完成场地规划、工艺装备投入论证工作，四季度持续推进产能扩充 [4] - 液冷行业市场竞争充分，公司在液冷连接器领域布局较早，是国内该领域主流供应商之一，冷板、分水器等产品同步跟随客户需求开展研发及验证工作 [5] 全年展望与战略规划 - 公司将继续以战略规划为引领，推动业务布局优化和结构调整；一方面把握防务领域需求节奏，巩固基本盘；另一方面持续深耕民用高端制造赛道，加快战略性新兴产业布局 [4] - 全年经营仍面临一定压力：防务业务订单需求暂未明确；民品业务受到铜、银等大宗原材料价格上行因素影响；公司将锚定董事会年度经营目标，统筹资源，全力推动经营落地 [6] - 公司已开展压力情景推演并做好预案，针对客户降价、大宗原材料价格波动等构建了更为丰富的应对体系，推动经营基本面趋向稳健 [7] - 资本开支方面，相较于"十四五"时期整体投资规模，当前液冷、高速线缆模组等扩产项目投资规模相对有限，投资主要用于工艺设备购置，投资节奏将依据市场需求情况灵活安排 [7]

核心观点 - 债券市场方面，预计12月末1年期AAA级同业存单、10年期国债、30年期国债收益率中枢依次为1.4%、1.6%和2.0%，11月政府债供给高峰与准财政配套融资效果叠加使收益率小幅承压，12月供给退坡后收益率向中枢回摆概率较大 [1] - 海外策略方面，美联储10月暂停加息使利率压力边际缓和，但AI融资扩张及回报不确定性仍制约成长资产估值，美股调整或进入末段，港股短期以弱势震荡为主，11月配置建议以红利现金回报打底、科技成长聚焦基本面兑现，重点关注AI产业链、AI制药及高股息资产 [2] - 银行板块方面，南京银行、苏州银行营收均实现双位数高增且息差运行企稳，成都银行息差强韧支撑营收超预期且拨备覆盖率显著提升 [3][4][5] - 非银板块方面，中国太保和中国平安营运利润保持韧性但新业务价值增速承压，归母净利润分别同比下降20.3%和27.3% [7][8] - 石化板块方面，荣盛石化炼化窗口兑现、盈利能力显著提升，九丰能源清洁能源"量缩价涨"、Q3业绩短期承压，中国石油前三季度业绩再创新高 [9][10][12] - 电子板块方面，长川科技业绩高增、盈利质量再上台阶，长电科技业绩快速增长并积极布局先进封装，ASMPT订单创历史新高、AI驱动多业务共振 [14][15][16] - 医药板块方面，佐力药业院内承压院外亮眼，华大智造营收稳健增长，新产业、安图生物、九强生物、博济医药Q3业绩表现良好 [18][19][20][21][22][23] - 食品饮料社服教育板块方面，青岛啤酒销量持续承压但结构升级延续，新东方收入增速超全年指引，天味食品营收盈利双高增，妙可蓝多奶酪主业高增，万辰集团加快开店节奏 [24][25][26][27][28] 总量研究 债券 - 预计12月末1年期AAA级同业存单、10年期国债、30年期国债收益率中枢依次为1.4%、1.6%和2.0% [1] - 节奏上11月政府债供给高峰与准财政配套融资效果叠加，收益率小幅承压 [1] - 12月供给退坡、新型政策性金融工具直接投放对金融总量数据的边际影响减弱，收益率向中枢回摆的概率较大 [1] 海外策略 - 美联储10月暂停加息，利率压力边际缓和，但AI融资扩张及回报不确定性仍制约成长资产估值 [2] - 美股调整或进入末段，港股短期仍以弱势震荡为主 [2] - 11月配置建议以红利现金回报打底，科技成长聚焦基本面兑现，重点关注AI产业链、AI制药及高股息资产 [2] 银行行业 南京银行（601009.SH，买入） - 前三季度实现营业收入472亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润195亿元，同比增长8% [3] - 营收保持双位数高增，业绩表现韧性较强，扩表强度不减，贷款维持双位数高增长，息差运行态势企稳 [3] - 资产质量指标运行稳健，拨备余粮增厚，股东增持彰显对公司发展的信心 [3] 苏州银行（002966.SZ，买入） - 前三季度实现营业收入107亿元，同比增长12.8%，实现归母净利润48.4亿元，同比增长8.1% [4] - 营收实现双位数高增，盈利增速韧性强，资产扩张强度不减，息差延续企稳态势 [4] - 资产质量关键指标稳健运行，资本安全边际增厚，中期分红方案落地，分红比例稳定在30%以上 [4] 成都银行（601838.SH，增持） - 息差强劲叠加其他非息低基数，26Q3单季营收同比增长22.6%超出预期 [5] - 经营审慎下，单季净利润增速小幅提至4.8% [5] - 拨备覆盖率较Q2末增加22pct达448%，排名提升至行业第2，巩固稳健增长持续性 [5] 非银行业 中国太保（601601.SH、2601.HK，A股买入；H股买入） - 2026年前三季度归母净利润364.0亿元，同比-20.3%，新业务价值同比-6.5% [7] - 下调2026-2028年归母净利润预测至507/584/711亿元（前值632/727/839亿元） [7] - 目前A/H股价对应公司26年PEV分别为0.41/0.31 [7] 中国平安（601318.SH、2318.HK，A股买入；H股买入） - 2026年前三季度归母净利润966.5亿元，同比-27.3%，新业务价值同比-13.3% [8] - 下调2026-2028年归母净利润预测至1249/1421/1733亿元（前值1517/1751/2060亿元） [8] - 目前A/H股价对应公司26年PEV为0.60/0.47 [8] 石化行业 荣盛石化（002493.SZ，买入） - 考虑到大炼化行业景气度改善，炼化价差扩大，公司盈利能力显著提升 [9] - 上调2026-2028年归母净利润预测分别为100.49（上调61%）/108.97（上调50%）/117.79（上调37%）亿元 [9] - 对应EPS分别为1.01/1.09/1.18元 [9] 九丰能源（605090.SH，买入） - 公司一体化全产业链格局形成，清洁能源业务积极稳健发展，依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，同时积极往上游拓展 [10] - 维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.84/20.77/23.84亿元 [10] - 折合EPS分别为2.53、2.94、3.37元 [10] 中国石油（601857.SH/0857.HK，A股买入；H股买入） - 2026年前三季度实现营业收入23211亿元，同比+7.0%（追溯后，下同），实现归母净利润1558亿元，同比+21.9% [12] - 预计26-28年归母净利润分别为1902/1959/2018亿元 [12] - 看好公司"增储上产"的潜力和天然气业务的长期成长性 [12] 基化行业 侨源股份（301286.SZ，增持） - 2026年前三季度实现营收8.93亿元，同比增长12.10%，实现归母净利润2.03亿元，同比增长12.00% [11] - 受益于新增产能的投产以及存量产能的爬坡，公司业绩稳健增长 [11] - 预计26-28年归母净利润分别为2.64/3.12/3.76亿元，公司作为西南区域气体龙头成本优势显著 [11] 机械制造行业 杭叉集团（603298.SH，买入） - 2026Q1-Q3营业收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长2.1%，业绩符合预期 [13] - 维持26-28年归母净利润预测24.2/27.1/31.3亿元，对应EPS分别为1.84/2.07/2.39元 [13] - 叉车行业国际化、锂电化进程不断推进，公司作为叉车龙头有望深度受益，同时具身智能业务有望为公司打造第二成长曲线 [13] 电子行业 长川科技（300604.SZ，买入） - 26Q3业绩亮眼，主业设备加速放量，盈利水平持续提升 [14] - 上调2026-2027年归母净利润预测为24.66和40.20亿元（前值14.18、17.22亿元，分别上调74%、133%），新增2028年归母净利润预测为60.11亿元 [14] - 考虑公司产品矩阵拓展，同时下游制造正处于扩产周期，订单有望持续增长 [14] 长电科技（600584.SH，增持） - 26年前三季度实现营业收入309.52亿元，同比增长7.96%，扣非归母净利润15.61亿元，同比增长99.17% [15] - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为22.45、30.36、38.73亿元，对应EPS分别为1.25、1.70、2.16元 [15] - 看好后续运算和汽车电子业务对公司营收利润的拉动 [15] ASMPT（0522.HK，买入） - 26Q3营收6.69亿美元（约52.47亿港元），YoY+48.7%，较指引中值高1.4% [16] - 26Q3新增订单11.28亿美元，订单对付运比率达1.69，为21Q1以来最高水平，经调整净利润为6.90亿港元，YoY+486.3% [16] - AI强劲需求驱动公司TCB、CPO及FC等多领域订单持续高增，上调26-28年净利润4%/5%/2%至18.96/30.11/40.75亿港元 [16] 纺服行业 华利集团（300979.SZ，买入） - 2026年前三季度实现营业收入164.4亿元，同比下降12.0%，归母净利润15.7亿元，同比下降35.4%，扣非归母净利润14.4亿元，同比下降42.4% [17] - 前三季度销售运动鞋1.56亿双，销量同比下降7.2%，推算人民币口径单价同比下降约5.2%，其中Q2销量降幅环比已收窄 [17] - 下调26-28年盈利预测，对应归母净利润分别为23.5/27.4/31.6亿元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍 [17] 医药行业 佐力药业（300181.SZ，买入） - 前三季度实现营收、归母净利润25.10/4.95亿元，同比+10.1%/-3.0%，3Q26收入稳健增长而利润承压 [18] - 毛利率阶段性下降、销售费用率提升，关注新版基药目录院内优先配备使用进展，乌灵胶囊院外拓展成效显著，大健康新品成功于澳门上市 [18] - 下调26-28年归母净利润预测为6.43/7.73/9.51亿元 [18] 华大智造（688114.SH，买入） - 前三季度实现营业收入21.50亿元，同比增长11.98%，归母净利润-1.87亿元，扣非归母净利润-1.96亿元 [19] - 单三季度实现营业收入7.84亿元，同比增长1.65%，归母净利润-2,953.52万元，扣非归母净利润-3,540.54万元 [19] - 考虑公司持续推进国产替代及坚持全球化带来的广阔机会 [19] 新产业（300832.SZ，买入） - 前三季度实现营业收入37.01亿元（YOY+7.97%）、归母净利润13.91亿元（YOY+15.42%）、扣非净利润13.24亿元（YOY+16.62%） [20] - Q3单季实现营业收入12.80亿元（YOY+3.03%）、归母净利润5.23亿元（YOY+20.55%） [20] - 看好公司的海外拓展 [20] 安图生物（603658.SH，买入） - 前三季度实现营业收入32.40亿元（YOY+3.59%），归母净利润8.47亿元（YOY-1.45%），扣非归母净利润8.28亿元（YOY+1.52%） [21] - 单三季度实现营业收入11.82亿元（YOY+10.76%），归母净利润3.50亿元（YOY+21.30%） [21] - 看好公司长期发展 [21] 九强生物（300406.SZ，买入） - 前三季度营业收入10.30亿元（YOY+1.82%）、归母净利润3.33亿元（YOY+22.30%）、扣非净利润3.25亿元（YOY+20.32%） [22] - Q3单季营收3.51亿元（YOY+2.35%）、归母净利润1.23亿元（YOY+26.42%）、扣非净利润1.19亿元（YOY+22.94%） [22] 博济医药（300404.SZ，增持） - 前三季度营业收入7.32亿元（YOY+25.24%）、归母净利润4,929.55万元（YOY+124.95%）、扣非归母净利润3,230.26万元（YOY+115.62%） [23] 食品饮料社服教育行业 青岛啤酒（600600.SH，买入） - 26Q3实现营业收入83.8亿元，同比-5.6%，归母净利润11.4亿元，同比-17.1%，扣非归母净利润9.6亿元，同比-25.3% [24] - 销量降幅扩大，吨价持续提升，Q3成本压力加大、控费力度减弱，致净利率承压 [24] - 下调2026-2028年归母净利润分别至44.84/46.83/48.35亿元（分别下调3%/3%/4%），当前股价对应PE分别为15x/14x/14x [24] 新东方-S（9901.HK，买入） - FY27Q1实现净收入18.74亿美元，同比+23.1%，经营利润3.75亿美元，同比+20.5%，归母净利润2.73亿美元，同比+13.5% [25] - 利润率微降源于低利润率的东方甄选收入占比提升，核心业务盈利能力改善 [25] - 维持2027-2029财年归母净利润预测分别为5.98/6.96/7.76亿美元，当前股价对应PE分别为14x/12x/11x [25] 天味食品（603317.SH，买入） - 26Q1-Q3实现营收/归母净利润32.78/5.86亿元，同比+35.95%/+49.41% [26] - 品类拓展与渠道全国化稳步推进，小幅上调26-28年归母净利润预测分别至7.68/8.83/9.69亿元（较前次分别上调2.6%/0.5%/0.6%），对应PE为16/14/13倍 [26] 妙可蓝多（600882.SH，买入） - 26Q3实现营业收入15.6亿元，同比+12.4%，归母净利润0.6亿元，同比+40.9%，扣非归母净利润0.3亿元，同比+89.1% [27] - 奶酪主业维持快速增长，液态奶业务有序剥离，管理费用率下降对冲销售投入，Q3净利率改善明显 [27] - 下调2026-2028年归母净利润预测分别至3.22/4.63/5.65亿元（分别下调6%/2%/2%），当前股价对应PE分别为30x/21x/17x [27] 万辰集团（300972.SZ，买入） - 2026Q1-Q3实现营业收入556.28亿元，同比+52.15%，归母净利润18.38亿元，同比+114.99% [28] - 26Q3实现营业收入207.92亿元，同比+48.73%，归母净利润6.28亿元，同比+63.84% [28] - 预测2026-2028年EPS分别为12.68/16.75/20.66元，当前股价对应P/E分别为11/8/7倍 [28] 轻工行业 华熙生物（688363.SH，买入） - 下调2026-2028年归母净利润预测至2.6/4.1/5.5亿元，2026-2028年EPS分别为0.55/0.85/1.14元，当前股价对应2026-2028年PE分别为60/38/29倍 [29] - 长期看，公司有望凭借扎实的底层科学基础与AI+合成生物双轮驱动，推动四大业务板块协同升级 [29] 爱美客（300896.SZ，买入） - 考虑到市场竞争加剧，下调2026-2028年归母净利润预测分别为10.4/12.8/16.1亿元，对应EPS分别为3.44/4.24/5.31元，当前股价对应PE分别为28/23/18倍 [30] - 公司多款新品逐步进入落地阶段 [30] 太阳纸业（002078.SZ，买入） - 基本维持2026-2028年归母净利润预测为38.7/44.0/50.6亿元，2026-2028年对应EPS分别为1.36/1.54/1.77元，当前股价对应PE分别为9/8/7倍 [31] - 公司为造纸行业龙头企业，产能规模持续扩张，长期经营韧性十足，当前估值水平处于历史低位 [31] 装备科技行业 中航光电（002179.SZ，买入） - 前三季度实现营收181.2亿元，YOY+14.4%，归母净利润19.4亿元，YOY+11.4%，扣非净利润19.1亿元，YOY+12.3% [32] - 3Q利润同比大增172%拐点显现，民品多点放量为业绩核心支撑 [32] - 公司民用高端制造领域业务收入占比稳步提升，多元驱动的业务格局成效持续显现 [32]

2026 年 10 月 29 日 点评： 3Q26 收入创历史新高；利润同比增长 172%。1）季度收入：三季度，公司营收 68.8 亿元，同比增长 47.9%，环比增长 8.1%，收入为单季度历史新高。今年三 个季度营收均同比增长，且逐季环比增长。2）季度利润：三季度，公司归母净 利润 8.2 亿元，同比增长 172.1%，环比增长 13.3%。利润端显著修复，扭转自 1Q25以来的同比下滑趋势。3）盈利能力：前三季度，公司毛利率同比下滑0.3pcts 至 29.4%；净利率同比下滑 0.5pcts 至 11.4%。单三季度，公司毛利率同比提升 2.3pcts 至 30.5%；净利率同比提升 5.2pcts 至 12.6%。 期间费用率稳定，保持一定研发投入强度。前三季度，公司期间费用率同比增加 0.2pcts 至 15.7%：1）销售费用率同比增加 0.2pcts 至 2.3%；2）管理费用率 同比减少 0.6pcts 至 4.3%；3）财务费用率为 0.5%，去年同期为-0.3%；4）研 发费用率同比减少 0.2pcts 至 8.7%，研发费用同比增长 12.3%至 15.7 亿元。前 三季度，公司经营 ...

文章核心观点 - 中航光电2026年第三季度业绩实现大幅修复，单季营收68.82亿元同比增长47.87%，归母净利润8.16亿元同比增长172.13%，扭转了上半年归母净利润同比下降22.13%的局面[1] - 支撑业绩修复的业务结构正在变化，新能源汽车、数据中心、高速光模块和液冷散热等民用高端制造业务正成为公司争夺的新市场[2] - 公司利润逐季增长（一季度约3.98亿元、二季度约7.21亿元、三季度8.16亿元），但前三季度累计归母净利润19.35亿元仅同比增长11.42%，经营活动现金流量净额为-11.04亿元同比下降81.46%，利润增长与现金流承压并存[6][3] - 单季利润大幅增长后，更重要的判断是这轮修复有多少来自原有业务改善、多少来自新业务放量[10] 业绩修复的季度拆解 - 上半年公司实现营业收入112.40亿元同比增长约0.5%，归母净利润11.19亿元同比下降22.13%，收入基本持平而利润明显下滑[8] - 第三季度单季营收同比增长47.87%，归母净利润同比增长172.13%，利润增速明显快于收入增速[10] - 公司表示民用高端制造板块成为业绩增长的核心支撑，新能源汽车领域受益于前期定点项目陆续量产交付，收入实现快速增长[10] - 公司仍在推进防务业务布局，围绕无人装备、深水装备、星箭等领域拓展产品应用[10] - 经营变化主要分布在两个方向：传统防务业务继续巩固市场地位，民用高端制造业务寻找新的增长空间，但两类业务的收入结构、毛利水平及客户需求周期并不完全相同[10] 连接器主业与新增长方向 - 连接器始终是公司核心产品，一台复杂装备需要大量连接器完成电力、信号和数据传输，连接器直接影响设备运行的可靠性[12] - 公司依托高可靠互连技术积累，正进入增长速度更快的民用市场[12] - 三季报中最值得关注的是三组业务进展：光通讯、液冷散热、数据中心电源业务[13] 光通讯业务（翔通光科技） - 翔通光科技为公司持股92%的子公司，产品包括准直器、一体化组件、光纤组件、隔离器、多芯连接器、光纤适配器等，主要配套800G及1.6T高速光模块、OCS交换机、NPO、CPO，相关收入占比超过90%[15][16] - 该公司所处位置贴近当下AI算力链条中最热的一段，公司以连接器及光学器件供应商身份参与AI算力产业链，而非直接与大型光模块厂商在所有产品上竞争[17] - 前三季度受益于高速光模块需求增长，翔通光科技光通讯业务实现翻倍增长[17] 液冷散热业务 - AI服务器功率密度持续提高对散热效率提出更高要求，液冷技术通过液体介质带走设备运行热量，相关系统需要使用可靠的流体连接、密封及配套部件[18] - 液冷散热类产品已进入国内外头部客户的高效能计算基础设施供应链，前三季度相关订单实现翻番增长[18] - 订单增长并不等同于收入或利润同步翻番，具体贡献仍取决于订单交付、产品价格和毛利水平[18] 数据中心电源业务 - 相关电源产品已进入国内互联网终端及设备商供应体系，并进入规模化供货阶段[19] - 国际业务方面，随着海外AI算力需求增长，公司海外订单规模也有所提升[19] - 公司正从传统装备配套供应商向更广泛的高端制造基础设施供应商延伸[19] - 三季报并未单独披露光通讯、液冷等业务的具体收入和利润规模，目前仍不能据此判断AI业务已取代传统业务成为公司最大利润来源[19] - 真正重要的不是贴上AI概念标签，而是能否把高可靠互连技术转化为新市场中的持续订单，并在竞争中保持合理利润[19] 现金流与应收账款情况 - 前三季度归母净利润19.35亿元，但经营活动产生的现金流量净额为-11.04亿元，同比下降81.46%，账面实现近20亿元归母净利润的同时经营活动现金流仍处于净流出状态[21] - 截至9月末应收账款达到150.25亿元，年初为117.18亿元，九个月增加约33.07亿元，增幅约28.22%；同期营业收入同比增长14.42%，应收账款规模增加侧面证明回款效率仍待观察[22] - 截至三季度末存货达到71.51亿元，较年初60.97亿元增加约10.54亿元，存货增加可能涉及原材料备货、在产品及产成品积累等多种因素[22] - 存货规模增长并不必然意味着未来订单能够全部兑现[22] - 前三季度资产减值损失约9276万元，较去年同期增加约41.25%，主要原因是计提的存货跌价损失增加[22] - 研发费用增长等方面共同构成利润增长之外的经营压力[23] 市场表现与估值 - 截至10月29日，公司报收33.55元/股，总市值达704.6亿元[4] 行业与公司展望 - 第三季度8.16亿元归母净利润证明公司盈利已出现明显的阶段性修复[24] - AI算力提供了一条新的增长路径，但要证明这条路径的价值，最终仍要回到利润率、订单交付和现金回款三本账上[24]