投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点 - 报告核心观点为“民用快速发展，防务阶段性放缓” [1][4] - 在AI算力革命加速爆发的背景下，液冷与高速连接器需求呈现翻倍式增长，公司紧抓机遇持续提升市场渗透率 [2][9] - 受益于新能源汽车市场电动化与智能化双轮驱动，公司主动拓展新能源汽车、液冷、数据中心等民用高端制造赛道 [2][9] - 防务领域受行业周期性波动影响，需求阶段性放缓，收入占比下降 [2][9] 财务表现总结 - 2026年第一季度实现营业收入48.72亿元，同比增长0.69%，环比减少12.18% [2][4] - 2026年第一季度实现归母净利润3.98亿元，同比减少37.75%，环比减少6.23% [4] - 2026年第一季度实现利润总额4.61亿元，同比下降38.62% [2][9] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为26.00/31.21/36.53亿元，同比增速为20%/20%/17% [9] - 预计公司2026/2027/2028年对应PE分别为29/24/20倍 [9] 各业务板块发展情况 防务领域 - 公司践行低成本可持续理念和联合创新路线，首选互连方案提供商地位持续巩固 [9] - 受行业周期性波动影响，需求阶段性放缓，收入占比下降 [2][9] 新能源汽车领域 - 坚持“双流”开发战略，持续加快抢占重点客户主力车型项目，2025全年累计实现项目定点400余项 [9] - 高压连接器市场占有率持续攀升，稳居国内前列 [9] - 智能网联业务在头部客户处取得阶段性进展，行业知名度进一步提升 [9] - 新能源汽车业务已实现国内前15大主流新能源车企数量全覆盖，国内销量前15新能源车型配套率持续攀升 [9] - 荣获国内多家头部车企“优秀供应商”称号，行业地位显著增强 [9] 数据中心领域 - 紧抓AI算力发展机遇，准确把握技术演进方向，深度挖掘客户需求 [9] - 筑牢液冷散热类产品先发优势，加大巩固电源产品市场领先地位与高速产品市场推广 [9] 通讯网络领域 - 持续稳固通讯业务基本盘，聚焦行业头部客户需求，以大客户、大项目为抓手 [9] - 推动重点客户合作持续深化，实现重点客户高速资源池拓展与新业务突破 [9] 工业医疗领域 - 加速新兴市场布局，成功配套水下采油树等项目 [9] - 业务成功拓展至人形机器人领域，强化高端装备产业拓展 [9] - 光伏储能成功切入各细分领域，规模同比实现快速增长 [9] - 特种机械单一客户首次突破亿元规模 [9] - 医疗设备领域首次拓展进入头部客户北美市场 [9] 民用航空领域 - 紧密围绕国产大飞机及各通用机型发展需求，产品谱系得到持续完善 [9] - 民机业务实现高速增长，综合竞争力稳步提升 [9]

中航光电 2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概述 * 涉及的上市公司为中航光电，主营业务为连接器及相关组件，覆盖防务、数据中心/AI算力、新能源汽车等多个领域[1] * 行业涉及连接器行业，全球格局在2025年发生巨变，安费诺凭借AI业务超越泰科电子成为全球龙头[8] 二、 2026年第一季度业绩与财务分析 * 2026年第一季度业绩主要驱动因素来自数据中心业务[2] * 2026年第一季度期间费用为9亿元，同比增幅较大，主要由于2025年同期基数较低，且2025年股权激励摊销冲回集中在第四季度导致全年基数不可比[3] * 期间费用中，管理费用占比较低，主要集中在研发和销售环节[3] * 销售费用同比增长58%，部分原因是春节前后对2025年度激励政策进行了统一测算和确认[3] * 财务费用同比增加约4,600万元，主要原因是利息收入减少，而非汇率影响[4] * 利息收入减少由两个因素导致：一是资金存量减少（为应对大宗商品涨价及响应国资委向中小企业支付垫款的要求），二是存款利率下降[4] * 公司国际业务收入占比约为8%至10%，汇率风险整体可控[4] * 截至2026年第一季度末，存货规模达到64.8亿元的历史新高，同比增长近30%[2][4] * 存货主要为产成品，集中在防务和新能源两个领域[4] * 新拓展的民用领域在客户回款周期和库存周转天数方面均优于防务业务[11] * 公司近期以均价36元、最高价38元完成了1.5亿元的股票回购[12] 三、 各业务板块表现与展望 1. 数据中心/AI算力业务 * 业务布局涵盖光、电、流体（液冷）三类产品[2][12] * **光连接**：子公司祥腾光科技生产的光纤散件（用于光模块的核心精密光组件）增长超预期，已超出年初预期[2][6]；2026年光连接产品增长预计接近翻番[15] * **电连接**：电源连接器已进入海外产业链，订单充足，预计将在第二季度兑现业绩[2][6]；高速连接器业务处于起步阶段，业绩尚未真正兑现[6] * **液冷**：业务聚焦高门槛上游部件（接头、管路、冷板），避开低毛利集成类产品（CDU）[2][13]；冷板产品已对收入有贡献[6]；快接头领域公司在国内处于领军梯队，订单饱满[7] * 预计高速连接和液冷业务在2027年增速将不低于50%[2][15] * 国产算力放量拐点预计在2026年下半年[2][17] * 公司对国产算力业务前景抱有较强信心，预计2026年实现部分增长，2027年迎来非常好的发展[7] * 公司已建成高速连接器示范产线，正在准备进行产能复制，以应对2027年业务爆发[2][7] * AI业务的现金回款情况良好，优于防务业务[16] * 光连接产品因已批量生产，盈利情况相对较好；液冷和高速模组产品因未规模化量产，目前无法准确核算盈利水平[16] 2. 防务业务 * 2026年防务业务定调为“稳”，呈现结构性分化[2] * 新质新域业务（如军贸、无人机和深海领域）呈现增长态势[2][5] * 传统的列装产品需求并未明显增长，甚至略有下降[2][5] * 2026年第一季度确认的防务收入多数是2025年四季度订单的转化[5] * 2026年收入确认节奏预计会优于2025年，因为2025年收入主要由当年新签订单转化，而2026年可同时消化存量库存和转化新订单[4] 3. 新能源汽车业务 * 业务持续向好[6] * 公司曾在2021年和2022年决策自行投资车载Busbar和车载智能网联连接器项目，目前已在行业内建立声誉，即将兑现业绩[9][10] 四、 公司战略与运营 * 公司在ICT（信息与通信技术）领域的布局早于汽车业务，在算力领域（高速连接器、液冷和电源）的布局一直在进行[8][9] * 投资并购是公司增长的途径之一，但自2017年以来近十年未进行大规模投资并购[9]；近期在成都收购了一家射频领域的企业作为小规模补充[9] * 公司注重内生增长，会根据产业上下游整合需求推进投资并购，但对热门领域标的（如算力、液冷）认为收购必要性不大[9][10] * 研发费用率一直维持在10%左右，投入主要依据市场需求和技术发展路线进行规划[10]；研发投入分为面向市场的项目和自主投入的中长期项目两类[10] * 当前防务业务的研发投入占比可能略高一些[11]；数据中心、高速传输等新兴领域的研发投入是单独核算、专门立项的，占其自身收入的比重应该比较高[11] * 公司产品下游客户主要是浪潮、新华三、华勤、超聚变等服务器硬件系统集成商[13] * 定价模式分为两类：一是互联网大厂深度参与选型并确定大致价格；二是标准服务器由设备商自行选择产品和确定价格[13] * 付款账期是与设备商直接客户商谈确定[13] * 公司未来在AI领域仍将坚持以产品形式供应，不涉足机房建设和运营[12]；未来几年需要补充和建设的主要是产能[12] 五、 行业竞争格局分析 * 安费诺超越泰科电子的原因：泰科电子核心赛道在汽车领域，其优秀团队和资源集中于此[8]；安费诺在传统的ICT和服务器算力领域（尤其是高速连接器）布局很深，收购FCI后实力大增，并凭借北美本土优势抓住了为英伟达等公司配套的AI算力机遇[8] * 在中国新能源汽车市场，以中航光电为代表的国产企业在高压连接器领域强势崛起[8] * 若将公司的民品液冷业务单独与国内其他头部液冷厂家对比，无论在增长速度还是市场占有率上都具有优势[9]

2026年第一季度财务表现 - 实现营业收入48.72亿元，同比增长0.69%，基本持平 [3] - 实现归母净利润3.98亿元，同比下降37.75% [3] - 毛利率为28%，同比环比基本稳定 [3] - 销售费用同比增长58%，期间费用总额与历史季度均值基本持平，处于年度预算内 [3] - 财务费用同比增加约4600万元，主要受利息收入下降及汇率变动影响 [3][4] 业务板块与市场动态 - 营收持平主要得益于新能源汽车与数据中心业务的高速增长 [3] - 防务业务预计保持平稳，需求结构性分化，军贸、无人、深海等新质新域业务增长，传统业务暂无明显增量 [4] - 数据中心（AI算力）领域业务实现高速增长，是民品业务增长新引擎 [3] - 在AI算力领域已布局光模块精密组件、电源/高速/液冷连接器、液冷冷板与管路等核心产品 [4] - 高速连接业务（含224G线缆模组等）布局完备，预计2026年稳步增长，后续增长将更突出 [4][5] 研发、投资与战略布局 - 研发费用率常年保持在10%以上 [5][6] - 研发投入有差异化侧重，对AI算力等高景气赛道会集中配置优势资源 [6] - 坚持“内生成长+外延并购”，近期已完成对成都川美新技术股份有限公司（射频互连领域）的收购 [5] - 已完成股票回购，管理层对公司未来发展非常有信心 [6] - 公司后续将紧扣“提能力、强管理、增质效”主线，锚定年度经营目标 [3]

中航光电+航天电器 20260427 摘要 展望未来五年，军工行业的景气度具有高度确定性，不确定性主要在于复苏的 节奏。装备建设投入规模在"十五五"期间预计将较"十四五"进一步加大， 同时考虑到"十四五"期间的未完成任务，行业需求基础坚实。当前装备建设 管理体制与运行机制的恢复状态是影响节奏的关键因素，但行业已处于明确的 底部区域。 复苏的关键时间节点值得期待。首先，2026 年作为强军首责、保 军为要的一年，若年度计划在年中仍未下达，将影响年底的保交付任务，因此 下半年有望成为一个重要的观察窗口。其次，"十五五"规划的落地将为装备 建设的提速奠定坚实基础。从中长期看，2027 年建军一百年奋斗目标的务期 必成，将从国家战略层面牵引装备建设体制机制的修复和资本开支的加大。更 长远看，2035 年基本建成国防和军队现代化的目标也明确了持续投入的方向。 在结构性机会方面，"十五五"期间将涌现多个增长点：为适应现代消耗战而 进行的弹药、火炸药产能扩张；AI 技术重塑军工生态，推动网络信息体系建设 和无人智能作战体系构建，并催生低成本、可持续、小智联等配套需求。 对于 企业业绩兑现能力，像中航光电、航天电器这类已在民 ...