报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [5] 报告核心观点 - 当前军工板块关注度和预期较低，看好各领域龙头白马投资机会 [8][14] - 军工板块内部出现分化，商业航天子板块调整较多，军工白马标的相对抗跌 [8] 根据相关目录分别总结 1.1 军工白马：看好核心龙头左侧配置机会，Q4有珠海航展等催化 - 6月以来，报告提示传统军工白马的配置机会，认为军工内需的悲观预期已较为充分 [11] - 军工白马标的（国睿科技、中航沈飞、中航机载、中航西飞）6月至今跑赢沪深300，有的白马股呈现出绝对收益 [11] - 当前位置军工白马标的处于左侧配置阶段，震荡向上，有望在Q4迎来右侧机会 [11] - “十五五”规划有望在年底之前落地，Q4有“珠海航展”等催化 [11] - 第二十六届中国航展将于12/7~12/13在珠海举办，装备集体亮相有望提升国内装备建设提速和海外份额提升的预期 [11] 1.2 军工电子：民品贡献在业绩端将得到更多验证 - 7月底报告提示军工电子龙头调整较充分，8月军工电子龙头普遍反弹 [12] - 中报季临近，龙头公司民品营收和利润贡献占比逐步提升将带来业绩端的环比改善 [12] - 连接器方面，中航光电和航天电器近年来加大在国产算力领域互联产品的研发和配套，高速连接器、高速模组、液冷等在头部客户实现应用 [12] - 航天电器为国内半导体测试设备客户提供互连产品，作为新拓展业务2026年上半年订货实现较快增长，高速模组和液冷产品已实现小批量供货 [12] - 被动器件方面，受益于产品涨价和民品市场开拓，看好前期扩产并布局民品产业的核心公司 [12] - 火炬电子发布的26年中报显示，Q2营收和归母净利润同环比均实现明显增长，收入增量主要来自于民品，自产业务中民品营收占比大幅提升 [12] - 预计更多军工电子龙头民品业务贡献将在报表中体现 [12] 1.3 两机：仍积极看好两机龙头，国内公司全球份额提升的预期有望强化 - 当前仍积极看好两机龙头，国内公司全球份额提升的预期有望强化 [13] - 4-7月，两机板块持续调整，8月初报告提示两机龙头调整已较为充分，8月以来两机产业链核心标的普遍反弹 [13] - 全球两机产业链维持高景气，国内公司加速出海，份额扩张带来的成长性预期有望得到强化 [13] - 7月以来，海外两机龙头与应流、航宇等国内供应商加速推进产品验证，持续深化合作 [13] - 全球商用发动机和燃机需求旺盛，海外主机交付压力大，国内厂商窗口期加快海外配套进度 [13] - 国内供应商出海仍在导入期，份额和配套价值量有望持续提升 [13] 1.4 大飞机：板块预期较低，明年板块重要催化多 - 我国在《2026工作报告》新增“航空”表述，定位升级为“新兴支柱产业” [14] - 《十五五草案》中提出要推进C919飞机产能提升和供应链建设，大飞机产业有望提速 [14] - 当前板块预期低，国产大飞机产业制造和运营持续推进 [14] - 明年有望迎来国产商用发动机长江1000适航取证等重要催化，Q4有望迎来配置窗口 [14] 1.5 板块当前关注度和预期较低，看好各领域龙头白马投资机会 - 传统军工，看好核心白马和新质战斗力方向反弹，相关标的包括中航沈飞、中航西飞、中航机载、航发动力、国睿科技、七一二等 [15] - 军工电子，看好加速开拓民品高端的龙头公司，相关标的包括航天电器、中航光电、火炬电子、振华科技、宏达电子、鸿远电子等 [15] - 两机产业链，看好主机厂及关键零部件/原材料环节，相关标的包括应流股份、万泽股份、航发动力、中国动力、图南股份、航亚科技等 [15] - 大飞机，看好发动机、机载和机体结构环节核心公司，相关标的包括航发动力、航发科技、中航机载、江航装备、中航西飞等 [15] 附录：行情走势与主要新闻公告 - 本周国防军工(申万)下跌-3.84%，跑输沪深300 [17] - 本周上证综指下跌-0.56%，收于3,905.20点 [17] - 沪深300下跌-1.01%，收于4,618.90点 [17] - 国防军工(申万)收于1,602.69点 [17] - 国防军工（申万）指数相对沪深300指数的收益率为-2.83% [18] - 在申万一级行业指数的31个行业涨跌幅排名中，国防军工本周排名28/31 [20] - 本周军工行业涨跌前十个股中，涨幅前五为长盈通（+13.43%）、航宇科技（+5.40%）、*ST大立（+3.57%）、纵横股份（+3.01%）、航亚科技（+2.01%） [23] - 本周军工行业跌幅前五为西部材料（-14.42%）、天银机电（-13.32%）、北方长龙（-13.05%）、*ST铖昌（-11.80%）、上海瀚讯（-11.80%） [23] - 本周国内重点新闻包括海军83舰编队完成远海综合实习访问任务、中白“神鹰-2026”空降兵联合训练转入综合演练阶段等 [25] - 本周国际重点新闻包括美国决定批准对卡塔尔45亿美元军售、俄乌冲突相关动态等 [26]

中航光电电话会议纪要关键要点 一、公司概况与业务结构 * 中航光电是国内高端互联龙头，提供中高端光、电、流体连接技术及整体互联解决方案的平台型企业[2][4] * 截至2025年末，公司已研发超过500个类型、三十余万种连接器产品[4] * 业务范围从单一连接器供应商扩展至连接器、线缆组件、光电设备、液冷系统及综合互联方案的多场景平台[4] * 股权结构稳定，直接控股股东为中航科工，持股比例36.77%；河南投资集团持股1.66%；中国空空导弹研究院持股1.46%[4] * 业务分为三大板块：电连接器及集成互连组件、光连接器及光电设备、液冷解决方案及其他产品[4] 二、2025年经营表现与财务数据 * 2025年营收213.86亿元，五年CAGR达13.5%[2][5] * 2025年归母净利21.62亿元，同比-35%[2][5] * 电连接器及集成互连组件2025年收入159.43亿元，占总营收74.5%，收入同比-1.65%，毛利率同比-7.65个百分点至31.72%[4] * 光连接器及光电设备2025年收入36亿元，同比+28.74%[5] * 液冷解决方案及其他产品2025年收入17.85亿元，同比+9.25%[5] * 2021至2025年营收从128.67亿元增长至213.86亿元，年复合增长率13.5%[5] * 归母净利润从19.91亿元增至21.62亿元，2021至2023年上升，2023至2025年下滑[5] * 2025年净利润下降主因：防务领域人事调整、军工反腐、订单不及预期及贵金属原材料价格上涨[5] * 2025年现金流下降除利润下滑外，应收账款较快增长占用经营性现金流[5][6] 三、防务业务现状与展望 * 公司在特种业务领域保持市场占有率龙头地位[7] * 产品供应能力从单一电连接器转型为覆盖光连接、电连接、流体连接、线缆组件和集成互联方案的综合解决方案提供商[7] * 与洪都航空合作提供整体线缆连接解决方案[7] * 2026年上半年部分传统军工企业业绩表现平平，但预计相关订单将陆续下达[7] * 装备发展体系化、信息化、智能化和无人化趋势持续提升高可靠互联产品需求[7] * 连接器价值量从单个器件向线缆组件、综合布线、光电传输、流体连接、热管理和系统级互联方案延伸[7] * 公司积极拓展深水、军舰、商业航天和民机等方向产品复用[7] * 预计2026年随军方回款及订单释放，利润与现金流将迎来修复[2][6] 四、AI算力与数据中心业务 * AI算力成为核心增长极，公司在数据中心可触达市场规模达400-500亿元[2][13] * 数据中心与通信业务布局分三层：光电互联、供电、散热[8] * 中国加速服务器出货量预计从2025年98.5万台增长至2029年272万台，年复合增速29.8%[8] * 市场规模预计从2024年220亿美元增长至2029年超过1,400亿美元，复合增速超44%[8] * 单机柜售价预计从3.5万美元提升至5.1万美元以上[8] * 英伟达GB200 NVL72液冷机架集成72颗Blackwell GPU和36颗Grace CPU，通过超5,000条NVLink铜缆实现130 TB/s带宽[9] * 液冷系统处理120千瓦散热负荷，拉动高速铜互连、大电流母排、电源接口、液冷连接器等需求[9] * 华为Atlas 900 A3 SuperPOD最大支持384颗升腾NPU和192颗升腾CPU[9] * 华为950型号计划扩展至8,192颗升腾950 GT芯片和160个机柜，采用全光互联[9] * 互联要求从112G向224G背板连接器转变[10] * 中国数据中心线缆市场规模预计从2026年88.6亿元增长至2031年131亿元[11] * 公司112G及以下高速背板连接器已批量应用，224G产品已完成布局[11] 五、子公司祥通光科技表现 * 2025年祥通光科技营收10.95亿元，同比+103%，近三年复合增速76%[11] * 800G、1.6T光模块及OCSNTO、CTO相关产品配套占收入比重超90%[11] * 公司通过设备增补、场地改造和自动化升级扩充产能，新增产能投向高速光模块及CPO相关配套产品[11] * 公司具备CPO全光互联链路产品解决方案，涉及光shuffle、光背板、高密度面板连接器、外置光源及光引擎等核心产品[11] * 祥通光科技布局光纤阵列单元、隔离器等无源光器件，与行业头部公司深入对接合作[11] 六、液冷业务布局 * 液冷业务卡位优势显著，产品覆盖UQD、流体连接器及冷板[2] * 2025年国内液冷市场规模约50亿元，预计2026年70亿元、2027年99亿元、2028年135亿元[13] * 冷板式液冷占比可能达90%以上[13] * DGX GB200冷板式液冷价值量分布：冷板41%、CDU 32%、UQD 14%、MDF 13%[13] * 公司可触达环节包括UQD、流体连接器、管路及MDF，已开始向冷板和液冷源拓展[13] 七、数据中心电力市场 * 中国数据中心电力市场规模预计从2025年23.4亿美元增长至2031年36.3亿美元，复合增速7.6%[12] * 市场包括UPS、GPU、开关设备、发电机、储能系统及相关服务[13] * 公司主要提供电源连接器、高电源接口、母排连接及线缆组件等产品[13] 八、新能源汽车业务 * 2026年上半年新能源汽车销量744.6万辆，同比+7.3%，出口235.5万辆，同比+1.2倍[14] * 整体增速放缓，可能导致公司该板块增速无法维持此前超25%甚至30%的高速增长[14] * AI等新兴板块有望接替新能源汽车成为新增长点[14] 九、新兴民用领域布局 * 民机领域：参与C919配套，是C929等未来机型有力竞争供应商，单机配套价值量较大[14] * 2025年建成的民机与工业互联产业园已投用，支持国产大飞机批产爬坡[14] * 工业储能领域：围绕光伏组件、逆变器、工业储能设备提供高可靠、大电流连接及电源互联解决方案[14] * 2025年光伏储能业务切入各细分领域，规模实现较快同比增长[14] * 低空经济领域：围绕连接器、EVTOL和集成化业务进行战略布局，覆盖无人机、飞行汽车等[14] * 机器人领域：围绕电池供电、控制、执行、感知四大系统构建连接器及组件产品矩阵[14] * 产品覆盖协作机器人、人形机器人、四足机器人等，已向国内头部智能机器人企业批量供货[15] 十、全球连接器市场格局 * 2024年全球连接器销售额864.78亿美元，同比+5.6%[15] * 中国市场销售规模280.4亿美元，同比+12.1%，占全球32%[15] * 2024年泰科以128.84亿美元销售额全球第一，安费诺以115.1亿美元第二[15] * 2025年安费诺反超，合并营收230.95亿美元，同比+51.7%，超过泰科的172.62亿美元[15] * 安费诺增长主要来源于通信和数据中心领域，泰科业务重心在传统汽车和工业领域[15] * 安费诺竞争优势在于成熟高速背板连接器（如224G产品）及数据中心连接器完备技术和产品储备[15] * 当前AI产业链由英伟达等国际龙头主导，安费诺具备先发优势[16] * 未来国产化进程推进，若国内厂商主导服务器配置架构，将为华丰科技、中航光电等国内企业带来市场机会[17] 十一、业绩预测与投资价值 * 预计2026-2028年营收分别达230亿元、269亿元、318亿元[17] * 预计2026-2028年归母净利润分别为25.8亿、30.24亿、35.79亿[3][17] * 对应PE为28/24/20倍[3][17] * 核心投资价值：国内高端互联解决方案龙头，深耕航空及防务高可靠性互联领域[17] * 积极向AI算力中心、无人机、低空经济、机器人、智能储能等高端民用市场拓展[17] * 核心逻辑在于防务业务筑底与AI/民机业务的高弹性切换[3]