投资评级 - 报告对稳健医疗维持“买入”评级，上次评级亦为“买入” [1] - 最新收盘价29.45元，总市值171.68亿元，自由流通市值170.92亿元，自由流通股数580.36百万股 [1] - 2026年10月28日收盘价29.45元对应2026-2028年PE为20/18/17倍 [5] 核心观点 - 26Q3公司收入27.10亿元同比+4.18%，归母净利2.27亿元同比-5.21%，扣非归母净利2.34亿元同比+7.03% [2] - 短期看卫生巾受竞争加剧影响仍有承压，但成人及婴童服饰通过拓展棉花功能性、成功实现拓品类实现双位数增长，有望对冲卫生巾影响；利润端原材料、运费涨价影响可能持续到明年上半年 [5] - 中期看明年汇兑损失影响有望减弱，棉柔巾、服装业务仍有望延续增长 [5] - 长期看公司有望实现医疗+消费双轮驱动，有望成为国内“小强生” [5] - 维持2026-2028年收入预测114.91/124.26/134.91亿元，考虑原材料上涨导致毛利率承压，下调归母净利润9.27/10.19/11.1亿元至8.51/9.35/10.33亿元，对应下调26-28年EPS 1.59/1.75/1.90元至1.46/1.60/1.77元 [5] 医疗业务 - 医疗业务26年前三季度累计实现营业收入39.3亿元，同比增长2.6% [3] - 国内医院渠道管理体系化、精细化升级，持续提升进院数量及招采中标率，26年前三季度收入实现近双位数增长 [3] - 前三季度医疗业务面临原材料涨价、人民币持续升值及海运费大幅涨价的叠加挑战，公司通过持续推进新品迭代、产品结构调整和智能制造等综合措施，保持了毛利率的相对稳定 [3] 消费品业务 - 消费品业务26Q3收入为13.4亿元，同比增长6.2%，增速较上半年有所提升 [3] - 分产品看，重点品类干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品前三季度累计营业收入均取得双位数增长；卫生巾品类受去年高基数影响显著，但季度间营业收入降幅持续收窄 [3] - 分渠道看，商超渠道聚焦山姆、胖东来等优质合作伙伴并延伸品类发展，同时推进渠道覆盖广度，前三季度累计营业收入实现双位数增长；电商渠道收入保持平稳增长，线下门店收入基本持平 [3] - 消费品业务通过聚焦战略品、折扣管理、精细化运营等举措，克服原材料价格上涨的影响，销售毛利率与营业利润率保持稳定 [3] 盈利能力与费用 - 26Q3公司毛利率为46.2%、同比下降2.1PCT，主要由于棉花、化纤及运费等成本上涨 [4] - 26Q3归母净利率为8.4%、同比下降0.8PCT，净利率降幅低于毛利率主要由于销售及管理费用率下降、资产+信用减值损失冲回、所得税占比下降 [4] - 销售及管理费用率合计下降1.1PCT，研发及财务费用率合计增加0.8PCT [4] - 资产+信用减值损失占比同比冲回0.6PCT，公允价值变动收益占比下降0.23PCT，投资收益占比下降0.25PCT，其他收益占比下降0.7PCT，所得税费用占比下降1.2PCT [4] 营运与资产负债 - 2026Q3存货为23.53亿元，同比增加9.99%，存货周转天数139天、同比增加3天 [4] - 应收账款为12.42亿元、同比减少1.68%，应收账款周转天数为37天、同比减少1天 [4] - 应付账款为15.07亿元、同比增长5.49%，应付账款周转天数为75天、同比增加2天 [4] 盈利预测与估值 - 营业收入：2024A为89.78亿元（YoY 9.7%），2025A为109.49亿元（YoY 22.0%），2026E为114.91亿元（YoY 4.9%），2027E为124.26亿元（YoY 8.1%），2028E为134.91亿元（YoY 8.6%） [8] - 归母净利润：2024A为6.95亿元（YoY 19.8%），2025A为7.68亿元（YoY 10.4%），2026E为8.51亿元（YoY 10.9%），2027E为9.35亿元（YoY 9.8%），2028E为10.33亿元（YoY 10.4%） [8] - 毛利率：2024A为47.3%，2025A为47.6%，2026E为46.8%，2027E为47.1%，2028E为47.4% [8] - 每股收益：2024A为1.19元，2025A为1.32元，2026E为1.46元，2027E为1.60元，2028E为1.77元 [8] - ROE：2024A为6.2%，2025A为6.7%，2026E为7.3%，2027E为7.7%，2028E为8.2% [8] - 市盈率：2024A为23.94倍，2025A为22.31倍，2026E为20.16倍，2027E为18.36倍，2028E为16.62倍 [8] - 净利润率：2025A为7.0%，2026E为7.4%，2027E为7.5%，2028E为7.7% [10] - 资产负债率：2025A为33.2%，2026E为28.9%，2027E为34.4%，2028E为29.1% [10] - 每股经营现金流：2025A为2.86元，2026E为4.12元，2027E为2.28元，2028E为3.34元 [10] - PB估值：2025A为1.91倍，2026E为1.47倍，2027E为1.42倍，2028E为1.37倍 [10]