投资评级 - 报告维持对新和成的“强推”评级 [2][9] - 给予公司2027年12倍PE估值，对应目标价32.62元 [4][9] - 当前价为25.39元，目标价较当前价存在约28.5%的上行空间 [5] 核心观点 - 2026Q3营业收入同比增长10.12%，归母净利润同比增长8.13%，业绩保持增长但环比有所回落 [2] - Q3盈利能力环比回落，毛利率44.47%同比下降0.38pct、环比下降0.98pct，归母净利率30.43%同比下降0.56pct、环比下降1.51pct [9] - 财务费用率同比上升2.79pct至2.06%，主要系汇兑损失增加所致 [9] - 核心产品Q3均价环比回落，蛋氨酸Q3均价27.35元/千克同比上涨22.48%、环比下降38.51%，VA、VE均价同比分别下降12.11%、上涨9.97% [9] - 进入10月蛋氨酸报价有所回升，10月23日报价24.80元/千克较9月上涨6.90%，需关注Q4价格走势 [9] - 前三季度建设投入增加，在建工程16.70亿元较年初增长124.16%，购建长期资产支付现金19.87亿元同比增长36.57% [9] - 天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安、设备陆续到货安装，PPS四期项目落地建设，HA二期土建顺利开工 [9] - 预计2026-2028年营业收入236.46/255.37/261.13亿元，同比增长6.3%/8.0%/2.3% [9] - 预计2026-2028年归母净利润69.57/83.54/84.95亿元，同比增长2.9%/20.1%/1.7%，对应EPS分别为2.26/2.72/2.76元 [4][9] 三季报业绩情况 - 2026年前三季度实现营业收入192.31亿元，同比增长15.56% [2] - 前三季度归母净利润58.68亿元，同比增长10.28%；扣非归母净利润57.16亿元，同比增长7.17% [2] - 2026Q3实现营业收入61.02亿元，同比增长10.12%、环比下降10.72% [2] - 2026Q3归母净利润18.57亿元，同比增长8.13%、环比下降14.95%；扣非归母净利润17.97亿元，同比增长8.59%、环比下降16.16% [2] 盈利能力与费用分析 - 2026Q3毛利率44.47%，同比下降0.38pct、环比下降0.98pct；归母净利率30.43%，同比下降0.56pct、环比下降1.51pct [9] - 前三季度销售费用率0.70%，同比下降0.05pct；管理费用率2.41%，同比下降0.35pct [9] - 前三季度财务费用率2.06%，同比上升2.79pct，主要系汇兑损失增加所致；研发费用率4.70%，同比下降0.10pct [9] 核心产品价格跟踪 - 据博亚和讯国产固体蛋氨酸周度报价，2026Q3均价27.35元/千克，同比上涨22.48%、环比下降38.51% [9] - 据中国饲料工业协会国产维生素报价，Q3 VA、VE均价分别为57.78、72.52元/千克，同比分别下降12.11%、上涨9.97%，环比分别下降37.96%、22.73% [9] - 10月蛋氨酸报价较9月末回升，10月23日报价24.80元/千克，较9月上涨6.90% [9] - 截至10月27日，VA、VE的10月报价均值分别为56.00、50.70元/千克，较Q3分别下降3.09%、30.08% [9] 项目建设与资本开支 - 三季度末在建工程16.70亿元，较年初增长124.16% [9] - 前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金19.87亿元，同比增长36.57% [9] - 天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安、设备陆续到货并开始安装，PPS四期项目落地建设，HA二期土建顺利开工 [9] 财务预测与估值指标 - 营业总收入2025A为22,251百万元，2026E/2027E/2028E分别为23,646/25,537/26,113百万元，同比增速3.0%/6.3%/8.0%/2.3% [5][10] - 归母净利润2025A为6,764百万元，2026E/2027E/2028E分别为6,957/8,354/8,495百万元，同比增速15.3%/2.9%/20.1%/1.7% [5][10] - 每股盈利2025A为2.20元，2026E/2027E/2028E分别为2.26/2.72/2.76元 [5][10] - 市盈率2025A为12倍，2026E/2027E/2028E分别为11/9/9倍；市净率分别为2.4/2.1/1.9/1.7倍 [5][10] - 毛利率2025A为44.7%，2026E/2027E/2028E分别为43.6%/45.1%/45.0%；净利率分别为30.6%/29.6%/32.9%/32.7% [10] - ROE 2025A为20.6%，2026E/2027E/2028E分别为19.0%/19.9%/18.2%；ROIC分别为21.0%/20.6%/20.5%/18.8% [10] - 资产负债率2025A为27.7%，2026E/2027E/2028E分别为27.6%/25.9%/24.4% [10] - 经营活动现金流2025A为8,797百万元，2026E/2027E/2028E分别为9,365/9,991/10,559百万元 [10] 公司基本数据 - 总股本307,342.17万股，已上市流通股303,685.29万股 [6] - 总市值780.34亿元，流通市值771.06亿元 [6] - 资产负债率25.47%，每股净资产11.89元 [6] - 12个月内最高/最低价分别为39.30/23.85元 [6]