投资评级 - 报告维持对古井贡酒(000596.SZ)的“推荐”评级 [9] - 报告发布时股价为87元 [1] 核心观点 - 公司前三季度营收127.7亿元，同比-22.3%，归母净利润22.6亿元，同比-42.9%；Q3单季营收26.4亿元，同比+3.7%，归母净利润1.0亿元，同比-68.0% [5] - 公司发布2026年中期利润分配预案，每10股派发人民币10.00元(含税) [5] - 净利率有所承压，合同负债环比增加：前三季度毛利率79.8%，较上年同期基本持平，净利率18.0%，较上年同期下降6.9个百分点；第三季度毛利率77.8%，较上年同期下降2.0个百分点，净利率3.4%，较上年同期下降8.6个百分点；截至三季度末合同负债9.6亿元，较半年度末提高1.2亿元 [9] - Q3销售费用率大幅提升，管理费用率有所下降：前三季度销售费用率33.9%，较上年同期提高6.4个pct，管理费用率6.7%，较上年同期提高0.8个pct；第三季度销售费用率47.5%，较上年同期提高8.4个pct，管理费用率8.6%，较上年同期下降3.2个pct [9] - 考虑到白酒消费仍处低迷，下调2026-28年归母净利预测为22/24/27亿元（原值为27/31/36亿元） [9] - 2026年是公司的“奋进穿越年”，公司凭借品牌影响力和区域消费者认可度，有望穿越周期，实现公司稳步健康发展，看好公司长期发展 [9] 财务数据与预测 - 营业收入：2024A为23,578百万元（YOY +16.4%），2025A为18,832百万元（YOY -20.1%），2026E为15,116百万元（YOY -19.7%），2027E为15,882百万元（YOY +5.1%），2028E为17,005百万元（YOY +7.1%） [7] - 净利润：2024A为5,517百万元（YOY +20.2%），2025A为3,549百万元（YOY -35.7%），2026E为2,215百万元（YOY -37.6%），2027E为2,380百万元（YOY +7.4%），2028E为2,669百万元（YOY +12.1%） [7] - 毛利率：2024A为79.9%，2025A为79.3%，2026E为79.7%，2027E为79.7%，2028E为79.8% [7] - 净利率：2024A为23.4%，2025A为18.8%，2026E为14.7%，2027E为15.0%，2028E为15.7% [7] - ROE：2024A为22.4%，2025A为14.2%，2026E为8.5%，2027E为8.8%，2028E为9.5% [7] - EPS(摊薄)：2024A为10.44元，2025A为6.71元，2026E为4.19元，2027E为4.50元，2028E为5.05元 [7] - P/E：2024A为8.3倍，2025A为13.0倍，2026E为20.8倍，2027E为19.3倍，2028E为17.2倍 [7] - P/B：2024A为1.9倍，2025A为1.8倍，2026E为1.8倍，2027E为1.7倍，2028E为1.6倍 [7] - 资产负债率：2025A为31.7%，2026E为28.7%，2027E为29.5%，2028E为31.1% [12] - 每股经营现金流(最新摊薄)：2025A为3.65元，2026E为3.61元，2027E为5.68元，2028E为5.92元 [12] - 每股净资产(最新摊薄)：2025A为47.39元，2026E为49.14元，2027E为51.02元，2028E为53.13元 [12] - EV/EBITDA：2025A为13倍，2026E为11倍，2027E为10倍，2028E为9倍 [12] - 经营活动现金流：2025A为1,928百万元，2026E为1,908百万元，2027E为3,001百万元，2028E为3,131百万元 [13] - 现金净增加额：2025A为-2,718百万元，2026E为-281百万元，2027E为705百万元，2028E为1,033百万元 [13] 公司基本信息 - 所属行业为食品饮料 [1] - 大股东为安徽古井集团有限责任公司，持股51.34% [1] - 实际控制人为亳州市人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本529百万股，流通A股409百万股，流通B/H股120百万股 [1] - 总市值412亿元，流通A股市值355亿元 [1] - 每股净资产47.27元，资产负债率27.9% [1]