投资评级 - 报告对古井贡酒的投资评级为"买入"，并维持该评级 [8][9] - 当前股价为173.3元，6个月评级为买入 [9] 核心观点 - 2024年公司业绩再创新高，品牌影响力持续提升，销售工作取得新成效，产品品质稳步提升 [5] - 2025年是"十四五"规划的收官之年，公司计划转作风、强管理、全营销，确保年度目标的实现和稳健发展 [5] - 公司推出2024年中期利润分配预案，拟每10股派发人民币10.00元(含税)，共计人民币528,600,000元 [7] 财务数据 - 预计2024-2026年公司收入分别为239.2/269.5/299.7亿元，归母净利润分别为55.5/64.6/73.5亿元 [8] - 2024-2026年EPS分别为10.50/12.21/13.91元，对应PE为16.5X/14.2X/12.5X [8][19] - 2024-2026年EBITDA分别为7,821.41/9,039.03/10,238.25百万元，EV/EBITDA分别为9.51/7.71/6.61 [19] - 2024-2026年营业收入增长率分别为18.10%/12.65%/11.21%，归母净利润增长率分别为20.98%/16.27%/13.92% [19] 资产负债 - 2024E资产负债率为34.23% [9] - 2024E流动资产合计为25,455.16百万元，非流动资产合计为10,318.57百万元 [11] - 2024E负债合计为10,567.69百万元，股东权益合计为25,206.03百万元 [11] 盈利能力 - 2024E营业利润为7,574.64百万元，净利润为5,717.89百万元 [11] - 2024E每股收益为10.50元，ROE为22.91% [19][27] 现金流 - 2024E经营活动现金流为4,660.39百万元，投资活动现金流为-911.00百万元，筹资活动现金流为-2,825.82百万元 [22] - 2024E现金净增加额为923.57百万元 [22] 估值 - 2024E市盈率为16.50X，市净率为3.78X，市销率为3.83X [19] - 2024E EV/EBITDA为9.51 [19]

一、行业与公司 * **行业**：白酒 * **公司**：古井贡酒 二、核心观点与论据 1. **古井贡酒作为安徽白酒的绝对龙头，兼具Beta和Alpha**： * 受益于安徽一百到四百元价格带的扩容和消费领先于其他区域。 * 中长期业绩增长确定性强。 * [序号1][序号2][序号3] 2. **看好春节前后白酒需求**： * 春节白酒需求相对稳定，春节前后消费相对全年比较稳定。 * 春节档的礼品需求至少是稳定的。 * [序号4][序号5][序号6] 3. **古井贡酒有望领先白酒，依托回款，报表表观分数有望超预期**： * 预计短期动销潮期在Q4加上Q1的业绩上，最后在表观增速上也会有所显现。 * [序号7][序号8][序号9] 4. **古井贡酒潜在分红提升，股东回报有望超预期**： * 预计分红率有望提升至60%，对应股息率3.75%。 * [序号10][序号11][序号12] 5. **古井贡酒全国化路径清晰**： * 解决了全国化用什么价位、用什么产品、商业模式和资源模式的问题。 * [序号13][序号14][序号15] 6. **古井贡酒商业模式和资源模式优秀**： * 擅长渠道操作，每个区域经理都是操盘手。 * 省外市场主动降速，规避了过度依赖经销商的风险。 * [序号16][序号17][序号18] 7. **古井贡酒在安徽市场竞争力强**： * 安徽市场竞争激烈，但古井贡酒一直领先。 * [序号19][序号20][序号21] 三、其他重要内容 1. **古井贡酒产品战略**： * 每个产品都有侧重点，如谷三零、谷二零、谷十六、古八等。 * [序号22][序号23][序号24] 2. **古井贡酒全国化策略**： * 以古二零做全国化的高压产品，古巴做全国化的现实销量。 * [序号25][序号26][序号27] 3. **古井贡酒在省外市场的发展**： * 在省外市场有四个市一级的省份。 * [序号28][序号29][序号30] 4. **古井贡酒在安徽市场的竞争优势**： * 安徽市场竞争激烈，但古井贡酒一直领先。 * [序号31][序号32][序号33] 5. **古井贡酒在江苏市场的竞争优势**： * 江苏市场竞争激烈，但古井贡酒在安徽市场竞争力更强。 * [序号34][序号35][序号36]

报告公司投资评级 - 买入（首次） [5] 报告的核心观点 - 安徽省经济势能向上，白酒消费具备市场空间 [5] - 古井贡酒作为老八大名酒，历史底蕴深厚，近年来保持高质量的稳健增长 [6] - 公司产品布局前瞻，引领消费升级 [7] - 省内市场稳固，省外市场逐步拓展 [8] - 费用投放日益精细，盈利提质可期 [8] - 安徽经济发展势能向上，白酒市场规模与主流消费价格带均具成长空间，公司作为省内市占率第一的徽酒龙头，全国化亦初步取得成效，形成了数个十亿级市场，并继续稳步向外辐射 [11] 根据相关目录分别进行总结 1 安徽省经济势能向好，白酒市场规模稳健增长 - 安徽经济转型升级，发展势能向上 [22] - 白酒产销大省，消费价格带持续上移 [24] - 皖北/皖江/皖南白酒消费各具特色，合肥/阜阳为最大市场 [40] 2 品牌势能奠定升级基础，因地制宜推进全国化 - 名酒底蕴深厚，重整再踏征程 [45] - 品牌实力雄厚，营销高举高打 [65] - 产品布局前瞻，引领消费升级 [75] - 省内本固根深，省外枝荣待发 [86] - 费率持续优化，盈利提质可期 [99] 3 盈利预测与投资建议 - 盈利预测 [106] - 投资建议 [110] 4 风险提示 - 白酒行业集中度提升、两极分化加剧，竞争日趋白热化 [112] - 外部环境更趋复杂严峻和不确定 [112]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年三季报显示营收和净利润均实现两位数增长，毛利率和净利率有所提升，但高端和次高端白酒消费承压，毛利率环比下降[1] - 公司加强品牌建设，通过数字化营销和产品创新吸引年轻消费群体[2] - 公司坚持"次高端"战略，优化产品结构，布局全价位产品线，特别是古20等次高端产品表现突出[3] - 预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，当前股价对应PE分别为18.9/16.6/14.8倍，维持"强烈推荐"评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司三季度业绩 - 2024年三季度实现营收52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.60%[1] - 毛利率79.71%，同比提高0.67pct；净利率25.68%，同比提高1.17pct[1] - 高端和次高端白酒消费承压，第三季度毛利率77.9%，环比下降2.63pct，同比下降1.55pct[1] 品牌建设和市场策略 - 公司通过"品牌复兴工程"强化数字营销，开发低度化、年轻化、时尚化、文创等产品，满足年轻消费群体需求[2] - 深化古井、明光、黄鹤楼一体化营销体系建设，加强与年轻消费群体互动[2] 产品战略和布局 - 公司坚持"次高端"战略，以年份原浆ip为核心开发5年、8年、16年、20年等产品，密集布局各价格带[3] - 次高端产品古20、古16、古8表现突出，将继续以古20为战略支点扩大次高端消费群体，同时提升中端产品古5、献礼及老贡酒销售规模[3] 盈利预测和投资建议 - 预计2024/25/26年分别实现营收239/271/306亿元，同比增长18%/13.5%/12.8%；净利润分别55/63/70亿元，对应EPS为10.41/11.85/13.26元[4] - 当前股价对应PE分别为18.9/16.6/14.8倍，维持"强烈推荐"评级[4] 财务数据和比率 - 营业收入和净利润增长率分别为18%/13.5%/12.8%和19.9%/13.9%/11.9%[5] - 毛利率和净利率分别为79.2%/79.3%/79.3%和23.0%/23.1%/22.9%[5] - ROE分别为22.1%/21.2%/20.2%，P/E分别为18.9/16.6/14.8倍，P/B分别为4.2/3.6/3.0倍[5]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年三季度营收和净利润均实现两位数增长，毛利率和净利率有所提升，但高端和次高端白酒消费承压，毛利率环比下降[1] - 公司坚持"次高端"战略，优化产品结构，布局全价位产品线，以古20为战略支点扩大次高端消费群体，同时提升中端产品销售规模[3] - 预计公司24/25/26年营收和净利润将持续增长，当前股价对应PE分别为18.9/16.6/14.8倍，维持"强烈推荐"评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司三季度业绩表现 - 2024年三季度实现营收52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.60%[1] - 毛利率79.71%，同比提高0.67pct；净利率25.68%，同比提高1.17pct[1] - 高端和次高端白酒消费承压，第三季度毛利率77.9%，环比下降2.63pct，同比下降1.55pct[1] 品牌建设和消费培育 - 公司强化数字营销，抓好消费培育，开发低度化、年轻化、时尚化、文创等产品，满足年轻消费群体需求[2] - 借助互联网平台，加强与年轻消费群体互动，增强品牌吸引力[2] 产品战略和布局 - 坚持"次高端"战略，以年份原浆ip为核心开发5年、8年、16年、20年等产品，密集布局各价格带[3] - 次高端产品如古20、古16、古8表现突出，将继续以古20为战略支点扩大次高端消费群体，同时提升中端产品销售规模[3] 盈利预测及投资建议 - 预计24/25/26年分别实现营收239/271/306亿元，同比增长18%/13.5%/12.8%；净利润分别55/63/70亿元，对应EPS为10.41/11.85/13.26元[4] - 当前股价对应PE分别为18.9/16.6/14.8倍，维持"强烈推荐"评级[4] 财务数据 - 营业收入：2024年预计239.05亿元，同比增长18.0%；2025年预计271.32亿元，同比增长13.5%；2026年预计306.05亿元，同比增长12.8%[5] - 净利润：2024年预计55.02亿元，同比增长19.9%；2025年预计62.64亿元，同比增长13.9%；2026年预计70.09亿元，同比增长11.9%[5] - 毛利率：2024年预计79.2%，2025年预计79.3%，2026年预计79.3%[5] - 净利率：2024年预计23.0%，2025年预计23.1%，2026年预计22.9%[5] - EPS：2024年预计10.41元，2025年预计11.85元，2026年预计13.26元[5] - P/E：2024年预计18.9倍，2025年预计16.6倍，2026年预计14.8倍[5] - P/B：2024年预计4.2倍，2025年预计3.6倍，2026年预计3.0倍[5]

报告投资评级 - 古井贡酒投资评级为买入维持[7] 报告核心观点 - 古井贡酒2024Q1 - 3营业总收入190.69亿元同比+19.53% 归母净利润47.46亿元同比+24.49% 扣非净利润47亿元同比+25.55% 2024Q3营业总收入52.63亿元同比+13.36% 归母净利润11.74亿元同比+13.6% 扣非净利润11.59亿元同比+14.52% [2][5] - 收入保持稳健增长单三季度销售商品提供劳务收到现金保持较快增长2024Q1 - Q3营业总收入190.69亿元同比+19.53% 2024Q3营业总收入52.63亿元同比+13.36% 单三季度收入保持稳健双位数增2024Q1 - 3销售商品及提供劳务收到的现金流197.05亿元同比+13.58% 2024Q3销售商品及提供劳务收到的现金流54.6亿元同比+24.58% [5] - 三季度毛利率承受一定压力但毛销差指标持续改善2024Q3归母净利率同比提升0.05pct至22.3% 其中毛利率同比 - 1.55pct至77.87% 期间费用率同比 - 5.02pct至28.98% 其中细项变动销售费用率同比 - 5.32pct管理费用率同比 - 0.14pct研发费用率同比+0.02pct财务费用率同比+0.43pct营业税金及附加率同比+2.4pct [6] - 全国化次高端战略稳步推进省内优势地位牢固省外市场稳步扩张十四五期间有望实现稳中求进持续突破预计2024/2025年公司EPS分别为10.63/12.50元对应当前股价的PE分别为19/16倍[6] 财务报表相关 - 给出了2023A - 2026E的利润表资产负债表现金流量表中的各项数据包括营业总收入营业成本毛利等多项指标[16]

报告投资评级 - 报告给予古井贡酒6个月评级为买入（维持评级）[4] 报告的核心观点 - 2024年1 - 3季度古井贡酒营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为190.69/47.46/47.00亿元（同比+19.53%/+24.49%/+25.55%）2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为52.63/11.74/11.59亿元（同比+13.36%/+13.60%/+14.52%）年份原浆势能延续全国化稳步推进[1] - Q3毛利率略有承压规模效应持续释放费用率降低持续兑现24Q3公司毛利率/归母净利率分别同比-1.55/+0.05pcts至77.87%/22.30%销售费用率/管理费用率分别同比-5.32/-0.14pcts至23.01%/6.07%经营性净现金流同比+34.55%至13.34亿元预收款（含合同负债）同比/环比分别-41.61%/-12.75%至19.36亿元[2] - 考虑到需求整体相对偏弱略下调公司盈利预测预计24 - 26年公司收入分别为239.6/281.6/326.8亿元（前值分别为247.4/295.3/347.5亿元）归母净利润分别为55.7/69.1/83.9亿元（前值分别为59.0/74.8/92.2亿元）对应PE为20.8X/16.8X/13.8X[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3古井贡酒毛利率/归母净利率分别同比-1.55/+0.05pcts至77.87%/22.30%销售费用率/管理费用率分别同比-5.32/-0.14pcts至23.01%/6.07%经营性净现金流同比+34.55%至13.34亿元预收款（含合同负债）同比/环比分别-41.61%/-12.75%至19.36亿元[2] - 预计24 - 26年公司收入分别为239.6/281.6/326.8亿元（前值分别为247.4/295.3/347.5亿元）归母净利润分别为55.7/69.1/83.9亿元（前值分别为59.0/74.8/92.2亿元）对应PE为20.8X/16.8X/13.8X[2] - 2022 - 2026年古井贡酒营业收入分别为16713.23/20253.53/23960.92/28156.93/32679.63百万元增长率分别为25.95%/21.18%/18.30%/17.51%/16.06%归属母公司净利润分别为3143.14/4589.16/5567.59/6913.34/8387.53百万元增长率分别为36.78%/46.01%/21.32%/24.17%/21.32%[6][7] 业务发展方面 - 年份原浆势能延续全国化稳步推进2024Q3古井贡酒营业收入/归母净利润分别为52.63/11.74亿元（同比+13.36%/+13.60%）需求相对偏弱背景下古井贡酒Q3收入利润增长势能依然强劲预计省内年份原浆延续放量势能奠定公司增长基本盘此外公司全国化稳步推进省外梯队市场建设成型第一梯队已有4 - 5个市场突破10亿元第二梯队3 - 5亿元市场有一定的储备第三梯队全部过亿未来全国化扩张空间可期[1] 市场估值方面 - 古井贡酒当前价格为212.4元A股总股本408.60百万股流通A股股本408.60百万股A股总市值86786.64百万元流通A股市值86786.64百万元每股净资产45.20元资产负债率34.23%一年内最高/最低为287.24/139.84元[4] - 2022 - 2026年古井贡酒市盈率分别为36.84/25.23/20.80/16.75/13.81市净率分别为6.25/5.38/4.78/4.19/3.65市销率分别为6.93/5.72/4.83/4.11/3.54EV/EBITDA分别为27.76/16.30/12.57/9.68/7.80[6][8]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 古井贡酒2024年前三季度营业收入同比增长19.5%，归母净利润同比增长24.5%；3Q2024营业收入、归母净利润分别同比增长13.4%、13.6%，毛销差提升带动净利率持续改善省内结构性增长势能延续，省外全年任务完成进度在70 - 90% [2][3] - 3Q2024净利率同比增长0.17pct至23.1%，其中3Q2024毛利率同比减少1.55pct，预计主要系产品结构下滑及费用增投所致3Q2024销售费率、管理费率（含研发费用）分别同比下降5.32、0.13pct，预计主要系公司费用投放进一步聚焦消费端，费用投放数字化精准废损升所致3Q2024公司收现54.6亿元，同比提升24.6%；3Q2024收现比103.74%，同比/环比分别变化+9.34/-2.60pct3Q2024末合同负债19.36亿元，同比/环比分别变化-13.79/-2.82亿元 [4] - 全年来看，古井有望凭借渠道运作能力持续受益省内结构化（100 - 300元）增长势能，预计2024年回款目标完成确定性较强费用端来看，公司费率优化情况有望保持预计公司2024 - 2026年实现营业收入239.4/268.7/306.1亿元，同比18.2%/12.3%/13.9%；归母净利润54.8/63.8/76.2亿元，同比19.4%/16.5%/19.3%，对应PE为19.3/16.6/13.9倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2024 - 11 - 07的收盘价为219.06元，流通股本为5.29亿股，每股净资产为45.20元，总股本为5.29亿股 [2] 财务数据 - 2022 - 2026年的营业收入分别为16713/20254/23939/26874/30613百万元，收入增长率分别为25.95/21.18/18.20/12.26/13.91%；归母净利润分别为3143/4589/5479/6383/7615百万元，净利润增长率分别为36.78/46.01/19.40/16.50/19.30%；EPS分别为5.95/8.68/10.37/12.08/14.41元，PE分别为44.86/26.82/19.34/16.60/13.92，ROE分别为16.97/21.32/22.67/23.43/24.64%，PB分别为7.62/5.72/4.39/3.89/3.43 [6] - 2022 - 2026年的营业利润、利润总额、净利润等各项财务指标均有呈现，同时还有各项费用、周转率、回报率等相关数据 [8]

报告投资评级 - 古井贡酒的投资评级为增持[1]。 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年三季报业绩符合预期，增长韧性延续，省内份额持续提升，白酒行业经历“先热后冷”过程，古井贡酒在各季度仍呈现较好增长韧性，盈利能力表现平稳，合同负债有所承压，白酒呈现强分化态势，古井贡酒依托品牌、渠道优势增长动能仍足[1]。 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年Q1 - Q3古井贡酒实现营收190.69亿元，同比+19.53%，归母净利润47.46亿元，同比+24.49%；其中Q3实现营收52.63亿元，同比+13.36%，归母净利润11.74亿元，同比+13.60%，24Q3净利率同比+0.17pct至23.14%，毛利率同比 - 1.55pct至77.87%，税金及附加率同比+2.40pct至23.01%，销售费用率同比 - 5.32pct至，管理费用率同比 - 0.14pct至6.07%，24Q3末合同负债19.36亿元，环减2.82亿元/同减13.79亿元，24Q3销售回款54.60亿元，同比+24.59%，经营活动净现金流13.34亿元，同比+34.55%[1]。 分品牌情况 - 古16受益省内宴席升级，预计延续高增；古8省内基本盘保持稳健，省外加大费用投放叠加北方区域全面招商铺货、维持高增态势；古20受限商务偏弱持续控货；此外老明光受益资源倾斜规模快速提升[1]。 分区域情况 - 省内终端掌控能力强，竞争份额持续提升；省外当前已形成成熟的规模省区市场，考虑到消费力偏弱、白酒产业亦处于周期调整阶段，需强管控促动销，立足长远发展[1]。 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为238.69/266.28/294.49亿元，归母净利润分别为55.69/63.25/70.78亿元，以2024/11/1收盘价计算，对应PE为18.2/16.0/14.3倍[1]。 主要财务指标 - 2023 - 2026年营业收入(百万元)分别为20254、23869、26628、29449，同比增长分别为21.2%、17.9%、11.6%、10.6%；归母净利润(百万元)分别为4589、5569、6325、7078，同比增长分别为46.0%、21.3%、13.6%、11.9%；毛利率分别为79.1%、79.6%、79.9%、80.0%；ROE分别为21.3%、22.5%、22.4%、22.1%；每股收益(元)分别为8.68、10.53、11.97、13.39；市盈率分别为22.1、18.2、16.0、14.3[2]。 - 2023 - 2026年资产负债率分别为36.7%、34.4%、32.6%、30.7%；流动比率分别为2.06、2.24、2.43、2.67；速动比率分别为1.45、1.61、1.76、1.96；资产周转率分别为62.1%、63.9%、64.2%、64.0%；应收账款周转率分别为27131.7%、28280.1%、27566.2%、27453.3%；存货周转率分别为62.2%、62.2%、62.6%、61.9%；每股经营现金分别为8.51、11.17、12.48、14.02；每股净资产分别为40.72、46.76、53.33、60.59；PB分别为4.7、4.1、3.6、3.2[3]。

投资评级 - 报告对古井贡酒的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 古井贡酒2024年前三季度实现总营收190.69亿元，同比增长19.53%，归母净利47.46亿元，同比增长24.49% [1] - 2024年Q3公司实现总营收52.63亿元，同比增长13.36%，归母净利11.74亿元，同比增长13.60% [1] - 公司前三季度毛利率为79.71%，同比提升0.67个百分点，归母净利率为24.89%，同比提升0.99个百分点 [1] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利分别为56.40/64.97/74.46亿元，增速分别为22.89%/15.20%/14.61% [1] 财务数据与估值 - 2024年预计营业收入为238.96亿元，同比增长17.98%，归母净利润为56.40亿元，同比增长22.89% [2] - 2024年预计ROE为22.75%，每股收益为10.67元，市盈率为18倍 [2] - 公司流通市值为1030.77亿元，总市值为1030.77亿元 [3] 财务预测 - 2024年预计经营活动现金流为64.76亿元，净利润为58.08亿元 [5] - 2024年预计毛利率为79.36%，净利率为23.60% [5] - 2024年预计资产负债率为34.85%，流动比率为2.18 [5] 股价走势 - 过去一年古井贡酒股价下跌47%，同期沪深300指数下跌31% [4]