投资评级 - 报告维持天孚通信“买入”评级 [7] - 当前市值对应2026-2028年PE为54/36/25倍 [7] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营收47.51亿元，同比+21.25%；归母净利润20.83亿元，同比+42.18% [7] - 单三季度实现营收19.23亿元，归母净利润8.79亿元，环比+23.47% [7] - 前三季度归母净利润增速显著高于营收增速，盈利水平持续提升 [7] - 三季度核心光芯片物料供给边际改善，但芯片到货与终端产品出货存在节奏错配，有源业务产能释放尚未完全体现在当期业绩中，预计四季度有源业务贡献将进一步提升 [7] - 公司整体毛利率维持高位，有源产品盈利能力同步改善，叠加规模效应与精益制造降本，有效对冲汇兑损失、信用减值计提等负面因素 [7] - 前三季度研发投入2.96亿元，同比增长47.71%，持续加码前沿技术与新产品研发 [7] - 公司依托高速光引擎设计与封装、FAU光纤阵列制造等核心技术平台，已实现800G与1.6T光引擎产品交付，是全球头部AI算力基础设施厂商CPO解决方案核心合作伙伴 [7] - 公司在CPO/NPO方向持续投入研发资源，具备NPO各相关产品的技术和能力，正配合多个客户进行配套产品研发，同步配套外置光源ELS、光纤阵列等核心器件的技术储备与产能适配能力 [7] - 公司在硅光集成、薄膜铌酸锂等新技术领域实施前瞻性布局，依托高复用通用技术平台覆盖多技术路线迭代 [7] - 2026年上半年泰国生产基地无源、有源光器件业务均处于稳步提产状态，江西生产基地二期工程生产大楼已交付投入使用，苏州新总部和超级工厂预计将于2027年开始陆续投入使用 [7] - 前三季度预付款项较年初增长343.75%，源于预付材料款增加；其他非流动资产较年初增长446.60%，主要为预付设备款增加；存货较年初增长178.65%，以战略性备货保障下游订单交付 [7] - 调整公司2026-2028年归母净利预测为32.5/49.5/69.5亿元（前值为36.4/48.6/65.6亿元） [7] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2024A为3,252百万元、2025A为5,163百万元、2026E为7,629百万元、2027E为11,579百万元、2028E为16,274百万元 [1] - 营业总收入同比增速：2024A为67.74%、2025A为58.79%、2026E为47.75%、2027E为51.77%、2028E为40.55% [1] - 归母净利润预测：2024A为1,344百万元、2025A为2,017百万元、2026E为3,251百万元、2027E为4,945百万元、2028E为6,950百万元 [1] - 归母净利润同比增速：2024A为84.07%、2025A为50.15%、2026E为61.16%、2027E为52.09%、2028E为40.55% [1] - EPS最新摊薄预测：2024A为1.23元/股、2025A为1.85元/股、2026E为2.98元/股、2027E为4.53元/股、2028E为6.37元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄）：2024A为131.21倍、2025A为87.38倍、2026E为54.22倍、2027E为35.65倍、2028E为25.37倍 [1] 市场与基础数据 - 收盘价161.60元，一年最低/最高价141.14/525.00元，市净率26.79倍 [5] - 流通A股市值175,883.51百万元，总市值176,277.34百万元 [5] - 每股净资产6.03元（LF），资产负债率20.12%（LF），总股本1,090.83百万股，流通A股1,088.39百万股 [6] 财务报表预测 - 毛利率预测：2025A为53.96%、2026E为54.96%、2027E为55.07%、2028E为55.24% [8] - 归母净利率预测：2025A为39.07%、2026E为42.61%、2027E为42.70%、2028E为42.70% [8] - 资产负债率预测：2025A为14.52%、2026E为17.32%、2027E为17.01%、2028E为16.55% [8] - ROE-摊薄预测：2025A为36.64%、2026E为38.71%、2027E为39.91%、2028E为38.61% [8] - ROIC预测：2025A为41.66%、2026E为45.56%、2027E为46.54%、2028E为44.61% [8] - 经营活动现金流预测：2025A为1,868百万元、2026E为1,340百万元、2027E为3,465百万元、2028E为5,119百万元 [8] - 每股净资产预测：2025A为7.08元、2026E为7.70元、2027E为11.36元、2028E为16.50元 [8]