投资评级 - 报告给予招商轮船"强推"评级（维持），目标价26.6元，当前价17.19元，预期较现价有55%空间 [9][4] - 评级依据为给予2027年7倍PE，对应目标市值2146亿元 [9] 核心观点 - 26Q3单季盈利再创历史新高，Q4业绩弹性有望继续兑现 [1] - 继续看好油运大周期，短期全球石油库存大幅消耗与上游产油国出口需求之间的核心矛盾未改，叠加高额裂解价差驱动炼厂进口需求，地缘风险持续背景下暗航、绕航带来效率折损，原油运输环节瓶颈凸显，运价中枢抬升趋势明确 [9] - 中长期需求端三大增量为补库、伊朗油转向合规市场潜在可能、扩库与进口分散化；供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的格局逻辑 [9] - 公司已锁定四季度约2/3营运天和部分2027年营运天，锁定的运费率相比1-9月实际实现的水平巨幅增长，预计4季度业绩也将大幅增长 [2] 整体业绩表现 - 26年前三季度营收324亿元，同比+68%；归母净利120亿元，同比+263%；扣非净利114亿元，同比+293% [8] - 26Q3营收128亿元，同比+90%，环比+15%；归母净利50.2亿元，同比+327%，环比+20%；扣非净利45亿元，同比+352%，环比+8.4% [8] - 扣非前后差异系Q3出售老龄滚装船确认资产处置收益2.3亿元、合并安通后原权益法长投按购买日公允价值重计量差额确认投资收益3.8亿元 [8] 分板块业绩总结 - 油轮板块26Q3净利润37.45亿元，同比+528%，环比+1%；6-8月VLCC阿曼航线运价均值17.5万美元/天，同比+394%，环比+7.4%；美湾、西非航线运价均值12.3、12.8万美元/天，同比+253%、250%，环比+1.1%、1.8% [8] - 9月中东石油出口量逐步修复，高额裂解价差驱动石油商备货及运输意愿，叠加绕航、STS转运模式消耗有效运力，运价快速攀升并保持高位运行，阿曼航线自20万美元/天一度升至超过80万美元/天；9月至今阿曼、美湾、西非航线运价均值分别为72、42、53万美元/天 [2] - 干散板块26Q3净利润6.6亿元，同比+127%，环比-11%；26Q3 BDI均值3041点，同比+54%，散运市场继续保持高景气 [2] - 集运板块26Q3净利润9.8亿元，同比+138%，环比+198%；并表安通增厚集运盈利，东南亚市场继续走高，26Q3 CCFI东南亚航线运价指数同比+28.6%，环比+8.0% [2] - 滚装板块26Q3净利润3.1亿元，同比+686%，环比+153%；除处置老船收益外汽车船运价继续上行，26Q3 6500车位滚装船1年期期租租金均值8.7万美元/天，同比+93%，环比+36.8% [3] - LNG运输26Q3净利润2.3亿元，同比-2%，环比+22% [3] 盈利预测与估值 - 上调26-28年归母净利预测为242、307、249亿元（原为173、168、169亿元），对应EPS为3、3.8、3.08元，对应PE为6、5、6倍 [9] - 按当前VLCC一/二/三年期租租金30、19、13万美元/天，对应公司油轮船队年化税前利润分别为339、200、132亿元 [9] - 营业总收入预测：2025A为281.77亿元（同比+9.2%），2026E为517.95亿元（同比+83.8%），2027E为612.39亿元（同比+18.2%），2028E为547.64亿元（同比-10.6%） [4] - 归母净利润同比增速：2026E为+303.2%，2027E为+26.4%，2028E为-18.7% [4] - 毛利率预测：2025A为26.5%，2026E为56.1%，2027E为62.9%，2028E为58.0%；ROE预测：2025A为14.0%，2026E为37.5%，2027E为35.8%，2028E为25.3% [10] - 资产负债率预测：2025A为46.7%，2026E为31.9%，2027E为28.3%，2028E为26.1% [10] 公司基本数据 - 总股本807,453.85万股，已上市流通股807,453.85万股，总市值1,388.01亿元，流通市值1,388.01亿元 [5] - 资产负债率43.00%，每股净资产6.24元，12个月内最高/最低价22.91/8.20元 [5]