投资评级 - 报告维持陕西煤业“优于大市”评级 [1][2] - 报告上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为224/226/232亿元（前值为209/212/218亿元） [2] - 上调原因系煤价涨幅超过预期且公司投资收益好于预期 [2] - 维持评级理由包括公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健性有望加强，且股息回报丰厚 [2] 核心观点 - 公司2026年前三季度实现营收1227.7亿元（+4.0%），归母净利润170.7亿元（+34.2%），扣非归母净利润155.1亿元（+35.0%） [1] - 2026Q3公司实现营收438.7亿元，同比+9.4%，环比+9.8%；归母净利润57.9亿元，同比+14.2%，环比-18.0%；扣非归母净利润57.8亿元，同比+35.3%，环比+4.6% [1] - 扣非利润继续增长，经营稳健 [1] - 2026Q3公司投资净收益约6.5亿元，同比减少11.5亿元，环比减少24.7亿元；资产减值与信用减值约8.7亿元，同比增加8.9亿元，环比增加8.7亿元 [1] - 煤炭业务方面，煤价中枢抬升驱动盈利改善 [1] - 电力业务方面，随着在建项目投运，发售电量同/环比均增加 [2] - 盈利能力增强，2026Q3公司实现销售毛利率38.6%，同/环比+10.2pct/+3.1pct；实现扣非后销售净利率13.2%，同/环比+2.6pct/-0.6pct [2] 煤炭业务 - 2026Q3公司煤炭产量4,431万吨，同比+3.1%，环比-3.3% [1] - 2026Q3自产煤销量4,048万吨，同比+3.2%，环比-2.5% [1] - 2026年前三季度吨煤售价609元/吨，相比上半年上涨34元/吨 [1] - 2026年前三季度吨煤成本376元/吨，相比上半年增加3元/吨 [1] 电力业务 - 2026Q3公司总发电量144亿千瓦时，同比+4.8%，环比+67.8% [2] - 2026Q3公司总售电量136亿千瓦时，同比+4.6%，环比+68.4% [2] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年184,145百万元（+7.8%），2025年158,179百万元（-14.1%），2026E 174,255百万元（+10.2%），2027E 183,162百万元（+5.1%），2028E 193,029百万元（+5.4%） [3] - 净利润：2024年22,360百万元（+5.3%），2025年16,765百万元（-25.0%），2026E 22,355百万元（+33.3%），2027E 22,556百万元（+0.9%），2028E 23,204百万元（+2.9%） [3] - 每股收益：2024年2.31元，2025年1.73元，2026E 2.31元，2027E 2.33元，2028E 2.39元 [3] - EBIT Margin：2024年22.5%，2025年18.0%，2026E 22.7%，2027E 22.0%，2028E 21.3% [3] - 净资产收益率（ROE）：2024年24.7%，2025年17.3%，2026E 20.9%，2027E 19.2%，2028E 18.2% [3] - 市盈率（PE）：2024年11.9倍，2025年15.9倍，2026E 11.9倍，2027E 11.8倍，2028E 11.5倍 [3] - EV/EBITDA：2024年6.7倍，2025年8.8倍，2026E 7.0倍，2027E 6.8倍，2028E 6.7倍 [3] - 市净率（PB）：2024年2.94倍，2025年2.75倍，2026E 2.49倍，2027E 2.27倍，2028E 2.09倍 [3] - 毛利率：2024年33%，2025年29%，2026E 35%，2027E 33%，2028E 33% [6] - 资产负债率：2024年60%，2025年59%，2026E 58%，2027E 57%，2028E 57% [6] - 股息率：2024年11.0%，2025年8.2%，2026E 4.6%，2027E 4.6%，2028E 4.8% [6] - 经营活动现金流：2024年51,962百万元，2025年25,007百万元，2026E 42,699百万元，2027E 44,531百万元，2028E 46,500百万元 [6] - 企业自由现金流：2025年7,573百万元，2026E 32,382百万元，2027E 38,821百万元，2028E 42,612百万元 [6] 基础数据 - 投资评级为优于大市（维持） [4] - 收盘价27.50元 [4] - 总市值/流通市值266,613/266,613百万元 [4] - 52周最高价/最低价28.60/20.02元 [4] - 近3个月日均成交额968.93百万元 [4]