陕西煤业 - 公司经营管理出众，煤价上涨时期涨幅大，降价时期降幅小，成本管控优良，ROE和股息较高[2][5][6] - 公司账面现金充沛，截至2024Q3货币资金约387.9亿元，拟收购陕煤电力集团88.6525%股权，预计增厚归母净利14.5亿元[2][5] - 公司2024-2026年归母净利预计分别为202/219/234亿元，对应PE为12/11/10倍[2][7] - 公司煤炭储量90%以上为优质煤，与中国神华、中煤能源及兖矿能源对比，资源优势突出[6] - 公司可采储量104亿吨，核定产能1.62亿吨，可开采64年以上，2018-2023年产量复合增速8.7%[13] 万润新能 - 公司深耕磷酸铁锂行业多年，2024H2以来下游大客户需求持续走高，Q4有望实现满产满销[3][25] - 公司积极进行一体化布局与海外产能拓展，在美国布局5万吨磷酸铁锂项目，预计伴随美国新能源车及储能市场发展实现快速放量[3][19] - 公司2024-2026年营收预计为78.95/134.80/181.70亿元，同比-35%/+71%/+35%，归母净利润为-6.47/4.04/8.13亿元，EPS为-5.13/3.21/6.44元，动态PE为-11/17/8倍[3][20] - 公司现有产能46.8万吨，包括湖北基地31.1万吨、安徽基地3.7万吨以及鲁北基地12万吨（一期一阶段）[20] - 公司2024H1磷酸铁锂销量为7.8万吨，同比+24%；前三季度销量为13.7万吨，同比+16%[25]

报告公司投资评级 - 陕西煤业（601225.SH）的投资评级为"增持-A"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 陕西煤业通过加深"煤电一体化"运营模式，稳定业绩，并通过高频次分红彰显股东回报信心 [1][4][6] 公司近一年市场表现 - 2024年12月12日收盘价为25.18元，年内最高价为29.87元，最低价为19.12元 [3] - 流通A股和总股本均为96.95亿股，流通A股市值和总市值均为2441.20亿元 [3] - 2024年9月30日的基本每股收益为1.64元，摊薄每股收益为1.64元，每股净资产为14.25元，净资产收益率为19.09% [3] 分红情况 - 2024年三季度中期分红，拟向股东每10股派发现金股利1.03元（含税），共计现金分红金额10亿元，占当期合并报表实现的归属于母公司股东净利润的6.27% [4][5] - 2024年以来两次中期分红共计现金分红金额20.56亿元，占当期合并报表实现的归属于母公司股东净利润的12.90% [4] - 公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60% [4] 收购情况 - 陕西煤业拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525%股权，股权价格为156.95亿元 [5][6] - 收购资产的盈利能力较好，2023年及2024年1月至10月，陕煤电力集团分别实现营业收入177.17亿元、117.37亿元；分别实现利润总额26.60亿元、17.91亿元 [6] - 收购完成后有助于增厚公司业绩，平抑煤价波动带来的业绩震荡，提升公司估值水平 [6] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为2.23元、2.28元、2.39元，对应2024-2026年PE分别为11.3倍、11.1倍、10.6倍 [4] - 2022A-2026E的营业收入分别为1668.48亿元、1708.72亿元、1696.02亿元、1712.25亿元、1746.72亿元，YoY分别为9.6%、2.4%、-0.7%、1.0%、2.0% [8] - 2022A-2026E的净利润分别为351.23亿元、212.39亿元、216.33亿元、220.86亿元、231.40亿元，YoY分别为66.1%、-39.5%、1.9%、2.1%、4.8% [8] - 2022A-2026E的毛利率分别为45.0%、37.9%、34.0%、34.2%、34.3% [8] - 2022A-2026E的净利率分别为21.1%、12.4%、12.8%、12.9%、13.2% [8] - 2022A-2026E的ROE分别为38.5%、28.9%、23.7%、21.5%、19.6% [8] - 2022A-2026E的P/E分别为7.0倍、11.5倍、11.3倍、11.1倍、10.6倍 [8] - 2022A-2026E的P/B分别为2.4倍、2.7倍、2.5倍、2.3倍、2.1倍 [8]

投资评级 - 报告维持陕西煤业的“买入”评级 [2] 核心观点 - 陕西煤业拟通过非公开协议方式现金收购陕煤电力集团88.6525%股权，交易价格为156.95亿元，此次收购响应国家政策导向，有望提升公司核心竞争力 [3][4] - 陕煤电力集团以火力发电为主，总装机容量达18300MW（在运8300MW，在建10000MW），收购后将加速实现煤电联营，预计并表后将增加公司利润约14.45亿元 [4] - 公司发布2024年三季度中期利润分配方案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10亿元，占归母净利润6.27%，高股息凸显投资价值 [5] 财务数据及预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为1723/1744/1785亿元，归母净利润分别为214/222/232亿元，PE分别为11.25/10.81/10.36倍 [5] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为35.6%/36.1%/36.4%，净利润率分别为20.9%/21.5%/22.0% [13] - 2024-2026年公司每股收益预计分别为2.20/2.29/2.39元，每股净资产分别为10.24/11.05/11.90元 [13] 市场表现 - 陕西煤业2024年1M、2M、3M的绝对涨幅分别为2.44%、-4.82%、9.20%，相对涨幅分别为5.63%、1.82%、-13.75% [2] 收购分析 - 截至2024年三季度，公司货币资金为387.9亿元，现金流充沛，收购对价约157亿元 [4] - 陕煤电力集团净资产评估值为177亿元，评估增值59亿元，增值率50.31%，主要因固定资产、土地使用权及部分参股长期股权投资单位评估增值 [4] 分红政策 - 公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，以前三季度归母净利润年化计算，对应股息率为5.3% [5]

行业或公司 * 闪击每夜公司[1] 核心观点和论据 * 公司收购集团电力资产，尤其是火电资产，占集团长线煤供给的70-80%，与煤炭主业的相关程度最高[3]。 * 收购的电力资产主要集中在两湖一江地区，高电价、高发电小时数，且煤炭供给成本低[4]。 * 收购电力资产是为了降低官员教育规模，符合证监政策导向[2]。 * 收购电力资产是为了提高公司盈利能力和稳定性[3]。 * 收购电力资产涉及集团支持，对价确定时考虑了股权和债权两种方式，最终以股权形式评估，节省约10亿规模[6]。 * 公司今年全年利润预计在15-16亿，较去年有所下滑，主要原因是去年口径包括了一些划出的资产[7]。 * 公司煤炭主业产量有所增长，四季度价格较三季度有所上涨，成本有所增加[10]。 其他重要内容 * 公司收购电力资产过程中，对资产进行了评估和重组，确保了国有资产的安全[5]。 * 公司电力资产主要集中在两湖一江地区，新建五个二城一百超临界技术，耗煤量低，建设成本低[16]。 * 公司电力资产盈利能力强，主要原因是政府支持、低成本煤炭供给和先进技术[16]。 * 公司电力资产装机容量约为830万千瓦，在建装机容量约为1000万千瓦[15]。 * 公司电力资产评估过程中，与集团、审计单位、评估机构、国资委等多方进行了多次沟通[13]。

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 陕西煤业通过收购陕煤电力集团88.6525%股权，践行"煤电一体化"战略，预计将增厚公司利润并减少业绩周期性波动，提升估值水平 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 收购事件 - 陕西煤业通过非公开协议方式现金收购陕煤电力集团88.6525%股权，评估对价为157亿元，评估增值59亿元，增值率50.31% [2] - 陕煤电力集团2024年1~10月实现收入117.4亿元，净利润16.5亿元，归母净利润13.6亿元；2023年实现收入177.2亿元，净利润23.7亿元，归母净利润20.7亿元 [2] - 支付方式为股权转让协议签署之日起30日内支付50%，一年内支付剩余50% [2] 财务预测 - 预计2024年~2026年归母净利润分别为202亿元、219亿元、234亿元，对应PE为11.9X、11.0X、10.3X [3] - 2024年1~10月盈利年化后，将增厚公司归母净利润14.5亿元 [3] 财务指标 - 2022年~2026年营业收入分别为1668.48亿元、1708.72亿元、1421.05亿元、1479.30亿元、1521.50亿元，增长率分别为9.5%、2.4%、-16.8%、4.1%、2.9% [5] - 2022年~2026年归母净利润分别为352.02亿元、212.39亿元、202.42亿元、219.02亿元、233.75亿元，增长率分别为64.3%、-39.7%、-4.7%、8.2%、6.7% [5] - 2022年~2026年EPS分别为3.63元、2.19元、2.09元、2.26元、2.41元，PE分别为6.8倍、11.3倍、11.9倍、11.0倍、10.3倍 [5] 电力资产梳理 - 陕煤电力集团在运装机容量8300MW，权益在运装机容量5599MW；在建装机容量10000MW，权益在建装机容量7993MW；合计装机容量18300MW，权益合计装机容量13592MW [10] 财务报表和主要财务比率 - 2022年~2026年流动资产分别为825.59亿元、503.24亿元、831.18亿元、1073.72亿元、1201.10亿元 [12] - 2022年~2026年归属于母公司股东权益分别为1088.89亿元、892.86亿元、967.79亿元、1017.39亿元、1102.69亿元 [12] 现金流量表 - 2022年~2026年经营活动现金流分别为561.25亿元、385.98亿元、383.55亿元、520.54亿元、341.81亿元 [13] - 2022年~2026年净利润分别为532.09亿元、358.87亿元、322.99亿元、359.49亿元、378.25亿元 [13] 利润表 - 2022年营业收入1668.48亿元，营业成本917.84亿元，净利润532.09亿元；2023年营业收入1708.72亿元，营业成本1061.88亿元，净利润358.87亿元 [14]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 收购陕煤电力集团88.6525%股权，价格为156.95亿元，有望增厚上市公司利润6.77%，远期或具备翻倍空间 [2] - 收购对价156.95亿元，估值相对较低，对应1.5倍PB和11倍PE，低于A股火电上市公司平均水平 [2] - 公司分红频次提升，高股息特性显著，2024年三季度拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元，股息率0.86% [2] - 预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.19亿元，对应EPS分别为2.20/2.37/2.47元，对应PE分别为11/10/10倍 [2] 盈利预测与财务指标 - 2024年三季度权益分派预案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.19亿元，对应EPS分别为2.20/2.37/2.47元，对应PE分别为11/10/10倍 [2] - 2024年1-10月陕煤电力集团实现归母净利润13.58亿元，年化归母净利润16.29亿元 [2] - 收购标的电力资产2024年1-10月的账面净资产为117.78亿元，收购价格对应1.5倍PB [2] - 2024年三季度权益分派预案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元，占当期归母净利润的6.27% [2] - 与前次中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额20.56亿元，占当期归属于母公司股东净利润的12.90% [2] - 以累计分红金额测算，股息率0.86%（基于2024年12月6日股价） [2] - 公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，以预测陕西煤业2024年归母净利润为基数测算，股息率5.3% [2] 公司财务报表数据预测汇总 - 2023A-2026E营业收入分别为170,872/164,641/170,460/173,295百万元，增长率分别为2.4%/-3.6%/3.5%/1.7% [7] - 2023A-2026E归属母公司股东净利润分别为21,239/21,352/22,963/23,919百万元，增长率分别为-39.7%/0.5%/7.5%/4.2% [7] - 2023A-2026E每股收益分别为2.19/2.20/2.37/2.47元，PE分别为11/11/10/10倍 [7] - 2023A-2026EPB分别为2.7/2.4/2.0/1.7倍 [7] - 2023A-2026E股息收益率分别为5.30%/0.86%/0.92%/0.96% [7] - 2023A-2026E总资产周转率分别为0.82/0.80/0.72/0.63 [9] - 2023A-2026E流动比率分别为1.22/1.88/2.78/3.70 [7] - 2023A-2026E速动比率分别为1.00/1.60/2.50/3.42 [7] - 2023A-2026E现金比率分别为0.53/1.17/2.12/3.09 [7] - 2023A-2026E资产负债率分别为36.01%/31.22%/26.94%/23.52% [7] - 2023A-2026E应收账款周转天数分别为5.83/6.05/5.57/5.62 [7] - 2023A-2026E存货周转天数分别为8.62/7.85/7.19/7.22 [7]

核心观点 - 陕西煤业通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525%股权，价格为156.95亿元，旨在打造"煤电一体化"运营模式，减少关联交易，增加营业收入，延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展 [1][2][3] 收购详情 - 陕煤电力集团成立于2016年7月21日，注册资本67.68亿元，其中陕煤集团持股88.6525%，国开基金持股11.3475% [2] - 收购价格以2024年10月31日为评估基准日的评估净资产值177.04亿元为依据，确定为156.95亿元 [2] - 陕煤电力集团2024年1-10月实现收入117.4亿元，净利润16.5亿元，归母净利润13.6亿元；2023年实现收入177.2亿元，净利润23.7亿元，归母净利润20.7亿元 [2] - 收购价格对应1.5倍PB，低于A股29家火电上市公司平均PB（1.64倍） [2] 公司财务状况 - 陕西煤业2024年前三季度实现归母净利润159.43亿元，账面现金资产高达387.9亿元 [4] - 陕西煤业拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10亿元，占当期归母净利润的6.27% [1][4] - 年内中期共计现金分红金额20.56亿元，占当期归属于母公司股东净利润的12.9% [4] 行业前景 - 煤炭行业经营向好，陕西煤业等龙头企业现金充裕 [4] - 煤炭股今年上半年表现强势，但最近几个月显著调整，很多机构仍对煤炭行业表示看好 [5] - 长江证券预计2025年煤价降幅收窄，长协下调后煤企盈利或有稳定支撑，市场煤价中枢有望落在800—830元/吨，同比降幅较2024年收窄 [6] - 中金公司指出煤炭板块"攻守兼备"，2025年随着政策信号愈加明显，经济基本面有望好转，煤炭有望保持供需平衡，煤价中枢虽可能同比小幅下移，但整体仍有望保持在历史相对偏高位置 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 陕西煤业发布11月主要运营数据，当月煤炭产量同比增长11.3%，全年产量有望超预期 [6] - 公司拟通过收购控股股东电力资产，转型"煤电一体化"，业绩端稳定性有望进一步加强 [6] - 结合公司2024年三季报，维持"买入"评级，小幅上调公司24-26年归母净利润 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价：23.52元 [3] - 一年内最高/最低：29.87/18.87元 [3] - 市净率：2.4 [3] - 息率：6.05 [3] - 流通A股市值：228,026百万元 [3] - 上证指数/深证成指：3,363.98/10,756.55 [3] 基础数据 - 每股净资产：9.79元 [3] - 资产负债率：34.29% [3] - 总股本/流通A股：9,695/9,695百万 [3] 财务摘要 - 营业总收入（百万元）：2023年170,872，2024Q1-3年125,427，2024E年173,305，2025E年176,815，2026E年179,348 [9] - 同比增长率（%）：2023年2.4，2024Q1-3年-1.6，2024E年1.4，2025E年2.0，2026E年1.4 [9] - 归母净利润（百万元）：2023年21,239，2024Q1-3年15,943，2024E年21,493，2025E年24,311，2026E年25,154 [9] - 同比增长率（%）：2023年-39.7，2024Q1-3年-1.5，2024E年1.2，2025E年13.1，2026E年3.5 [9] - 每股收益（元/股）：2023年2.19，2024Q1-3年1.64，2024E年2.22，2025E年2.51，2026E年2.59 [9] - 毛利率（%）：2023年37.9，2024Q1-3年34.8，2024E年40.3，2025E年40.8，2026E年41.1 [9] - ROE（%）：2023年23.8，2024Q1-3年16.8，2024E年23.4，2025E年23.6，2026E年22.1 [9] - 市盈率：2023年11，2024E年11，2025E年9，2026E年9 [9]

报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司“强推”评级[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024Q1 - 3营收1254.3亿元同比 - 1.6%归母净利润159.4亿元同比 - 1.5%扣非归母净利润163.5亿元同比13.9%Q3营收406.9亿元同比/环比分别+10.7%/-8.1%归母净利润53.9亿元同比/环比分别+17.1%/-8.8%扣非归母净利润51.7亿元同比/环比分别 - 3.7%/-11.4%[1] - Q3自产煤产销环比下滑往年Q4为煤矿安全事故高发期产地安监力度加强使Q3公司煤炭产销量下降2024前三季度煤炭单吨销售收入618.3元煤炭产销量分别为12777万吨/19595万吨同比分别+2.82%/+5.09%其中Q3单季度产量/自产煤销量为4136.7/4061.1万吨环比 - 8.0%/-8.7%[1] - 三季度煤价先跌后涨7月煤价维稳8月后受终端需求持续低迷影响叠加港口价格连续调降价格降幅较大9月中旬后供暖需求开启电厂补库需求释放叠加大秦检修利好推动价格反弹据Wind数据三季度陕西榆林坑口煤价格环比 - 0.91%展望四季度动力煤价格或平稳运行[1] - 报告研究的具体公司受让陕煤电力低波红利资产属性再强化陕煤集团拟将所持陕煤电力集团有限公司全部股权转让给报告研究的具体公司陕煤电力共计火电总装机2489万千瓦权益装机1304万千瓦控股陕煤电力将打造“煤电一体化”增强公司业绩形成完整产业链公司盈利稳健性将明显提升[1] - 考虑到报告研究的具体公司前三季度业绩以及在建产能情况调整2024 - 2026年归母净利润预期至222.82/234.78/247.34亿对应当前PE分别为11x/10x/10x考虑可比公司估值以及公司资产注入预期给予2025年12倍PE对应目标价29.04元[1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入分别为170872/160221/167069/172883百万同比增速分别为2.4%/ - 6.2%/4.3%/3.5%归母净利润分别为21239/22282/23478/24734百万同比增速分别为 - 39.5%/4.9%/5.4%/5.4%每股盈利分别为2.19/2.30/2.42/2.55元市盈率分别为/11/10/10倍市净率分别为2.7/2.7/2.7/2.6倍[2] 公司基本数据 - 总股本969500.00万股已上市流通股969500.00万股总市值2365.58亿元流通市值2365.58亿元资产负债率34.29%每股净资产9.79元12个月内最高/最低价27.81/17.72[3] 市场表现对比 - 近12个月陕西煤业与沪深300对比有 - 13%13%38%64%23/11 24/01 24/04 24/06 24/08 24/11等数据[4] 财务预测表 - 给出2023A - 2026E的资产负债表利润表等各项数据如2023A货币资金21967百万元2024E为32059百万元等[6] 能源化工团队介绍 - 团队组长首席分析师为杨晖还有郑轶王鲜俐侯星宇吴宇王玉陈俊新等成员分别介绍其学历工作经验等[7][8][9][10][11][12][13] 华创证券机构销售通讯录 - 介绍华创证券机构销售通讯录包括北京深圳上海广州私募销售组等地区的人员姓名职务办公电话企业邮箱等[14]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5][7] 报告核心观点 - 24Q1 - 3公司实现营收1254.3亿元同比 - 1.6%归母净利润159.4亿元同比 - 1.5%归母净利率12.7%同比持平单看24Q3公司实现营收406.9亿元同环比+10.7%/ - 8.1%归母净利润53.9亿元同环比+17.1%/ - 8.8%归母净利率13.2%同比+0.7pct[1] - 24Q1 - 3煤炭业务收入1211.6亿元同比 - 1.5%其中24Q3为390.9亿元同比+9.6%24Q1 - 3煤炭业务毛利420.6亿元同比 - 8.1%其中24Q3为135.3亿元同比 - 0.2%[2] - 2024年9月5日公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》将陕煤电力集团全部股权转让给公司转让完成后公司将实现产业链延伸有利于盈利稳定2024年8月30日公司公告中期分红每股0.109元（含税）按2024年公司分红比例60%测算截止2024年11月5日收盘价股息率为5.3%[3] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润213.4/232.3/242.2亿元对应EPS为2.20/2.40/2.50元/股考虑到公司拥有优质煤炭资源禀赋煤炭开采业务具有低成本优势长协占比较高业绩稳定性较强持续高分红重视投资者回报叠加市值管理考核推动央国企估值修复[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 24Q1 - 3公司营收、利润、净利率情况以及24Q3的同环比数据[1] - 24Q1 - 3和24Q3煤炭业务的收入、毛利情况[2] - 24Q1 - 3和24Q3的原煤产量、煤炭销售量、自产煤销售量情况[2] - 24Q1 - 3和24Q3的吨煤售价、成本、毛利、毛利率情况[2] - 2024 - 2026年预测的归母净利润和EPS数据[5] - 2022A - 2026E的营业收入、增长率、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率数据[6] - 2023A - 2026E的资产负债表和利润表相关数据如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等[9] - 2023A - 2026E的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等相关财务比率数据[9] - 2023A - 2026E的现金流量表相关数据如经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等[9] 公司发展 - 与控股股东的资产转让意向协议及影响[3] - 公司的分红情况及股息率[3] - 公司拥有优质煤炭资源禀赋煤炭开采业务低成本优势长协占比高业绩稳定持续高分红重视投资者回报叠加市值管理考核推动估值修复[5]