报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 亚马逊3Q26收入基本符合预期，经营利润率创历史新高，但资本开支远超预期、自由现金流连续三个季度录得负值，现金流恶化是更明确的压力点 [1] - AWS持续提速，公司预计2027年和2028年AWS收入增速均可超过40%，提升了中期增长可见度 [1] - 零售盈利改善，但广告降速明显，Prime Day移期对两季同比增速之差造成约8.5个百分点影响 [1] - 资本开支高企致现金流恶化，管理层预计2027年资本开支将显著增加，公司现金流仍将面临较大压力 [1] 整体业绩表现 - 本季度收入2,019.4亿美元，同比增长12.1%，剔除汇率影响后增长13%，基本符合市场预期 [1] - 由于Prime Day活动在多数主要市场由第三季度提前至第二季度，若剔除该时点变化，本季收入同比增速提高约4个百分点 [1] - 经营利润280.8亿美元，同比增长61.2%，部分受到去年一次性费用基数影响（和解费与遣散费等） [1] - 经营利润率同比提升约4.2个百分点至13.9%，创历史新高 [1] - GAAP净利润206.9亿美元，同比下降2.4%，受到去年同期Anthropic投资收益的基数影响 [1] - 展望4Q26，公司指引收入2400亿~2470亿美元，同比增长12%-16%，中值2,435亿美元略低于市场预期 [1] - 4Q26经营利润指引285亿~335亿美元，隐含经营利润率约12.7% [1] AWS业务 - 本季度AWS收入459.8亿美元，同比增长39.3%，较上季约37%进一步加速 [1] - 从环比增量来看，新增收入约38亿美元，增量较上季收窄 [1] - AWS订单积压规模达到5,780亿美元，同比实现三位数增长，为中期扩张提供支持 [1] - 公司预计2027年及2028年AWS收入增速均可超过40%，提升了中期增长可见度 [1] - AWS经营利润177.7亿美元，同比增长约55%，经营利润率38.7%，同比提升约4.0个百分点，受益于效率提升、自研芯片等因素 [1] - 公司指出AI业务利润率仍低于传统云业务，其收入占比提升以及零部件成本和新增折旧，可能部分抵消效率改善带来的收益，使后续利润率出现波动 [1] 零售与广告业务 - 北美业务收入1,128.5亿美元，同比增长6.2%，经营利润87.2亿美元，经营利润率7.7% [1] - 国际业务收入431.1亿美元，同比增长5.4%、按固定汇率增长8%，经营利润15.8亿美元，经营利润率3.7% [1] - 广告收入约196亿美元，按固定汇率增长12%，低于预期，较上季度26%的增速明显放缓 [1] - 公司表示Prime Day移期对两季同比增速之差造成约8.5个百分点影响，并预计第四季度广告收入增速恢复至百分之十几的高段 [1] 资本开支与现金流 - 本季购置物业及设备的现金支出为772.6亿美元，同比增长约120%，远超市场预期 [1] - 扣除资产出售收入及相关激励后，净现金资本开支为758.8亿美元，占收入约37.6%，与管理层披露的约759亿美元口径一致 [1] - 公司维持全年约2,200亿美元现金资本开支预期，并以此推算第四季度对应约478.1亿美元 [1] - 管理层预计2027年资本开支将显著增加，公司现金流仍将面临较大压力 [1] - 本季经营现金流424.2亿美元，同比增长19.4% [1] - 自由现金流为负334.6亿美元，连续三个季度录得负值，同比环比均显著恶化 [1] - 资本开支超预期及自由现金流恶化是更明确的压力点 [1]