投资评级 - 报告维持对江苏银行的“推荐”评级 [3] - 目标价为15.46元，当前价为12.73元 [4] - 给予公司2027年目标PB 0.9X，对应27年目标价15.46元 [8] - 当前股价对应2027E PB在0.74X [8] 核心观点 - 江苏银行作为头部城商行，区域经济禀赋优异，规模扩张动能强劲，资产质量长期保持第一梯队 [8] - 营收端在公允价值变动改善与利息净收入支撑驱动下大幅提速，利润增速稳定在8%以上 [8] - 公司在规模快速扩张的同时，负债成本管控与资本精细化管理成效持续显现，拨备覆盖率环比回升进一步夯实风险安全垫 [8] - 考虑到公司稳健的基本面、清晰的成长路径和估值吸引力，看好其长期投资价值 [8] - 预计公司2026-2028年净利润增速为8.4%/9.6%/10.4%（前值为8.3%/10.6%/11.9%）[8] - 考虑当前银行板块对中长期资金仍有吸引力，公司所处区域优势和优质客群仍具较高增长潜力 [8] 营收与利润表现 - 前三季度实现营业收入760.79亿元，同比增长13.24% [3] - 前三季度实现归母净利润330.95亿元，同比增长8.21% [3] - Q3单季营收同比增长21.54%（前两季度增速只在8-10%），主要是TPL账户债券浮盈较多，公允价值变动净损益新增36.19亿元，促使其他非息收入高增（单季+87%）[8] - 量价稳定支撑单季净利息收入增速近15%增长 [8] - 前三季度归母净利润同比增长8.21%，增速与上半年基本持平，主要是公司加大拨备计提力度，资产减值损失同比+27.6% [8] - 成本管控成效突出，成本收入比19.65%，同比下降1.85pct，对利润形成有效支撑 [8] 规模扩张 - Q3末生息资产/贷款同比分别+14.2%/12.6% [8] - 对公/零售贷款分别同比+19.6%/-5.7% [8] - 零售信贷需求持续偏弱，公司坚持审慎策略、不以风险下沉换取规模 [8] 息差表现 - 根据期初期末口径测算单季息差环比+1bp至1.54% [8] - 单季生息资产收益率环比仅小幅下降1bp至3.08% [8] - 单季计息负债成本率环比稳定于1.55% [8] 资产质量 - Q3末不良率环比持平于0.81%，维持上市以来较优水平 [3][8] - 测算单季不良生成率环比下降14bp至0.73% [8] - 关注率/逾期率环比+4bp/-1bp至1.20%/1.10% [8] - 公司加大拨备计提力度，拨备覆盖率环比回升11.9pct至316.7%，风险抵补能力有所增强 [3][8] - 核心一级资本充足率8.86%，环比+19bp，进一步回升，内生资本补充能力持续验证 [8] 财务预测 - 预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为99,480/109,908/123,970百万元，同比增速13.12%/10.48%/12.79% [3] - 预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为37,407/41,014/45,290百万元，同比增速8.42%/9.64%/10.43% [3] - 预计2026E/2027E/2028E每股盈利分别为1.98/2.18/2.41元 [3] - 预计2026E/2027E/2028E市盈率分别为6.42/5.84/5.28倍 [3] - 预计2026E/2027E/2028E市净率分别为0.83/0.74/0.67倍 [3] - 预计2026E/2027E/2028E净息差分别为1.46%/1.39%/1.37% [9] - 预计2026E/2027E/2028E不良率分别为0.80%/0.78%/0.78% [11] - 预计2026E/2027E/2028E拨备覆盖率分别为307%/299%/296% [11] - 预计2026E/2027E/2028E每股股利分别为0.63/0.69/0.77元 [13] - 预计2026E/2027E/2028E ROAE分别为13.83%/13.72%/13.59% [13] - 预计2026E/2027E/2028E贷款余额增速分别为14.00%/15.00%/15.00% [13]