投资评级 - 报告维持对新城控股的“推荐”评级 [6] - 当前股价为12.19元 [1] 核心观点 - 商业运营稳健，经营性现金流持续改善，公司整体毛利率同比提升8.3个百分点至33.9% [6] - 公司商业运营良好、规模有序扩张，融资渠道畅通、债务压力持续减轻，“商业运营+地产开发”双轮驱动有望为后续发展保驾护航 [6] - 2026年前三季度归母净利润同比降幅低于营收，主要源于毛利率提升及少数股东损益占比同比下降7.2pct至-2.7% [6] - 前三季度期间费用率同比提升4.2pct至21.2%，经营性现金流净额15.1亿元，持续为正 [6] 商业运营 - 截止2026年三季度末，公司在手出租物业数量182个，比上年同期177个增加5个，平均出租率98.2% [6] - 前三季度公司实现商业运营总收入108.7亿元，比上年同期增长3.4% [6] 地产开发 - 1-9月公司累计实现合同销售金额约88.3亿元，比上年同期下降41.4% [6] - 累计合同销售面积约141.3万平方米，较上年同期下降27.9% [6] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.38元、0.46元、0.54元 [6] - 当前股价对应PE分别为32.1倍、26.3倍、22.5倍 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为324.43亿元、275.77亿元、253.71亿元，同比增长-38.8%、-15.0%、-8.0% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.57亿元、10.46亿元、12.22亿元，同比增长26.0%、22.1%、16.8% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为29.5%、33.0%、35.0% [5] - 预计2026-2028年净利率分别为2.6%、3.8%、4.8% [5] - 预计2026-2028年ROE分别为1.4%、1.6%、1.9% [5] 财务指标 - 2026年前三季度整体毛利率同比提升8.3个百分点至33.9% [6] - 资产负债率预计从2025年的70.8%降至2026年的59.4%，2027年降至53.4%，2028年降至48.9% [8] - 净负债比率预计从2025年的43.8%降至2026年的40.0%，2027年降至24.3%，2028年降至13.1% [8] - 预计2026-2028年每股经营现金流分别为1.92元、5.90元、4.24元 [8] - 预计2026-2028年经营活动现金流分别为43.30亿元、133.00亿元、95.56亿元 [9] - 预计2026-2028年每股净资产分别为27.69元、28.15元、28.69元 [8]