投资评级 - 报告对盐湖股份维持“买入”评级 [4] - 当前股价21.67元，总市值1,146.68亿元，流通市值1,146.67亿元，总股本52.92亿股 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为109.75亿元、127.49亿元、147.39亿元，EPS分别为2.07元/股、2.41元/股、2.79元/股，对应PE为10.4倍、9.0倍、7.8倍 [4] 核心观点 - 钾锂景气共振助力业绩高增，资源与技术协同优势充分释放 [4] - 公司2026年前三季度实现营收189.85亿元，同比+58.4%；归母净利润89.4亿元，同比+90.1% [4] - 2026Q3实现营收59.33亿元，同比+25.4%、环比-10.4%；归母净利润27.72亿元，同比+31.4%、环比-11.8% [4] - 公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，全面迈向高质量发展 [4] 钾肥业务 - 2026年前三季度钾肥实现营收84.09亿元、同比+10.49%；利润总额49.93亿元、同比+11.08% [5] - 钾肥产量308.53万吨，公司统筹原料调度与产销衔接，提升生产组织稳定性，钾肥产品实现产销平稳运行 [5] - 10月29日氯化钾市场均价2931元/吨，进口商托底及贸易商挺价形成成本支撑，而港口高库存与需求偏淡抑制上行空间 [5] 锂盐业务 - 2026年前三季度锂盐实现营收88.81亿元、同比+362.79%；利润总额70.43亿元、同比+658.13% [5] - 碳酸锂产量7.96万吨、同比+151.69% [5] - 4万吨锂盐一体化项目实现达产达标，蓝科锂业、五矿盐湖各装置运行平稳、负荷充足，各项工艺指标受控，产品质量稳步提升 [5] - 碳酸锂平均毛利率约86% [5] - 工业级碳酸锂（99.2%为主）、电池级碳酸锂（99.5%）市场均价9.3万元/吨、9.6万元/吨，日跌幅分别为4.12%、4.00%，锂盐厂散单出货意愿不强，贸易库存维持低位 [5] 盈利能力 - 2026年前三季度销售毛利率72.64%、净利率55.13%，同比+13.46pcts、+11.6pcts [5] - 2026Q3销售毛利率75.4%、净利率54.21%，同比+13.13pcts、+5.1pcts，环比+1.43pcts、-2.59pcts，资源与技术优势协同助力盈利能力维持高位 [5] - 母公司转回可抵扣亏损确认的递延所得税资产12.10亿元，相应增加所得税费用、减少净利润，该事项为会计准则要求的账面处理，不涉及现金流出，不影响利润总额及经营活动现金流 [5] 财务预测 - 营业收入：2024A为151.34亿元、2025A为155.01亿元、2026E为278.42亿元、2027E为312.72亿元、2028E为351.22亿元，2026E同比+79.6% [7] - 归母净利润：2024A为46.63亿元、2025A为84.76亿元、2026E为109.75亿元、2027E为127.49亿元、2028E为147.39亿元，2026E同比+29.5% [7] - 毛利率：2024A为51.9%、2025A为57.9%、2026E为67.6%、2027E为68.9%、2028E为69.4% [7] - 净利率：2024A为30.8%、2025A为54.7%、2026E为39.4%、2027E为40.8%、2028E为42.0% [7] - ROE：2024A为12.4%、2025A为17.7%、2026E为20.9%、2027E为19.5%、2028E为18.1% [7] - P/E：2024A为24.6倍、2025A为13.5倍、2026E为10.4倍、2027E为9.0倍、2028E为7.8倍 [7] - P/B：2024A为3.1倍、2025A为2.5倍、2026E为2.0倍、2027E为1.6倍、2028E为1.4倍 [7] 产品价格走势 - 2026Q4以来氯化钾、碳酸锂价格环比有所下跌 [9] - 青海地区氯化钾（60%粉）2026Q4市场价2989元/吨，较2026年初-2.5%，同比-1.0%，历史分位40.1% [9] - 中国华东市场电池级碳酸锂2026Q4市场价10.93万元/吨，较2026年初+34.1%，同比+91.0%，历史分位18.4% [9] - 中国华东市场工业级碳酸锂2026Q4市场价10.72万元/吨，较2026年初+34.3%，同比+90.7%，历史分位18.5% [9] - 碳酸锂期货收盘价（连续）2026Q4为10.86万元/吨，较2026年初+24.4%，同比+84.8%，历史分位52.9% [9]