投资评级 - 报告维持万丰奥威（002085.SZ）“优于大市”评级 [1][6][31] - 当前收盘价8.71元，总市值/流通市值均为18494百万元，52周最高价/最低价分别为18.17元/8.71元 [6] - 下调2026-2028E归母净利润至9.22/10.64/12.40亿元（原11.20/12.90/14.89亿元），对应EPS 0.43/0.50/0.58元，对应PE 21.7/18.8/16.2倍 [3][31] 核心观点 - 2026Q1-Q3营业收入114.56亿元，同比+0.36%；归母净利润5.41亿元，同比-25.81%；扣非归母净利润4.15亿元，同比-31.20% [1][10] - Q3单季营收39.76亿元，同比+1.38%，环比-1.16%；归母净利润1.23亿元，同比-46.28%，环比-29.88%；扣非归母净利润0.93亿元，同比-56.72% [1][10] - 营收连续两个季度同比正增长，但毛利率下滑与有效税率上升使利润降幅较Q2明显扩大 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为34.58/40.23/39.76亿元，同比-3.04%/+2.43%/+1.38%；归母净利润分别为2.43/1.75/1.23亿元，同比-11.64%/-22.35%/-46.28% [10] - 扣非降幅大于归母，主要系报告期内政府补助0.70亿元及其他营业外收支1.43亿元，扣除所得税及少数股东影响后非经常性损益净额1.26亿元 [10] 分产品业务总结 - 2026Q1-Q3汽车金属部件轻量化业务收入98.54亿元，同比+5.00%；通航飞机创新制造业务收入16.02亿元，同比-21.11% [2][11] - 测算Q3单季汽车轻量化收入34.84亿元，同比+4.7%；通航飞机收入4.92亿元，同比-17.2%，降幅较H1收窄5.6pct [2][11] - 通航收入占比由上年同期的17.8%降至14.0%，高毛利业务占比下降对整体盈利形成结构性拖累 [2][19] - 汽车业务受益于新能源客户放量及大尺寸轮毂配套增加，保持稳健增长；通航业务受国际贸易政策反复及地缘政治影响，部分订单交付周期延长，但Q3交付节奏已有所恢复 [11] - 镁合金业务方面，控股子公司万丰镁瑞丁2026H1实现营收11.46亿元，净利润1.24亿元，同比增长2.45%，主要系内部经营增效、管理成本减少 [24] - 当前镁价约1.62万元/吨，明显低于铝价约2.39万元/吨，镁合金部件性价比逐步显现 [19][24] 毛利率与费用分析 - 2026Q1-Q3毛利率15.46%，同比-1.98pct；净利率5.58%，同比-2.39pct [2][17] - Q3单季毛利率13.78%，同比-1.49pct，环比-2.80pct；单季净利率3.11%，同比-3.49pct，环比-1.24pct [2][17] - 2026Q1-Q3华东A00铝锭均价23,961元/吨，同比+17.1%，价格联动结算滞后导致成本压力未能及时传导 [2][19] - 2026Q1-Q3四费率9.70%，同比-0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/4.21%/3.18%/1.05%，同比-0.12/-0.42/+0.14/+0.06pct [3][19] - Q3单季四费率9.61%，同比+1.32pct，主要受收入增速放缓及财务费用增加影响 [3][19] - 2026Q1-Q3所得税费用1.94亿元，同比+53.79%，有效税率23.3%，同比+11.1pct，主要系确认递延所得税费用增加 [3] - 铝价自2025年以来持续上行、2026Q3均价同比+14.5%，预计价格联动重定价将在2026Q4至2027年逐步体现，毛利率有望自Q3低点修复 [25] 战略布局与业务发展 - 2026年6月公司以20.07亿元收购万丰飞机工业28.05%少数股权，持股比例提升至83.05%；同步转让上海达克罗100%股权回笼资金（报告期内收到股权款4.38亿元），聚焦“汽车轻量化+通航飞机”双主业 [3][28] - 万丰飞机工业持有钻石飞机100%股权，钻石飞机长期保持全球通航飞机制造前三强，拥有18款机型的知识产权，客户遍布欧洲、北美、亚太等区域 [28] - 2025年钻石飞机交付数量235架，占比7.3%，2022-2024年份额在8%-9%，2025年份额下降主要系国际贸易政策变动导致部分订单延缓交付 [28] - 2025年3月万丰飞机工业收购欧洲eVTOL先驱企业Volocopter核心资产，构建“固定翼+无人机+垂直起降”多引擎驱动的全场景出行矩阵 [29] - Volocopter Xpro正推进型号合格证（TC）取证，目标在今明两年率先取得EASA适航认证并力争实现商业化订单；VoloCity正推进EASA取证工作；VoloRegion和VoloConnect有望成为未来大载重旗舰eVTOL产品 [29] - 万丰钻石实现了关键零部件的自主可控，是行业内唯一具有自主知识产权的通用活塞发动机企业；已获得中国民航局颁发的DA40NG、DA50RG飞机生产许可证PC以及DA62/DA42/DA40/DA20/DA50等多款飞机型号认可证VTC [30] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：2024年16,264百万元、2025年15,987百万元、2026E 16,105百万元、2027E 17,048百万元、2028E 17,951百万元，同比增速分别为0.4%/-1.7%/0.7%/5.9%/5.3% [5] - 净利润预测：2024年653百万元、2025年987百万元、2026E 922百万元、2027E 1,064百万元、2028E 1,240百万元，同比增速分别为-10.1%/51.1%/-6.6%/15.4%/16.5% [5] - 每股收益预测：2024年0.31元、2025年0.46元、2026E 0.43元、2027E 0.50元、2028E 0.58元 [5] - EBIT Margin预测：2024年7.7%、2025年8.2%、2026E 9.7%、2027E 10.4%、2028E 11.3% [5] - ROE预测：2024年9.4%、2025年13.0%、2026E 11.7%、2027E 13.0%、2028E 14.5% [5] - PE估值：2024年30.4倍、2025年20.1倍、2026E 21.7倍、2027E 18.8倍、2028E 16.2倍 [5] - EV/EBITDA：2024年16.4倍、2025年15.3倍、2026E 14.3倍、2027E 12.9倍、2028E 11.5倍 [5] - PB估值：2024年2.86倍、2025年2.61倍、2026E 2.54倍、2027E 2.44倍、2028E 2.34倍 [5] - 可比公司平均PE（26E/27E）分别为82.99/67.17倍，万丰奥威对应21.72/18.81倍，显著低于可比公司平均 [33]