投资评级 - 报告维持中国建筑“推荐”评级，当前价格为4.65元 [2][8] - 对应2026-2028年PE分别为6x/6x/5x（基于10/30收盘价） [8] 核心观点 - 26Q1-3公司收入1.34万亿元，yoy-14%；归母净利润287亿元，yoy-25%；扣非归母净利润256亿元，yoy-27%，业绩延续较大下滑压力，反映偏弱的需求环境及激烈的竞争环境 [8] - 26Q3公司收入3,599亿元，yoy-20%；归母净利润57亿元，yoy-27%；扣非归母净利润56亿元，yoy-27% [8] - 整体收入延续负增，境外新签及收入显示强劲增长动能，海外高质量发展战略效果持续显现，部分对冲国内需求下滑压力 [8] - 26Q1-3及26Q3公司综合毛利率分别yoy+1.0/+1.1pct至9.7%/8.1%，房建/基建业务毛利率同比延续改善，毛利率较优的地产开发业务收入占比同比提升，推动整体毛利率稳步改善 [8] - 26Q1-3及26Q3公司归母净利率分别yoy-0.3/-0.1pct至2.2%/1.6%，减值损失影响及有效所得税税率同比增加，费用管控保持强度但规模下降致费用率有所提升，拖累净利率表现 [8] - 26Q3末公司资产负债率yoy+1.0pct至77.3%；26Q1-3公司两金周转天数yoy+103天至414天，经营活动/投资活动净现金流yoy分别+241/27亿元至-453/-99亿元 [8] - 公司增长质量或改善，重视股东回报，近年需求持续承压背景下维持分红额基本稳定，反映高度重视股东回报 [8] - 考虑需求阶段压力，适当下调盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别yoy-5%/-0%/+2%至1.99/1.98/2.01万亿元；归母净利润分别yoy-17%/+4%/+7%至324/337/360亿元 [8] 分业务收入与经营情况 - 26Q1-3房建/基建/地产/勘察设计收入yoy分别为-20%/-11%/+11%/-13%至7,868/3,303/1,973/59亿元，地产开发收入延续正增，反映加大销售去化力度、聚焦核心城市/核心区域的积极成效 [8] - 26Q1-3公司境外收入yoy+18%至1,079亿元 [8] - 26Q1-3公司建筑业务新签yoy+0%至3.05万亿，其中房建/基建/勘察设计新签yoy分别+4%/-6%/+0%至20,852/9,560/92亿元 [8] - 26Q1-3地产销售额/销售面积yoy分别-7%/-31%至2,386亿元/660万平 [8] - 26Q1-3公司境外新签yoy+72%至2,599亿元 [8] - 26Q1-3房建/基建/地产/勘察设计业务毛利率分别yoy+0.9/+1.1/-0.9/-4.8pct至8.0%/10.6%/13.4%/10.2% [8] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2025A为2,082,142百万元（yoy-4.8%），2026E为1,982,804百万元（yoy-4.8%），2027E为1,978,175百万元（yoy-0.2%），2028E为2,014,911百万元（yoy+1.9%） [2][9] - 归母净利润：2025A为39,069百万元（yoy-15.4%），2026E为32,399百万元（yoy-17.1%），2027E为33,729百万元（yoy+4.1%），2028E为36,008百万元（yoy+6.8%） [2][9] - 每股收益：2025A为0.95元，2026E为0.78元，2027E为0.82元，2028E为0.87元 [2][9] - 毛利率：2025A为9.9%，2026E为9.8%，2027E为9.9%，2028E为9.9% [9] - 归母净利润率：2025A为1.9%，2026E为1.6%，2027E为1.7%，2028E为1.8% [9] - ROE：2025A为7.95%，2026E为6.31%，2027E为6.27%，2028E为6.38%；ROA分别为1.59%/1.24%/1.26%/1.30% [9] - 资产负债率：2025A为76.90%，2026E为76.00%，2027E为75.63%，2028E为75.42% [9] - 经营活动现金流：2025A为20,537百万元，2026E为48,882百万元，2027E为31,489百万元，2028E为27,891百万元 [9] - 每股股利：2025A为0.27元，2026E为0.23元，2027E为0.23元，2028E为0.25元；股利支付率维持28.75%；股息收益率分别为5.85%/4.85%/5.05%/5.39% [9] - P/E：2025A为5x，2026E为6x，2027E为6x，2028E为5x；P/B分别为0.4/0.4/0.4/0.3x [2][9]