报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.02元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利同比下滑，归母净利低于预期，主要因房建项目减值计提超预期，但在政策催化下需求端和资产端有望改善，且分红能力强，具备红利价值 [1] - 考虑公司转向高质量经营，调整2025 - 2027年归母净利润预测，采用分部估值法得出目标价并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年实现营收21871亿，同比-3.46%，归母净利/扣非归母净利462/416亿，同比-14.9%/-14.3%，Q4营收5606亿，同比-5.67%，归母净利润64.8亿，同比-38.9% [1] 各业务情况 - 2024年房建/基建/勘察设计营收13218/5509/108亿，同比-4.5%/-1.0%/-0.8%，毛利率7.3%/10.0%/21.0%，同比+0.1/+0.2/-0.3pct，房建结构优化，工业厂房新签增长，能源、水务环保助力基建合同增长21.1% [2] - 2024年房地产收入3062亿，同比-0.8%，毛利率17.3%，同比-0.9pct，销售额4219亿，同比-6.5%，新增土储882万㎡，年末土储7718万㎡，约为24年销售面积的5.3倍 [2] 费用与减值情况 - 2024年整体费用率同比+0.24pct至4.95%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.06/+0.06/+0.04/+0.07pct，地产业务销售费用同比+14.4% [3] - 2024年减值支出201亿元，占收入比例同比+0.29pct至0.92%，应收账款/合同资产/存货分别计提减值106/30/33亿，同比+33/+4/+9亿，应收账款单项计提54亿 [3] 现金流情况 - 2024年经营活动净现金流158亿，同比多流入47亿，收/付现比分别为102.4%/102.2%，同比+1.28/+0.21pct [3] 盈利预测与估值 - 调整2025 - 2027年归母净利润分别为468/473/478亿（前值542/544/-，变化-14%/-13%/-） [4] - 采用分部估值法，给予公司2025年295亿建筑净利/173亿地产净利5/13xPE，目标价9.02元（前值8.37元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,265,529|2,187,148|2,191,638|2,193,101|2,193,325| |+/-%|10.24|(3.46)|0.21|0.07|0.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|54,264|46,187|46,791|47,278|47,768| |+/-%|6.50|(14.88)|1.31|1.04|1.04| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.31|1.12|1.13|1.14|1.16| |ROE(%)|10.06|8.13|7.72|7.33|6.98| |PE(倍)|4.20|4.93|4.87|4.82|4.77| |P/B(倍)|0.53|0.49|0.46|0.43|0.40| |EV/EBITDA(倍)|7.31|7.91|9.07|9.00|8.73| [6] 可比公司估值表 |证券代码|证券名称|总市值(亿元)|EPS（元）（2024 - 2027E）|PE（倍）（2024 - 2027E）| |----|----|----|----|----| |600325 CH|华发股份|148|0.35/0.42/0.47/0.46|15.56/12.71/11.42/11.59| |600048 CH|保利发展|1,101|0.42/0.75/0.81/0.72|21.90/12.32/11.38/12.80| |平均|-|-|-|18.73/12.52/11.40/12.20| |601186 CH|中国铁建|1,095|1.64/1.67/1.72/1.73|4.93/4.83/4.68/4.66| |601390 CH|中国中铁|1,418|1.13/1.17/1.21/1.21|5.08/4.90/4.74/4.72| |平均|-|-|-|5.01/4.87/4.71/4.69| |601668 CH|中国建筑|2,277|1.12/1.13/1.14/1.16|4.93/4.87/4.82/4.77| [12] 季度业绩分拆 |指标|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25E|2Q25E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|549,300.00|595,319.04|481,921.94|560,606.87|536,000.00|589,901.70| |yoy|4.67%|1.16%|-13.62%|-5.67%|-2.42%|-0.91%| |营业成本(百万元)|504,899.00|531,628.52|446,436.64|488,616.75|493,400.16|530,117.08| |yoy|4.67%|1.39%|-13.37%|-6.16%|-2.28%|-0.28%| |毛利润(百万元)|44,401.00|63,690.51|35,485.30|71,990.12|42,599.84|59,784.62| |yoy|4.59%|-0.73%|-16.69%|-2.18%|-4.06%|-6.13%| |毛利率|8.08%|10.70%|7.36%|12.84%|7.95%|10.13%| |归母净利润(百万元)|14,921.85|14,528.02|10,253.19|6,484.04|13,400|15,337.44| |yoy|1.20%|2.11%|-30.16%|-38.89%|-10.20%|5.57%| [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年受地产业务低迷影响公司业绩承压，考虑房地产传导路径需时间，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测；公司新签合同稳健增长、土储位置优越，多地政策稳楼市，预计经营业绩有望逐步修复 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本413.20亿股，总市值2264.36亿元，一年最低/最高股价4.72/6.79元，近3月换手率29.19% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为5.06%、 - 1.63%、1.94%，绝对收益分别为 - 0.54%、 - 2.66%、7.76% [4] 事件 - 中国建筑2024年年报显示，24年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为21871/462/416亿元，同比 - 3.5%/ - 14.9%/ - 14.3%；24Q4实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5606/65/46亿元，同比 - 5.7%/ - 38.9%/ - 39.0% [5] 点评 - 工业厂房、能源及水利方向高增，公司新签合同稳步增长，24年新签合同45027亿元，同增4.1%，境内/境外新签合同42814/2213亿元，同比 + 3%/ + 19%，房建业务中工业厂房新签合同额同比高增16.0%，基建领域中能源工程/水务及环保新签合同额同比增长85.6%/76.3% [6] - 境外营收增速较快，战略性新兴产业营收占比达10%，24年公司营收及归母净利润同比下降，投资净收益下降及减值损失提升使利润降幅大于营收，分业务板块房建/基建/房开业务营收同比 - 4.5%/ - 1.0%/ - 0.8%，境内/境外营收同比 - 3.8%/ + 2.5%，战略性新兴产业实现营业收入2241.8亿元，占比10.25%，地产合约销售额/销售面积同比 - 6.5%/ - 21.4%，新增土地储备882万平方米 [7] - 24Q4现金流大幅改善，现金分红比例提升至24%，24年销售毛利率/净利率为9.9%/2.9%，同比 + 0.03/ - 0.38pct，期间费用率上升0.24pct至5.0%，四季度经营性现金净流927.8亿元，比上年同期多流入654亿元，全年经营性现金净流入157.7亿元，比上年同期多流入47亿元，拟10股派2.715元，分红比例同比提升3.5pcts至24.3%，股息率达4.5% [8] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司25 - 26年归母净利润预测为474.9/486.7亿元（分别下调6.90%/6.91%），新增27年归母净利润预测为501.3亿元，维持“买入”评级 [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标数据，如营业收入、营业成本、经营活动现金流、总资产、总负债等 [11][12] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E有相应数据及变化 [13] 费用率、每股指标、估值指标 - 销售、管理、财务、研发费用率，所得税率，每股红利、经营现金流、净资产、销售收入，PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标在2023 - 2027E有相应数据 [14]

报告公司投资评级 - 给予中国建筑“买入 - A”评级，6 个月目标价 6.49 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [5][10] 报告的核心观点 - 中国建筑 2024 年年报显示营收和归母净利润同比下降，业绩受信用减值和费用率增加影响承压，但现金流和分红比例同比提升，业务结构优化，新签合同有增长，预计未来营收和净利润将增长 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 2.19 万亿元，同比下降 3.5%，归母净利润 461.87 亿元，同比下降 14.9%；单四季度营收 5606.07 亿元，同比下降 5.67%，归母净利润 64.84 亿元，同比下降 38.89% [1][2] - 2024 年销售毛利率为 9.86%，同比提升 0.03pct，期间费用率 4.95%，同比增加 0.24pct，计提资产 + 信用减值约 200.904 亿元，同比增加 57.88 亿元，销售净利率 2.87%，同比下降 0.38pct [3] - 2024 年经营性现金流净流入 157.74 亿元，同比增加 43%，Q4 经营性净现金流 927.83 亿元，同比增长 238.85% [3] 业务情况 - 各业务营收及增速分别为房建 1.32 万亿元（yoy - 4.5%）、基建 5509 亿元（yoy - 1.0%）、房地产开发与投资 3062 亿元（yoy - 0.8%）、勘察设计 108 亿元（yoy - 7.9%） [2] - 各业务毛利率分别为房建 7.4%（同比 + 0.1pct）、基建 10.0%（同比 + 0.2pct）、房地产开发与投资 17.3%（同比 - 0.9pct）、勘察设计 21%（同比 - 0.3pct） [3] - 2024 年新签合同 4.50 万亿元，同比增长 4.1%，其中境外新签合同 2213 亿元，同比增长 19.0% [4][9] - 房建新签合同 2.65 万亿元，同比下降 1.4%，工业厂房/教育设施新签合同分别增长 16.0%/4.2%；基建新签合同 1.41 万亿元，同比增长 21.1%，能源工程/水务及环保/水利水运新签合同分别同比增长 85.6%/76.3%/8.6% [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 22855.7 亿元、23815.6 亿元和 24720.6 亿元，分别同比增长 4.5%、4.2%、3.8%，归母净利润分别为 485.4 亿元、508.8 亿元和 530.1 亿元，分别同比增长 5.10%、4.83%和 4.17%，动态 PE 分别为 4.7、4.4、4.3 倍 [10]

毛利率筑底回稳，费用率保持平稳。2024 年公司整体毛利率为9.86%，同比上升0.03pct，其中房建/基 建/地产毛利率分别为7.40%/10.03%/17.28%，同比+0.14/+0.20/-0.93pct，建筑业务毛利率筑底回稳有效 抵消了地产业务毛利率下行。2024 年公司期间费用率为4.95%，同比上升0.24pct，其中管理研发/销售 费用分别同比+0.6%/-1.3%/+14.4%。销售费用增长主因地产业务加大广告投入，相应支付的费用增加。 经营性现金流连续五年为正，投资收支比显著改善。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额157.7 亿 元，连续五年为正。收现比/付现比分别为102.4%/102.2%，分别同比+1.3/+0.2pct。同时，公司严控新增 投资项目质量，加大项目投资回款力度，投资收支比显著提升，2024 年投资性现金流净流出25.1 亿 元，净流出规模为2006 年以来最小值。 投资建议：下调盈利预测，维持"优于大市"评级。受建筑地产行业下行影响，公司在手订单执行和回款 周期拉长，收入和利润承压。2024 年，公司新签订单保持稳健增长，现金管理成效显著，持续加大分 红力 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6][26] 报告的核心观点 - 受建筑地产行业下行影响，公司在手订单执行和回款周期拉长，收入和利润承压，但2024年新签订单保持稳健增长，现金管理成效显著，持续加大分红力度，彰显行业龙头投资价值，预计未来将持续控制经营风险，提升经营质效 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 收入与盈利情况 - 2024年公司实现营收21871亿元，同比-3.5%，实现归母净利润462亿元，同比-14.9%；2024Q4实现营业收入5606亿元，同比-5.7%，实现归母净利润65亿元，同比-38.9% [1][9] - 2024年公司归母净利润降幅大于收入降幅，原因一是计提信用/资产减值损失分别增加7.5/50.3亿元，同比+13.1%/+58.5%；二是终止确认的金融资产金额增加，确认的终止确认损失增加14.1亿元，同比+84.4%，二者均与应收款质量下降相关 [1][9] 新签订单与地产销售情况 - 2024年公司全年建筑业新签合同额40808亿元，同比+5.4%，其中房屋建筑新签26516亿元，同比-1.4%，基础设施新签14149亿元，同比+21.1%，境内新签38697亿元，同比+4.7%，境外新签2110亿元，同比+20.3% [2][10] - 2024年公司实现合约销售额4219亿元，同比-6.5%，实现合约销售面积1464亿元，同比-21.2%；公司坚持聚焦一二线城市核心地段，旗下中海地产权益销售额位居行业第一，部分优质楼盘逆势热销 [2][10] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司整体毛利率为9.86%，同比上升0.03pct，其中房建/基建/地产毛利率分别为7.40%/10.03%/17.28%，同比+0.14/+0.20/-0.93pct，建筑业务毛利率筑底回稳有效抵消了地产业务毛利率下行 [2][16] - 2024年公司期间费用率为4.95%，同比上升0.24pct，其中管理研发/销售费用分别同比+0.6%/-1.3%/+14.4%，销售费用增长主因地产业务加大广告投入 [2][16] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额157.7亿元，连续五年为正，收现比/付现比分别为102.4%/102.2%，分别同比+1.3/+0.2pct [3][19] - 公司严控新增投资项目质量，加大项目投资回款力度，投资收支比显著提升，2024年投资性现金流入374.4亿元，同比+32.7%，投资性现金净流出399.5亿元，同比-27.0%，投资性现金流净流出25.1亿元，净流出规模为2006年以来最小值 [19] 投资建议 - 下调盈利预测，预测未来三年归母净利润493/507/520亿元（前值605/642/677亿元），每股收益1.19/1.22/1.25元（前值1.44/1.53/1.62元），对应当前PE为4.54/4.41/4.30X，维持“优于大市”评级 [3][26] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,265,529|2,187,148|2,281,402|2,314,845|2,370,926| |(+/-%)|10.2%|-3.5%|4.3%|1.5%|2.4%| |归母净利润(百万元)|54264|46187|49346|50717|52004| |(+/-%)|6.5%|-14.9%|6.8%|2.8%|2.5%| |每股收益（元）|1.29|1.11|1.19|1.22|1.25| |EBIT Margin|5.3%|5.3%|5.4%|5.4%|5.4%| |净资产收益率（ROE）|12.7%|10.0%|9.9%|9.4%|9.0%| |市盈率（PE）|4.2|4.8|4.54|4.41|4.3| |EV/EBITDA|18.1|20.3|20.1|20.5|20.8| |市净率（PB）|0.53|0.48|0.45|0.42|0.39| [5] 财务预测与估值 - 报告给出了2023 - 2027E年公司资产负债表、利润表、现金流量表的相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROE、毛利率等 [29]

2024年度，公司完成6,955家满足条件的绿色供应商入驻绿色商城，总合作额达2,487亿元，同比上升 21%，完成绿色采购评审1,000余次。 4月15日，中国建筑（601668）股份有限公司2024年度环境社会治理可持续发展报告。 在公司治理方面，2024年，中国建筑董事会层面共开展2次与ESG相关培训，公司在任独立董事均参与 了"上市公司独立董事反舞弊履职要点及建议" 培训，公司在任所有董事均参与了新《中华人民共和国 公司法》普法培训。 董事会评估是推动公司治理完善的驱动方式之一，公 司定期对董事会开展有效性 评估，及时发现董事会履 责的薄弱环节，持续提升董事会效能。 中国建筑建立"双碳"组织体系，成立由董事长担任组长的碳达峰碳中和工作领导小组，并下设碳达峰碳 中和工作小组，负责全面推动"双碳"及相关工作； 各二级机构明确"双碳"分管领导、负责部门及专职 人员，将"双碳"指标目标纳入子企业考核评价体系。 报告期内，中国建筑召开2次公司"双碳"工作大 会，专题部署"双碳"工作。为提升相关人员在气候变化方面的专业技能和管理能力，公司推进完成16节 ESG 线上课程成果应用，覆盖至三四级单位，保障公司员工均能 ...

文章核心观点 公司发布2024年年报和2025年1 - 2月经营情况，虽营收和利润有所下降但经营现金流改善，新签合同有增长，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 经营业绩 - 2024年营收21871.48亿元，同比下降3.46% [2] - 房建营业收入13218亿元，同比下降4.5%，毛利978.5亿元，同比下降2.6% [2] - 基建营收5509亿元，同比下降1.0%，毛利552.4亿元，同比增长1.0% [2] - 房地产营收3.062亿元，同比下降0.8%，毛利529.3亿元，同比下降5.9% [2] - 勘察设计营收108亿元，同比下降7.9%，毛利22.8亿元，同比下降8.9% [2] - 归母净利润461.87亿元，同比下降14.88%；扣非净利润415.81亿元，同比下降14.3% [2] - 2024年毛利率为9.86%，同比提高0.03pct；净利率为2.87%，同比下降0.38pct [2] - 期间费用率为4.95%，同比提高0.24pct [2] 现金流与资产情况 - 2024年经营活动现金净流量为157.74亿元，同比增长43% [2] - 应收账款为3170.94亿元，同比增长23.05% [3] - 资产负债率为75.81%，同比提高0.99pct [3] - 资产减值损失和信用减值损失合计200.91亿元，同比增加57.89亿元 [3] 新签合同情况 - 2024年新签合同4.5万亿元，同比增长4.1% [3] - 建筑业务新签合同4.08万亿元，同比增长5.4% [3] - 房建新签合同26516亿元，同比下降1.4% [3] - 基建新签合同14149亿元，同比增长21.1% [3] - 勘察设计新签合同142.7亿元，同比下降3.8% [3] - 海外新签合同2213亿元，同比增长19.0% [3] - 工业厂房新签合同7216亿元，同比增长16.0% [3] - 能源工程新签合同5008亿元，同比增长85.6% [3] - 水务及环保新签合同2040亿元，同比增长76.3% [3] - 2025年1 - 2月新签合同7136亿元，同比增长5.6% [3] - 2025年1 - 2月基建新签合同2317亿元，同比增长30.8% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为482.69、509.76、546.70亿元，分别同比+4.51%/+5.61%/+7.25%，对应P/E分别为4.61/4.36/4.07x，维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/房屋建设Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年建筑市场竞争加剧、房地产业深度调整，公司收入业绩显著承压，减值计提增加影响利润，但现金分红比例稳步提升，股息率价值凸显，建议关注中长期投资价值 [1] - 公司有望凭借龙头优势在行业下行周期内提升市场份额，虽24年业绩不及预期，但仍维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年实现营业收入21871.5亿元，同比-3.46%，归母净利润461.9亿元，同比-14.88%，扣非归母净利润415.8亿元，同比-14.30%，24Q4单季度营收5606.1亿元，同比-5.67%，归母净利润64.8亿元，同比-38.89% [1] - 24年累计新签建筑业务合同40808亿元，同比+5.4% [1] 业务结构 - 24年房建、基建、勘察设计业务收入分别为13218、5509、108亿元，同比分别-4.5%、-1.0%、-7.9%，新签合同额分别为26516、14149、143亿元，同比分别-1.4%、+21.1%、-3.8% [2] - 房建业务聚焦公共建筑领域，工业厂房等类型新签合同占比提升至65.6%，工业厂房新签7216亿元，同比+16.0% [2] - 基建业务中能源工程、水务及环保等细分领域新签合同额分别同比+85.6%、+76.3% [2] - 24年地产开发业务收入3062亿元，同比-0.8%，合约销售额4219亿元，同比-6.5%，销售面积1461万平方米，同比-21.4%，新增土储882万平方米，年末土储7718万平方米 [2] - 24年境外业务新签合同2213亿元，同比+19.0%，实现收入1186亿元，同比+2.5% [2] - 24年战略性新兴产业实现营业收入2241.8亿元，占比10.25% [2] 财务指标 - 24年毛利率9.86%，同比+0.02pct，房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.4%、10.0%、17.3%、21.0%，同比分别+0.1、+0.2、-0.9、-0.3pct [3] - 24年期间费用率4.95%，同比+0.24pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.06、+0.04、+0.07pct [3] - 24年合计计提资产及信用减值损失200.9亿元，同比多损失57.88亿元，净利率2.87%，同比-0.38pct [3] - 24年CFO净额157.74亿元，同比多流入47.43亿元，收现比同比+1.28pct至102.38%，付现比同比+0.21pct至102.19% [3] 财务预测 - 预计25 - 27年归母净利润为475、487、500亿元（25 - 27年前值为542、563亿元） [4] 基本数据 - A股总股本41320.39百万股，流通A股股本41320.39百万股，A股总市值226435.74百万元，流通A股市值226435.74百万元 [8] - 每股净资产10.89元，资产负债率75.81%，一年内最高/最低6.79/4.72元 [8]

文章核心观点 - 房地产业深度调整期市场洗牌加剧 中国建筑2024年房地产业务销售额超保利成行业第一 因其地产业务利润率较高和国央企比较优势凸显 且从拿地情况看其行业老大地位难撼动 [2][3] 首成行业“老大” - 中国建筑旗下中海地产和中建地产（局院地产）构成“中建系” 中海地产1992年在港交所上市 中建地产是各局院地产业务品牌 公司8个工程局涉足房地产业务称“中建八子” [4] - 2023年“中建系”合约销售额4514亿元、合约销售面积1858万平方米 同比分别增长12.4%和7.9% 但当年保利系销售金额和面积超中建 “行业首位”说法引争议 [5][6] - 2024年中建房地产业务销售额4219亿元 同比降6.5% 保利系合计比中建少400多亿 中建年报称“地产业务保持行业领先” [7][8] - 2024年中海地产权益销售额2857.5亿元居行业第一 局院地产中中建壹品销售额506亿元排进规模榜前二十 中建东孚销售425亿元排第22位 中建智地、中建玖合销售额均超200亿元 [8] 布局地产背后 - 房地产业深度调整期 “中建系”凭借央企背景和主动出击策略逆向加码房地产 2024年中国建筑新购土地75宗、新增土地储备882万平方米、总购地金额1385亿元 均为行业第一 [9] - 2024年中海地产斥资688亿元拿地、新增货值1777亿元 双双居行业第一 中建壹品拿地金额和新增货值排进行业前十 今年一季度中海地产斥资273亿元拿地仍居行业第一 [9][10] - 中国建筑业绩主要由基建、房建、地产三项业务贡献 地产业务营收占比不足20% 但毛利率较高对利润贡献显著 2024年地产业务毛利率17.3% 营收占比14% 贡献25.4%毛利润 [11] - 2024年公司营业总收入2.19万亿元 同比降3.46% 归母净利润降14.9% 为最近四年新低 未解释业绩下滑主因 从业者认为市场竞争、成本和结款问题影响业绩且将持续 [11][12] - 基建央企布局房地产能发挥优势弥补建筑业务利润损失 中国建筑地产业务基础好思路明确 正迎来弯道超车机会 但要应对利润率下滑挑战 [13]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/房屋建设Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年建筑市场竞争加剧、房地产业深度调整，公司收入业绩显著承压，减值计提增加影响利润，但现金分红比例稳步提升，股息率价值凸显，建议关注中长期投资价值 [1] - 公司有望凭借龙头优势在行业下行周期内提升市场份额，虽24年业绩不及预期，但仍维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年实现营业收入21871.5亿元，同比-3.46%，归母净利润461.9亿元，同比-14.88%，扣非归母净利润415.8亿元，同比-14.30%，24Q4单季度营收5606.1亿元，同比-5.67%，归母净利润64.8亿元，同比-38.89% [1] - 24年累计新签建筑业务合同40808亿元，同比+5.4% [1] - 24年每10股派息2.715元，现金分红比例为24.29%，同比提升3.47pct，截至4月15日收盘对应24年股息率为5.05% [1] 业务结构 - 24年房建、基建、勘察设计业务收入分别为13218、5509、108亿元，同比分别-4.5%、-1.0%、-7.9%，新签合同额分别为26516、14149、143亿元，同比分别-1.4%、+21.1%、-3.8% [2] - 房建业务聚焦公共建筑领域，工业厂房等类型新签合同占比提升至65.6%，其中工业厂房新签7216亿元，同比+16.0% [2] - 基建业务中能源工程、水务及环保等细分领域新签合同额分别同比+85.6%、+76.3% [2] - 24年地产开发业务收入3062亿元，同比-0.8%，合约销售额4219亿元，同比-6.5%，销售面积1461万平米，同比-21.4%，新增土储882万平方米，24年末土储7718万平方米 [2] - 24年境外业务新签合同2213亿元，同比+19.0%，实现收入1186亿元，同比+2.5% [2] - 24年战略性新兴产业实现营业收入2241.8亿元，占营业收入比重达10.25% [2] 财务指标 - 24年毛利率为9.86%，同比+0.02pct，房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.4%、10.0%、17.3%、21.0%，同比分别+0.1、+0.2、-0.9、-0.3pct [3] - 24年期间费用率为4.95%，同比+0.24pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.06、+0.04、+0.07pct [3] - 24年合计计提200.9亿元的资产及信用减值损失，同比多损失57.88亿元，净利率为2.87%，同比-0.38pct [3] - 24年CFO净额为157.74亿元，同比多流入47.43亿元，收现比同比+1.28pct至102.38%，付现比同比+0.21pct至102.19% [3] 财务预测 - 预计25 - 27年归母净利润为475、487、500亿元（25 - 27年前值为542、563亿元） [4] - 25 - 27年营业收入预计分别为22355.47、22806.27、23237.26亿元，增长率分别为2.21%、2.02%、1.89% [5] 基本数据 - A股总股本41320.39百万股，流通A股股本41320.39百万股，A股总市值226435.74百万元，流通A股市值226435.74百万元 [8] - 每股净资产10.89元，资产负债率75.81%，一年内最高/最低为6.79/4.72元 [8]