报告投资评级 - 投资评级：买入-A，维持评级 [4] - 6个月目标价：5.85元 [4] - 当前股价（2026年4月22日）：4.85元 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受国内行业需求下行影响，营收与利润同比下滑，但经营性现金流大幅改善，且海外业务增速亮眼，分红比例提升 [1][2][3] - 报告预计公司2026年业绩将恢复增长，基于2026年6倍市盈率估值，给出目标价，认为其当前估值具备吸引力 [8] 2025年财务业绩总结 - **营业收入**：实现20,821.42亿元，同比-4.81% [1] - **归母净利润**：实现390.69亿元，同比-15.41% [1] - **扣非归母净利润**：实现319.34亿元，同比-23.20% [1] - **毛利率**：整体为9.9%，基本同比持平 [3] - **净利率**：为2.57%，同比下降0.30个百分点 [3] - **每股收益**：为0.95元 [9] 分业务与区域表现 - **分业务营收**：房建工程营收同比-6.6%，基建工程营收同比-1.4%，房地产开发营收同比-7.2%，勘察设计业务营收同比-6.0% [2] - **区域营收**：境外营收表现亮眼，同比+19.4% [2] - **新签合同额**：全年新签合同额为45,458亿元，同比+1.0% [2] - **分业务新签合同**：建筑业务新签合同额为41,510亿元，同比+1.7%，其中房建新签合同额同比+0.5%，基建新签合同额同比+4.1% [2] - **境外新签合同**：同比+6.9%，增速高于整体 [2] 盈利能力与费用分析 - **分业务毛利率**：房建工程业务毛利率同比提升1.0个百分点至8.4%，基建工程毛利率为9.9%，同比小幅下降0.1个百分点 [3] - **区域毛利率**：境内业务毛利率为10.4%，同比+0.3个百分点；境外毛利率为2.8%，同比下降2.2个百分点 [3] - **期间费用率**：整体稳健，为5.02%，同比+0.07个百分点 [3] - **信用减值损失**：为186.55亿元，同比增加50.21亿元，对净利率和业绩增速造成影响 [3] 现金流、资金与股东回报 - **经营性现金流**：大幅改善至205.37亿元，同比+29.77% [3] - **货币资金**：期末在手货币资金为4,116.70亿元，较2024年底小幅减少3.01% [3] - **现金分红**：拟每10股派发现金红利2.718元（含税） [1] - **分红比例**：年度现金分红比例为28.75%，同比提升4.46个百分点 [3] - **股息率**：达5.3% [3] 未来业绩预测（2026E-2028E） - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为21,237.8亿元、21,556.4亿元、21,879.8亿元，同比增长率分别为2.0%、1.5%、1.5% [8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为399.6亿元、419.8亿元、438.0亿元，同比增长率分别为2.3%、5.0%、4.3% [8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年分别为0.97元、1.02元、1.07元 [9] - **市盈率预测**：对应2026-2028年PE分别为5.0倍、4.7倍、4.5倍 [8] 估值与投资建议 - **估值基础**：给予2026年6倍市盈率 [8] - **目标价推导**：对应6个月目标价5.85元 [8] - **当前估值**：报告发布日股价对应2026年预测市盈率为5.0倍 [8]

国泰海通晨报 2026 年 04 月 23 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 余的银行监管政策、积重难返的资产负债表、"过于透明"的市场沟通、以及联储有偏的通胀观 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 张剑宇(分析师) 021-38674711 zhangjianyu@gtht.com S0880526040001 梁中华(分析师) 021-23219820 liangzhonghua@gtht.com S0880525040019 宏观快报点评：《沃什首秀：重塑联储边界》2026-04-22 美东时间 4 月 21 日上午 10 点，美参议院就沃什被提名新任美联储主席举行听证会。听证会透露 的信息基本与此前市场对沃什主张的印象一致： "大批判家"：沃什批判联储观察通胀的数据框架有问题、批判联储过度扩表导致了通胀问题、 批判 2022 年联储政策框架改革对通胀过度容忍、批判联储预先给出利率路径等； "货币主义学派" ...

4月23日，300红利低波ETF嘉实（515300）开盘涨0.00%，报1.317元。300红利低波ETF嘉实（515300） 重仓股方面，中国神华开盘涨0.02%，中国海油涨0.70%，中国石油涨0.09%，双汇发展涨0.00%，格力 电器涨0.03%，中国石化涨0.00%，大秦铁路涨0.00%，中国建筑涨0.00%，招商公路涨0.00%，美的集团 跌0.01%。 300红利低波ETF嘉实（515300）业绩比较基准为沪深300红利低波动指数收益率，管理人为嘉实基金管 理有限公司，基金经理为王紫菡，成立（2019-08-08）以来回报为69.37%，近一个月回报为-2.63%。 责任编辑：小浪快报 4月23日，300红利低波ETF嘉实（515300）开盘涨0.00%，报1.317元。300红利低波ETF嘉实（515300） 重仓股方面，中国神华开盘涨0.02%，中国海油涨0.70%，中国石油涨0.09%，双汇发展涨0.00%，格力 电器涨0.03%，中国石化涨0.00%，大秦铁路涨0.00%，中国建筑涨0.00%，招商公路涨0.00%，美的集团 跌0.01%。 300红利低波ETF嘉实（515300）业绩比 ...

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1][3][8] - 目标价格：7.42元 [1][3][8] - 当前价格：4.85元 [9] 核心观点与业绩摘要 - 2025年业绩低于预期，归母净利润为390.7亿元，同比下降15.4%，其中第四季度大幅下降86.3%；总营收2.08万亿元，同比下降4.8% [2][4] - 报告维持“增持”评级，但基于2025年利润低于预期，下调了2026-2027年盈利预测，预计每股收益（EPS）分别为0.94元和0.95元，并给予2026年7.9倍市盈率（PE），对应目标价7.42元 [3] - 公司长期保持稳定连续的分红政策，2025年现金分红比例提升至28.75%，拟派发现金红利约112.31亿元，股息率达5.6%，强化了其“红利”标签 [2][6] 财务表现分析 - **盈利能力**：2025年毛利率为9.9%，与上年持平；归母净利率为1.88%，同比下降0.23个百分点；加权平均净资产收益率（ROE）为8.15%，同比下降2.21个百分点 [4] - **现金流改善**：2025年经营活动产生的现金流量净额为205.4亿元，较2024年同期的158.3亿元显著改善，主要因公司加强现金流管控；分季度看，现金流呈现明显季节性，第四季度为900.2亿元 [4] - **资产与负债**：2025年末资产负债率为76.9%，同比上升1.1个百分点；应收账款达4155.6亿元，同比增长31%；减值损失合计258.7亿元，高于2024年同期的200.9亿元 [4][10] 业务运营与合同情况 - **新签合同额稳定增长**：2025年新签合同总额4.54万亿元，同比增长1.0% [5] - **业务结构分化**： - 房屋建筑工程新签合同额2.67万亿元，增长0.5% [5] - 基础设施建设与投资新签合同额1.47万亿元，增长4.1% [5] - 房地产开发与投资合约销售额3948亿元，下降6.4% [5] - 国际化业务新签合同额2550亿元，增长15.2% [5] - **细分领域亮点**：工业厂房新签合同额8885亿元，同比增长23.1%；能源工程新签5870亿元，同比增长17.2% [5] - **技术竞争力**：公司在大跨度空间结构、高精度复杂结构、快速建造、绿色建造、智慧建造、洁净建造等领域核心竞争力持续增强 [5] 未来展望与公司计划 - **2026年经营目标**：计划实现新签合同额4.6万亿元，同比增长1.19%；计划实现营业总收入2.1万亿元，同比增长0.86% [6] - **市场地位与评级**：公司持续被纳入中证50、上证50、富时中国A50、MSCI中国A50互联互通指数等重要指数，并保持全球建筑行业最高信用评级 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为390.3亿元、390.5亿元、399.0亿元，增速分别为-0.1%、0.1%、2.2%；对应EPS分别为0.94元、0.95元、0.97元 [3][7] - **估值对比**：报告预测中国建筑2026年市盈率（PE）为5.1倍，低于可比公司（中国交建、中国中铁、上海建工）2026年预测PE均值8.9倍，显示其估值相对较低 [17] - **关键比率**：报告预测公司2026年市净率（P/B）为0.39倍，净资产收益率（ROE）为7.5% [7][10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点为“分红比例再提升，强化高质量发展”，认为公司在营收利润承压背景下通过提升分红比例彰显了高质量发展决心，高股息提供了充分的安全边际 [1][5][11] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入20,821.42亿元，同比减少4.81%；归属母公司净利润390.69亿元，同比减少15.42%；扣非后归属净利润319.34亿元，同比减少23.21% [1][5] - **分业务营收**：房建业务营收12,342.06亿元，同比减少6.6%；基建业务营收5,431.80亿元，同比减少1.4%；地产业务营收2,843.94亿元，同比减少7.2% [11] - **季度表现**：2025年第四季度单季实现营业收入5,239.22亿元，同比减少6.57% [11] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为9.90%，同比微升0.04个百分点；但归属净利率为1.88%，同比下降0.24个百分点；扣非后归属净利率为1.53%，同比下降0.37个百分点 [11] - **费用与减值**：2025年期间费用率为5.02%，同比提升0.07个百分点；全年资产及信用减值损失合计258.65亿元，同比扩大57.74亿元 [11] - **现金流与负债**：2025年经营活动现金流净流入205.37亿元，同比多流入47.11亿元；资产负债率为76.90%，同比提升1.09个百分点；应收账款周转天数为63.34天，同比增加16.03天 [11] 经营与订单情况 - **订单完成**：2025年新签合同额约4.5万亿元，同比增长1%，完成年度目标（4.6万亿元）的99% [11] - **境外业务**：2025年境外新签合同额2,257亿元，同比增长6.9%，贡献明显 [11] - **近期订单**：2026年1-2月新签合同额合计7,198亿元，同比增长0.9%；其中房建新签6,935亿元，同比增长1.9%；境外新签同比大幅增长26.6%；地产销售额263亿元，同比减少19.9%，降幅进一步缩窄 [11] - **未来目标**：公司2026年订单目标为4.6万亿元（同比增长1%），营业收入目标为2.1万亿元（同比增长1%） [11] 分红与股东回报 - **分红方案**：2025年拟向全体股东每10股派发现金红利2.718元（2024年为2.715元） [11] - **分红比例**：2025年分红比例提升至28.75% [11] - **股息率**：按当前股价（4.94元）计算，股息率达5.5% [11] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2026、2027、2028年归属净利润分别为399.23亿元、413.17亿元、429.75亿元 [11][15] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.97元、1.00元、1.04元 [15] - **估值水平**：预计2026-2028年市盈率（PE）分别为5.11倍、4.94倍、4.75倍 [11][15]

核心观点 - 建筑行业正经历深刻调整，呈现“总量承压、结构优化”态势，行业增长动力从传统房地产开发转向多元领域 [16][17] - 大型建筑央企2025年普遍面临营业收入与归母净利润双双下滑的盈利挑战，主要受市场萎缩、毛利率下降及公司主动计提减值以夯实资产质量影响 [3][4][5][7] - 在政策支持与企业主动管理下，建筑央企的经营性现金流在2025年得到改善，但上下游应收应付款规模庞大，资金压力依然显著 [9][10][11][13] - 行业存在“高端产能不足、低端产能过剩”的结构性错配，正从规模扩张向质量效益驱动转型 [17][18] 2025年建筑央企业绩表现 - **营业收入普遍承压**：披露业绩的七家央企中，五家营收下滑，中国中冶同比下滑17.51%至4553.80亿元，降幅最大；中国化学与中国能建营收微增，分别为1.88%和3.71% [4] - **归母净利润多数显著下滑**：中国中冶归母净利润同比下滑80.41%至13.22亿元，降幅最大；中国交建、中国能建降幅超三成；中国中铁、中国铁建、中国建筑降幅在15%-18%之间；仅中国化学归母净利润同比增长13.15% [4][5][6][7] - **资产减值计提影响利润**：多家公司基于审慎原则计提大额减值，中国中冶“资产减值+信用减值”损失合计276.54亿元，同比增多179.19亿元；中国建筑计提减值准备合计258.7亿元 [4][7] 各公司具体业绩与原因 - **中国中冶**：剔除终止经营（转让部分子公司股权）影响后，归母持续经营净利润为66.76亿元，同比减少30.35% [5] - **中国交建**：归母净利润147.51亿元，同比下降36.92%；公司解释业绩下滑主因是行业下行导致业务规模与毛利率下降，以及计提了相关减值 [5] - **中国中铁与中国铁建**：归母净利润分别为228.92亿元和183.63亿元，同比分别下降17.91%和17.34% [6] - **中国建筑**：营业收入2.08万亿元，同比下降4.8%；归母净利润390.7亿元，同比下降15.4%；分业务看，房建、基建、地产业务收入均下滑，仅国际化业务收入同比增长19.4%至1417亿元 [7][8] 经营性现金流改善 - **年末现金流普遍转正或提升**：截至2025年底，多数建筑央企经营活动现金流净额转为正数，中国建筑为205.37亿元，中国中铁为287.71亿元；中国铁建从2024年末的-314.23亿元转正至29.56亿元 [10][11] - **改善原因**：政府化债政策落地，新增专项债将“偿还企业欠款”列为单列用途；企业自身狠抓回款与资产盘活，中国建筑全年盘活存量资产1596亿元，经营性净现金流同比改善47亿元；中国中冶经营性现金流净额同比高增95.25% [3][11][12] 行业资金压力与结构性问题 - **应收应付账款规模庞大**：七家建筑央企应收账款规模合计14721亿元，其中中国建筑达4155亿元；应付账款规模更为庞大，合计35023亿元，其中中国建筑达9974亿元，资金周转压力显著 [13] - **拖欠账款源头**：地方政府财政吃紧、融资平台“造血”能力差是主要原因，化债政策及专项债用途多元化长期有利于改善支付情况 [14] - **行业进入调整期**：2025年建筑业总产值303818.3亿元，同比降低5.43%；新签合同额315327.5亿元，同比下降5.51% [16] - **结构性错配与转型方向**：市场存在“高端产能不足、低端产能过剩”问题，传统房建产能过剩，而绿色低碳、智能化建造等领域供给不足；增长动力转向国家重大战略、“两重”建设、城市更新等领域；海外市场需向投建营一体化等综合能力升级 [17][18]

投资评级 - 报告对中国建筑维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩阶段性承压，主要受地产及基建需求景气度压力影响，但预计需求压力影响偏阶段性，公司作为行业龙头重视经营质量及股东回报，维持分红额小幅增长 [1][7] - 报告预计公司2026-2028年收入将恢复增长，分别同比增长1.1%、4.1%、5.2%至2.10万亿元、2.19万亿元、2.31万亿元，归母净利润分别同比增长4.9%、6.6%、8.2%至410亿元、437亿元、473亿元 [2][7] - 基于2026年4月20日收盘价4.88元，对应2026-2028年预测市盈率分别为5倍、5倍、4倍，市净率分别为0.4倍、0.4倍、0.3倍 [2][7][8] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入2.08万亿元，同比下降4.8%，归母净利润391亿元，同比下降15.4%，扣非归母净利润319亿元，同比下降23% [2][7] - 2025年第四季度收入5239亿元，同比下降7%，归母净利润9亿元，同比下降86%，扣非归母净利润亏损32亿元，同比转亏 [7] - 2025年全年公司拟现金分红112.3亿元，同比增长0.1%，分红比例同比提升4.5个百分点至28.7%，以2026年4月20日收盘价计算股息率为5.6% [7] 分业务与分区域表现 - **分业务收入**：2025年房建/基建/地产/勘察设计业务收入分别为1.23万亿元/5432亿元/2844亿元/102亿元，同比分别下降7%、1%、7%、6% [7] - **分区域收入**：2025年境内收入1.94万亿元，同比下降6%，境外收入1416亿元，同比增长19%，境外表现优于国内 [7] - **新签合同**：2025年房建/基建/勘察设计新签合同额分别为2.67万亿元/1.47万亿元/128亿元，同比分别增长1%、4%、下降10%，建筑业新签合同额与同期收入比例为232%，在手订单对收入保障较好 [7] - **地产业务**：2025年销售额/销售面积分别为3948亿元/1509万平方米，同比分别下降6%、增长3% [7] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年综合毛利率为9.9%，同比持平，第四季度毛利率为13.4%，同比提升0.6个百分点 [7] - **分业务毛利率**：2025年房建/基建/地产/勘察设计业务毛利率分别为8.4%/9.9%/14.4%/18.0%，同比分别变化+1.0/-0.1/-2.9/-3.0个百分点 [7] - **净利率**：2025年归母净利率为1.9%，同比下降0.2个百分点，第四季度归母净利率为0.2%，同比下降1.0个百分点 [7] - **减值损失**：2025年减值损失额同比增加29%至259亿元，占收入比例同比提升0.3个百分点至1.2% [7] 财务状况与现金流 - **资产负债表**：2025年末资产负债率为76.9%，同比上升1.1个百分点 [7] - **营运效率**：2025年“两金”周转天数为315天，同比增加53天 [7] - **现金流**：2025年经营活动净现金流为205亿元，同比增加48亿元，投资活动净现金流为-322亿元，同比减少296亿元 [7] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为2.10万亿元、2.19万亿元、2.31万亿元 [2][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为410亿元、437亿元、473亿元 [2][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.99元、1.06元、1.14元 [2][8] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年毛利率稳定在9.9%-10.0%，归母净利率从1.9%逐步提升至2.1%，净资产收益率在7.86%-8.04%之间 [8]

中国建筑2026年4月20日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与财务表现 * **涉及公司**：中国建筑股份有限公司[1] * **2025年财务核心数据**： * 计提各类资产减值**258.7亿元**，同比增加**57.8亿元**[2][8] * 剔除减值影响后，第四季度利润实际同比增长**0.7%**[2][3] * 整体毛利率为**9.9%**，同比提升**0.04个百分点**[3] * 经营性现金流**205亿元**，同比增长**近30%**[2][12] * 拟现金分红**112.31亿元**，分红率**28.75%**，同比提升**4.46个百分点**[2][17] * **2026年业绩展望**： * 预计主要指标增幅将呈现 **“前低后高”** 的趋势[2][3] * 目标保持毛利率平稳，并努力实现利润总额稳中有升[2][3] * 力争在2025年基础上实现经营性现金流的进一步增长[12] 二、 业务板块表现与战略 * **增长引擎业务**： * **工业厂房**：2025年新签合同额**8,885亿元**，同比增长**23%**，占房建业务新签合同额的**33%**，位居首位[2][9] * **能源工程**：2025年新签合同额**5,870亿元**，同比增长**17%**，占基建业务新签合同额的**40%**，位居首位[2][9] * **传统业务表现**： * **建筑施工类业务**毛利率为**8.8%**，同比提升**0.7个百分点**[3] * **房地产开发业务**毛利率为**14.4%**，同比下降**2.9个百分点**，但仍领先行业平均水平约**3个百分点**[3] * 2026年1-2月基建新签合同额同比回落，主要受地方财政收入承压、行业需求偏弱及高基数影响，但第一季度订单较前两年同期均值实现一定增长[6] * **“十五五”发展战略**： * **总体思路**：从高速增长转向高质量发展，从规模崇尚转向价值创造，在巩固基本盘的同时，突出 **“稳”** 和 **“新”**[4] * **三大方向**： 1. 巩固房建、基建、房地产三大传统主业基本盘[5] 2. 培育新增长动能，主抓**城市更新与城市运营**，布局绿色低碳等战略性新兴领域，前瞻关注数字经济、海洋经济、低空经济、人工智能应用等潜力业务[5][15] 3. 强化创新驱动与产业协同，推动从传统施工承包商向**城市综合服务商**全面转型[5][6] * **城市更新业务**： * 预计“十五五”期间市场规模达**20万亿元**[2][15] * 被视为投资板块发展的**主阵地**和商业模式转型的抓手，有助于获取核心区存量土地、提供全产业链解决方案并提升抗风险能力[15][16] 三、 运营管理与风险控制 * **成本与机构治理**： * 自2026年起开展为期三年的**机构治理专项行动**，加强对亏损机构的治理[2][3] * 坚持 **“一切成本皆可控”** 理念，通过跨单位、跨项目的成本对标，打造成本领先优势[3] * **减值计提与资产质量**： * 2025年计提减值中，信用减值**186.6亿元**，资产减值**72.1亿元**[8] * 减值计提遵循会计谨慎性原则，旨在提前释放风险、平滑未来利润波动、夯实资产质量[8] * 公司将继续动态评估资产，合理计提减值，当前拨备有效覆盖风险敞口，风险整体可控[8] * **现金流与债权管理**： * 2025年**全口径政府债权回收超过1,500亿元**，年末存量政府债权逾期金额较期初减少约**1,500亿元**[2][12] * 纳入工信部台账的债权回收超过**500亿元**，台账纳入比例达**78.8%**，在央企中名列前茅[11][12] * 2025年全年盘活存量资产**1,596亿元**，其中现金回收比例达**70%以上**[12] * 营业收现率同比提升**0.7个百分点**，经营性净现金流连续**6年**保持净流入[12] 四、 投资与海外业务 * **投资业务（含PPP）**： * 2025年完成投资额**3,386亿元**，实现投资回款**3,848亿元**，投资收支比为**113.6%**[10] * 自2023年11月PPP新机制出台后，**未新增**PPP项目[10] * 截至2025年底，在施PPP项目**416个**，权益投资额**5,951亿元**；其中已进入运营期项目**365个**，权益投资额**5,097亿元**（占**85.6%**），累计实现回款**1,515亿元**[10] * 当前工作重心为存量PPP项目的**精细化管控**与加快资金回笼，并主动适应以使用者付费为主的PPP新机制[10] * **海外业务**： * 2025年境外业务新签合同额**2,550亿元**，完成营业收入**1,417亿元**，均创历史新高[13] * 已在**86个**国家和地区设有**261家**境外机构，在**79个**境外市场拥有约**800余个**在施项目，培育了**24个**营业额超**1亿美元**的规模化市场[13] * “十五五”规划：优化市场布局（巩固传统市场、拓展非洲、探索拉美、布局欧洲）；升级业务结构（拓展海外基建、探索新基建与清洁能源）；强化风险防控与本地化运营[14] 五、 股东回报与未来指引 * **分红政策**： * 自上市以来累计现金分红**1,040亿元**，占累计归母净利润的**20.7%**[17] * 每股分红和分红比例已连续**五年**保持增长[17] * 按上周收盘价计算，2025年度股息收益率达**5.5%**[17][18] * **管理层指引**：计划2026年每股派息将保持平稳[2][18] * **房地产业务策略**： * **区域聚焦**：重点巩固和提升在**一线及新一线城市核心区域**的市场占有率，通过城市更新、股权收购等非公开方式拓展土地[19] * **利润率考量**：近两年新获取项目利润率符合既定投资标准，保持在稳定、合理区间，得益于优质地块资源、“好房子”产品竞争力及内部协同成本管控[19]

报告投资评级 - 领先大市-A [7] 报告核心观点 - 2026年第一季度基建投资快速增长，财政与投资政策积极，建筑企业经营有望边际改善 [1][8] - 全球半导体行业在AI需求驱动下资本开支加码，叠加“十五五”统筹推进算力设施建设，洁净室工程需求持续释放，景气度向好 [8][16] - 报告建议关注四个主要方向：低估值基建央企、高景气洁净室工程龙头、受益于能源安全战略的煤化工板块以及海外订单高增的国际工程企业 [9] 行业动态分析 - **固定资产投资稳定增长**：2026年Q1全国固定资产投资（不含农户）10.27万亿元，同比增长1.7%，扣除价格因素影响同比增长2.6% [1][12] - **基础设施投资快速增长**：Q1基础设施投资同比增长8.9%，增速比全部投资高7.2个百分点，拉动全部投资增长2.7个百分点 [1][12] - **交通运输投资表现突出**：Q1交通运输、仓储和邮政业投资同比增长16.3%，环比1-2月提升7.2个百分点，其中道路运输业投资增速由1-2月的-0.6%转为正增长2.9% [1][12] - **重大项目投资拉动显著**：Q1计划总投资亿元及以上项目投资同比增长4.5%，其中计划总投资50亿元及以上项目投资增长10.8% [13] - **积极财政政策与资金支持**：2026年将推动7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达完毕，并加快有序投放8000亿元新型政策性金融工具资金 [2][14] - **重点投资领域明确**：2026年将重点在“人工智能+”基础设施、城市更新、国家水网、新型能源体系等领域开展扩大有效投资行动 [2][14] 建筑企业经营状况 - **2025年整体承压但质量改善**：五大传统建筑央企（中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶）2025年合计营收5.39万亿元，同比下降6%，归母净利润964亿元，同比下降24% [3][15] - **海外营收快速增长**：2025年五大建筑央企海外营收合计4831亿元，同比增长16%，其中中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中冶海外营收增速分别为19%、18%、15%、12% [3][15] - **经营性现金流显著改善**：2025年五大建筑央企合计经营性现金流829亿元，同比增长153%，其中中国中铁、中国建筑、中国交建、中国中冶分别为288亿元、205亿元、153亿元和153亿元 [3][15] - **分红比例普遍提升**：2025年中国建筑、中国铁建、中国交建、中国中铁现金分红比例分别为28.75%、25.5%、21.53%、18.10%，同比分别提升4.49、4.9、0.53、2.31个百分点 [8][15] 市场表现与估值 - **行业指数表现**：本周（报告期）建筑装饰行业（SW）上涨0.43%，表现弱于上证综指（+1.64%）和沪深300（+1.99%），在SW 30个一级行业中排名第23位 [17] - **子板块表现**：装修装饰（+3.72%）、工程咨询服务（+1.61%）、基建市政工程（+1.35%）等子板块表现优于行业整体 [17] - **个股涨跌**：本周行业涨幅前五个股为园林股份（+25.78%）、*ST科新（+23.73%）、宏润建设（+16.01%）、上海港湾（+14.55%）、ST百利（+13.78%）；跌幅前五个股为龙元建设（-23.91%）、国晟科技（-22.38%）、正平股份（-18.55%）、创兴资源（-16.19%）、中化岩土（-15.64%） [19][21] - **行业估值水平**：建筑装饰行业市盈率（TTM）为15.18倍，市净率（LF）为0.87倍，市盈率在SW一级行业中排名第26位，市净率排名第29位 [22] - **低估值个股**：当前市盈率最低前五为山东路桥（4.22倍）、中国铁建（5.12倍）、中国建筑（5.22倍）、中国中铁（5.74倍）、安徽建工（6.69倍）；市净率最低前五为中国铁建（0.34倍）、龙元建设（0.35倍）、中国中铁（0.41倍）、中国交建（0.42倍）、中国建筑（0.42倍） [22][25] 近期订单与经营数据 - **重大订单公告**：浙江交科下属公司拟中标高速公路项目合计约27.11亿元；文科股份中标污水处理厂项目约3.31亿元；腾达建设中标园区基础设施项目约1.89亿元；中化岩土签订专业分包合同合计约1.21亿元 [28] - **公司经营数据**： - 中材国际：2026年Q1新签合同额255.46亿元，同比下降8%，其中境内新签84.75亿元，同比增长21% [29] - 亚翔集成：预计2026年Q1营收10.50~12.10亿元，同比增长25.75%~44.91%；归母净利润2.30~2.65亿元，同比增长180.52%~223.21% [29] - 圣晖集成：截至2026年3月31日，在手订单余额约21.81亿元，同比增长3.06%，其中IC半导体行业在手订单16.46亿元 [29] - 中国中冶：2026年Q1新签合同额2061.00亿元，同比下降10.65%，其中海外新签合同131.90亿元，同比增长9.54% [29] - 中国建筑：2025年营收20821.42亿元，同比下降4.80%；归母净利润390.69亿元，同比下降15.40%；全年新签合同额45500.00亿元，同比增长1.00% [29] 行业新闻与政策 - **地方规划与投资**：四川省“十五五”规划提出新增新能源装机5000万千瓦以上，建成投产1000万千瓦新型储能项目，并强化算力基础设施建设，推动算力电力协同 [30] - **金融支持**：国家开发银行一季度发放绿色贷款超过1500亿元，重点支持基础设施绿色升级与清洁能源发展 [30] - **民间投资**：通过“全国向民间资本推介项目平台”已推介基础设施等领域项目约1.38万个，总投资额11.02万亿元 [30] - **审批制度改革**：国务院办公厅印发意见，深化投资审批制度改革，明确政府投资项目审批要求，并确立决策终身负责制 [30] - **宏观经济数据**：一季度国内生产总值33.42万亿元，同比增长5.0%；全国固定资产投资（不含农户）10.27万亿元，同比增长1.7%；基础设施投资同比增长8.9% [30] - **城市更新支持**：2026年中央财政将继续支持部分城市实施城市更新行动，通过竞争性评审选拔不超过15个城市，并给予最高8亿（东部）至12亿（西部）元的定额补助 [30][31]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国建筑的“买入”评级，并给出目标价6.45元人民币[1][5][7] - 报告核心观点认为，尽管公司2025年利润承压，但随着地产回暖及基建稳增长政策推进，其订单与收入有望改善[1] - 报告强调，公司分红导向稳定，2025年分红金额同比微增0.1%，分红比率提升4.46个百分点，并承诺2026年每股派息保持平稳，基于2026年4月17日收盘价，预计2026年股息率达5.5%，具备较好的红利价值[1][10] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营收20,821亿元，同比下降4.8%[1] - 2025年实现归属于母公司净利润391亿元，同比下降15.4%，低于报告预期的468亿元，主要因减值计提超预期所致[1] - 2025年扣除非经常性损益的净利润为319亿元，同比下降23.2%[1] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收5,239亿元，同比下降6.6%，环比增长16.4%；实现归母净利润8.87亿元，同比下降86.3%，环比下降88.6%[1] - 2025年综合毛利率为9.9%，同比微增0.04个百分点，其中25Q4毛利率为13.40%，同比提升0.55个百分点，环比大幅提升6.42个百分点[2] - 2025年公司整体费用率为5.02%，同比微增0.07个百分点[3] - 2025年减值支出合计259亿元，同比增加58亿元，占收入比例同比提升0.32个百分点至1.24%，主要因房建业务计提较多[3] - 2025年经营活动产生的净现金流为205亿元，同比多流入47.6亿元[3] 分业务板块表现 - **房建业务**：2025年营收12,342亿元，同比下降6.6%；毛利率8.4%，同比提升1.0个百分点[2] - **基建业务**：2025年营收5,432亿元，同比下降1.4%；毛利率9.9%，同比微降0.1个百分点[2] - **勘察设计业务**：2025年营收102亿元，同比下降6.0%；毛利率18.0%，同比下降3.0个百分点[2] - **房地产业务**：2025年收入2,844亿元，同比下降7.2%；毛利率14.4%，同比下降2.9个百分点[2] - 2025年房建业务结构持续优化，工业厂房新签合同额同比增长23.1%，占房建新签合同额比例较2024年提升6.1个百分点至33.3%[2] - 基建业务中，能源、水利水运等领域保持较快增长[2] 新签合同与订单情况 - 2025年公司新签建筑业合同额4.15万亿元，同比增长1.7%[4] - 分业务看，2025年房建/基建/勘察设计新签合同额分别为26,654亿元、14,728亿元、128亿元，同比分别增长0.5%、4.1%、下降10.0%[4] - 基建订单中，能源工程新签合同额同比增长17.2%，水利水运新签合同额同比增长32.4%[4] - 分地区看，2025年境内、境外分别新签合同额39,253亿元、2,257亿元，同比分别增长1.4%、6.9%[4] - 2026年1-2月，公司新签建筑业合同额6,935亿元，同比增长1.9%，其中房建新签合同额同比增长9.6%，境外新签合同额同比增长26.6%[4] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司盈利预测，将2026-2028年归母净利润预测分别调整为364亿元、349亿元、353亿元，较前次预测分别下调22.97%、27.04%[5] - 采用分部估值法，给予公司2026年建筑业务净利润259亿元5倍市盈率（PE）、地产业务净利润105亿元13倍市盈率，得出目标价6.45元[5] - 预测公司2026年营业收入为21,000亿元，同比增长0.87%；2026年归母净利润为364亿元，同比下降6.79%[10] - 预测公司2026年每股收益（EPS）为0.88元，市盈率（PE）为5.61倍，股息率为5.50%[10]