投资评级 - 报告维持科顺股份“增持”评级 [6] - 报告日收盘价3.85元，市净率1.1，股息率1.56%，流通A股市值3,416百万元 [1] - 预计2026-2028年对应PE约17、9、8倍 [6] 核心观点 - 沥青成本跳涨导致Q3由盈转亏，业绩低于预期 [6] - 前三季度营业收入42.6亿元、同比-9.4%；归母净利润5,073.0万元、同比+152.5%；扣非归母净利润887.7万元，上年同期为-5,774.4万元，实现扭亏 [6] - 第三季度营业收入13.5亿元、同比-9.3%、环比-7.9%；归母净利润-1,665.1万元，上年同期为-2,686.7万元，同比减亏1,021.7万元；环比由第二季度的+382.8万元转为亏损 [6] - 第三季度毛利率23.8%，环比下降4.5pct，同比微增0.2pct；单三季度毛利额由4.1亿元降至3.2亿元、环比减少0.9亿元 [6] - Q3沥青均价约5,162.7元/吨，同比上涨约39%，当前时点沥青价格6,280.0元/吨；环氧乙烷、丙烯酸等主要原材料同比同样有较大幅度增长 [6] - 头部企业提价函普遍在9月下旬及10月中旬发出，第三季度报表中能体现的提价贡献相对较小 [6] - 下修2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为2.52/4.50/5.22亿元，分别较前次预测下调18.2%、16.2%、15.9% [6] 成本与业绩表现 - 前三季度营业收入42.6亿元、同比-9.4% [6] - 前三季度归母净利润5,073.0万元、同比+152.5% [6] - 第三季度营业收入13.5亿元、同比-9.3%、环比-7.9% [6] - 第三季度归母净利润-1,665.1万元，同比减亏1,021.7万元，环比转亏 [6] - 第三季度毛利率23.8%，环比下降4.5pct，同比微增0.2pct [6] - 单三季度毛利额由4.1亿元降至3.2亿元、环比减少0.9亿元 [6] - Q3沥青均价约5,162.7元/吨，同比上涨约39%，当前时点沥青价格6,280.0元/吨 [6] 现金流与应收 - 前三季经营活动现金流量净额3.0亿元，上年同期为-8.2亿元，改善11.2亿元，主因本期购买商品、接受劳务支付的现金减少 [6] - 收现比由103.5%升至107.5% [6] - 投资活动现金流量净额-6.3亿元，上年同期为+0.7亿元，主要对应交易性金融资产与在建工程的增加，在建工程1.0亿元、较年初+50.8% [6] - 筹资活动现金流量净额3.0亿元、同比增加2.6亿元 [6] - 三季度末应收账款及应收票据金额32.7亿元，同比下降8.2亿元，应收包袱进一步下降 [6] Q4展望 - 主要原材料项目价格仍处于相对高位 [6] - 提价传导通常需1个月至一个季度的时滞，第三季度末发出的提价函将在第四季度陆续体现，毛利率有望环比修复 [6] - 毛利率同比基数在第四季度通常较低 [6] 中长期布局 - 防水行业需求总量收缩的同时，中小产能在成本与回款双重压力下被动退出，头部企业凭借规模化制造、品牌渠道与成本传导能力承接份额，格局改善有望带动行业价格回升、利润修复 [6] - 年内完成对大连油漆70%股权收购，标的拥有海鸥品牌及CCS船级社认证，覆盖船舶、港口机械、钢结构防腐领域 [6] - 马来西亚霹雳州与新山两大生产基地投产，海外由产品出海迈向产能出海 [6] - 中国香港科顺上半年实现营业收入1.26亿元、净利润952万元 [6] - 与二股东顺德国资合作设立4.8亿元产业基金，探索新科技领域投资 [6] - 零售与修缮业务占比提升，毛利率相对较高的零售业务、海外业务收入占比持续提高 [6] 财务数据与盈利预测 - 2025年营业总收入6,044百万元、同比-11.5%；2026Q1-3营业总收入4,262百万元、同比-9.4% [5] - 预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为6,567/6,969/7,355百万元，同比增长8.6%/6.1%/5.5% [5] - 2025年归母净利润-535百万元、同比-1,610.0%；2026Q1-3归母净利润51百万元、同比+152.5% [5] - 预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为252/450/522百万元，同比增长-/78.9%/15.8% [5] - 2025年每股收益-0.48元/股；2026Q1-3每股收益0.05元/股；预计2026E/2027E/2028E分别为0.23/0.41/0.47元/股 [5] - 2025年毛利率24.2%；2026Q1-3毛利率26.6%；预计2026E/2027E/2028E分别为28.2%/29.9%/29.9% [5] - 2025年ROE为-13.5%；2026Q1-3为1.3%；预计2026E/2027E/2028E分别为6.3%/10.4%/11.2% [5] - 2024A/2025A营业总收入分别为6,829/6,044百万元；营业成本分别为5,342/4,581百万元 [8] - 2024A/2025A归属于母公司所有者的净利润分别为35/-535百万元；预计2026E/2027E/2028E分别为252/450/522百万元 [8] - 2024A/2025A信用减值损失分别为-268/-603百万元；预计2026E/2027E/2028E分别为-250/-150/-200百万元 [8] - 2024A/2025A资产减值损失分别为-42/-184百万元；预计2026E/2027E/2028E分别为-25/-25/-20百万元 [8] 基础数据 - 每股净资产3.53元（2026年09月30日） [1] - 资产负债率69.88%（2026年09月30日） [1] - 总股本/流通A股1,110/887百万股 [1] - 一年内最高/最低股价9.37/3.84元 [1]