报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 消费建材密集提价，顺价传导进入落地期，防水和涂料龙头企业纷纷提价，消费建材格局清晰，龙头盈利能力有望逐步修复 [2][7] - “十五五”规划纲要发布，需关注传统建材反内卷下的产能优化以及先进新材料方向，相对看好玻纤领域、二手房交易和新开工环节的防水，预计26年建筑整体需求与25年持平，关注细分领域个股机遇，商业航天中长期配置价值较高 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 消费建材密集提价，顺价传导进入落地期 - 防水龙头再度提价，受国际原油价格影响，华东SBS改性沥青市场价上涨33%至4650元/吨，东方雨虹、北新防水、科顺股份相继发布调价函 [2][7] - 涂料龙头集体涨价，受核心原材料大幅上涨影响，立邦、三棵树、嘉宝莉相继发布涨价函，调价幅度在5 - 15% [2][7] 周行情回顾 - 建筑、建材行业涨跌幅表现：建筑指数涨4.28%，创业板指涨2.51%，深证成指涨0.76%，上证指数跌0.70%，建材指数跌1.58% [12] - 建筑各子板块涨跌幅：专业工程及其他指数涨6.32%，基建建设指数涨5.48%等 [14] - 各行业指数涨跌幅排名（中信）：煤炭指数涨幅最高，建材指数、建筑指数等有不同表现 [16] - 建材各子板块涨跌幅：水泥指数跌0.29%，玻璃纤维指数跌0.48%等 [18] - 建材行业本周涨跌幅前五标的：扬子新材、雅博股份等涨幅居前，悦心健康、青龙管业等跌幅居前 [20] - 建筑行业本周涨跌幅前五标的：中国能建、宁波建工等涨幅居前，宏润建设、风语筑等跌幅居前 [21] - 基础设施公募REITs本周行情回顾：各REITs有不同的收盘价、涨跌幅等表现，平均涨跌幅（算术平均）周涨跌幅为 - 1.62%，年初至今涨跌幅为1.86%等 [22][23][24] 总量数据跟踪 - 房地产相关数据：展示全国房地产新开工、施工、竣工、销售面积累计同比，全国土地成交面积（住宅、商办、工业）当月同比，70个大中城市二手住宅价格指数当月同比等数据 [26][35][45] - 社融数据：展示当月新增社融、新增社融较上年同期多增、新增人民币贷款、新增企业债融资等数据 [55] - 基建投资增速：展示狭义基建、广义基建、电力等行业投资累计同比增速 [64] - 八大建筑央企季度新签合同情况：展示中国建筑、中国中铁等企业在不同季度的新签合同金额及同比变化 [71] - 专项债发行：展示当月发行的新增专项债、置换专项债金额，当年累计发行的新增专项债、新增置换债金额 [72] 高频数据跟踪 - 水泥数据：展示全国PO42.5水泥均价、华东区域水泥价格走势、水泥煤价差指数、水泥库容比、水泥产量月度同比增速等数据 [83] - 浮法玻璃数据：展示玻璃现货价格、期货价格、库存、日熔量等数据 [90] - 光伏玻璃数据：展示玻璃日熔量、纯碱价格、2mm光伏玻璃价格、光伏玻璃库存等数据 [97] - 玻纤数据：展示SMC合股纱、缠绕直接纱、喷射合股纱等价格及玻纤库存数据 [105] - 碳纤维数据：展示碳纤维均价、原丝价格、库存量、产量、开工率、毛利率、成本、毛利等数据 [111][119] - 镁砂及氧化铝价格：展示大结晶电熔镁出厂含税价、氧化铝价格 [127] - 上游原材料价格：展示沥青、废纸、PVC、HDPE等价格 [134] - 实物工作量数据：展示丙烯酸、钛白粉价格，高机出租率，沥青平均开工率等数据 [142]

行业投资评级 - 看好建材行业 [2] 核心观点 - 2026年3月中上旬，消费建材板块提价节奏较强，防水、涂料等行业开启进一步提价 [4] - 价格传导与盈利改善是2026年消费建材板块的核心矛盾，地缘事件推高国际原油价格，使涂料、防水等下游企业成本承压，而3月传统开工旺季的需求为企业传导成本提供了支撑 [4] - 成本波动之外，行业格局是提价最核心的原因，以5年维度看，防水行业在需求结构、行业格局、企业意愿等方面已发生重要变化 [4] - 节前（指2025年底至2026年初）的提价已逐步落地，看好节后提价落地 [4] - 每年三月是建材需求旺季的开始，水泥、玻璃、石膏板、人造板等其他板块也有提价机会 [4] - 投资分析意见：地产链建材首要关注防水板块，推荐科顺股份，关注东方雨虹；推荐悍高集团，关注三棵树；推荐伟星新材、北新建材、兔宝宝等；玻璃、水泥板块重点关注头部信义玻璃（H）、旗滨集团、海螺水泥、华新建材等 [4] 行业提价动态总结 - 3月中上旬，消费建材板块提价节奏较强，自3月上旬防水行业开始提价后，3月中旬后防水、涂料行业开启进一步提价 [4] - 立邦广州宣布于4月1日起对主要涂料产品提价3-10%不等，对护角条等其他辅材最高提价15% [4] - 三棵树计划3月25日开始对主要涂料等产品提价5-15%不等，对建筑节能等产品提价3-8%，计划3月20日起对主要辅材产品提价5-15% [4] - 多家瓷砖企业也在3月上旬公告了提价计划 [4] - 2025年下半年以来，多家防水企业已多次提价，例如东方雨虹、科顺股份、北新建材等在2025年7月、12月及2026年2月、3月均有不同幅度（如3%-20%）的提价行动 [5] 提价核心逻辑分析 - **成本推动**：地缘事件推高国际原油价格，涂料主要原材料（乳液、树脂、有机溶剂）及防水主要成本（沥青、聚酯胎基等）均与原油价格强相关，油价上涨推动企业能源与物流成本抬升 [4] - **需求支撑**：3月进入传统开工旺季，下游工地复工、二手房持续活跃带动装修需求释放，为企业顺利传导成本提供了需求支撑 [4] - **格局优化**：防水行业出清程度或领先于地产链其他环节，行业集中度持续改善，头部企业凭借渠道与品牌优势，具备更强的提价落地能力 [4] - **需求结构变化**：防水行业需求端有三大变化：非房场景重要性大幅提升、二手房交易占比大幅上升、存量翻新的重要性有望提升 [4] 其他板块提价机会 - 每年三月是建材需求旺季的开始，基建重点工程集中开复工，房地产“金三银四”叠加个人装修增加，建材板块需求有望集中提升 [4] - 水泥与玻璃经历产能处置、冷修，供给收缩后提价可期 [4] - 石膏板、人造板等也有望随需求恢复而提价 [4] 重点公司估值与信息 - 报告列出了多家重点公司的估值比较，包括股价、市值、每股收益及市盈率预测 [7] - 例如：科顺股份（300737.SZ）市值72.70亿元，2026年预测市盈率14.56倍；北新建材（000786.SZ）市值443.94亿元，2026年预测市盈率11.00倍；东方雨虹（002271.SZ）市值388.88亿元，2026年预测市盈率23.40倍；三棵树（603737.SH）市值368.24亿元，2026年预测市盈率30.72倍 [7]

行业投资评级 - 看好建材行业 [2] 报告核心观点 - 3月中上旬，消费建材板块提价节奏较强，防水、涂料等行业开启进一步提价 [4] - 价格传导与盈利改善是2026年消费建材板块的核心矛盾，成本压力与旺季需求支撑提价 [4] - 行业格局优化是提价的核心原因之一，防水行业在需求结构、行业格局等方面已发生重要变化 [4] - 节前提价已逐步落地，看好节后提价落地 [4] - 关注水泥、玻璃等其他板块在供给收缩后的提价机会 [4] 行业提价动态总结 - 3月上旬防水行业开始提价，3月中旬后防水和涂料行业开启进一步提价 [4] - 立邦广州计划自4月1日起对主要涂料产品提价3-10%，对护角条等其他辅材最高提价15% [4] - 三棵树计划自3月25日起对主要涂料等产品提价5-15%，对建筑节能等产品提价3-8%，对主要辅材产品提价5-15% [4] - 多家瓷砖企业在3月上旬公告了提价计划 [4] - 自2025年下半年以来，东方雨虹、科顺股份、北新建材等公司已多次发布产品提价函，提价幅度在2%-20%不等 [5][6] 提价核心逻辑分析 - 成本端：地缘事件推高国际原油价格，涂料和防水产品的主要原材料与原油价格高度相关，油价上涨推动企业能源与物流成本抬升 [4] - 需求端：3月进入传统开工旺季，下游工地复工、二手房持续活跃带动装修需求释放，为成本传导提供了需求支撑 [4] - 行业格局：以5年维度看，防水行业需求端出现三大变化：非房场景重要性提升、二手房交易占比上升、存量翻新重要性有望提升 [4] - 行业出清：防水行业出清程度或领先于地产链其他环节，行业集中度持续改善 [4] - 企业能力：头部企业凭借渠道与品牌优势，具备更强的提价落地能力 [4] 投资分析意见 - 地产链建材首要关注防水板块，推荐科顺股份，关注东方雨虹 [4] - 优秀个股证明自身逆周期增长实力，推荐悍高集团，关注三棵树 [4] - 推荐现金流稳健、业绩稳定性突出的公司，包括伟星新材、北新建材、兔宝宝 [4] - 玻璃、水泥板块重点关注头部公司，包括信义玻璃（H）、旗滨集团、海螺水泥、华新建材 [4] 重点公司估值数据（截至3月13日） - 科顺股份：股价6.55元，市值72.70亿元，预计2026年每股收益0.45元，市盈率14.56倍 [7] - 北新建材：股价26.08元，市值443.94亿元，预计2026年每股收益2.37元，市盈率11.00倍 [7] - 兔宝宝：股价15.81元，市值131.18亿元，预计2026年每股收益1.02元，市盈率15.50倍 [7] - 伟星新材：股价11.72元，市值186.59亿元，预计2026年每股收益0.60元，市盈率19.53倍 [7] - 悍高集团：股价65.23元，市值260.93亿元，预计2026年每股收益2.35元，市盈率27.76倍 [7] - 东方雨虹：股价16.28元，市值388.88亿元，预计2026年每股收益0.70元，市盈率23.40倍 [7] - 三棵树：股价49.91元，市值368.24亿元，预计2026年每股收益1.62元，市盈率30.72倍 [7] - 海螺水泥：股价25.34元，市值1,274.07亿元，预计2026年每股收益1.93元，市盈率13.13倍 [7] - 华新建材：股价22.96元，市值417.47亿元，预计2026年每股收益1.79元，市盈率12.80倍 [7] - 旗滨集团：股价6.81元，市值201.48亿元，预计2026年每股收益0.33元，市盈率20.44倍 [7] - 信义玻璃：股价9.19元（人民币），市值406.45亿元（人民币），预计2026年每股收益0.77元，市盈率11.93倍 [7]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对具体细分领域和公司给出了明确的投资建议和看好观点 [13][15][16] 核心观点 * 继续看好能源工程和能源材料板块，认为能源工程板块值得重新定价 [13] * 能源工程企业正经历深刻转型：收入结构向新能源基建倾斜、商业模式向“投建营一体化”演进、海外业务成为新增长点 [13][14][15] * 消费建材（涂料、防水等）行业出现涨价潮，龙头企业能否成功顺价是关键，二季度业绩将验证涨价真实性 [4][15] * AI新材料（如电子布、高阶铜箔、CCL等）的涨价预期正在落地，AI需求对传统产能的“挤占逻辑”持续兑现 [16] * 周期建材（水泥、玻璃、玻纤等）价格表现分化，整体受成本推动和需求复苏影响，呈现震荡或偏强态势 [17] 根据目录总结 1 封面观点 1.1 一周一议 * **能源工程转型与重估**：以中国能建为例，其新能源业务收入占比从2022年的22.7%提升至2025年上半年的超过32% [13]。2025年新签合同中，新能源签单约5926亿元，占比超过40%，同比增长6.7% [13]。新能源项目正朝大型化发展，中国能建单个新能源项目平均金额从2021年的2.2亿元增至2025年的3.6亿元 [13] * **商业模式升级**：工程企业向“投建营一体化”转型。例如，北方国际的克罗地亚风电项目2025年上网电量4.22亿度，收益与电价挂钩 [14]。中材国际2025年新签运维服务合同170亿元，占公司整体业务的24% [14]。中国电建2024年电力投资与运营收入占比4%，但毛利贡献达14% [14] * **出海成为新增长极**：中国能建境外收入占比从2022年的12.8%提升至2025年上半年的15% [15]。中国电建2025年上半年境外收入占比接近15% [15]。中材国际2025年境外订单占比高达63% [15] * **消费建材涨价潮**：多家涂料、防水、瓷砖企业发布涨价函，如三棵树计划提价5-15%，立邦计划提价3-10%，嘉宝莉计划提价5-15% [4][15]。报告强调，行业龙头立邦能否成功提价是顺价关键 [4][15] * **AI新材料涨价落地**：电子布、普通PCB铜箔等AI相关材料涨价预期在3月逐步落地 [16]。报告认为，在存储/电子布/光纤之后，铜箔、CTE布、MLCC、CCL等环节有相似的提价背景 [16] 1.2 周期联动 * **水泥**：本周全国高标均价337元/吨，同比下跌60元/吨，环比下跌1元/吨；全国平均出货率24.7%，环比提升9.5个百分点；库容比62.44%，环比下降0.44个百分点 [17] * **玻璃**：本周国内浮法玻璃均价1177.42元/吨，环比上涨2.49元/吨，涨幅0.21% [17]。重点监测省份生产企业库存天数37.77天，较上期减少1.03天 [17]。光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0-10.5元/平方米，环比持平 [17] * **玻纤**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3716元/吨，环比上涨2.24% [17]。电子布市场主流报价5.4-6元/米，环比2月上涨0.5元/米 [17] * **其他原材料**：原油、LNG等燃料价格上涨，沥青、丙烯酸、环氧乙烷、PPR、PE等油价相关原材料价格环比均大幅上涨 [17] 1.3 景气周判 * **水泥**：市场需求延续低迷，四季度错峰提价效果一般 [18] * **浮法玻璃**：价格受成本支撑小幅上涨，但企业高库存现状尚未改变 [18][39] * **光伏玻璃**：市场交投平稳，库存波动不大，价格暂时维稳 [18][58][59] * **AI材料-电子布**：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [18] * **AI材料-高阶铜箔**：HVLP涨价持续性可期，国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段 [18] * **传统玻纤**：景气度略有承压，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [18] * **碳纤维**：我国自主研发的T1200级碳纤维全球首发，应用领域和价值量有望提升 [19] * **消费建材**：竣工端材料需求疲软，零售端（如涂料、板材）景气度稳健向上 [19] * **民爆**：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [19] 2 本周市场表现 * 本周（0309-0313）建材指数下跌1.33%，同期上证综指下跌0.32% [20] * 子板块中，水泥制造上涨1.64%，玻璃制造上涨0.71%，消费建材上涨0.09%，玻纤下跌3.13%，耐火材料下跌3.12%，管材下跌0.37% [20] 3 本周建材价格变化 3.1 水泥 * 本周全国水泥市场价格环比回落0.3%，需求缓慢增加，主要企业水泥出货率近25%，环比提升9.5个百分点 [30] * 库存方面，全国水泥库容比为62.44%，环比下降0.44个百分点，同比上升8.0个百分点 [30] 3.2 浮法玻璃+光伏玻璃 * 浮法玻璃价格受成本（纯碱、石油焦、天然气）上涨支撑试探性小涨，但下游加工厂新增订单有限，企业高库存现状未变 [39]。本周行业产能利用率80.07%，周内新点火1条产线，停产2条产线 [42] * 光伏玻璃市场交投平稳，库存波动不大。2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0-10.5元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.0-17.5元/平方米，均环比持平 [59]。全国在产生产线日熔量合计89700吨/日，环比增加1.82% [60] 3.3 玻纤 * 无碱粗纱市场价格涨后暂稳，全国企业报价均价3716元/吨，环比上涨2.24% [65] * 电子布（7628）主流市场报价5.4-6元/米，较2026年2月（5.1-5.5元/米）继续上涨 [66] * 2025年12月我国玻纤纱及制品出口量为17.68万吨，同比增长7.47% [68] 3.4 碳纤维 * 本周国内碳纤维市场均价为84元/千克，较上周上涨0.30% [71]。原料丙烯腈价格大幅上涨推高生产成本，吉林化纤集团上调碳纤维产品价格 [71] 3.5 能源和原材料 * **动力煤**：秦皇岛港动力煤平仓价690元/吨，环比持平 [76] * **沥青**：齐鲁石化道路沥青价格4680元/吨，环比上涨400元/吨；沥青装置开工率23.0%，环比下降0.3个百分点 [76] * **原油**：布伦特原油现货价103.68美元/桶，环比上涨9.33美元/桶 [76] * **LNG**：中国LNG出厂价格全国指数4881元/吨，环比上涨535元/吨 [83] * **环氧乙烷**：国内现货价格7700元/吨，环比上涨1800元/吨 [85] 3.6 塑料制品上游 * **PPR**：燕山石化PPR4220出厂价9500元/吨，环比上涨800元/吨 [90] * **PE**：中国塑料城PE指数785.44，环比上涨106.18 [90] 3.7 民爆 * 西部区域（尤其是新疆、西藏）民爆行业景气度突出 [92]。2024年西藏民爆行业生产总值同比增长40.7%，为增速最高区域 [92] * 2025年12月粉状硝酸铵价格为2200元/吨，同比下跌7.73% [92]

核心观点 - 美伊冲突导致石油供应链受阻，推动原油及建材基础化工原料价格大幅上涨，为消费建材龙头企业提供了顺价空间，部分行业已形成涨价共识且下游接受度提升 [4][12] - 建材行业多数子行业盈利已见底，供给端改善（如企业自律调节、政策推动出清）为盈利修复提供支撑，需求端若改善将带来更大弹性，竞争力强的龙头公司盈利率先修复 [22] - 消费建材长期需求稳定性好，行业集中度持续提升，尽管下游地产仍在寻底，但龙头公司经营韧性强，价格已先于销量见底，关注阿尔法机会 [4][22][23] 一、 美伊冲突引发油价攀升，消费建材陆续涨价 - **地缘冲突与原材料价格**：美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡暂时封闭，部分石油设施损毁，布伦特原油价格相比年初上涨64.6%，从每桶61美元突破至101美元 [4][12] - **建材原材料普涨**：相比年初，天然气上涨41%、沥青上涨9.3%、丙烯酸上涨134.8%、PE上涨29.2%、PVC上涨26.4%、PP-R上涨16.5%，且涨势持续 [4][12] - **产品提价情况**：3月初以来，防水涂料、建筑涂料及石膏板行业企业显著上调产品价格，防水和建筑涂料提价约5-10%，石膏板、胶类、粉类辅料及龙骨产品价格全面上调 [12] - **涨价对盈利的影响**：原材料涨价为龙头企业提供了更好的顺价空间，并有助于加速小企业出清，若产品与原材料同步涨价10%，测算显示防水、涂料、瓷砖、石膏板、管材业务毛利率将分别同比改善4.2、3.4、4.8、3.4、2个百分点 [13][14] 二、 建材行业基本面跟踪 （一）消费建材：价格先于量见底，关注龙头阿尔法机会 - **行业景气与收入**：2025年前三季度消费建材行业收入同比-4.2%，其中Q1/Q2/Q3分别同比-5.2%/-6.2%/-1.2%，尽管下游地产需求（新开工、销售、竣工面积）在Q3继续双位数下滑，但上市公司收入降幅环比收窄，显示龙头经营韧性 [28] - **利润端表现**：2025年前三季度行业扣非净利润同比-19%，Q1/Q2/Q3分别同比-12%/-27%/-9%，利润降幅大于收入，行业毛利率、费用率、减值基本企稳，净利率于底部徘徊，部分品类价格见底，未来业绩弹性大 [29] - **投资建议**：消费建材长期需求稳定性好，行业集中度持续提升，关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、马可波罗、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防 [4][23][41] （二）水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.3% - **价格与市场数据**：截至2026年3月13日，全国水泥含税终端均价337元/吨，环比下降1.00元/吨，同比下降59.67元/吨；全国水泥出货率24.67%，环比提升9.53个百分点，但同比下降18.33个百分点 [4][42] - **行业盈利与估值**：2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，行业盈利向下有底（依靠错峰自律），向上弹性有限（产能利用率约50%），SW水泥行业PE（TTM）为15.71倍，PB（MRQ）为0.77倍，处于历史底部区域 [53] - **投资建议**：2025年企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本下跌，盈利中枢有望同比上行，关注华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团 [4][23][60] （三）玻璃：浮法玻璃价格稳中探涨；光伏玻璃交投平稳 - **浮法玻璃市场**：截至2026年3月12日，国内浮法玻璃均价1192元/吨，环比上涨1.4%，同比下降9.4%；库存天数37.77天，较上周减少1.03天；行业产能利用率80.07% [4][63] - **光伏玻璃市场**：2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0-10.5元/平方米，环比持平；样本库存天数约42.17天，环比微增0.22% [4][68] - **投资建议**：玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，供给端自我调节，当前估值处于偏低水平，关注旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻 [4][27][81] （四）玻纤/碳基复材：粗纱市场价格涨后暂稳，电子纱新价推进良好 - **市场价格**：截至2026年3月12日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格3500-3800元/吨，周均价环比上涨2.24%，同比缩减2.82%；电子纱G75主流报价11000-11700元/吨，环比持平 [4][82][84] - **行业格局与建议**：玻纤/碳基复材是周期成长行业，已形成稳定的第一梯队竞争格局，龙头公司领先明显，关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份等 [4][24] 三、 2026年3月第二周基本面数据与成本跟踪 - **主要产品价格环比**：水泥价格环比-0.3%，浮法玻璃价格环比+1.4%，光伏玻璃价格环比-2.0%，玻纤价格环比持平 [8] - **原材料价格变动**：原油、天然气、纯碱、建筑沥青、丙烯酸、钛白粉、PP-R、PVC、HDPE、不锈钢、铝合金、铝锭、环氧乙烷价格上涨；煤炭、国废、锌合金价格环比下跌 [8] 四、 市场面：建材行业估值底部区域 - **行业表现**：2026年3月第二周，建材行业跑输大盘 [8] - **估值水平**：建材行业估值处于底部区域 [8]

行业投资评级与核心观点 - 报告对建材行业整体持积极看法，认为建材企业EPS与地产关联性降低，但估值充分受益于地产低预期，研究思路是买入个股基本面确定性，期待宏观上修的可能性 [2] - 对于2026年，报告认为建材行业估值的基本面因素处在可为的情况中，宏观冲击（地产+地方债务）越来越弱，自下而上的确定性更清晰，以个股和子行业的产业逻辑作为买入依据 [23] 消费建材 - 政策预期平稳，原材料顺价推动材料价格真实见底，油价上涨推动的大宗原材料成本抬升利好中游材料涨价，给予消费建材企业顺价和提涨契机 [3] - 防水、塑料管道和石膏板是顺价逻辑最顺的板块，继续推荐东方雨虹、中国联塑、伟星新材、北新建材等 [3] - 防水材料行业是逻辑最有辨识度的板块，经历了剧烈出清，估算2024年行业前四家市占率已近50%，2026年行业稳价复价趋势有望更明显，盈利有望明显修复 [14][18] - 消费建材基本面已几乎进入右侧，地产数据进入筑底区间，营收业绩预期从Q3开始同比企稳甚至部分改善 [35] - 推荐具有内生增长动力（如东方雨虹海外布局、悍高集团品类扩张、三棵树渠道下沉）或股息估值优势（如兔宝宝、北新建材、伟星新材）的标的 [25][35] - 东方雨虹状态正从被动纾困走向寻求发展，静态经营性业绩可展望20亿左右，对应静态PE不到15倍，国内扩品类、盈利改善和海外发展有望逐步兑现 [36] - 悍高集团是国产五金龙头，保持30%高增速，2026年末独角兽工厂落地有望迎来加速，同时布局卫浴第二曲线，2026年市场一致预期净利润9.2亿元，对应PE 25倍 [38] - 兔宝宝现金流与分红表现有望领跑行业，2026年渠道库存周期可能迎来修复反转，市场一致预期2026年净利润8.5亿元，动态PE 13倍，股息率4-5% [40] - 北新建材石膏板主业格局稳定，防水业务改善供应链效率，涂料端整合嘉宝莉，市场预期2025-2026年净利润在30亿元左右，PE约15倍 [40] - 伟星新材是消费建材领域渠道管理能力与经营稳健度最高的公司，市场一致预期2025年净利润8亿元，对应PE 20倍，有5%股息率预期 [40] - 中国联塑管道业务销售转型较好，非地产及华南外市场拓展迅速，PE约10倍 [41] - 三棵树零售战略向社区店和“美丽乡村”下沉，工程涂料发力新场景，市场一致预期2026年净利润14亿元，对应PE 26倍 [41] 玻纤 - 粗纱和电子布共同进入涨价周期，本周粗纱报价小幅提涨100元/吨，电子纱G75报价11000-11100元/吨，同比+500元/吨，7628布报价5.6-5.8元/米，同比+0.5元/米 [4] - 粗纱价格上行风险来自低端纱反内卷、长协提价落实和出口价格抬升，小厂推动提价，涨后2400tex直接纱价格区间来到3500-3700元/吨 [5] - 中国巨石粗纱综合吨盈利800-900元，粗纱均价每提升100元，巨石/中材/国际复材盈利分别抬升3亿、1.5亿、1亿元 [5][7] - 欧洲天然气价格大涨有望复制22年初情况，拉高欧洲产线成本和出口价格，出口占比高、有海外基地的头部企业更受益，巨石埃及基地40万吨产能供应欧洲 [7] - 3月电子布提价预期兑现，7628布实际提价0.5元/米，略好于市场预期的0.3-0.5元/米，紧缺趋势不变，判断主流价格将再提一轮至6元/米 [8] - 织布机结构性紧缺逻辑仍在，大厂缺机、小厂缺纱的问题短期难解 [8] - 传统电子布龙头（中国巨石、建滔积层板）的估值和弹性在26年尚未被充分定价，传统布26H1保持高涨价确定性 [64] - 电子布提价1元/米，中国巨石盈利增厚约10亿元 [65] - 投资建议首推传统涨价组合：中国巨石（瞬时盈利50亿元，若电子布再提价1-2轮，盈利可抬升至60亿元）、建滔积层板（瞬时利润45亿元，若FR-4再提价一轮，盈利有望提至60亿元） [9] - 同时推荐AI特种布落地预期兑现组合：中材科技、国际复材、宏和科技 [9] - 中国巨石25Q3粗纱单吨净利约870元，电子布销量2.94亿米创季度新高 [66] - 中材科技25Q3玻纤综合单吨盈利（不含low-dk）约750元，特种布贡献盈利约8000万元 [67] 玻璃 - 信义玻璃25年全年归母净利27亿元，剔除减值和退税影响后经营业绩约31亿元，其中25H2经营业绩17亿元，环比25H1增加4亿元，超市场预期 [12][57] - 信义玻璃超预期因印尼产线投产带来海外增量、差异化产品（超白/镀膜）销售比例提升，以及销售费用减少 [12] - 信义玻璃25年资本开支已被折旧完全覆盖，净资本负债比例5.1%，远低于行业平均，进入现金留存通道，现金流健康意味着更高的低价忍耐度和行业收并购潜力 [13][57] - 汽车玻璃业务保持高毛利，信义玻璃该板块毛利率稳定在45-50%区间 [13][59] - 浮法玻璃龙头在行业底部展现了比预期更高的盈利能力，玻璃价格修复100元/吨，单箱盈利弹性在5元，可增厚信义玻璃盈利7-8亿元，增厚旗滨集团盈利5-6亿元 [16] - 本周国内浮法玻璃均价1174.93元/吨，环比上涨10.31元/吨，但库存增加，重点监测省份生产企业库存总量6972万重量箱，环比增加3.63% [54] - 环保标准提升或成为玻璃反内卷抓手，新标准可能提升企业环保技改成本，带动冷修提速 [55] - 投资建议首推低估值、产品结构更优的信义玻璃，同时推荐旗滨集团、金晶科技、耀皮玻璃 [17] 光伏玻璃 - 国内价格筑底，节前2.0镀膜玻璃价格10.0-10.5元/平方米，环比下降0.5元/平方米，库存天数约42.08天，环比增加0.96% [63] - 中期海外布局是胜负手，预计马来西亚单平米价格仍高出国内3-4元以上 [63] - 继续推荐具备成本优势且有海外产能布局的头部企业：福莱特、信义光能、旗滨集团 [63] 水泥 - 水泥价格底部弱稳，本周全国水泥市场价格环比下滑0.1%，元宵节后需求恢复缓慢，重点地区企业平均出货率仅恢复至15%左右 [43][70] - 预计3月下旬随着需求回升和行业自律强化，水泥价格有望迎来上行趋势 [43] - 水泥行业处于盈利绝对底部，重新进入等待提价催化区间，国内底部等待提价和地产催化 [18] - 水泥行业“反内卷”政策预期催化，供给端优化（错峰生产、产能管控）持续推进，需求端只需跌幅放缓就可能实现盈利能力改善 [44][48][50] - 水泥出海节奏加快，盈利确定性提升，华新水泥收购的尼日利亚项目在汇率稳定下展现出超预期盈利能力 [24][46] - 华新水泥尼日利亚项目25H1归母盈利1264亿奈拉（约5.99亿人民币），汇率稳定下正常年化盈利预计超过1亿美元，并表后将成为25H2和26年盈利增长最确定的公司之一 [26][27] - 华新水泥市场一致预期25-26年经营利润27亿、37亿元，对应PE 12倍、9倍，26年海外盈利预计贡献20-25亿元利润 [27][46] - 投资建议：国内底部首推海螺水泥，海外增长确定性推荐华新水泥，股权投资兑现加速推荐上峰水泥，高分红推荐塔牌集团 [18][45] - 新疆西藏基建景气优势存在，竞争格局好，是高价区域，中吉乌铁路等工程需求催化可期，相关标的包括青松建化、西藏天路、华新水泥等 [28] - 海螺水泥25Q3自产品销量6900万吨，同比-0.50%，份额稳步提升，预计吨毛利55元，同比+3元/吨 [51][52] - 天山股份25Q3水泥熟料吨毛利36元，同比-2元/吨 [53] 其他独立逻辑公司 - **濮耐股份**：与格林美签订战略合作，至28年底采购50万吨活性氧化镁，明确放量确定性，预计25Q4投产，产能规划提速，26年末规划产能达30万吨 [32] - **再升科技**：（报告中未展开详细内容，仅在公司列表中提及）[29] - **水泥数据**：本周全国水泥市场价格环比下滑0.1%，价格上涨地区主要是陕西（幅度20元/吨），价格回落区域有湖南、四川和贵州（幅度15-20元/吨）[70]

行业投资评级 - 报告整体对建材行业持积极观点，认为行业基本面处在可为情况中，自下而上的确定性更清晰 [23] 核心观点 - 建材行业EPS与地产关联度降低，但估值充分受益于地产低预期，研究思路是买入个股基本面确定性，期待宏观上修的可能性 [2] - 成本波动中，龙头企业受益最大 [1][6] - 2026年建材行业估值的基本面因素处在可为情况中，宏观冲击减弱，自下而上的确定性更清晰 [23] - 市场交易重心正从板块普涨转向真正有业绩和客户认证兑现的头部公司 [21] 消费建材 - **政策与原材料**：两会政策风向温和，投资预算向实物工作量转化比例真实；油价上涨推动原材料成本抬升，利好中游材料涨价，给予消费建材企业顺价契机，材料价格底部将夯实 [3] - **投资逻辑**：配置逆环境逆势增长或股息率和估值高度支撑的公司 [18]；看好有独立增长（如海外拓展、渠道下沉、品类扩张）或估值优势的标的 [25][34] - **子行业偏好**：防水材料行业逻辑最有辨识度，经历了剧烈出清，2024年前四家市占率已近50%，2026年行业稳价复价趋势有望更明显，盈利有望明显修复 [14][18] - **重点公司**： - **东方雨虹**：防水行业龙头，国内价格盈利销售触底，风险处置近尾声；海外业务全球布局推进；2026年市场一致预期经营性业绩25亿元，对应PE 17倍 [36][38] - **北新建材**：石膏板主业稳健，防水和涂料两翼业务发展迅猛；2025-2026年业绩预期约30亿元，PE约15倍 [40] - **伟星新材**：消费建材中渠道管理能力与经营稳健度最高的公司，股东回报长期优异；2025年预期净利润8亿元，PE 20倍，股息率预期5% [40] - **三棵树**：零售战略向社区店和“美丽乡村”下沉，业绩弹性取决于控费；2026年市场一致预期净利润14亿元，对应PE 26倍 [41] - **悍高集团**：国产五金龙头，保持30%高增速，2026年市场一致预期净利润9.2亿元，对应PE 25倍 [38] - **兔宝宝**：现金流与分红表现领跑行业，2026年预期净利润8.5亿元，动态PE 13倍，股息率4-5% [40] - **中国联塑**：管道业务销售转型较好，非地产与非华南市场拓展迅速；PE约10倍 [41] - **科顺股份**：防水市占率持续逆势提升，风险释放充分；2026年预期经营性净利润4亿元，对应PE 18倍 [42] 玻纤 - **行业动态**：粗纱和电子布共同进入涨价周期 [4]；粗纱价格上行风险来自低端纱反内卷、长协提价落实和出口价格抬升 [5]；欧洲天然气价格上涨可能复制2022年初情况，拉高欧洲成本和出口价格，出口占比高的头部企业受益 [7] - **粗纱**：小厂推动提价，2400tex直接纱价格区间来到3500-3700元/吨；巨石粗纱综合吨盈利800-900元；粗纱提价尚未反映在股价中，若提价成功，头部企业吨盈利有望稳中提升 [5]；粗纱均价每提升100元，中国巨石、中材科技、国际复材盈利分别抬升3亿元、1.5亿元、1亿元 [7] - **电子布**：3月7628布提价0.5元/米，幅度略好于预期，紧缺趋势不变 [8]；织布机结构性紧缺逻辑仍在，限制供应 [8]；电子布提价1元/米，中国巨石盈利增厚约10亿元 [65] - **投资建议**： - **传统涨价组合**：首推**中国巨石**（瞬时盈利50亿元，若电子布再提价，盈利可抬升至60亿元，对应PE 15倍）和**建滔积层板**（瞬时利润45亿元，若再提价，盈利有望提至60亿元，对应PE 14倍） [9] - **AI特种布组合**：推荐**中材科技**（26年中性预测33亿元，PE 28倍）、**国际复材**（26年中性预测15亿元，PE 38倍）、**宏和科技**（26年中性预测13亿元，PE 53倍） [9] - **全品类与池窑路线**：在AI材料方案动态调整背景下，具备全矩阵产品供应能力和池窑法成本优势（一代布池窑法比坩埚法综合成本低40%）的头部企业将成为供应核心 [20] 水泥 - **行业现状**：价格底部弱稳，需求恢复缓慢，重点地区企业平均出货率仅恢复至15%左右 [43][70]；行业重新进入提价博弈底部 [18] - **核心逻辑（龟兔赛跑）**：供给优化（“龟”）一直在加码，但被加速下滑的需求（“兔”）掩盖；2025年若需求跌幅放缓（产业预期全年下滑5%-10%），供给优化成效就有望转化为更高更稳定的盈利中枢 [48][50] - **投资看点**： - **海外拓展**：水泥出海节奏加快，盈利确定性提升 [24]；**华新水泥**的尼日利亚项目在汇率稳定下正常年化盈利超过1亿美金，并表后成为25H2和26年盈利增长最确定的公司之一 [26][27] - **政策与治理**：制造业“反内卷”背景下，水泥行业有限制超产等政策催化预期 [44]；水泥行业股权激励、员工持股集中推出是产业见底的信号 [45] - **区域景气**：新疆、西藏地区水泥竞争格局好，基建需求内生性强且资金来源确定，后续有中吉乌铁路等重点工程催化 [28] - **重点公司**： - **华新水泥**：海外成长稀缺性强，尼日利亚项目并表超预期；预计26年业绩38亿元，其中海外贡献25亿元，国内贡献6亿元，骨料贡献7亿元；估值看550-600亿空间 [27][46][47] - **海螺水泥**：成本优势稳固，年化盈利和市值底部已探出，现金流优异 [45] - **上峰水泥**：具备成长属性，股权投资收益有望增厚 [45] - **塔牌集团**：高分红，稳定股息率 [45] 玻璃 - **建筑浮法玻璃**：节后价格试探性推涨，本周均价1174.93元/吨，环比上涨10.31元/吨；但库存压力大，重点监测省份生产企业库存总量6972万重量箱，库存天数38.8天 [54][74]；环保标准提升可能成为反内卷抓手，带动冷修提速 [55]；行业亏损加剧，现金流紧张程度甚于过往周期 [55] - **龙头表现**：龙头公司在行业底部展现了超预期的盈利能力 [10]；**信义玻璃**2025年经营业绩约31亿元，其中25H2环比增加4亿元，超预期原因包括印尼产线投产、差异化产品占比提升等 [12]；公司资本开支已被折旧覆盖，净资本负债比例5.1%，现金流健康 [13] - **汽车玻璃**：前装市场通过产品结构升级有效抵御降价压力，后装市场毛利率稳定在45-50%区间，议价能力更强 [59] - **投资建议**：首推低估值、产品结构更优的港股龙头**信义玻璃**，以及**旗滨集团**、**金晶科技**、**耀皮玻璃**等 [17]；玻璃价格修复100元/吨，单箱盈利弹性约5元，可增厚信义玻璃盈利7-8亿元，增厚旗滨集团盈利5-6亿元 [16] 光伏玻璃 - **行业现状**：国内价格筑底，2.0镀膜玻璃价格10.0-10.5元/平方米，环比下降0.5元；库存天数约42.08天 [63] - **核心逻辑**：中期看，海外布局是胜负手，预计马来西亚单平米价格仍高出国内3-4元以上 [63] - **投资建议**：推荐具备成本优势且有海外产能布局的头部企业**福莱特**、**信义光能**、**旗滨集团** [63] 其他独立逻辑公司 - **濮耐股份**：氧化镁业务确认从0到1，与格林美签订至28年底采购50万吨战略协议，放量确定性明确；国内耐材业务底部存修复空间 [32] - **再升科技**：（报告中未展开具体内容，仅列示）[29]

报告行业投资评级 报告未明确给出整体行业的投资评级 [8] 报告的核心观点 报告核心观点是聚焦于与能源相关的低估值投资机会，并关注AI新材料带来的产业链价格变化，同时跟踪建材各子板块的周期性表现 [2][4][12][14] 根据相关目录分别进行总结 1.1 一周一议 - 重点梳理板块内与能源有关的标的，尤其是2026年盈利预测对应市盈率在20倍以内的低估值公司 [2][12] - **能源工程（煤化工）**：在油价波动（如伊以冲突后触达90美元/桶）背景下，煤化工的战略意义凸显，项目审批有望加快，建议关注产业链“卖铲人” [3][13] - **东华科技**：2025年实现收入100亿元，同比增长13%，归母净利润5.33亿元，同比增长近30% [3][13] - **中国能建**：投建的吉林松原绿色氢氨醇一体化项目一期已于2025年底投产，为全球最大绿色氢氨一体化项目 [3][13] - 其他相关公司包括中国化学、中石化炼化工程、三维化学、民爆企业（雪峰科技、易普力等）、青龙管业、武进不锈、北方股份等 [3][13] - **能源材料**：关注超预期变化带来的结构性机会 - **科达制造**：负极材料下游对接储能，景气度持续 [4][14] - **常宝股份、博盈特焊**：受益于燃气轮机核心换热设备HRSG的机遇 [4][14] - **麦加芯彩**：关注集装箱、船舶及变压器涂料趋势 [4][14] - **中国巨石、中材科技**：关注风电纱增速空间 [4][14] - **AI新材料**：涨价预期在3月逐步落地，AI需求挤占传统产能的逻辑持续兑现，后续铜箔、CTE布、MLCC、CCL等环节有相似提价背景 [4][14] - 建议关注中国巨石、铜冠铜箔、菲利华、莱特光电、中材科技、国际复材、宏和科技、东材科技等公司 [14] - 近期全球AI铜箔龙头三井金属宣布减产低阶PCB铜箔、增加HVLP铜箔供应量 [6] 1.2 周期联动 - **水泥**：本周全国高标号水泥均价为338元/吨，同比下跌52元/吨，环比下跌1元/吨，全国平均出货率15.1%，环比提升5.5个百分点，库容比62.9%，环比下降2.3个百分点，同比上升7.7个百分点 [5][15] - **玻璃**：本周国内浮法玻璃均价1174.93元/吨，较上周上涨10.31元/吨，涨幅0.89%，重点监测省份生产企业库存天数38.8天，较上期增加2.29天，光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格10-10.5元/平方米，环比下跌4.6% [5][15] - **混凝土**：本周混凝土搅拌站产能利用率为0.86%，环比提升0.42个百分点 [5][15] - **玻纤**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3634.42元/吨，环比上涨0.86%，电子布市场主流报价5.5-6元/米，环比2月上涨0.5元/米 [5][15] - 重庆国际3月普通电子布涨价0.5元/米，报价至5.6-5.8元/米 [6] - 内蒙古天皓粗纱报价上涨100元/吨 [6] - **电解铝**：中东地缘冲突下，LME铝价创2022年以来最高记录 [5][15] - **钢铁**：基本面压力尚可，宏观预期或推动钢价小幅上涨 [5][15] - **其他原材料**：与油价相关的沥青、丙烯酸等价格环比均大幅上涨 [5][15] - 受油价带动，科顺股份等防水企业决定自2026年3月15日起对相关产品价格上调5-10% [6] 1.3 景气周判（0302-0306） - **水泥**：市场需求延续低迷，四季度错峰提价效果一般，需谨慎观察 [16] - **浮法玻璃**：价格微涨但库存增加，下游需求支撑乏力，深加工开工有限 [16][36] - **光伏玻璃**：价格承压下滑，2.0mm镀膜面板价格环比下降4.6%，终端电站项目启动缓慢 [16][47] - **AI材料-电子布**：Low-Dk二代布与Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [16] - **AI材料-高阶铜箔**：HVLP涨价持续性可期，期待2026年第一季度下一轮提价 [16] - **AI材料-HBM材料**：海内外扩产拉动材料端需求 [16] - **传统玻纤**：景气度略有承压，需求端主要亮点为风电，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [16] - **碳纤维**：龙头满产满销并在2025年第三季度业绩扭亏，但仍未见需求拐点 [16][17] - **消费建材**：竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳，零售品种（如涂料、板材）景气度稳健向上 [17] - **非洲建材**：人均消耗建材低于全球平均，在美国降息预期下，新兴市场机会突出 [17] - **民爆**：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [17] - 2024年民爆行业生产总值394.9亿元，同比下降5.7%，其中西藏同比增长40.7%至6.1亿元，新疆生产总值40.3亿元，同比下降6.8% [86] 2 本周市场表现（0302-0306） - 本周建材指数下跌6.21%，各子板块均下跌，其中玻璃制造跌幅最大（-7.18%），管材跌幅相对最小（-5.40%），同期上证综指下跌0.93% [18] 3 本周建材价格变化 - **水泥**：全国水泥市场价格环比下滑0.1%，价格上涨地区主要是陕西（幅度20元/吨），价格回落区域有湖南、四川和贵州（幅度15-20元/吨） [24][26] - **浮法玻璃**：市场成交偏疲软，浮法厂库存继续增加，本周重点监测省份生产企业库存总量6972万重量箱，较上周增加244万重量箱，增幅3.63% [36] - 截至3月5日，全国浮法玻璃在产生产线207条，日熔量共计148,335吨，行业产能利用率80.65% [37] - **光伏玻璃**：市场整体成交一般，库存小幅增加，全国在产生产线共计399条，日熔量合计88,100吨/日，环比减少0.90% [47][49] - **玻纤**：无碱粗纱市场价格整体上调，报价涨幅100-200元/吨不等，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500-3800元/吨 [54] - 2025年12月我国玻纤纱及制品出口量为17.68万吨，同比增长7.47%，出口金额2.76亿美元，同比增长4.63% [59][60] - **碳纤维**：市场价格延续平稳，市场均价为83.75元/千克，原料丙烯腈价格上涨带来成本压力 [61][62] - **能源和原材料**： - 秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价690元/吨，环比上涨5元/吨 [67] - 齐鲁石化道路沥青(70A级)价格4280元/吨，环比上涨300元/吨 [67] - 布伦特原油现货价94.35美元/桶，环比上涨23.25美元/桶 [67] - 中国LNG出厂价格全国指数4346元/吨，环比上涨692元/吨 [74] - **塑料制品上游**： - 燕山石化PPR4220出厂价8600元/吨，环比上涨100元/吨 [81] - 中国塑料城PE指数749.1，环比上涨80.17 [81] - **民爆**：2025年12月粉状硝酸铵价格为2200元/吨，同比下降7.73%，环比上升0.87% [86]

核心观点 报告认为，建筑材料行业各主要子板块在经历需求下滑和价格战后，盈利已普遍触底，供给端格局的持续改善正成为支撑盈利修复的核心动力[20][23] 2026年作为“十五五”开局之年，宏观政策聚焦扩内需、稳地产，为行业需求提供了潜在弹性[13][15] 当前行业龙头公司估值处于历史底部区域，其经营韧性强，且部分品类已开启价格修复，一旦需求边际改善，板块将具备较大的盈利修复空间[20][23] 一、 行业近期动态与价格走势 - **玻纤及电子布价格超预期上涨**：本周国内无碱粗纱市场报价整体上调100-200元/吨，2400tex缠绕直接纱均价3634元/吨，环比上涨0.86%[10] 电子纱G75主流报价上涨500-1000元/吨，至11000-11700元/吨，环比上涨6.98%；7628电子布报价涨至5.4-6.0元/米，环比上涨10.1%[10] 自2025年10月以来，普通电子布已累计涨价5次，厚布累计涨幅达1.5-1.8元/米，供需趋紧局面短期难缓解[11] - **防水材料龙头集体提价**：3月起，东方雨虹、科顺股份、北新建材等龙头企业陆续发布工程端沥青类产品提价函，提价幅度5%-10%[12] 此举被视为行业供需格局改善后，龙头企业坚定推进价格修复的明确信号[12] - **水泥与玻璃需求启动缓慢**：节后开复工情况农历同比基本持平，但水泥玻璃需求启动较慢[16] 截至3月6日，全国水泥含税终端均价338元/吨，环比下跌0.5元/吨；全国水泥出货率15.13%，环比提升5.53个百分点但仍处低位[16] 浮法玻璃均价1175元/吨，环比微跌0.1%[16] - **地产成交数据分化**：年初以来新房成交仍显疲弱，但二手房市场呈现回暖迹象[17] 春节假期后至今，11城二手房成交面积农历同比上升17.9%，最近一周同比上升21.2%；79城中介二手房认购套数农历同比上升38.3%，最近一周同比上升34.3%[17][18] 二、 各子板块基本面分析与投资建议 - **消费建材：关注龙头阿尔法机会** - 行业基本面：2025年前三季度消费建材行业收入同比下滑4.2%，但降幅逐季收窄（Q1/Q2/Q3：-5.2%/-6.2%/-1.2%），显示龙头经营韧性[28] 同期扣非净利润同比下滑19%，净利率处于底部，部分品类价格已见底[29] - 投资逻辑：行业长期需求稳定（受益存量房），集中度持续提升[25] 当前防水、涂料等品类涨价范围扩大，价格修复弹性可能较大[12] 建议关注三棵树、兔宝宝、东方雨虹、北新建材、伟星新材等龙头公司[25] - **水泥：价格预计下旬企稳上行** - 行业现状：本周全国水泥市场价格环比下跌0.1%，终端需求恢复缓慢[43] 全国水泥库容比62.88%，出货率15.13%[43] 行业估值处于历史底部，SW水泥行业PE（TTM）为15.79倍，PB（MRQ）为0.77倍[53] - 投资逻辑：2024年行业盈利见底，2025年企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本下降，盈利中枢有望同比提升[56] 建议关注华新建材、海螺水泥、上峰水泥等[56] - **玻璃：浮法稳价观望，光伏价格承压** - 行业现状：浮法玻璃市场稳价观望，均价1175元/吨，库存天数38.8天[57] 光伏玻璃价格承压下跌，2.0mm镀膜面板主流价格10.0-10.5元/平方米，环比下降4.65%，库存天数约42.08天[67] - 投资逻辑：玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，供给端自我调节能力强[79] 当前龙头估值偏低，建议关注旗滨集团、信义光能、福莱特、信义玻璃等[79] - **玻纤/碳基复材：电子布迎来涨价周期** - 行业现状：粗纱和电子纱/布价格同步上涨，主要受供需趋紧及织布机产能制约影响[10][11] 电子布库存处于低位，预计本轮高景气持续时间较长[11] - 投资逻辑：玻纤/碳基复合材料是典型周期成长行业，长期需求向上，竞争格局稳定[26] 电子布涨价将显著增厚龙头业绩，建议关注中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技等[11][26] 三、 宏观政策环境 - 2026年政府工作报告将年度GDP增长目标设定在4.5-5%的区间，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[15] - 政策聚焦扩内需、促销费、扩投资、科技创新及稳定房地产市场[15] 特别提出有序推动“好房子”建设，探索多渠道盘活存量商品房，并发挥“保交房”白名单制度作用[15] - 计划安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，并发行8000亿元新型政策性金融工具以扩大投资[15]

科顺股份 2026年3月3日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心财务目标 * 公司为防水行业头部企业，属于建筑防水材料行业[2] * 2025年毛利率约25%，同比提升接近3个百分点[4] * 2026年毛利率目标较2025年再提升2个百分点[4] * 2026年收入指引为同比增长10%[2][4] * 2026年费用预计下降约5,000万元[2][4] * 2025年已计提较多减值损失，2026年包袱性因素预计明显减少，业绩报表预期实现大幅反转[2][4] 二、 经营业绩与近期表现 * 2026年1-2月累计发货额同比增长约7个百分点[16] * 剔除提价因素后，1-2月销量增长约5-6个百分点，为2025年以来首次实现同比正增长[2][29] * 2025年四季度毛利率改善更为明显，单季毛利率达到26点几[4] * 2025年零售业务收入约12-13亿元，收入占比约20%[9][12] * 2025年零售业务首次实现盈利，净利率为“两个多点”，对应净利润约2,000多万元[13] 三、 提价策略与成本传导 * 2026年初行业Top 3（包括公司）同步发布涨价函，反映行业整体对提升盈利能力的诉求增强[2][4] * 本轮提价核心驱动来自上游原材料（沥青及相关化工材料）普涨，属于行业“不约而同”行为，未进行同业协商[4][16] * 公司已于1月20日发布涂料涨价函，近期因原油上涨进行了全面提价，本轮涨价覆盖几乎全部产品[7] * 1月涂料提价平均落地幅度约2-3个百分点，C端率先推进，B端近期基本落实[22] * 剔除原材料波动，仅考虑“纯涨价”因素，预计2026年对报表的贡献约2-3个百分点[2][24] * 提价策略主要用于维持盈利水平和传导成本压力，不作为销售目标的核心抓手[15] 四、 原材料成本与锁价 * 沥青是核心原材料，2025年全年沥青平均成本价格约3,500元/吨[5] * 当前沥青现货价格约3,450-3,500元/吨，与2025年总体水平差异不大[5] * 2025年12月公司进行了部分沥青锁价，规模接近6万吨[6] * 预计2026年一季度沥青平均成本较2025年会略低，一季度毛利率有望较2025年四季度再略高一点[6][7] * 乳液等化工材料1月曾普遍上涨3-5个百分点，价格传导通常慢于沥青[24] * 若后续原材料继续上涨，价格大概率仍会继续上调[24] 五、 下游需求结构分析 * 公司当前地产相关收入占比已降至约20%（直销与工程经销中各占约10%）[2][9] * 2026年需求预测：工商类项目同比增长约8%-10%；市政基建同比增长约2%-5%；地产板块增速区间约为-2%至+2%[2][8] * 工商类项目增长受益于新兴行业扩产，典型新增项目包括数据中心、抽水蓄能等[7] * 市政基建项目储备不缺乏，过去更多受资金到位节奏影响，随着专项债、超长期国债等资金逐步到位，开工将逐步恢复[7][8] * 地产板块主要覆盖头部央国企客户，整体表现基本稳住，但其他民企及地方房企尚未感受到明显回暖[8] 六、 业务板块规划与进展 零售业务 * 2026年零售收入目标约15亿元，同比增长约25%[2][12] * 2026年零售业务净利率预计可达到3%-4%，净利润大致有望接近4%水平，对应约5,000万-6,000万元[2][13] * 零售网点计划从当前接近8万个扩张至超过10万个[2][21] * 中期规划中，C端零售（含民建及修缮）收入占比目标约30%[26] 海外业务 * 2025年海外收入为4亿元，全部为“国产外销”[13] * 马来西亚租赁工厂处于试产阶段，预计3月下旬投产，规划产值3亿元[2][13] * 马来西亚项目采用轻资产/合资模式（工厂持股49%，销售公司持股50%），相关收入基本能体现在公司报表中[13][14] * 未来倾向复制该模式向中亚、东盟、印度等市场扩张[2][29] * 中期海外收入占比目标为20%[2][29] 直销与工程经销 * 当前收入结构：零售约占20%，工程经销约占50%，直销约占30%[9] * 直销客户结构大致均分为三类：地产约占1/3、市政基建约占1/3、工商项目约占1/3[10] * 工程经销与直销的划分核心差异在于项目体量与客户合作要求[11] * 工程经销中非地产部分（约40%）主要由市政基建（约占25%）与工商类项目（约占15%）构成[9] 七、 新产品与新材料 * **自清洁纳米涂层**：在光伏运维场景已实现应用，采用能源管理合同模式，一单项目在7个多月已实现回本[3][17]；另一应用场景为玻璃幕墙[18] * **辐射制冷材料**：涂覆后可使外表面降温7-10度，将在数据中心、变电站等场景大力推广[3][18] 八、 行业竞争格局与趋势 * 行业供给侧优化明显，呈现深度出清特征[31] * 行业2025年产销量相较2020-2021年顶峰水平下降约35%[31] * 行业龙头销量相对稳定，带动CR3（集中度）提升较为显著[31] * 若仅讨论B端，CR3大致在40%-45%区间[19] * 小厂同样会提价，但方式可能不公开[23] * 北新防水等同行提价意愿增强，2026年行业竞争烈度较此前明显降低[28] 九、 其他业务与市场 * **修缮业务**：分为工程经销中的小B端修缮和TOC修缮，TOC修缮2025年规模约为几千万元[9] * **景德镇业务**：2025年收入约1.8亿元，2026年预计约2.3-2.5亿元，驱动因素来自内部修复及外部竞争缓和[17] * **沙粉（瓷砖胶等）品类**：瓷砖胶市场规模约400-500亿元，仍处于产品替代增长阶段[20]；该业务更依赖渠道网点密度，水泥企业的原材料优势不足以形成显著壁垒[20] 十、 公司战略与资本市场沟通 * 中期（3-5年）收入朝100亿元目标推进，对应节奏约为每年10%左右增长[26] * 未来防水业务收入结构规划：C端零售约30%，海外业务约20%，传统To B业务约50%[26] * 公司能够感受到行业复苏趋势，对修复报表与提升股价存在明确诉求，后续将增加投资者关系团队人手并提升沟通频次[32]