投资评级 - 报告维持江苏银行"买入"评级，目标价格14.85元/股，报告发布日股价12.96元 [4][3] - 给予26年0.93倍PB，参考可比公司10%估值溢价，对应合理价值14.85元/股（前值13.67元/股） [3] - 当前股价对应26/27/28年PB分别为0.81X/0.72X/0.64X [3] 核心观点 - 营收大幅提速超预期，其他非息收入是核心驱动，26Q3营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为+13.2%、+16.2%、+8.2%，环比分别+4.1pct/+4.3pct/+0.1pct [9] - 利息净收入同比+12.9%，增速环比提升0.9pct，测算净息差同比降幅进一步收敛 [9] - 手续费净收入较中报大幅回落，是营收结构中的主要拖累项，主要是手续费支出明显增加 [9] - 其他非息收入大幅增长28.4%，增速环比上升27.0pct，Q3国债收益率下行幅度较大，公允价值变动损益同比显著改善，是营收提速的核心支撑 [9] - 营收高增基础之上，拨备计提力度进一步加大，同比+27.6%，利润增速环比小幅提升 [9] - 扩表增速放缓，测算息差较上半年有所企稳，总资产、贷款同比分别+13.8%、+12.6%，较26H1分别-3.4pct、-1.4pct，行业降速提质是新常态，其中对公仍维持强劲增长，零售余额持续小幅压降 [9] - 资产端收益率降幅显著收窄，负债端仍有进一步下行空间，仍将对息差形成支撑 [9] - 不良率环比持平、较年初-3bp，不良净生成率同比-11bp、较年初-16bp，关注率虽环比+5bp但较年初-12bp，不良生成压力总体平稳，前瞻性指标延续改善 [9] - 三季度拨备计提力度抬升，拨备覆盖率、拨贷比分别环比+11.9pct、+10bp，风险抵补能力进一步增厚 [9] 盈利预测与估值 - 预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为8.0%/7.6%/7.1% [3] - BVPS为15.95/18.01/20.24元（原预测值分别为15.60/17.26/19.05元，主要是调整息差和风险预期） [3] - 营业收入预测26E/27E/28E分别为95,713/103,103/110,453百万元，同比增长8.8%/7.7%/7.1% [8] - 归母净利润预测26E/27E/28E分别为37,259/40,092/42,927百万元 [8] - 每股收益预测26E/27E/28E分别为1.95/2.10/2.26元 [8] - 平均净资产收益率预测26E/27E/28E分别为13.0%/12.4%/11.8% [8] - 市盈率预测26E/27E/28E分别为6.66/6.17/5.75倍 [8] 可比公司估值 - 可比公司平均PB（2025A/2026E/2027E）分别为0.93/0.85/0.76倍 [10] - 可比公司平均每股净资产（2025A/2026E/2027E）分别为19.75/21.87/24.37元 [10] - 可比公司平均净利润同比增速（2025A/2026E/2027E）分别为7.4%/7.5%/9.4% [10] - 成都银行、南京银行、宁波银行、杭州银行、苏州银行2026E PB分别为0.85/0.78/0.93/0.85/0.82倍 [10] 核心财务假设 - 贷款增速预测26E/27E/28E分别为15.00%/13.00%/13.00% [12] - 存款增速预测26E/27E/28E分别为19.00%/16.00%/15.00% [12] - 净息差测算值26E/27E/28E分别为1.40%/1.32%/1.24% [12] - 不良贷款净生成率预测26E/27E/28E分别为1.02%/0.95%/0.93% [12] - 成本收入比预测26E/27E/28E分别为24.50%/23.00%/22.00% [12] - 不良贷款率预测26E/27E/28E分别为0.77%/0.73%/0.72% [12] - 拨备覆盖率预测26E/27E/28E分别为290%/262%/230% [12] - 核心一级资本充足率预测26E/27E/28E分别为9.14%/9.30%/9.42% [12] 市场表现 - 江苏银行绝对表现1周/1月/3月/12月分别为8%/4.68%/9.64%/29.41% [5] - 相对表现1周/1月/3月/12月分别为10.92%/13.22%/22.04%/44.79% [5] - 沪深300同期表现1周/1月/3月/12月分别为-2.92%/-8.54%/-12.4%/-15.38% [5] - 52周最高价/最低价分别为12.97/9.45元，总股本/流通A股均为1,835,132万股，A股市值237,833百万元 [4]