投资评级 - 报告维持科沃斯“买入”评级 [3][6] - 报告日收盘价45.00元，市净率2.6，股息率2.04%，流通A股市值259.37亿元 [3] - 预计2026-2028年对应PE分别为14/12/11倍 [6] 核心观点 - 26Q3收入符合预期但业绩不及预期，2026Q1-3实现收入149.88亿元（YoY+16%），归母净利润13.69亿元（YoY-3%），扣非归母10.31亿元（YoY-20%）[6] - 26Q3单季收入46.47亿元（YoY+11%），归母净利润1.21亿元（YoY-72%），扣非归母2.26亿元（YoY-47%）[6] - 业绩下滑主因：26Q3毛利率同比下降10.2pcts至39.6%，受存储涨价、汇率波动及结构变化影响；另有港股仙工股价波动带来的公允价值变动损失 [6] - 渠道结构迎来拐点，外部政策与成本扰动进入底部区间，收入业绩底部反转趋势已现，海外业务贡献成长 [6] - 下调盈利预测，预计26-28年归母净利润18.56/21.95/23.72亿元（前值22.48/24.50/27.83亿元），同比分别+6%/18%/8% [6] 渠道结构与品牌表现 - 科沃斯品牌国内份额持续向头部集中，坚持滚筒路线；欧洲市场顺应“菱形市场”变化，T系列（中价位段）占比提升 [6] - 添可品牌形成芙万空间站、艺术家、科学家、极客、小折叠五大系列，预计海外业务高增，但国内受均价波动及竞争影响有所下滑，受汇兑及国内价格战影响毛利率承压 [6] - 海外业务收入占全部品牌收入比重整体保持提升态势，收入结构更趋均衡；欧洲及亚太市场依托多元化产品与渠道布局成为重要增长引擎 [6] - 北美FCC新规要求本土制造，公司正积极评估并持续跟进，短期灵活度较高 [6] 成本与毛利率 - Q3受存储涨价及汇率波动双重压制，毛利率39.6%（YoY-10pcts）为压力最大单季 [6] - 目前存储备货预计可支撑至2027Q2，后续环比影响减弱，毛利率有望企稳回升 [6] - 预测毛利率2026E为45.8%、2027E为46.8%、2028E为48.0% [2] 新品类与具身智能布局 - 新业务整体高速增长，擦窗机器人表现优异，海外市场贡献较高 [6] - 割草机器人方面，欧盟割草机已做产能储备以应对双反政策落地，全场景家用服务机器人产品矩阵日臻完善 [6] - 公司正式发售首款开源具身机器人产品“八界”，并落地“八界开源智创空间”，构建从创意研发、实景验证到成果落地的完整科创服务体系 [6] 财务数据与盈利预测 - 营业总收入：2025年190.40亿元（YoY+15.1%），2026Q1-3为149.88亿元（YoY+16.4%），2026E为220.01亿元（YoY+15.6%），2027E为250.39亿元（YoY+13.8%），2028E为284.47亿元（YoY+13.6%）[2] - 归母净利润：2025年17.58亿元（YoY+118.1%），2026Q1-3为13.69亿元（YoY-3.5%），2026E为18.56亿元（YoY+5.6%），2027E为21.95亿元（YoY+18.2%），2028E为23.72亿元（YoY+8.1%）[2] - 每股收益：2025年3.10元，2026Q1-3为2.40元，2026E为3.20元，2027E为3.78元，2028E为4.08元 [2] - ROE：2025年19.4%，2026Q1-3为13.9%，2026E为18.1%，2027E为18.4%，2028E为17.4% [2] - 资产负债率49.57%，每股净资产16.78元，总股本581百万股、流通A股576百万股 [3] - 财务摘要显示2024A营业收入165.42亿元、归母净利润8.06亿元；2025A营业收入190.40亿元、归母净利润17.58亿元 [8] - 2026E营业成本119.29亿元，销售费用60.06亿元，管理费用7.04亿元，研发费用12.54亿元 [8]