投资评级 - 报告对浦发银行维持“买入”评级 [1][5] - 公司2026E、2027E、2028E PB分别为0.43X/0.41X/0.39X，PE分别为6.46X/6.11X/5.89X [4] - 低估值+高股息+核心管理人员集体增持三重共振下维持买入评级 [5] 核心观点 - 核心管理人员集体增持彰显信心，增持方案覆盖面广、诚意足 [1][4] - 年内业绩增速逐季向上，营收与利润增速边际向上、息差稳定，资产负债表稳步扩张 [1][4] - 增持方案四大特点：主体覆盖深（不止高管，业务总监及总行部门、一级分行、子公司负责人等中高层核心管理人员均被明确写入公告主体）、金额下限高（2,500万元为同类核心管理人员集体增持案例中最高下限）、条款克制规范（自有资金、集中竞价、不设价格区间、高管承诺2年内不减持）、时点讲究（与三季报同日披露）[4] - 近年来同类案例（西安银行2024年、浙商银行2025年、上海银行/兰州银行/沪农商行2026年）大部分为城商行、农商行 [4] - 浙商银行2025年增持下限为2,000万元、上海银行1,500万元、兰州银行600万元 [4] - 浦发银行扎根长三角，深耕全国重点经济发展区域，以数智化战略深耕五大赛道，信贷投放稳定 [4] - 近年来资产质量整体趋势向好，营收增速逐季向上、息差稳定，利润有望维持平稳增长，股息率稳健 [5] 业绩表现 - 浦发银行3Q26营收、归母净利润分别同比+4.5%、+4.5%（1H26分别+3.4%、+4.1%），2026年一季度以来业绩增速逐季提高 [4] - 3Q26净利息收入同比+8.0%（1H26同比+10.9%），规模扩张是核心支撑 [4] - 3Q26测算单季年化净息差1.40%，环比下降3bp、同比下降4bp，其中生息资产收益率2.83%、环比下降2bp，计息负债成本率1.43%、环比持平（同比下降19bp）[4] - 前三季度累计年化净息差1.42%，较1H26微降1bp [4] - 3Q26净非息收入同比-3.5%（1H26同比-10.7%），降幅自一季度以来逐季收窄；其中净手续费收入同比-4.0%（1H26同比-1.9%）；净其他非息收入同比-3.0%（1H26同比-16.3%），净非息收入占营业收入28.9% [4] 资产负债 - 资产端：扩表小幅放缓，贷款增速依然稳健，3Q26生息资产同比+5.8%，贷款同比+4.2%（1H26同比+4.1%），单季新增贷款426.9亿元，前三季度累计新增2,069.7亿元 [4] - 负债端：存款增速回升，定期化延续，3Q26计息负债同比+5.7%，存款同比+7.3%（1H26同比+4.8%）[4] 资产质量 - 不良维度：不良率1.24%，环比下降1bp、较上年末下降2bp；关注类占比1.94%、较1H26下降3bp；累积年化不良净生成率1.41%，较1H26下降4bp，前三季度核销转出率109.8% [4] - 拨备维度：拨备覆盖率、拨贷比分别为195.66%、2.42%，环比分别下降2.12、0.05个百分点 [4] - 资本维度：核心一级、一级、资本充足率分别为9.04%、10.03%、12.38% [4] 盈利预测与估值 - 营业收入：2024A为168,690百万元（增长率-1.40%）、2025A为171,142百万元（+1.50%）、2026E为177,726百万元（+3.80%）、2027E为183,483百万元（+3.20%）、2028E为189,343百万元（+3.20%）[1] - 归母净利润：2024A为45,257百万元（+23.30%）、2025A为50,017百万元（+10.50%）、2026E为53,020百万元（+6.00%）、2027E为55,848百万元（+5.30%）、2028E为57,929百万元（+3.70%）[1] - 每股收益：2024A为1.49元、2025A为1.46元、2026E为1.55元、2027E为1.64元、2028E为1.70元 [1] - 净资产收益率：2024A为7.12%、2025A为7.18%、2026E为7.00%、2027E为7.00%、2028E为6.90% [1] - 净利息收入2025A为120,483百万元、2026E为128,464百万元、2027E为134,221百万元、2028E为140,081百万元 [14] - 净息差2025A为1.27%、2026E为1.28%、2027E为1.28%、2028E为1.30% [14] - 成本收入比2025A为28.97%、2026E为29.00%、2027E为29.10%、2028E为28.90% [14] - 贷款总额2025A为5,703,973百万元、2026E为5,989,172百万元、2027E为6,258,685百万元、2028E为6,509,032百万元 [14] - 存款2025A为5,582,435百万元、2026E为5,917,381百万元、2027E为6,242,837百万元、2028E为6,554,979百万元 [14] - 不良率2025A为1.26%、2026E为1.22%、2027E为1.21%、2028E为1.18% [14] - 拨备覆盖率2025A为201.0%、2026E为209.0%、2027E为212.0%、2028E为220.0% [14] - 资本充足率2025A为12.47%、2026E为12.04%、2027E为11.59%、2028E为12.07% [14] 基本状况 - 总股本33,305.84百万股，流通股本33,305.84百万股 [2] - 市价10.06元，市值335,056.73百万元，流通市值335,056.73百万元 [2]