投资评级 - 报告维持对公牛集团"增持"评级，当前价37.19元 [5][3] - 当前市值对应2026-2028年PE分别为18/17/16倍 [3] 核心观点 - 行业承压背景下公司收入端仍具备韧性，但成本高企叠加费用投放加大，盈利承压 [1] - 26Q3公司收入38.15亿元，同比-5.3%，归母净利6.80亿元，同比-26.0%，扣非归母6.44亿元，同比-25.1% [1] - 考虑到原材料仍处于高位，下调2026-2028年归母净利润预测13.4%/12.0%/11.8%至36.83/38.83/41.18亿元，同比分别为-9.5%/+5.4%/+6.0% [3] - 公司为民用电工领域标杆企业 [3] 分业务经营情况 电连接业务 - 2025年电连接收入增速承压，2026年来有所修复，主要系产品创新带动均价提升 [1] - 桌面级300W智能超充站、旅行转换器等新品类单价更高，带动均价提升 [1] - 公司坚持产品结构升级、品类拓展和渠道复用思路，新业务数据中心配件逐步放量 [1] - 26H1模块化机房业务完成产品定义及首批交付，并在高校算力中心、老旧机房改造等场景实现多个标杆项目验收 [1] 智能电工照明业务 - 26Q3行业经营压力仍然较大，公司依靠产品推新表现仍有超额 [1] - 公司以AI智能、健康照明和家装美学为核心抓手进行产品迭代，拓展大路灯、太阳能照明等新应用场景 [1] - 持续推动渠道下沉和全品类旗舰店建设，期待后续增长提速 [1] 新能源业务 - 26Q3新能源业务收入增速转正，主要依靠B端起量 [2] - 公司提前布局商用侧重卡超充产品，聚焦港口、矿区、工业园、物流园等高价值场景，26Q1-3商用端收入同比超20% [2] - C端竞争激烈，增速仍然承压，公司仍保持三方品牌中40%+市占率的龙头地位 [2] 盈利能力与费用 - 26Q3公司毛利率39.48%，同比-2.2pct [2] - 26Q3铜现货价10.76万元/吨，同比/环比分别+35%/+4%，公司已通过提价+内部降本增效部分对冲原材料扰动 [2] - 公司战略投入智能照明、新能源和海外业务，期间费用率阶段性上行 [2] - 26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.65%/5.27%/4.02%/-0.46%，同比+2.3/+0.7/+0.1/+0.0pct [2] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：2026E/2027E/2028E分别为16,015/16,288/16,798百万元，增长率分别为-0.07%/1.70%/3.13% [4] - 归母净利润预测：2026E/2027E/2028E分别为3,683/3,883/4,118百万元，增长率分别为-9.52%/5.44%/6.04% [4] - EPS预测：2026E/2027E/2028E分别为2.04/2.15/2.28元 [4] - ROE（摊薄）预测：2026E/2027E/2028E分别为21.61%/21.77%/22.03% [4] - 毛利率预测：2026E/2027E/2028E分别为40.6%/41.5%/41.9% [11] - 归母净利润率预测：2026E/2027E/2028E分别为23.0%/23.8%/24.5% [11] - 资产负债率预测：2026E/2027E/2028E分别为25%/24%/23% [11] - 股息率预测：2026E/2027E/2028E分别为4.6%/4.9%/5.2% [12] 市场数据 - 总股本18.03亿股，总市值670.70亿元 [5] - 一年最低/最高价分别为36.51/43.24元 [5] - 近3月换手率11.29% [5] - 收益表现：1M相对4.61%、绝对-3.93%；3M相对2.26%、绝对-10.88%；1Y相对3.34%、绝对-10.77% [8]