报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 国内经济弱修复、货币政策维持宽松的核心基本面支撑债市韧性，叠加本次利率换锚重塑短端政策底，利好短端稳定 [3] - 当前国债收益率估值来到本轮低位，受信用事件外溢风险扰动，国债期货价格波动加大，机构止盈兑现意愿上升，长端行情可能转入高位宽幅震荡 [3] - 央行将政策基准切换为常态化隔夜逆回购（1.25%），原有以7天逆回购利率加减点定价的工具基准统一切换至隔夜逆回购利率，加减点幅度保持不变，整套利率走廊区间整体下移15bp，短端资金波动的调控精度提升 [3] 期货市场表现 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，其中T2612合约上涨0.09%，持仓量有所减少 [2] - TL2612合约上涨0.32%，TL2703合约上涨0.34%，涨幅居前；TS2612合约上涨0.01%，TS2703合约持平 [2] - T2612合约持仓量401737手，持仓量增减-13646手；TL2612合约持仓量204844手，持仓量增减1087手 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] - 跨期价差方面，TS2612跨期价差0.014（前值0.006），TF2612跨期价差0.000（前值0.0350），T2612跨期价差0.070（前值0.0700），TL2612跨期价差0.260（前值0.2800） [2] 短期市场利率 - 短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行2.9bp，DR007利率下行3.51bp，GC007利率上行0.7bp [2] - SHIBOR隔夜昨值1.2860%，涨跌-0.3bp；SHIBOR7天昨值1.3630%，涨跌-2.9bp [2] - DR001昨值1.3416%，涨跌-4.76bp；DR007昨值1.3973%，涨跌-3.51bp [2] - GC001昨值1.1470%，涨跌0.7bp；GC007昨值1.3750%，涨跌0.7bp [2] - FR001昨值1.35%，涨跌-7bp；FR007昨值1.38%，涨跌-5bp [2] - 11月2日货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行0.06BP报1.2884%，7天期下行2.63BP报1.3635%，14天期下行4.12BP报1.3567%，1月期报1.3263% [3] - 同业拆借加权平均利率银存间拆借1天期品种下行1.03BP报1.3025%，银存间拆借7天期上行0.92BP报1.3844%，银存间拆借14天期上行0.01BP报1.3694% [3] 现货市场——中国关键期限国债收益率 - 各关键期限国债收益率普遍下行，10Y期国债收益率下行0.95bp至1.64%，长短期（10-2）国债收益率利差为28.04bp [2] - 6M收益率1.17%，涨跌-0.02bp；1Y收益率1.17%，涨跌-0.05bp；2Y收益率1.23%，涨跌-1.24bp [2] - 5Y收益率1.35%，涨跌-0.49bp；7Y收益率1.45%，涨跌-1.37bp；10Y收益率1.64%，涨跌-0.95bp [2] - 20Y收益率2.07%，涨跌-1.4bp；30Y收益率2.07%，涨跌-0.95bp [2] - 收益率利差方面，10-2昨值28.04bp（前值29.36bp），10-5昨值21.34bp（前值21.47bp），5-2昨值6.70bp（前值7.89bp），30-10昨值43.56bp（前值43.56bp） [2] 海外市场——关键期限国债收益率 - 美国10Y国债收益率下行3bp，德国10Y国债收益率下行3bp，日本10Y国债收益率下行5.9bp [2] - 美国2Y收益率4.59%，涨跌3.0bp；美国5Y收益率4.70%，涨跌-1.0bp；美国10Y收益率4.91%，涨跌-3.0bp；美国30Y收益率5.28%，涨跌-3.0bp [2] - 德国2Y收益率3.030%，涨跌-3.0bp；德国10Y收益率3.370%，涨跌-3.0bp [2] - 日本2Y收益率1.875%，涨跌-2.6bp；日本10Y收益率2.817%，涨跌-5.9bp [2] - 内外利差方面，美国2Y内外利差-335.6bp，美国5Y内外利差-334.7bp，美国10Y内外利差-327.2bp，美国30Y内外利差-320.7bp；德国2Y内外利差-179.6bp，德国10Y内外利差-173.2bp；日本2Y内外利差-64.1bp，日本10Y内外利差-117.9bp [2] - 美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨1.23个基点报4.596%，3年期美债收益率涨0.83个基点报4.659%，5年期美债收益率跌0.89个基点报4.709%，10年期美债收益率跌1.23个基点报4.913%，30年期美债收益率跌2.03个基点报5.287% [3] 宏观消息 - 央行11月2日以固定利率、数量招标方式开展了5410亿元隔夜期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率1.25%，投标量5410亿元，中标量5410亿元；当日10560亿元逆回购到期，单日净回笼5150亿元 [3] - 央行会同金融监管总局、中国证监会等部门召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会，提出适时开展SFISF操作，进一步增加参与机构数量，适当降低互换费率，优化质押和操作模式；股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1% [3] - 央行将于11月3日开展SFISF操作，互换期限1年，可视情展期；目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元；SFISF自创设以来已先后于2024年10月及2025年1月完成两次操作，规模分别为500亿元和550亿元 [3] - 证监会集中部署多项稳市场稳预期举措，将调整优化护盘式回购，把"破发"纳入护盘式回购情形，取消上市满6个月、集合竞价不能申报等限制；要求上市公司严格履行稳股价承诺、超募及时回购、设立回购专项基金，并抓紧修订《上市公司股份回购规则》；引导和鼓励首批18只主动ETF加快建仓，推出更多新指数股票ETF，研究推出股债恒定比例等多资产指数基金；指导券商优化融资风险控制指标，适度释放融资空间 [3] - 国务院副总理张国清在江苏调研先进制造业、专精特新企业发展等工作，强调大力发展先进制造业，培育壮大专精特新企业，加快建设现代化产业体系 [3] - 中指研究院监测数据显示，10月300城住宅用地成交规划建筑面积10820万平方米，同比增长91.8%；出让金3756亿元，同比增长89%；成交以三四线城市为主 [3] - 美国10月ISM制造业PMI较9月上升1个百分点至55.5，已连续10个月处于扩张区间 [3] - 国内10月制造业PMI 49.3%，环比降0.8个百分点，重回荣枯线以下；非制造业商务活动指数49.7%、综合PMI产出指数49.7%，三大指数同步落入收缩区间，景气先行指标走弱，经济修复基础仍不稳固 [3] - 央行公开市场操作净投放5150亿元，Shibor短端品种多数下行，市场资金面保持宽松 [3] - 上周五受部分主体信用风险扰动，国债期货价格波动加大 [3]