核心观点 报告的核心观点是，尽管券商板块在2025年跑输大盘，但当前已进入“高ROE分位-低PB分位”的绝对收益象限，估值与基本面出现显著背离[5] 2026年，在政策改革密集落地、业绩稳健增长及行业非周期属性强化的驱动下，券商板块有望迎来困境反转和戴维斯双击，当前是重视左侧布局的良机[4][5] 2025年至今券商板块跑输大盘的原因分析 - **超额收益先扬后抑**：2024年“924”行情期间，A股券商指数较上证指数的超额收益峰值达到**35.1%**，港股中资券商指数在国庆假期内累计上涨**+121.14%**[5][8][10] 但进入2025年后，受资金面、再融资等因素影响，超额收益在11月后被逐步抹平[5][8] - **业绩高增但弹性与可持续性存疑**：2025年券商业绩高增主要依赖与市场高度相关的经纪、两融及自营业务[5] 但经纪业务面临“量增价减”困境，2024年代理买卖净收入增速（**+17%**）低于日均股基成交额增速（**+22%**），1H25这一“剪刀差”进一步扩大至**27%**，主因佣金率加速下行，1H25已降至**0.017%**[15][16] 同时，自营业务“去方向化”趋势降低了业绩弹性，FVOCI股权占比从2023年的**3%**升至1H25的**8%**[5][15][17] - **再融资松绑影响估值预期**：2025年末至2026年初，中泰证券、广发证券（H）、华泰证券（H）等公司陆续开展再融资，市场担心资本扩张摊薄短期ROE，进而导致估值中枢下移[5][19][22] 例如，广发证券H股再融资公告后，其股价在8个交易日内累计跌幅超**9%**[22] - **资金面与政策面阶段性扰动**：2025年9-10月，券商高权重个股面临抛压[24][26] 2026年1月，宽基ETF大规模净赎回直接冲击作为重要成分股的券商[5][24][26] 同时，2026年1月融资保证金比例上调至**100%**，也对市场情绪形成扰动[23] 2026年券商板块上涨的核心逻辑 - **业绩有望实现稳健增长**：预计券商板块2026年归母净利润在2025年高基数上仍能实现约**10%**的同比增长，达到**2408亿元**[34][37] 业绩驱动正从“经纪+自营”转向更具成长性和稳定性的领域[5][40] - **政策改革进入密集催化期**： - **顶层设计强化功能性**：金融强国战略下，券商作为资本市场核心中介的重要性凸显[41][46] 中国直接融资占比仅约**22%**，显著低于美英等成熟市场，提升直接融资占比为券商带来战略窗口[46] - **并购重组优化格局**：报告列举了多起进行中或已完成的券商并购案例（如国泰君安与海通证券、东吴证券与东海证券等），认为并购重组有助于行业竞争格局优化和综合实力提升[47][48] - **衍生品与再融资松绑**：衍生品业务规范化发展，有望成为券商新的扩表途径和提升杠杆的主要方向[5][53] 再融资规则优化，则直接利好券商投行业务[5][53] - **业务结构向非周期属性转型**：业绩驱动转向**财富管理**（投顾与资产配置）、**大投行**（IPO常态化与科创板跟投）和**资本中介**（拓展做市、衍生品等客需业务），这有助于强化业绩的稳健性，带动ROE提升[5][54][55][62] - **AI技术应用深化**：AI应用正从“中后台提效”迈向“前台变革”，在智能投顾、投研、营销获客等方面挖掘业务增量，助力降本增效[63][67] 估值及投资意见分析 - **板块呈现显著量价背离**：当前市场交投活跃（2026年前两月日均股基成交额分别为**3.63**、**2.82**万亿元），但券商指数大幅跑输大盘[40][71][74] 板块PB（LF）为**1.27**倍，处于近十年**27%**的低分位数，而ROE处于历史较高分位，形成“高ROE-低PB”的背离[5][31][74] - **配置性价比凸显**：部分券商股息率具备吸引力，例如在分红率持平的假设下，国泰海通、广发证券A股股息率分别达**3.7%**和**3.7%**，H股则更高[73] - **投资主线建议**： 1. **综合实力强的头部机构**：推荐国泰海通、广发证券、中信证券[5][75] 2. **ROE改善逻辑明确的特色券商**：推荐兴业证券、华泰证券、东方证券[5][75] 此外，建议关注国际业务竞争力强的中国银河、国信证券[5][75]

行业投资评级 - 证券行业评级为“增持” [12] 报告核心观点 - 尽管年初以来券商指数下跌8%，与基本面形成背离，但行业业绩的稳定性和持续性较好，当前板块估值与仓位均处于历史低位，叠加资金压制因素有望缓解、政策支持及市场风格趋于均衡，券商股或迎来估值修复的窗口期，具备战略性配置机会 [1][4][5] 券商股下跌原因分析 - **资金面压制**：年初以来核心宽基ETF持续净赎回，累计规模超1万亿元，其中沪深300、上证50相关ETF分别净流出约6000亿元、1000亿元，对券商股（权重约5%）形成阶段性压力 [2] - **政策导向趋稳**：融资保证金上调、交易规范等措施引导市场向慢牛发展，压缩了板块的弹性空间 [2] - **增量资金结构变化**：以量化私募为代表的增量资金风险偏好较高，倾向配置中小盘及高弹性方向，对券商配置较低 [2] - **业绩持续性顾虑**：过往券商业绩随市场波动大，市场对其未来增长的不确定性存在担忧 [2] 业绩增长持续性判断 - 近两年市场容量显著提升，投资者和上市公司数量扩容，中长线资金持续入市，券商各业务线经营向好，业务多元发展叠加国际业务增量提质，业绩波动性已显著降低 [3] - 在支持资本市场发展的政策基调下，慢牛环境可期，券商业务将持续多元化，从脉冲式增长进入稳健增长期，业绩增长稳定性提升 [3] 当前板块估值与仓位水平 - **估值处于历史低位**：2018年以来历次板块行情中，A股券商指数PB估值均值约1.46x-1.82x，最高近2.5x，十家大券商PB均值约1.44x-2.02x；截至3月16日，A股券商指数PB仅1.37x，大券商PB均值仅1.33x，H股中资券商指数PB仅0.74x [4][22] - **市场活跃度高但估值不匹配**：A股2万亿成交额已成为新常态，但板块估值并未同步提升 [4] - **机构持仓极低**：券商板块以个人投资者持仓为主，主动偏股基金截至2025年四季度末持仓比例仅0.72% [4] 板块转机潜在催化剂 - **资金面扰动减弱**：宽基ETF大额净流出后，其边际影响正在递减 [5] - **政策趋于积极**：2025年12月已有“优质机构松绑”表态，围绕头部券商资本、衍生品及国际化的配套措施有望落地 [5] - **风险偏好收敛**：海外地缘因素不确定性增强，或使资金倾向于低波动、稳健收益方向，低估值且业绩有支撑的券商板块具备“高切低”的承接能力 [5] - **业绩高增潜力**：2026年第一季度受益于交投活跃、两融及投行业务修复，业绩仍具高增长潜力 [5] 投资主线与个股推荐 - **优质低估头部券商**：综合实力突出、国际业务领跑，如中信证券(A/H)、国泰海通(A/H)、广发证券(A/H) [6][11] - **受益地区产业优势的中小券商**：在科创企业直投、跟投维度有优势，如东方证券(A/H)、国元证券 [6][11] - **区域性并购重组机会**：关注由此带来的结构性机会 [6] - **重点公司目标价与评级**：报告给出了东方证券、广发证券、国泰海通、中信证券、国元证券等多只A/H股的具体目标价和“买入”或“增持”评级 [11][29][31]

行业投资评级与核心观点 - 报告对证券行业评级为“增持 (维持)” [8] - 报告对银行行业评级为“增持 (维持)” [8] - 报告核心观点认为，投资机会方面银行>证券>保险 [1][11] - 核心观点认为，同业存款自律管理优化升级，银行息差有望改善，内部有所分化，吸收较多同业存款的大行、股份制、头部城商行息差改善更为明显 [1][11][12] - 核心观点认为，2月社融同比多增超出预期，主要受企业端信贷发力及表外融资少减支撑 [1][11][12] - 核心观点认为，十五五规划纲要提出健全资本市场功能、培育一流投资银行和投资机构，看好券商板块估值修复机会 [11][36][37] - 核心观点认为，在市场不确定性上升时，保险板块建议更多关注相对稳健的标的 [1][11][51] 银行行业分析 - 同业存款自律管理优化升级，管理范围扩大至同业活期，要求高于7天逆回购OMO政策利率的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20% [13] - 测算本次政策约影响2.3万亿元上市银行同业活期资产、8.7万亿元上市银行同业活期负债，对上市银行息差提振0.4bp [15] - 2025年上半年大行同业存款平均成本率较2024年末下降44bp至1.95%，但同期大行计息负债成本率仅为1.65%，同业负债成本仍有压降空间 [14] - 2月金融数据显示，社融规模2.38万亿元，同比多增，M1同比增速回升至5.9% [17][19] - 2月新增人民币贷款9000亿元，其中企业贷款新增1.49万亿元，同比多增4500亿元，居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元 [17] - 徽商银行被纳入港股通标的证券名单，成为名单中第16家中资银行股，有利于南向资金流入 [12][20] - 3月9日至3月13日，银行指数上涨1.64%，跑赢沪深300指数2.71个百分点，其中国有大型银行、股份制银行、区域性银行分别上涨3.30%、0.98%、1.04% [12] - 截至3月13日，银行板块PB（lf）估值为0.66倍，2010年以来PB估值分位数为22.04%，处于较低水平 [12] - 南向资金在3月9日至13日主要增持工商银行、中国银行、渣打集团，增持金额分别为23.78亿、12.05亿、8.83亿港币 [32][33] - 截至3月13日，南向资金持仓银行股市值前三位为建设银行（2709.58亿港币）、工商银行（2233.18亿港币）、汇丰控股（2097.48亿港币） [36] 证券行业分析 - 十五五规划纲要提出健全投资和融资相协调的资本市场功能，优化发行上市、信息披露、并购重组、退市等基础制度，培育一流投资银行和投资机构 [11][36][37] - 东吴证券拟以发行股份及支付现金方式，购买东海证券83.77%的股权，发行价格为9.46元/股 [36][39] - 上周（3月9日至13日）市场交易活跃度小幅下滑，全A股日均成交额较前一周下降6%至2.5万亿元，融资余额站稳2.6万亿元 [11][36][40] - H股日均成交额2933亿港元，周环比下降14% [40] - 截至3月13日，券商指数周环比下跌1.72%，周成交额1162亿元，日均成交额环比下降25.65% [60] - A/H股上市券商中，中州证券溢价率最高，为137.47% [60][61] 保险行业分析 - 在市场不确定性上升时，建议投资者降低风险偏好，在保险板块内部更多关注相对稳健的标的，如中国财险和友邦保险 [11][51] - 高油价带来的市场动荡短期内将通过处于历史高位的权益仓位（上市险企约16%-20%）直接冲击保险盈利 [52] - 上周（3月9日至13日）保险股跌多涨少，阳光保险收涨2%，表现最佳；中国人保H收跌5%，表现最弱 [51] 重点公司推荐与市场表现 - 银行板块推荐个股包括南京银行、成都银行、上海银行等 [3][12] - 证券板块推荐头部券商如中信证券AH、国泰海通AH、广发证券AH，以及优质区域券商如东方证券AH、国元证券 [3][36] - 保险板块推荐优质龙头 [3] - 报告给出了12家重点公司的目标价，例如广发证券(1776 HK)目标价26.91港币，中信证券(600030 CH)目标价42.24元等 [8][53] - 上周（3月9日至13日）银行股涨幅前五名为：瑞丰银行(+4.67%)、渝农商行(+4.65%)、华夏银行(+4.37%)、浦发银行(+3.74%)、杭州银行(+3.69%) [9][64] - 上周（3月9日至13日）证券股跌幅前十包括锦龙股份(-10.63%)、华林证券(-7.44%)、国盛证券(-4.11%)等 [10]

行业投资评级 - 银行行业评级为“增持”（维持） [10] - 证券行业评级为“增持”（维持） [10] 报告核心观点 - 2026年2月9日，沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施，支持优质上市公司发展第二增长曲线，允许破发企业合理融资并投向主营业务，资本市场中长期向上趋势不改，为资管产品发展奠定基础 [2] - 建议把握优质个股，银行推荐零售及财富管理标杆招商银行AH股，以及财富管理战略地位提升的宁波银行；券商推荐在大财富管理产业链具备较强优势的广发证券AH股和东方证券AH股 [2] 分行业关键要点总结 银行理财 - **发行情况**：2026年2月全市场发行理财产品2243份，环比下降17.8%；理财子公司新发产品1524份，环比下降19.0% [3][18] - **存续规模**：2月末银行理财产品存续规模31.67万亿元，环比增加0.10万亿元，微幅上升 [3][18] - **收益率表现**：2月全市场理财产品近1月年化收益率1.70%，较上月下降192个基点，所有类型产品收益率均下降 [3][48] - **产品结构**：2月末存续产品以固定收益类（占比76.4%）和现金管理类（占比20.9%）为主，风险等级以二级（中低）和一级（低）为主 [39] - **破净情况**：2月末全市场理财产品破净比例1.09%，较1月末下降，其中理财子公司破净比例为1.09% [50] - **业绩比较基准**：2月末理财子公司新发产品业绩比较基准为2.36%，较前一月末上行3个基点 [55] - **养老理财**：截至2月末，养老理财产品存续规模1102亿元，环比微降0.07%；2月养老理财月度年化收益率较1月下降 [62][67] 公募基金 - **存量规模**：截至2026年2月末，全市场公募基金规模36.31万亿元，环比微增0.03%，同比增长12% [4][71] - **存量结构**：货币型、债券型、股票型和混合型基金规模占比分别为41.32%、30.41%、13.25%、10.30% [4][71] - **新发份额**：2月公募基金发行份额906亿份，环比下降25% [4][76] - **新发结构**：FOF型和混合型新发份额占比靠前，分别为28.67%和27.85%，股票型和债券型占比分别为22.93%和20.09% [4][76] - **收益表现**：截至2月末，股票型和混合型基金表现相对较好，股票型基金总指数近250日涨幅33.46%，混合型基金总指数近250日涨幅31.03% [80][81] 券商资管 - **存量规模**：截至2025年第三季度末，证券公司资产管理规模6.37万亿元，季度环比增长4% [5][86] - **新发情况**：2026年2月新发券商资管份额45.74亿份，环比下降42% [5][92] - **新发结构**：债券型产品在新发份额中占比最高，达48.04% [5][92] 私募基金 - **存量规模**：截至2026年1月末，全市场私募基金产品规模22.44万亿元，月环比增长1.30% [6][93] - **存量结构**：私募股权、证券投资、创业投资基金规模分别为11.15万亿元、7.26万亿元、3.74万亿元 [93] - **新增备案**：1月私募基金新增备案规模641亿元，同比增长38%，环比下降35%；其中私募证券投资基金备案规模277亿元，同比增长9% [6][95] 保险资管 - **资金运用余额**：截至2025年第四季度末，保险资金运用余额38.48万亿元，同比增长16%，环比增长3% [7][100] - **资产配置**：财产险公司股票配置比例环比提升0.65个百分点至9.39%；人身险公司股票配置比例环比持平于10.12% [7][100] 信托 - **资产规模**：截至2025年6月末，信托行业资产规模32.43万亿元，较2025年初增长10% [8][107] - **发行情况**：2026年2月信托产品发行933只，合计1011亿元，月环比下降25% [8][107] 政策动态 - 2026年2月9日，证监会指导沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施，旨在支持优质上市公司发展、提升再融资灵活性与便利性，并强化全链条监管 [114]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 提出配置型基金的主动权益基金产品研究体系，让产品研究可配置可实践，配置型基金是服务配置目标、聚焦可控超额、提供显著Stable beta+的工具属性基金 [4] - 以战胜组合基准为目标，建立全市场偏股型基金指数的增强底仓基金池，季度更新，为配置资金在组合底仓配置中提供风险收益比更佳的标的选择 [4] - 微胜基准、增强底仓基金组合在回测区间内实现了持续稳定的超额收益，具备熊市防御能力突出、牛市表现稳健跟随、风险控制全面占优等特征，展现了良好的收益稳定性和超额获取能力 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 配置型基金：服务配置目标，提供Stable beta+ - 产品研究体系应进阶到基金经理能力的产品化研究与落地阶段，让产品可配置可实践 [8] - 配置型基金是服务配置目标、聚焦可控超额、提供显著Stable beta+的工具属性基金 [9] - 从不同配置方案出发，配置型基金包含细分赛道Stable beta+基金、核心底仓Stable beta+基金、稳定风格基金、风格轮动基金、定量模型辅助型基金、特定策略主题基金、多资产基金、另类配置基金等 [12] - ETF的快速发展对主动权益基金形成严峻挑战，主动权益基金应聚焦可控超额收益，回归基金经理的真正选股能力圈 [13][14] - 监管政策导向为主动权益超额强调了发展方向，主动权益管理要建立可验证、可持续的投资方法论 [15] - Stable Beta + 工具属性的基金是优化组合配置的收益增强的标的，能填补传统被动投资和主动管理之间的空白，为机构投资者增强组合弹性 [16][17] 2 配置型基金：微胜基准，增强底仓基金优选 - 以战胜组合基准为目标，建立全市场偏股型基金指数的增强底仓基金池，季度更新，为配置资金在组合底仓配置中提供风险收益比更佳的标的选择 [20] - 万得偏股型基金指数885001.WI是一个理论上极其严苛的基准，底仓型基金组合应在兼顾稳健要求的基础上，力求相对基准具有基准增强效应 [21][22] - 微胜底仓基金应具有基金稳定运作、风格贴合基准、高胜率创超额等核心特征 [23] - 增强底仓基金需满足规模适中、长期偏股、经理稳定等基本条件，筛选步骤包括风格约束、近期胜率稳健择优 [24][30] 3 微胜基准，增强底仓基金优选结果 - 最新一期2025年12月31日期的筛选结果显示，组合中基金标的的成长属性显著，配置板块相对分散，无显著行业板块标签，各项收益指标较优，相对基准有显著超额 [25] - 微胜基准、增强底仓组合在回测区间内实现了持续稳定的超额收益，年化收益率为13.28%，最大回撤为 -33.38%，显著优于基准，累计超额收益呈现稳步上升趋势 [33] - 该组合具备熊市防御能力突出、牛市表现稳健跟随、风险控制全面占优等特征，长期维度下年度正收益概率为70%，相对基准年胜率80% [34][35]

核心观点 - 报告认为非银金融行业短期震荡正在积蓄上涨动能，建议关注板块左侧布局机遇 [1] - 外部风险事件预期波动但市场韧性突出，经济复苏支撑盈利向好，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期 [5] - 资本市场改革打开券商业务增量空间，板块配置价值凸显 [5] 行业表现与市场数据 - 截至2026年3月14日当周，中信II证券指数下跌1.67%，中信II保险指数下跌2.02% [10] - 同期，沪深300指数上涨0.19%，保险指数明显跑输 [10] - 2026年以来至报告日，证券（中信）指数下跌8.83%，保险（中信）指数下跌8.36% [29][30] - 本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.50万亿元，环比下降5.52% [5] - 截至报告期，沪深两融余额为2.65万亿元，环比微增0.48% [5] - 截至2026年3月13日，我国10年期国债收益率为1.81%，较上周基本提升3个基点 [12] 证券行业动态与观点 - 2026年3月13日，证监会主席吴清召开党委扩大会议，部署落实“十五五”时期资本市场高质量发展举措，通过五个“强化”以支持新质生产力发展，为券商投行及投行资本化业务打开发展空间 [5][16] - 会议核心方向包括：强化系统谋划编制资本市场“十五五”规划；强化底线思维巩固稳市机制；强化改革攻坚以服务新质生产力，深化科创板、创业板改革，优化再融资机制，拓展私募退出渠道；强化监管执法；强化严实作风 [17][19] - 同日，港交所发布咨询文件，拟通过放宽“同股不同权”门槛（建议上市市值门槛降至不少于200亿港元或不少于60亿港元及最近会计年度收入不少于6亿港元）、降低第二上市要求（市值门槛由100亿港元降至60亿港元）、允许所有公司保密递表等举措提升港股IPO市场竞争力 [5][20][22] - 当前赴港上市企业超480家，改革有望吸引更多新经济公司和中概股，为券商带来承销保荐业务机遇，但也对中介机构专业能力提出更高要求 [22] - 报告建议关注业绩催化弹性大的券商，包括国泰海通（A/H）、招商证券（AH）、中金公司（AH）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（AH）等 [5] 保险行业动态与观点 - 保险板块本周下跌2%，跑输大盘，主因短期缺乏催化剂且其他板块结构性行情显著，但当前估值被认为具有性价比 [5][15] - 短期基本面：资产端受益于2026年第一季度权益市场上行及部分险企2025年上半年业绩基数较低，有望驱动业绩超预期；负债端居民存款搬家趋势延续，分红险优势凸显，头部险企银保渠道扩张驱动新单高增长，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长 [5][15] - 中长期基本面：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”优化渠道成本，险企利费差有望边际改善 [5][15] - 宏观经济数据支持利率环境：1-2月出口同比增长21.8%，2月CPI同比增长1.3%，平减指数为0.42%为36个月来首次转正，长期利率易上难下 [12] - 报告建议关注的保险个股包括：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][15] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所 [5] 重点公司估值摘要（部分） - 中国平安A股（601318.SH）：最新价61.20元，合理价值76.65元，2026年预测PE为7.01倍，预测PEV为0.66倍 [6] - 中国人寿A股（601628.SH）：最新价41.93元，合理价值55.47元，2026年预测PE为6.70倍，预测PEV为0.70倍 [6] - 中信证券A股（600030.SH）：最新价25.75元，合理价值37.04元，2026年预测PE为10.55倍，预测PB为1.17倍 [6] - 华泰证券A股（601688.SH）：最新价19.65元，合理价值29.30元，2026年预测PE为8.33倍，预测PB为0.83倍 [6] - 香港交易所（0388.HK）：最新价401.40港元，合理价值540.45港元，2026年预测PE为26.00倍，预测PB为8.76倍 [6]

报告行业投资评级 * 报告标题重申保险板块“攻守兼备”属性，并认为息差趋势企稳有望驱动银行业绩修复，整体对金融行业持积极看法 [1] 报告核心观点 * 保险板块：当前估值已回落至历史极低水平，进入高性价比配置区间，资产负债两端改善的长期核心逻辑未变，有望迎来估值与业绩的双重修复 [2][11] * 券商板块：“十五五”规划深化资本市场改革，为证券期货机构拓展展业空间，具备综合服务能力的头部券商将持续受益于改革红利 [2][17] * 银行板块：上市银行2025年报披露在即，预计资负两端边际改善将推动息差趋势企稳，资产质量整体保持稳健 [3][20] 周涨跌幅及各板块观点总结 * 市场表现：本周（2026年3月9日至13日）沪深300指数上涨0.19% [10] * 非银金融：整体跑输大盘，非银金融（申万）指数下跌1.93%，跑输沪深300指数2.12个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数分别下跌1.75%、2.10%、2.73% [1][10] * 银行板块：整体跑赢大盘，银行（申万）指数上涨1.39%，跑赢沪深300指数1.20个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别上涨0.55%、1.98%、1.02%、2.83% [1][10] 保险板块周观点 * 估值水平：截至3月13日，A股保险股PEV估值中枢仅0.65倍，H股保险股PEV估值中枢低至0.42倍，较1倍PEV分别存在53%、137%的估值修复空间 [11] * 负债端逻辑：长期低利率环境下，分红险凭借“保底+浮动”收益特征，成为承接居民存款迁徙的核心载体，银保渠道是核心增长极，预定利率下调趋势将进一步降低负债端成本 [12] * 资产端逻辑：新会计准则下，险企配置的优质高股息资产市值变动未充分体现在利润表，导致投资收益被低估，中长期看，中国资产具备大国溢价，险企将受益于投资收益的稳健提升 [15] * 年报预期：保险股2025年报将陆续披露，全年业绩增长确定性较强 [16] * 个股推荐：建议关注中国太保，推荐新华保险、中国平安，建议关注中国人寿（H），推荐中国太平（H） [4][16] 券商板块周观点 * 政策环境：“十五五”规划纲要发布，提出持续深化资本市场投融资综合改革，提高直接融资比重，稳步发展期货和衍生品市场 [17] * 估值水平：截至3月13日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.27倍，处于2012年以来22.9%分位数，盈利和估值出现明显错配 [17][18] * 选股主线：推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商；二是正在推进并购或有并购重组预期的券商 [2][18] * 个股推荐：推荐国泰海通、华泰证券、兴业证券、广发证券、东方证券、中金公司、东方财富、中信证券、湘财股份、东吴证券 [4][18] * 多元金融：推荐瑞达期货、香港交易所、远东宏信、中银航空租赁、易鑫集团等 [4][19] 银行板块周观点 * 估值水平：银行板块PB估值为0.52倍 [20] * 息差展望：预计2025年息差趋势企稳，资产端收益率下行压力同比显著缓释（2025年12月新发放一般贷款加权平均利率同比下降27个基点，降幅同比收窄26个基点），负债端付息率改善明显（2025年上半年上市银行计息负债平均成本率较2024年下降29个基点，全年改善幅度预计在40个基点左右） [20] * 非息收入：权益市场走强及存款分流预计支撑财富管理相关中收回暖，但债券估值波动可能拖累投资类收入 [3][21] * 资产质量：整体保持稳健，对公涉房信贷不良预计高位企稳，非房消费类信贷不良预计中高位企稳 [3][22] * 选股主线：推荐四条主线，包括具备盈利高弹性的优质城商行、高股息大行、具备转债强赎预期催化的银行、具备业绩持续修复基础的股份行 [4][23] * 个股推荐：推荐杭州银行，建议关注南京银行、厦门银行、宁波银行、重庆银行、青岛银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行、上海银行、兴业银行、民生银行、平安银行 [4][23] 保险周度数据跟踪总结 * 个股表现：本周A股上市险企普跌，新华保险下跌3.54%，中国平安下跌2.35%，中国太保下跌0.18%，中国人保下跌1.51%，中国人寿下跌1.78% [24] * AH溢价：截至3月13日，中国人寿A/H溢价率最高，为69.37%，中国平安最低，为11.51% [24] * 债券收益率：截至3月13日，10年期国债到期收益率为1.81%，环比增加3.33个基点 [11][28] * 货币基金收益：余额宝7日年化收益率为1.00%，微信理财通年化收益率为1.09% [30] 券商周度数据跟踪总结 * 个股表现：本周涨幅居前的券商为申万宏源（+0.61%）、山西证券（+0.34%），跌幅居前的为华林证券（-7.44%）、广发证券（-3.74%） [31] * 板块估值：PB估值最高的券商为华林证券（6.11倍），最低的为国元证券（0.93倍） [36] * AH溢价：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（16.31%），中原证券最高（138.01%） [38] * 市场交投：本周两市日均成交额24987.10亿元，环比下降5.52%，日均换手率2.13%，环比下降0.11个百分点 [39] * 信用交易：截至3月13日，全市场两融余额26561.53亿元，环比增加0.72% [41] * 发行情况：本周有2家首发A股，募集资金5.47亿元；新增再融资项目1家，募集资金7.59亿元 [46] * 基金发行：本周全市场新发基金规模242.93亿元，环比增长80.43%，其中偏股型新发基金规模145.76亿元，环比增长187.23% [51] * ETF申赎：本周非货币型ETF净赎回263.02亿元，股票型ETF净赎回155.11亿元 [55] 银行周度数据跟踪总结 * 个股表现：本周A股银行涨幅居前的为瑞丰银行（+4.67%）、渝农商行（+4.65%），H股涨幅居前的为渝农商行（+2.82%）、重庆银行（+2.04%） [57] * 板块估值：A股银行PB估值靠前的为杭州银行（0.93倍）、宁波银行（0.92倍），H股靠前的为招商银行（1.00倍）、农业银行（0.57倍） [57][58] * AH溢价：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低（-8.4%），郑州银行最高（100.8%） [59] * 央行操作：本周央行流动性净回笼2511亿元，其中逆回购净回笼1011亿元 [61] * 货币利率：截至3月13日，SHIBOR隔夜利率为1.32%，7天利差为13.6个基点，环比提升4.3个基点 [66] * 同业存单：本周同业存单发行8463亿元，净融资-1619亿元，1年期发行规模最大（3454亿元，占比40.8%） [74][79] * 债券发行：本周公司债发行827亿元，加权平均票面利率2.13%，环比下降10.2个基点 [84] 行业新闻及重点公司公告总结 * 行业资讯：央行数据显示25Q4末金融业机构总资产同比增8.7%；1-2月社融增量累计9.6万亿元；2月CPI同比上涨1.3%；证监会整合修订基金信息披露准则；港交所就提升上市机制竞争力征求市场意见 [89][90] * 重点公告：贵阳银行股东股权结构变更及股份质押展期；成都银行董事长任职资格获批；西安银行股东间股份转让；青农商行拟吸收合并村镇银行；东吴证券拟并购东海证券 [91][92][93]

会议安排 - 公司董事会会议将于2026年3月27日举行[3] - 会议将审议及批准2025年度业绩及其刊发[3] - 会议将考虑建议派发末期股息（如有）[3] 人员信息 - 公告日期董事会执行董事为鲁伟铭、卢大印[3] - 公告日期董事会非执行董事有刘炜等7人[3] - 公告日期董事会独立非执行董事有吴弘等5人[3]

会议安排 - 东方证券董事会会议将于2026年3月27日举行[3] - 会议将审议及批准2025年度业绩及刊发[3] - 会议将考虑建议派发末期股息（如有）[3] 董事会成员 - 公告日期董事会有执行董事鲁伟铭、卢大印[3] - 公告日期董事会有非执行董事刘炜等7人[3] - 公告日期董事会有独立非执行董事吴弘等5人[3]

科技创新债券市场整体概览 - 在科技自立自强国家战略驱动下，科技创新债券市场呈现井喷式增长 [1] - 2025年度，83家证券公司累计承销998只科技创新债券，合计金额达10219.35亿元，首次突破万亿元大关，同比增长超六成 [2] - 参与承销的券商数量从2024年的60家增至2025年的83家，增幅近四成 [2] 科创债历年发行数据与增长轨迹 - 科创债市场规模从2021年的不足500亿元增长至2025年的超过万亿元，仅用五年时间 [3] - 2021年：23家券商承销32只债券，合计343.95亿元 [3] - 2022年：30家券商承销83只债券，规模突破千亿达1028.41亿元 [3] - 2023年：58家券商承销334只债券，规模跃升至3642.41亿元 [3] - 2024年：60家券商承销539只债券，规模达6136.86亿元 [3] - 2025年：83家券商承销998只债券，规模一举跨越万亿门槛至10219.35亿元 [3] - 五年间，参与机构数量增长2.6倍，承销规模增长28.7倍 [3] 主要承销机构排名 - 中信证券、中信建投、国泰海通位居主承销科创债金额前三甲，是仅有的三家承销规模超千亿元的券商 [4] - 具体金额：中信证券1904.72亿元，中信建投1598.90亿元，国泰海通1166.17亿元 [4] - 2024年仅中信证券一家突破千亿元，2025年新增两家 [4] - 位列前十的其他券商包括中金公司、华泰联合、招商证券、申万宏源、广发证券、平安证券和东方证券，承销规模在200亿元至700亿元之间 [4] 政策驱动与市场功能 - 政策层面持续加码是科创债爆发式增长的重要原因 [5] - 2025年5月，央行与证监会联合发布公告，明确提出建立科创债专项承销评价体系和做市机制，提高科创债承销、做市在券商评价体系中的权重 [5] - 科创债的快速扩容有利于资金精准滴灌“硬科技”企业，为产业链升级注入金融活水 [5] - 这优化了券商业务结构，增强了资本市场服务国家战略的质效，长期利好市场生态建设 [5] 资本市场服务科技创新的战略定位 - 科技创新是2025年政府工作报告的关键词，报告明确提出“加紧培育壮大新动能”、“加快高水平科技自立自强”、“以科技金融支持创新创造” [7] - 在全球科技竞争背景下，资本市场被赋予服务新质生产力发展、助力高水平科技自立自强的更核心功能 [7] - “十五五”时期，资本市场改革将围绕“服务科技自立自强”与“构建金融防风险长效机制”双向发力 [7] - 改革措施包括深化注册制改革、完善科创金融体系、扩大直接融资规模，为科技企业和新质生产力相关产业提供精准资金支持，推动技术与资本深度融合 [7] - “十五五”时期是中国从科技大国向科技强国转型的关键窗口期，将持续突破关键核心技术壁垒，以新质生产力培育壮大新动能 [7] - “十五五”时期科技战略的核心主线是从底层算力突破到全行业AI深度赋能，这将加速培育新质生产力 [8]