东方证券研报指出，大参林净利润表现亮眼，降本增效成果显著。在常态化飞检、专项检查及追溯码强制应用等因素作用下，实体药店合规成本不断增加，行业出清速度加快。根据米内网统计 ...

格隆汇9月9日丨根据联交所最新权益披露资料显示，2025年9月3日，东方证券(03958.HK)获上海宁泉资产管理有限公司在场内以每股均价6.76港元增持71.6 万股，涉资约484.02万港元。 增持后，上海宁泉资产管理有限公司最新持股数目为7232.24万股，持股比例由6.97%上升至7.04%。 | 表格序號 | 大股東/董事/最高行政人員名 作出披露的 買入 / 費出或涉及的 每股的平均價 | | | | 持有權益的股份數目 佔已發行的 有關事件的日期 相 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 原因 | 股份數目 | | | ( 請參閱上述 * 註 | 有投票權股(日/月/年) 材 | | | | | | | | 份百分比 | | CS20250907E00001 | 上海宁泉资产管理有限公司 1101(L) | | 716.000(L) | HKD 6.7600 | 72,322,400(L) | 7.04(L)03/09/2025 | | 股份代號: | 03958 | | --- | --- | | 上市法國名稱: | 東方證券股 ...

香港联交所最新资料显示，9月3日，上海宁泉资产管理有限公司增持东方证券（600958）(03958)71.6万 股，每股均价6.76港元，总金额约为484.02万港元。增持后最新持股数目为7232.24万股，最新持股比例 为7.04%。 ...

香港联交所最新资料显示，9月3日，上海宁泉资产管理有限公司增持东方证券(03958)71.6万股，每股均 价6.76港元，总金额约为484.02万港元。增持后最新持股数目为7232.24万股，最新持股比例为7.04%。 ...

事件：根据行家说三代半公众号信息，英伟达计划在新一代GPU芯片的先进封装环节中采用碳化硅衬 底，作为中介层材料。根据集邦化合物半导体公众号信息，台积电正计划将12英寸单晶碳化硅应用于散 热载板，取代传统的氧化铝、蓝宝石基板或陶瓷基板。 碳化硅材料在先进封装中具备较高应用潜力，有望打开产业成长空间 部分投资者认为，由于碳化硅车型在新能源车领域的渗透率逐步迈向较高水平等原因，碳化硅材料未来 发展空间可能受限。但碳化硅材料在高端算力芯片中的应用潜力尚未完全挖掘。未来，碳化硅材料有望 应用于算力芯片的先进封装等环节，打开产业成长空间。 AI GPU功率持续提升，芯片封装散热要求提高 智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，根据行家说三代半公众号信息，英伟达计划在新一代GPU芯 片的先进封装环节中采用碳化硅衬底，作为中介层材料。随着英伟达GPU芯片的功率越来越大，将众多 芯片集成到硅中介层将导致更高的散热性能要求，而如果采用导热率更好的SiC中介层，其散热片尺寸 有望大幅缩小，优化整体封装尺寸。基于此，部分头部公司已经注意到碳化硅在中介层中的应用潜力。 碳化硅导热性能优异，有望在中介层、散热基板等环节应用，相关厂商有望 ...

就业少增失业上升，美国衰退风险或更严峻。9月5日公布的美国8月季调后非农就业人口增2.2万人，预 期增7.5万人，严重不及预期。失业率方面，4.3%虽然符合预期，但较前值4.2%仍小幅上升。并且该行 认为美国失业率温和上升的表象背后，掩盖了美国经济更深层次的疲软。根据美国劳工部数据，季调后 的劳动参与率从今年4月的62.6%下降至8月的62.3%，表明部分劳动力永久退出了就业市场，故在失业 率统计中被剔除，因此失业率数据仅仅小幅上行。如果不考虑这一因素的影响，美国失业率或进一步走 高，美国经济面临的衰退风险或更严峻。 美股波动风险层面 美元流动性风险显现，美国泡沫担忧不断提升。今年6月特朗普大美丽法案通过后，当前美国财政部正 持续通过发行国债募集资金。考虑到债券市场利率情况，美国财长贝森特7月初曾表示约有2000亿美元 左右将通过隔夜逆回购消化。当前美联储隔夜逆回购已明显下跌至210亿美元，较2022年的2.55万元美 元大幅下跌99%，为2021年以来最低水平。美元流动性风险开始显现的背后，市场对美国估值泡沫的担 忧却在不断提升。当前巴菲特指标触及历史新高的2.1，处于长期均值上方约2.9倍水平，并且从美股 ...

| 表格序號 | 大股東/董事/最高行政人員名 作出披露的 買入 / 費出或涉及的 每股的平均價 | | | | 持有權益的股份數目 佔已發行的 有關事件的日期相 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 禮 | 原因 | 股份數目 | | (請參閱上述 * 註 | 有投票權股 (日 / 月 / 年) 核 | | | | | | | | 份百分比 | | | | | | | | ( % ) | | CS20250905E00273 | 易方达基金管理有限公司 2,949,600(L) | 1101(L) | | HKD 6.9429 | 124,391,200(L) | 12.11(L)02/09/2025 | 增持后，易方达基金管理有限公司最新持股数目为124,391,200股，持股比例由11.82%上升至12.11%。 | 股份代號: | 03958 | | --- | --- | | 上市法國名稱: | 東方證券股份有限公司 - H股 | | 日期 (日 / 月 / 年): | 08/08/2025 - 08/09/2025 | 格隆汇9月8 ...

这份文档是美银证券（BofA Securities）于2025年9月3日发布的一份关于中国证券经纪/交易商行业的研究报告，主要分析了该行业在2025年上半年的业绩表现、关键驱动因素以及未来展望。以下是基于全文内容的详细要点总结： 涉及的行业与公司 * **行业**：中国证券经纪/交易商行业（A股及H股）[1][6] * **涉及的主要公司**：中信证券（CITICS）、国泰海通（GTHT）、华泰证券（Huatai）、广发证券（GFS）、银河证券（GXYS）、招商证券（CMS）、东方证券（OTS）、中金公司（CICC）、中信建投（CSC）、中银国际（BOCIS）、国联民生（GLMS）、国金证券（Sinolink）、浙商证券（ZSS）等[7][60][61][62][72][75][77][79][81] 核心观点与论据 1 2025年上半年行业整体业绩强劲 * 行业净利润（剔除一次性收益）平均同比增长40%，第二季度环比增长33%和18%[1][9] * 总营业收入同比增长24%，主要由手续费收入（增长18%）和交易收入（增长48%）驱动[1][9] * 成本收入比因收入强劲增长而全面改善[9][16][17] * 年化平均股本回报率（ROE）已回升至9%以上，银河证券和中信建投最高，达11.5%[10][20][21] 2 手续费收入恢复双位数增长 * 手续费收入自2022年以来首次恢复双位数增长（增长18% YoY）[1][33] * 经纪业务佣金平均增长35% YoY，得益于市场份额增长、客户结构改善、产品销售好转以及香港经纪业务的边际贡献[2][34] * 2025年下半年至今A股平均日交易额（ADT）达到创纪录的1.98万亿元人民币，远高于2024年下半年的1.26万亿元和2025年上半年的1.37万亿元，为第三季度经纪佣金和产品销售费用的快速增长奠定基础[2][34][35] * 资产管理费增长3-29% YoY，股票和混合型共同基金资产管理规模（AUM）在7月底达到8.8万亿元人民币的历史新高，股票ETF规模在8月底达到3.5万亿元人民币，年内增长21%[39][41][43][44] * 投资银行业务收入平均贡献6%，A股IPO复苏缓慢，但香港IPO（尤其是中金、华泰、中信）成为承销费增长的关键驱动力，主要券商在超过200家的香港IPO管道中占有11-36%的市场份额[45][49] 3 离岸业务成为关键增长引擎 * 除华泰外，中国券商的离岸业务收入贡献从2024年的9%上升至2025年上半年的12%，资产贡献升至13%[3][27] * 中金公司离岸业务领先，收入贡献31%，资产贡献29%；中信证券紧随其后，收入贡献21%，资产贡献23%[3][27][30][32] * 中金、中信建投和广发的离岸收入增长超70% YoY，营业利润增长超150% YoY，主要由香港IPO、跨境交易和衍生品驱动[3][28] * 拥有较高离岸资产比例的券商可能从潜在的美联储降息中受益，降低资金成本[28] 4 交易收入表现强劲但下半年可能分化 * 交易收入（包括投资收益和公允价值变动）同比增长48%，贡献了48%的营业收入[9][50] * 所有券商的交易收益率均较2024年上半年显著提升，中信和中金领先，达1.9-2.0%[50][52][53] * 大多数券商在2025年上半年末增加了债券投资头寸，占交易资产（FVTPL）的46-65%[4][54][55][59] * 鉴于债券市场波动，第三季度交易收入可能表现不一。中信和中金因增加了离岸债券敞口，可能从潜在降息中受益；而债券投资比例较高的券商（如国泰海通、银河、招商）则需谨慎[4][51][64][65] 5 资产负债表与杠杆 * 随着市场反弹，资产负债表继续扩张，但速度不及预期。主要券商平均净杠杆率为5.1倍，中金和中信建投最高，约为6倍[22][23][24] * 预计更多资产负债表资源将配置到离岸和权益类资产，这有助于进一步改善ROE[22] * 截至6月底，大多数券商资本充足指标健康，保证金贷款占净资本的比例仍远低于证监会320%的预警线[22][25][26] 6 估值与投资偏好 * H股券商目前交易于1.0倍远期市净率（P/B），较历史峰值估值低超过3个标准差。中金H股和广发H股估值仍为0.9倍，低于平均水平[4][66][67] * 看好非交易收入占比高或债券投资组合占比低的券商，以获得更好的确定性。推荐广发（非交易收入占比58%，债券投资组合占比46%最低）和中信建投H股（非交易收入占比50%）[4][65][66] * 中金H股仍是行业首选，因其在机构交易需求复苏和香港市场复苏中是主要受益者，拥有同行领先的盈利增长和2025年预估ROE改善[4][66] 7 个股要点摘要 * **招商证券 (CMS)**：1H25净利润增长9% YoY（同业平均40%），受债券投资收入波动拖累。债券投资比例高（65%），对交易收入前景谨慎。维持逊于大盘评级[72][73][74] * **中银国际 (BOCIS)**：1H25净利润增长33% YoY。因债券投资比例大，交易收入下降33%。上调目标价，但因估值达2.2倍P/B，重申逊于大盘评级[75][76] * **国联民生 (GLMS)**：1H25净利润因合并大幅增长。整合效益超预期。上调盈利预测和目标价，重申买入评级[77][78] * **国金证券 (Sinolink)**：1H25净利润同比大幅增长144%。预计交易收入将进一步改善。上调目标价，维持买入评级[79][80] * **浙商证券 (ZSS)**：1H25净利润增长47% YoY。收购国都证券的整合效益开始显现。上调盈利预测和目标价，维持买入评级[81][82] 其他重要内容 * **南向资金流向**：年内至今，南向资金在券商H股中增持最多的是国泰海通和银河证券[68] * **易方达持仓**：通过一只ETF（易方达香港证券ETF，513090 CH），易方达持有大多数券商H股超过5%的股份[69][70][71] * **单位注意**：报告中所有货币单位，如无特别说明，均为人民币（RMB）或港元（HK$）。Billion为十亿，Million为百万，Thousand为千。例如，ADT 1.98tn即为1.98万亿元[2][35]

（原标题：券商资管规模增长，收入却下降了） 2025年上半年券商资管行业收入呈现显著分化态势。 【导读】券商资管规模增长与收入下降并存，公募化转型任重道远 中国基金报记者 孙越 2025年上半年，券商资管规模延续回升态势，但仍面临"规模增长与收入下降并存"结构性难题。数据显 示，截至2025年二季度末，证券公司及其子公司私募资产管理产品规模为6.14万亿元，较一季度末增长 0.21万亿元；上市券商资管业务净收入合计212亿元，同比回落3%。 业内人士表示，这种"规模与收入反向走势"，是通道业务存量收缩、公募产品管理费率下降及主动管理 转型缓慢等多重因素影响的结果。 规模回升但业绩分化显著 2025年上半年，券商资管总体规模增速加快。中国证券投资基金业协会最新数据显示，截至2025年二季 度末，证券公司及其子公司私募资产管理产品规模为6.14万亿元，较一季度末增长0.21万亿元。 "近年来，券商资管行业经历了从巅峰到谷底再到企稳回升的曲折发展历程。2024年成为行业转折之 年，资产管理规模在连续数年下滑后首次实现正增长。2025年上半年规模进一步提升，显示行业转型已 初见成效。"中国保险资管协会特邀研究员卜振兴 ...

行 业 及 产 业 非银金融 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 冉兆邦 A0230524090003 ranzb@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 证 券 研 究 报 告 联系人 罗钻辉 (8621)23297818× luozh@swsresearch.com 2025 年 09 月 07 日 公募三阶段降费落地，1H25 保险 行业增配二级权益超 6000 亿元 看好 ——非银金融行业周报（2025/9/1-2025/9/5） 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 相关研究 - ⚫ 券商：本周申万券商 II 指数收跌 5.31%，跑输沪深 300 指数 4.50pct。《公开募集证券投资基金 销售费用管理规定（征求意见稿）》（下称"征求意见稿"）：1）持续推进降费让利投资者：合 理调 ...