投资评级 - 报告给予神农集团增持评级 [4] - 基于价格变化及公司产量变化，调整公司26-27年预测EPS为-1.99/1.56元，前次预测为1.46/1.86元，并新增28年EPS预测为2.71元 [4] - 参考可比公司，并考虑公司成本优势、龙头地位等给予估值溢价，给予公司2027年PE 25X，目标价39元 [4] - 可比公司估值表中2027年PE平均值为13.0，神农集团2027年PE为19.51 [7][6] 核心观点 - 神农集团经营管理水平持续改善，成本保持行业领先，负债率水平低，能够平稳度过猪周期底部 [1] - 猪价低迷是公司亏损的主因，公司整体经营表现优秀，但猪价持续低迷导致公司亏损 [4] - 公司成本保持较低水平，资产负债率明显低于行业其他公司，是主要生猪养殖企业中负债率水平最低的企业之一，预计能够平稳度过周期底部，且在未来的猪价上行周期中获益 [4] - 26Q3销售商品猪88.01万头，同比+63.9%，销售均价10.54元/公斤，同比-23.6% [4] - 7月份公司完全成本12.0元/kg，预计7月份以来公司成本或继续下降 [4] - 截至三季报，公司资产负债率为46% [4] 财务表现 - 26年前三季度公司实现营业收入41.2亿元，同比+5.0%，实现归母净利润-9.7亿元 [4] - 26Q3实现营业收入16.3亿元，同比+44.8%，实现归母净利润-1.6亿元 [4] - 财务摘要显示2024A营业总收入5,584百万元（+43.5%），2025A为5,352百万元（-4.2%），2026E为6,403百万元（+19.6%），2027E为8,834百万元（+38.0%），2028E为10,885百万元（+23.2%） [4] - 净利润（归母）2024A为687百万元（+271.2%），2025A为339百万元（-50.6%），2026E为-1,048百万元（-409.2%），2027E为821百万元（+178.3%），2028E为1,426百万元（+73.8%） [4] - 每股净收益2024A为1.31元，2025A为0.64元，2026E为-1.99元，2027E为1.56元，2028E为2.71元 [4] - 净资产收益率2024A为14.2%，2025A为6.9%，2026E为-27.1%，2027E为17.5%，2028E为23.3% [4] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）2024A为23.32，2025A为47.24，2027E为19.51，2028E为11.23 [4] - 销售毛利率2024A为20.8%，2025A为16.3%，2026E为-4.1%，2027E为17.7%，2028E为21.0% [6] - 资产负债率2024A为27.4%，2025A为29.5%，2026E为59.1%，2027E为50.3%，2028E为42.3% [6] - 经营活动现金流2024A为1,534百万元，2025A为810百万元，2026E为-751百万元，2027E为1,307百万元，2028E为1,752百万元 [6] - 资本支出/收入2024A为17.4%，2025A为15.5%，2026E为3.6%，2027E为2.9%，2028E为2.2% [6] - 存货周转率2024A为3.4次，2025A为3.0次，2026E为2.5次，2027E为2.1次，2028E为2.3次 [6] - 应收账款周转率2024A为61.8次，2025A为71.7次，2026E为62.2次，2027E为58.8次，2028E为58.3次 [6] - 总资产周转率2024A为0.9次，2025A为0.8次，2026E为0.8次，2027E为0.9次，2028E为1.1次 [6] - 净利润现金含量2024A为2.2，2025A为2.4，2026E为0.7，2027E为1.6，2028E为1.2 [6] - EV/EBITDA 2024A为12.90，2025A为18.88，2027E为11.72，2028E为7.44 [6] - P/B（现价）2024A为3.31，2025A为3.26，2026E为4.14，2027E为3.42，2028E为2.62 [6] - P/S（现价）2024A为2.87，2025A为2.99，2026E为2.50，2027E为1.81，2028E为1.47 [6] - 股息率（现价）2025A为1.3%，其余年份为0.0% [6] 行业与可比公司 - 报告所属行业为农业/必需消费 [1] - 可比公司包括牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天康生物、巨星农牧、华统股份 [7] - 可比公司2027E PE：牧原股份9.4、温氏股份11.0、新希望11.3、正邦科技23.8、天康生物12.5、巨星农牧11.1、华统股份11.8，平均值13.0 [7] - 可比公司2025A PE：牧原股份14.3、温氏股份19.9、天康生物52.1、巨星农牧229.0，平均值78.8 [7] - 可比公司收盘价为2026年10月29日数据，盈利预测来源于Wind一致预期 [7]