投资评级 - 报告维持学大教育"买入"评级 [8][2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.35/4.05/4.85亿元，对应PE分别为12/10/8X [2][13] - 当前股价31.60元，总股本12,186万股，流通A股12,147万股，近12月最高/最低价42.99/23.80元 [9] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入29.19亿元，同比+11.73%；归母净利润3.21亿元，同比+38.70%；扣非归母净利润3.20亿元，同比+52.99% [2][6] - 单三季度实现营业收入7.57亿元，同比+8.59%；归母净利润0.20亿元，同比+1297.04%；扣非归母净利润0.17亿元，同比扭亏（上年同期亏损230.06万元） [2][6] - 看好公司核心主业盈利能力改善，关注教育AI布局的长期协同 [2][13] - 公司拟以自有资金不超过5,000万元增资上海开源共识智能科技股份公司（开源中国），完成后预计持股比例不超过1.23% [6][13] 收入端分析 - 三季度处于暑期课程消耗及秋季招生衔接阶段，主业延续稳健增长 [13] - 前三季度营业收入同比+11.73%，单三季度同比+8.59%，较上半年12.87%的增速略有放缓 [13] - 公司核心个性化教育业务保持较强经营基础，同时持续优化校区布局、拓展全日制教育业务，为后续增长提供支撑 [13] 盈利端分析 - 收入增长叠加费用效率改善驱动淡季利润修复，扣非归母净利同比扭亏 [13] - 单三季度综合毛利率26.73%，同比-0.44pct [13] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.89%/11.72%/0.91%/2.02%，同比-1.12/-2.26/-0.19/-0.17pct，期间费用率合计同比下降约3.74pct，费用端收敛有效对冲毛利率小幅下行影响 [13] - 单季度归母净利润同比增加约1,858万元，其中扣非归母净利润同比增加约1,912万元，体现核心主业的盈利修复 [13] 预收学费与收入储备 - 截至2026年9月末，合同负债与预收款项合计14.59亿元，同比+7.98%，较6月末增长70.15% [13] - 其中合同负债12.77亿元，同比+6.13%；预收款项1.82亿元，同比+22.97% [13] - 公司教育培训业务收取学费后先确认为预收款项，签订订购单后转入合同负债，并随实际消耗课时确认收入，两项合计更能反映预收学费规模 [13] - 合同负债和预收款项合计余额环比显著回升，后续课程交付及收入确认具备一定储备；同比保持增长，为未来收入增长提供支撑 [13] 战略布局：教育AI生态 - 公司拟出资不超过5,000万元增资开源中国，探索AI技术与教育场景融合 [13] - 开源中国运营OSCHINA开源社区、Gitee代码托管及研发效能平台、模力方舟模型与国产算力调度平台，在开发者生态、技术工具链、AI模型及算力等方面拥有资源积累 [13] - 公司拟依托双方在教育内容、教学交付及技术生态方面的互补优势，探索人才培养、教育应用和技术研究等合作方向 [13] - 本次投资有助于公司建立外部AI技术生态合作入口，为个性化教育、职业教育等业务探索技术赋能提供条件 [13] - 开源中国2026年前三季度实现收入0.59亿元、净亏损0.63亿元，公司参股后预计持股不超过1.23%，财务层面无需并表 [13] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年归母净利润3.35/4.05/4.85亿元，对应PE分别为12/10/8X [2][13] - 预计2026-2028年营业总收入分别为3,750/4,322/4,974百万元，归母净利润分别为335/405/485百万元 [18] - 预计2026-2028年EPS分别为2.75/3.32/3.98元 [18] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为26.0%/23.9%/22.3%，净利率分别为8.9%/9.4%/9.7% [18] - 预计2026-2028年资产负债率分别为75.7%/72.2%/69.0% [18]