投资评级与核心观点 - 报告给予学大教育“增持”评级，目标价为50.80元 [5] - 核心观点：公司培训主业延续高景气，高中学位扩容夯实行业需求池，职业教育、产业投资及AI应用共同推动第二增长曲线逐步清晰，未来仍具备持续重估空间 [2] 财务表现与预测 - **收入增长强劲**：2024年公司实现营业收入27.86亿元，同比增长25.9%[17]；2025年前三季度实现营业收入26.1亿元，同比增长16.3%[17]；预测2025-2027年营业总收入分别为33.03亿元、38.93亿元、46.07亿元，同比增长18.6%、17.9%、18.3%[4] - **利润快速释放**：2024年实现归母净利润1.80亿元，同比增长16.8%[17]；2025年前三季度实现归母净利润2.31亿元，同比增长31.5%[17]；预测2025-2027年归母净利润分别为2.43亿元、3.09亿元、3.91亿元，同比增长35.0%、27.5%、26.6%[4] - **盈利能力稳健**：预测2025-2027年销售毛利率稳定在约35%，销售净利率从7.0%提升至8.2%[12]；净资产收益率（ROE）维持在22%以上[4] - **估值水平**：基于2026年预测每股收益2.54元，给予20倍市盈率（PE）得出目标价，当前股价对应2026年预测市盈率为13.79倍[4][15] 核心教培业务分析 - **主业需求景气度高**：公司合同负债（预收款）持续增长，从2023年的7.2亿元增至2025年第三季度的12.0亿元，同比增速在2023-2025Q3分别达到20%、30%、22%，验证了个性化教育主业的强劲需求[19] - **经营性现金流充沛**：反映主业稳健增长，2023年、2024年及2025年前三季度经营性现金流净额分别为6.07亿元、6.67亿元、7.62亿元[22] - **网络规模持续扩张**：截至2025年6月，公司个性化学习中心超过300所，覆盖100余座城市，专职教师超过5,200人[23] - **全日制业务成为增长引擎**：公司全日制基地数量已达50余家，2025年持续在浙江、长春等地新设基地并升级存量基地，提供高考复读、艺考文化课等班型[25] - **品牌矩阵形成**：旗下文谷学校已拓展至5所，在校生规模达7000-8000人，与全日制基地形成“班课短期冲刺+学校长期培养”的互补格局[27] 行业政策与需求前景 - **高中学位扩容政策明确**：从《教育强国建设规划纲要》到2026年政府工作报告，顶层政策持续强调扩大普通高中学位供给，国家发改委计划新建、改扩建1000所普通高中，增加学位200万个以上[28][32] - **需求基础得到夯实**：高中学位增加将扩大高中阶段在校生基数，2025年全国高中阶段毛入学率已提升至92.0%[32]；行业需求有望从“有学上”升级为“上更适合的学校、取得更优升学结果”的结构性需求[11] 第二增长曲线发展 - **职业教育加速落地**：公司通过收购、托管运营等方式加快职教布局，例如完成了沈阳国际商务学校和珠海市工贸技工学校的收购[35] - **切入集成电路产业链投资**：公司战略投资EDA工具与半导体IP研发公司江阴启芯领航，以及国产通用GPU企业上海天数智芯，以强化职业教育的产业深度[37] - **AI技术赋能主营业务**：公司自主研发的“星图”大模型已于2025年4月获监管部门备案批准[37]，AI技术将用于精准诊断和个性化教学，提升运营效率和产品竞争力[40]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：增持 [5] - **目标价格**：50.80元 [5] - **核心观点**：公司培训主业延续高景气，高中学位扩容夯实行业需求池，职业教育、产业投资及AI应用共同推动第二增长曲线逐步清晰，未来仍具备持续重估空间 [2] 财务预测与估值 - **财务预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为33.03亿元、38.93亿元、46.07亿元，同比增长18.6%、17.9%、18.3%；归母净利润分别为2.43亿元、3.09亿元、3.91亿元，同比增长35.0%、27.5%、26.6% [4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.99元、2.54元、3.21元 [4][11] - **估值与定价**：参考可比公司新东方、华图山鼎2026年平均24倍PE估值，给予公司2026年20倍PE，对应目标价50.80元 [11][15] - **当前估值**：以当前价格34.70元计算，对应2025-2027年预测市盈率分别为17.58倍、13.79倍、10.89倍 [4] 核心业务表现与增长动力 - **业绩持续修复增长**：2024年公司实现营业收入27.86亿元，同比增长25.9%；归母净利润1.80亿元，同比增长16.8% [11][17]。2025年前三季度实现营业收入26.1亿元，同比增长16.3%；归母净利润2.31亿元，同比增长31.5% [11][17] - **主业需求景气度高**：合同负债自2023年以来连续恢复增长，2023/2024/2025Q3同比增速分别达20%、30%、22%，2025年三季度末合同负债达12.0亿元，反映个性化教育主业需求旺盛 [19] - **经营性现金流强劲**：2023年、2024年及2025年前三季度经营性现金流分别为6.07亿元、6.67亿元、7.62亿元，主业增长对现金流贡献显著 [22] - **业务网络持续扩张**：截至2025年6月，公司个性化学习中心超过300所，覆盖100余座城市，专职教师超过5,200人 [23]。全日制基地数量已达50余家，并持续在浙江、长春等地新设及升级基地 [25] - **文谷学校形成品牌矩阵**：旗下文谷学校已拓展至5所，在校生规模达7000-8000人，与全日制基地形成互补格局 [27] 行业政策与需求前景 - **高中学位扩容政策明朗**：《教育强国建设规划纲要》、政府工作报告、中央经济工作会议等顶层文件持续强调扩大普通高中教育资源供给、提升县域高中质量 [11][28] - **政策具体目标**：十四届全国人大四次会议提出新建、改扩建1000所普通高中，增加学位200万个以上 [32] - **行业需求基础夯实**：2025年全国高中阶段毛入学率已提升至92.0%，高中在校生数量增长至3040万人 [32][36]。学位增加有助于扩大高中阶段在校生基数，并推动需求由“有学上”向“上更适合的学校”的结构性升级 [32] 第二增长曲线布局 - **职业教育加速推进**：公司通过学校收购、托管运营、专业共建和产业学院合作等方式加码职教布局，例如收购沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校等，第二成长曲线正由战略布局走向资产落地 [11][35] - **切入集成电路产业链投资**：公司围绕集成电路产业链开展投资布局，例如拟增资EDA工具与半导体IP研发公司江阴启芯领航，并投资国产通用GPU企业上海天数智芯，以强化职业教育的产业深度 [11][37] - **AI技术赋能主营业务**：公司自主研发的“星图”大模型于2025年4月获监管部门备案批准 [37]。AI技术有助于完善智能化教学服务体系，实现精准诊断和个性化方案定制，提升教学效果与运营效率 [11][40]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 报告的核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振” [7] - 行业投资逻辑已经从政策驱动转向业绩驱动 且行业估值相对较低 在政策推动下 有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击” [7] - 教育行业是AI重要的应用场景 “AI+教育”是行业投资主线 龙头教育公司有望受益“AI+教育”的发展 [7] - 教育强国、“AI+教育”将助力行业估值提升 [25] 根据相关目录分别进行总结 1 教育行业政策动态 - 教育部部长在记者会上总结教育发展成绩：当前我国各级各类学校44万所、在校生2.8亿、教师1870万 学前教育毛入园率92.9% 义务教育全国2895个县全部实现基本均衡 高中阶段教育毛入学率92% 学生总体近视率实现“四连降” [10] - “十五五”时期教育发展明确三大重点方向：夯实基础教育基点 将实施基础教育重大工程 落实“健康第一”理念 “课间15分钟”等将在全国所有省份全部部署推行 昂起高等教育龙头 推动高校从注重学科发展向服务国家使命转变 [10] - 教育部优化调整学科专业布局 启动实施“双优”工程 支持建设高水平应用型大学 推动高等教育与产业需求深度融合 [10] - 教育部召开会议传达2026年全国两会精神 部署围绕一体推进教育科技人才发展、推动教育公平与质量提升等2026年教育重点工作 [10] 2 教育个股动态 - 科德教育控股股东、实际控制人吴贤良协议转让其持有的公司7758.4267万股无限售条件流通股（占公司股份总数23.5716%） 若交易完成 公司控股股东将变更为华芯未来 实际控制人将变更为周启超 [13] 3 教育指数及个股表现 3.1 教育行业一周市场表现 - 本周（2026/3/9-2026/3/13）中信教育指数下跌0.6929% 沪深300上涨0.1867% 教育行业跑输沪深300指数0.8796个百分点 [14] - 根据中信细分子行业 表现最好的是K12培训指数板块 本周上涨2.51% 跑赢沪深300指数2.32个百分点 表现最弱的是教育信息化及在线教育板块 本周下跌2.35% 跑输沪深300指数2.54个百分点 [16] - 教育板块3个子板块年初至今表现分别为K12培训上涨1.46% 教育信息化及在线教育下跌7.61% 高等及职业教育上涨3.52% [16] 3.2 一周个股表现 - 本周A股教育板块个股涨幅前三为勤上股份（上涨14.53%）、行动教育（上涨8.22%）、中公教育（上涨1.74%） 涨幅后三为豆神教育（下跌4.55%）、华图山鼎（下跌5.33%）、中国高科（下跌6.38%） [18] - 本周港股教育板块个股涨幅前三为金汇教育（上涨7.41%）、大地教育（上涨4.76%）、东方甄选（上涨4.75%） 涨幅后三为中国东方教育（下跌9.95%）、粉笔（下跌12.93%）、中国春来（下跌35.47%） [19] - 本周美股教育板块个股涨幅前三为Classover（上涨4032.35%）、Zeta Network（上涨2533.85%）、美国公共教育（上涨28.10%） 涨幅后三为Visionary Holdings（下跌32.01%）、童程童美（下跌35.28%）、金太阳（下跌58.08%） [22] - 重点跟踪个股中 表现最好的是行动教育 本周累计上涨8.22% 跑赢沪深300指数8.03个百分点 [23] 4 投资建议 - 三条主线积极布局：第一 “AI+教育” 凯文教育、科德教育有望成为“AI+教育”龙头 第二 业绩与估值共振 行动教育、学大教育、昂立教育估值优势最为显著 第三 第二增长曲线 博通股份在积极寻找第二增长曲线 事件驱动值得期待 [25] - 重点推荐凯文教育、行动教育、学大教育 谨慎推荐科德教育和博通股份 [7]

报告投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 报告核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动 [7] - 在政策推动下，行业有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击” [7] - “AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益其发展 [7] 教育行业政策动态 - 3月7日，教育部部长在记者会上阐述教育发展成绩，当前我国有各级各类学校44万所、在校生2.8亿、教师1870万 [7][10] - 基础教育关键指标超越中高收入国家平均水平：学前教育毛入园率92.9%，义务教育全国2895个县全部实现基本均衡，高中阶段教育毛入学率92%，学生总体近视率实现“四连降” [7][10] - “十五五”时期教育发展明确三大重点方向：夯实基础教育基点、落实“健康第一”理念（如全国推行“课间15分钟”）、昂起高等教育龙头（推动高校服务国家使命） [7][10] - 教育部将优化调整学科专业布局，启动实施“双优”工程，支持建设高水平应用型大学，推动高等教育与产业需求深度融合 [7][10] - 3月13日，教育部召开会议传达全国两会精神，部署2026年教育重点工作，强调一体推进教育科技人才发展、推动教育公平与质量提升 [7][10] 教育个股动态 - **科德教育**：控股股东、实际控制人吴贤良拟转让其持有的公司7758.4267万股无限售条件流通股（占公司股份总数23.5716%） [7][13] - 其中，华芯未来协议受让6112.71万股股份（占18.5716%），东方国际资管协议受让1645.7167万股股份（占5%） [7][13] - 若交易完成，公司控股股东将变更为华芯未来，实际控制人将变更为周启超 [7][13] 教育指数及个股表现 教育行业一周市场表现 - 本周（2026/3/9-2026/3/13）中信教育指数下跌0.6929%，同期沪深300指数上涨0.1867%，上证综指下跌0.6970% [7][14] - 教育行业跑输沪深300指数0.8796个百分点，涨跌幅在中信一级行业中靠后 [7][14] - 从细分子行业看，K12培训指数板块本周上涨2.51%，跑赢沪深300指数2.32个百分点；教育信息化及在线教育板块本周下跌2.35%，跑输沪深300指数2.54个百分点 [16] - 年初至今，K12培训子板块上涨1.46%，教育信息化及在线教育子板块下跌7.61%，高等及职业教育子板块上涨3.52% [16] 一周个股表现 - **A股涨幅前三**：勤上股份（+14.53%）、行动教育（+8.22%）、中公教育（+1.74%） [7][18] - **A股涨幅后三**：豆神教育（-4.55%）、华图山鼎（-5.33%）、中国高科（-6.38%） [7][18] - **港股涨幅前三**：金汇教育（+7.41%）、大地教育（+4.76%）、东方甄选（+4.75%） [19] - **港股涨幅后三**：中国东方教育（-9.95%）、粉笔（-12.93%）、中国春来（-35.47%） [19][20] - **美股涨幅前三**：Classover（+4032.35%）、Zeta Network（+2533.85%）、美国公共教育（+28.10%） [22] - **美股涨幅后三**：Visionary Holdings（-32.01%）、童程童美（-35.28%）、金太阳（-58.08%） [22] 投资建议 - 报告提出三条投资主线积极布局 [25] - **主线一：“AI+教育”**：凯文教育、科德教育有望成为“AI+教育”龙头 [25] - **主线二：业绩与估值共振**：行动教育、学大教育、昂立教育估值优势最为显著 [25] - **主线三：第二增长曲线**：博通股份在积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待 [25] - 重点推荐凯文教育、行动教育、学大教育，谨慎推荐科德教育和博通股份 [7]

报告投资评级 - 行业评级：**推荐** [1] 报告核心观点 - 教育行业有望迎来**政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放**的“三维共振”，行业投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动，且行业估值相对较低，在政策推动下，有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击” [7] - “AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益“AI+教育”的发展 [7] - 投资布局围绕三条主线：1) “AI+教育”；2) 业绩与估值共振；3) 第二增长曲线 [25] 教育行业政策动态 - **2026年研考复试启动**：教育部部署2026年全国硕士研究生招生复试录取工作并公布国家分数线，与2025年相比，除法学、农学、工商管理等个别学科门类分数线有所下降或持平外，其他学科门类分数线普遍有不同程度上涨 [7][10] - **部省会商推进教育强国建设**：教育部与河南省举行部省会商会议，强调围绕教育强国建设目标，发挥教育支撑作用，确保“十五五”开好局，聚焦科创人才培养、高等教育结构优化、现代职教体系建设、毕业生就业及教育国际影响力等 [7][10] - **推动高等教育国际合作**：教育部副部长在中国—上海合作组织高等教育合作中心新春招待会上表示，希望中心推动上合组织国家在政策对接、人才培养、联合科研、数字教育等领域深化务实合作 [7][10] - **2026年政府工作报告明确教育发展目标**：政府工作报告提出把劳动年龄人口平均受教育年限提至**11.7年**，并规划高质量教育体系建设相关工程 [7][10] - **一体推进教育科技人才发展**：完善人才培养适配机制，分类推进高校改革，动态调整学科专业，启动新一轮“双一流”建设，加大拔尖创新人才自主培养力度，加快建设国家战略人才力量 [10] - **推动教育公平与质量提升**：推动基础教育扩优提质，统筹义务教育优质均衡发展和学前教育优质普惠发展，完善免费学前教育政策，增加普通高中学位供给，持续扩大优质本科教育招生规模，提升职业学校办学能力 [10] 教育个股动态 - **行动教育股份回购**： - 2026年2月，公司回购股份**339,400股**，占总股本**0.2846%**，支付总额**15,207,590元** [7][13] - 2025年12月审议通过的股份回购计划于2026年3月3日实施完毕，累计回购股份**453,900股**，占总股本**0.3806%**，支付总额**20,005,838元** [7][13] - **学大教育提供担保**：公司为全资子公司北京学大信息技术集团新增**1亿元**连带责任授信担保，担保后公司担保余额达**5.2亿元**，占2024年末净资产**62.99%** [7][13] 教育指数及个股表现 教育行业一周市场表现 - 本周（2026/3/2-2026/3/6）中信教育指数下跌**4.9762%**，同期沪深300指数下跌**1.0658%**，上证综指下跌**0.9293%**，教育行业跑输沪深300指数**3.9104**个百分点，涨跌幅在中信一级行业中靠后 [7][14] - **子行业表现**： - 本周表现最好的是K12培训指数板块，下跌**1.66%**，跑输沪深300指数**0.6**个百分点 [16] - 表现最弱的是教育信息化及在线教育板块，下跌**7.18%**，跑输沪深300指数**6.12**个百分点 [16] - 年初至今（截至报告期），子板块表现分别为：K12培训 **-1.02%**，教育信息化及在线教育 **+2.89%**，高等及职业教育 **-5.39%** [16] 一周个股表现 - **A股涨幅前三**：勤上股份 (**+12.58%**)、行动教育 (**+10.30%**)、*ST国化 (**-2.82%**) [7][18] - **A股涨幅后三**：全通教育 (**-7.51%**)、博瑞传播 (**-7.84%**)、视源股份 (**-8.41%**) [7][18] - **港股涨幅前三**：博骏教育 (**+6.90%**)、澳洲成峰高教 (**+3.70%**)、辰林教育 (**+3.28%**) [19] - **美股涨幅前三**：众巢医学 (**+646.54%**)、进馨科技 (**+9.88%**)、洪恩 (**+9.83%**) [22] - **重点跟踪个股本周表现**：行动教育表现最好，上涨**10.30%**，跑赢沪深300指数**11.37**个百分点 [23][24] 投资建议 - **重点推荐**：凯文教育、行动教育、学大教育 [7] - **谨慎推荐**：科德教育、博通股份 [7] - **三条投资主线**： 1. **“AI+教育”主线**：凯文教育、科德教育有望成为龙头 [25] 2. **业绩与估值共振主线**：行动教育、学大教育、昂立教育估值优势显著 [25] 3. **第二增长曲线主线**：博通股份在积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待 [25]

报告投资评级 - 对教育行业维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振” [7] - 行业投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动，且行业估值相对较低，在政策推动下，有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击” [7] - “AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益于“AI+教育”的发展 [7] - 教育强国、“AI+教育”将助力行业估值提升 [25] 教育行业政策动态 - **研考复试启动**：2026年2月28日，教育部部署2026年全国硕士研究生招生复试录取工作并公布国家分数线，确保录取工作公平、公正、科学 [7][10]；与2025年相比，2026年研考国家线中除法学、农学、工商管理等个别学科门类分数线有所下降或与去年持平外，其他学科门类分数线普遍有不同程度上涨 [10] - **部省会商推进教育强国**：2026年3月2日，教育部与河南省举行部省会商会议，强调围绕教育强国建设目标，发挥教育支撑作用，确保“十五五”开好局，聚焦科技自主创新、人才自主培养、高等教育结构优化、现代职教体系建设及毕业生就业等 [7][10] - **推动教育国际交流**：2026年3月4日，教育部副部长在中国—上海合作组织高等教育合作中心新春招待会上表示，希望中心推动上合组织国家在政策对接、人才培养、联合科研、数字教育等领域深化务实合作 [7][10] - **政府工作报告定调**：2026年3月5日，政府工作报告提出将劳动年龄人口平均受教育年限提至11.7年，并规划高质量教育体系建设相关工程 [7][10]；2026年政府工作任务强调：①一体推进教育科技人才发展，完善人才培养适配机制，分类推进高校改革，动态调整学科专业，启动新一轮“双一流”建设，加快建设国家战略人才力量，推进卓越工程师、大国工匠、高技能人才培养 [10]；②推动教育公平与质量提升，推动基础教育扩优提质，统筹义务教育优质均衡发展，增加普通高中学位供给，持续扩大优质本科教育招生规模，提升职业学校办学能力，引导规范民办教育发展，加强体育、美育、劳动教育和心理健康教育 [10] 教育个股动态 - **行动教育股份回购**：公司于2026年2月通过集中竞价交易方式回购股份339,400股，占公司总股本的0.2846%，支付资金总额为人民币15,207,590元 [7][13]；2026年3月4日公告，2025年12月审议通过的股份回购计划已于2026年3月3日实施完毕，累计回购股份453,900股，占公司总股本的0.3806%，累计支付资金总额为人民币20,005,838元 [7][13] - **学大教育提供担保**：2026年3月5日，公司为全资子公司北京学大信息技术集团新增1亿元连带责任授信担保，本次担保后公司担保余额为5.2亿元，占2024年末净资产的62.99% [7][13] 教育指数及个股表现 - **行业整体表现**：本周（2026/3/2-2026/3/6）中信教育指数下跌4.9762%，同期沪深300指数下跌1.0658%，上证综指下跌0.9293%，教育行业跑输沪深300指数3.9104个百分点，与其他中信一级行业相比，教育板块涨跌幅靠后 [7][14] - **子行业表现**：根据中信三级子行业划分，本周表现最好的是K12培训指数板块，下跌1.66%，跑输沪深300指数0.6个百分点；表现最弱的是教育信息化及在线教育板块，下跌7.18%，跑输沪深300指数6.12个百分点 [16]；年初至今（截至2026年3月6日），三个子板块表现分别为：K12培训下跌1.02%，教育信息化及在线教育上涨2.89%，高等及职业教育下跌5.39% [16] - **个股表现（A股）**： - **涨幅前三**：勤上股份上涨12.58%，行动教育上涨10.30%，*ST国化下跌2.82% [7][18] - **涨幅后三**：全通教育下跌7.51%，博瑞传播下跌7.84%，视源股份下跌8.41% [7][18] - **重点跟踪个股**：行动教育本周上涨10.30%，跑赢沪深300指数11.37个百分点，年初至今上涨23.30% [23][24]；学大教育本周下跌5.43%，年初至今下跌10.30% [24] - **个股表现（港股）**：本周涨幅前三为博骏教育上涨6.90%，澳洲成峰高教上涨3.70%，辰林教育上涨3.28%；涨幅后三为思考乐教育下跌9.55%，金汇教育下跌14.29%，嘉宏教育下跌17.16% [19][20] - **个股表现（美股）**：本周涨幅前三为众巢医学上涨646.54%，进馨科技上涨9.88%，洪恩上涨9.83%；涨幅后三为Visionary Holdings下跌17.14%，课标科技下跌18.72%，Classover下跌25.60% [22][23] 投资建议 - **三条主线积极布局**： 1. **“AI+教育”主线**：凯文教育、科德教育有望成为“AI+教育”龙头 [25] 2. **业绩与估值共振主线**：行动教育、学大教育、昂立教育估值优势最为显著 [25] 3. **第二增长曲线主线**：博通股份在积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待 [25] - **重点推荐公司**：凯文教育、行动教育、学大教育 [7] - **谨慎推荐公司**：科德教育、博通股份 [7] - **重点公司估值（截至2026年3月6日）**：学大教育PE(TTM)为18.24倍，市值为42.87亿元；行动教育PE(TTM)为21.26倍，市值为61.40亿元；凯文教育PB(LF)为1.62倍，市值为35.00亿元；科德教育PE(TTM)为49.57倍，市值为65.07亿元；博通股份PE(TTM)为46.32倍，市值为17.93亿元 [26]

授信与担保 - 2025年公司及其控股子公司拟申请不超10亿元综合授信额度[3] - 公司及子公司拟对不超10亿元综合授信提供连带责任担保[3] - 公司对学大信息取得1亿元综合授信额度提供连带责任担保[5] 学大信息财务数据 - 2024年12月31日资产总额430414.95万元，负债总额342569.54万元，净资产87845.41万元[10] - 2025年9月30日资产总额485503.35万元，负债总额378575.63万元，净资产106927.72万元[10] - 2024年度营业收入275907.96万元，利润总额15244.16万元，净利润11505.73万元[10] - 2025年1 - 9月营业收入259236.10万元，利润总额22609.10万元，净利润17870.26万元[10] 担保相关其他情况 - 本次担保前公司对学大信息担保余额为4.2亿元，担保后为5.2亿元，剩余可用担保额度4.8亿元[6] - 本次担保生效后，公司存在对资产负债率超70%的公司提供担保情况，担保余额超上市公司最近一期经审计净资产50%[2] - 公司已审批担保额度为人民币10亿元[15] - 实际已发生对外担保余额（含本次担保）为人民币52,000万元[15] - 实际已发生对外担保余额占公司2024年12月31日经审计净资产的62.99%[15] - 公司及子公司不存在为合并报表范围外公司或个人提供担保的情形[15] - 公司及子公司无逾期担保、涉及诉讼的担保、因担保被判决败诉而应承担的损失[15] 其他 - 公司持有学大信息100%股权[8] - 合同适用中华人民共和国法律[13] - 因合同引起的争议协商不成向甲方住所地有管辖权的人民法院提起诉讼[13] - 备查文件为《最高额保证合同》[16]

公司概况 * 纪要涉及的公司为**学大教育**[1] 2026年整体经营方向与目标 * **经营重心回归主业**：2026年经营重心回归市场更关注的主营板块，即个性化教育[2][3] * **收入与利润目标**：2026年收入增速目标为18%-20%[2]，希望恢复至18%~20%[3]；利润增速目标高于收入增速[2][3] * **利润率目标**：净利率目标每年提升约1个百分点[2][14]，目前该目标口径没有变化[14] 核心业务（个性化教育）经营情况与规划 * **业务结构**：个性化教育是核心业务，2025年营收占比约65%（一对一与一对多合计）[3] * **网点扩张**： * 2025年末一对一培训网点约330家[7] * 2026年一对一网点计划增长15%-20%[2][7]，但不对新增数量设置刚性量化目标[7] * **全日制业务**： * 2025年全日制基地33家[4]，在校生规模从年初的8,000多人增至1万人以上，完成年度目标[7] * 2026年全日制基地在校生目标为12,000人[2][7]，对应营收目标为3.5亿元[2][14] * 2025年主要动作是对现有基地进行升级、优化与扩容，网点数量增长不明显[4][7] * **班组课业务**： * 2025年班组课营收占比约15%[3] * 2026年计划通过**并购**方式加速切入班组课市场[2][12]，倾向于收购市面上已具备条件的合适机构[12] 价格、成本与师资 * **提价情况**： * 2024年全年提价在7%以上[5] * 2025年已落实5%以上的提价[2][5] * 2026年7月之前的整体报班已完成提价，班课价格已锁定[2][5] * **师资情况**： * 2024年全职教师约4,000~4,700人[7] * 2025年底全职教师约5,200~5,300人[2][7]，全年增加约16%[4]，相较2024年增幅为“百分之十几”[7] * 2026年招聘不设定明确数量目标，以动态匹配业务增长为原则[2][7] 市场竞争与获客 * **市场环境变化**：当前市场买课积极性下降，报课行为不再激进[2][5] * **课包周期**：课包周期缩短，目前更倾向于一次报约3个月左右的课包[2][5] * **竞争态势**：各省市低价竞争加剧，周边机构的低价班策略增多，部分甚至以半价方式竞争[2][5] 非核心业务规划 * **职业教育、文化阅读（书店）、医教融合**在2026年以存量经营为主[2][3]，经营重心回归主业[11] * **职业教育**2025年营收占比约1.5%[3] * **文化阅读（书店）**： * 2025年营收占比约1.6%[3] * 2025年新增2家书店，门店由12家增至14家，覆盖7个城市[9] * 2026年书店业务不再强调扩张，暂无新开门店明确规划，现有14家将继续经营[9] * **医教融合**2025年营收占比约0.2%左右[3] 资本运作与股权事项 * **股权激励**： * 内部已提交过多版方案，希望尽快落地，但推进节奏取决于董事长的规划[10] * 若2026年不实施股权激励，则此前申请的回购再贷款中用于股权激励的额度需要在2026年12月31日之前注销[2][10] * 若不实施，不太可能在员工工资层面体现替代安排，成本端会节约较大一部分费用[15] * **紫光相关股权**：拟通过协议转让方式逐步退出变现[2][13]，二级市场直接卖出难度较大[13] * **半导体基金投资**：投资目的并非直接布局半导体赛道，而是希望通过与产业公司的合作切入，服务职业教育的产教融合[2][6] 其他重要信息 * **政策影响**：各地“高中阶段周末不上课”的倡导对校外培训时长影响并不显著[2][8] * **管理层分工**：自2025年9月起，董事长回归一线并持续主导传统业务的开展[11] * **财务指标**：基础经营业务的毛利率与2025年相比变化不大，为34%~35%[14]；净利率水平目前约为8.7%~8.8%[14]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 报告核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动 [4] - 行业估值相对较低，在政策推动下有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击” [4] - “AI+教育”是行业投资主线，龙头公司有望受益 [4] - 教育强国、“AI+教育”将助力行业估值提升，建议从三条主线积极布局 [22] 根据相关目录分别总结 1 教育行业政策动态 - 教育部于2026年2月25日召开“新春第一会”，以“健康第一”为核心部署学生身心健康工作，明确四大重点：实施学生体质强健计划、推进心理健康促进行动、深化教育评价改革、健全家校社协同机制 [4][7] - 广东省于2026年2月26日正式上线全民终身学习平台，聚焦思政育人、技能提升、文化素养、乐龄学习四个方面，由6个工程构成，每年提供超30万个继续教育学位和200万人次以上重点领域技能培训 [4][7] - 教育部于2026年2月27日发布《关于全面推进健康学校建设的指导意见》，设定分阶段目标：力争2030年实现健康学校全覆盖，2035年普遍建成高质量健康学校 [4][7] 2 教育个股动态 - 中公教育控股股东李永新所持838,907,232股公司股份被轮候冻结，占其持股100%、公司总股本13.60%，冻结期限36个月 [4][9] - 粉笔发布盈利预告，预计全年营收不少于26.56亿元，同比下滑不超4.8%；净利润不少于1.85亿元，同比下滑不超22.8%；经调整净利润不少于2.7亿元，同比下滑不超25.5% [4][9] 3 教育指数及个股表现 - **3.1 教育行业一周市场表现** - 本周（2026/2/23-2026/2/27）中信教育指数上涨1.77%，跑赢沪深300指数（上涨1.08%）0.69个百分点，但与其他中信一级行业相比涨幅靠后 [4][10] - 教育板块三级子行业中，高等及职业教育板块本周表现最好，上涨5.13%，跑赢沪深300指数4.05个百分点；教育信息化及在线教育板块表现最弱，上涨0.25%，跑输沪深300指数0.83个百分点 [13] - 年初至今（截至2026/2/27），教育子板块表现分别为：K12培训上涨0.65%，教育信息化及在线教育上涨1.94%，高等及职业教育上涨5.98% [13] - **3.2 一周个股表现** - **A股**：本周涨幅前三为中公教育（+8.33%）、ST开元（+7.33%）、*ST传智（+4.96%）；跌幅后三为博瑞传播（-2.21%）、行动教育（-2.45%）、方直科技（-3.05%）[4][15] - **港股**：本周涨幅前三为中国东方教育（+11.67%）、博骏教育（+10.13%）、大地教育（+9.52%）；跌幅后三为新东方-S（-6.67%）、东方甄选（-9.80%）、粉笔（-14.29%）[16][17] - **美股**：本周涨幅前三为林肯教育服务（+20.84%）、环球技术学院（+18.42%）、Ata Creativity（+12.09%）；跌幅后三为EpicQuest Education（-23.40%）、安博教育（-23.81%）、金太阳（-27.63%）[19][20] - **重点跟踪个股**：本周表现最好的是科德教育，上涨3.25%，跑赢沪深300指数1.27个百分点；昂立教育（+1.40%）、华图山鼎（+0.19%）、博通股份（+0.75%）也实现上涨 [20][21] 4 投资建议 - 建议从三条主线布局： 1. **“AI+教育”主线**：凯文教育、科德教育有望成为龙头 [22] 2. **业绩与估值共振主线**：行动教育、学大教育、昂立教育估值优势显著 [22] 3. **第二增长曲线主线**：博通股份在积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待 [22] - 报告重点推荐凯文教育、行动教育、学大教育，谨慎推荐科德教育和博通股份 [4]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振” 投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动 在政策推动下有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击” [4] - “AI+教育”是行业核心投资主线 龙头教育公司有望受益于“AI+教育”发展 [4][22] 根据目录总结 1 教育行业政策动态 - 教育部于2026年2月25日召开“新春第一会” 全面部署以“健康第一”为核心的学生身心健康工作 明确四大重点：实施学生体质强健计划 确保每天体育锻炼时间 严禁挤占体育课；推进心理健康促进行动 完善监测预警 加强心理教师队伍建设；深化教育评价改革 将身心健康作为办学评价重要标准；健全家校社协同机制 [4][7][8] - 广东省全民终身学习平台于2月26日正式上线 聚焦思政育人、技能提升、文化素养、乐龄学习四个方面 由6个工程构成 每年提供超过30万个继续教育学位和200万人次以上的重点领域技能培训 [4][7][8] - 教育部于2月27日发布《关于全面推进健康学校建设的指导意见》 目标为2030年实现健康学校全覆盖 2035年普遍建成高质量健康学校 重点任务包括保障体育活动时间、强化心理健康教育、抓好近视与体重管理、严格食品安全等 [4][7][8] 2 教育个股动态 - 中公教育的控股股东李永新所持有的838,907,232股公司股份被轮候冻结 占其持股的100% 占公司总股本的13.60% 冻结期限为36个月 原因为个人借款担保纠纷 [4][9] - 粉笔发布盈利预告 预计全年营收不少于26.56亿元 同比下滑不超过4.8%；净利润不少于1.85亿元 同比下滑不超过22.8%；经调整净利润不少于2.7亿元 同比下滑不超过25.5% 业绩下滑主要受行业竞争加剧影响 [4][9] 3 教育指数及个股表现 3.1 教育行业一周市场表现 - 本周（2026年2月23日至2月27日）中信教育指数上涨1.77% 同期沪深300指数上涨1.08% 上证综指上涨1.98% 教育行业跑赢沪深300指数0.69个百分点 但在中信一级行业中涨幅靠后 [4][10] - 从细分子行业看 本周表现最好的是高等及职业教育板块 上涨5.13% 跑赢沪深300指数4.05个百分点；表现最弱的是教育信息化及在线教育板块 上涨0.25% 跑输沪深300指数0.83个百分点 [13] - 年初至今 教育子板块表现分别为：K12培训上涨0.65% 教育信息化及在线教育上涨1.94% 高等及职业教育上涨5.98% [13] 3.2 一周个股表现 - **A股**：本周涨幅前三的个股为中公教育（+8.33%）、ST开元（+7.33%）、*ST传智（+4.96%）；跌幅前三的个股为博瑞传播（-2.21%）、行动教育（-2.45%）、方直科技（-3.05%） [4][15][16] - **港股**：本周涨幅前三的个股为中国东方教育（+11.67%）、博骏教育（+10.13%）、大地教育（+9.52%）；跌幅前三的个股为新东方-S（-6.67%）、东方甄选（-9.80%）、粉笔（-14.29%） [16][17] - **美股**：本周涨幅前三的个股为林肯教育服务（+20.84%）、环球技术学院（+18.42%）、Ata Creativity（+12.09%）；跌幅前三的个股为EpicQuest Education（-23.40%）、安博教育（-23.81%）、金太阳（-27.63%） [19][20] - **重点跟踪个股**：本周表现最好的是科德教育 上涨3.25% 跑赢沪深300指数1.27个百分点 其他上涨的个股包括昂立教育（+1.40%）、华图山鼎（+0.19%）和博通股份（+0.75%） [20][21] 4 投资建议 - 报告建议沿三条主线积极布局：[22] 1. **“AI+教育”主线**：凯文教育和科德教育有望成为“AI+教育”龙头 2. **业绩与估值共振主线**：行动教育、学大教育、昂立教育的估值优势最为显著 3. **第二增长曲线主线**：博通股份在积极寻找第二增长曲线 事件驱动值得期待 - 重点推荐凯文教育、行动教育、学大教育 谨慎推荐科德教育和博通股份 [4]