投资评级 - 报告维持学大教育“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 报告认为，学大教育主业稳健增长，渠道扩张可期，战略重心回归核心主业，聚焦于利用规模效应提升盈利能力，业绩增长基础坚实 [1][6][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.93亿元、3.68亿元、4.39亿元，对应市盈率分别为14倍、11倍、9倍 [2][13] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业收入32.27亿元，同比增长15.84%；归母净利润1.95亿元，同比增长8.58%；扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长6.08% [6] - **2025年第四季度业绩**：营业收入6.14亿元，同比增长13.94%；归母净利润-0.36亿元，同比转亏；扣非后归母净利润-0.35亿元，同比转亏 [2][6] - **2026年第一季度业绩**：营业收入9.51亿元，同比增长10.06%；归母净利润0.91亿元，同比增长22.90%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比增长45.96% [2][6] 业务运营与驱动因素 - **核心业务驱动**：2025年，教育培训服务费收入为31.20亿元，同比增长15.66%，占总营收比重为96.67%，是业绩增长的主要驱动力 [13] - **个性化教育扩张**：2025年，个性化学习中心从约300所增加至约330所，专职教师超过5100人，同比增长27.5% [13] - **地区增长差异**：2025年，东部、中部、西部地区收入分别同比增长20.94%、19.53%、4.68%，东部和中部地区增长更为强劲 [13] - **2026年扩张计划**：公司计划2026年增加学习中心50所，专职教师超过6000人，同比增长17.6% [13] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：2025年综合毛利率为33.46%，同比下降1.10个百分点，主要由于教育培训服务业务的教师薪酬开支等成本增速（+17.34%）略高于收入增速 [13] - **2025年费用控制**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.84/-0.99/-0.03/-0.16个百分点，整体费用率同比下降0.34个百分点 [13] - **2025年第四季度亏损原因**：主要受经营季节性及资产减值等因素影响，其中商誉减值421万元、固定资产减值67万元 [13] - **2026年第一季度盈利改善**：毛利率同比+0.45个百分点，管理费用率同比-1.81个百分点，带动扣非后归母净利率同比+2.22个百分点，达到9.03% [13] 多元业务布局 - **四大业务板块**：公司持续推进“个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合”四大业务板块布局 [13] - **职业教育**：已收购4所中等职业技术学校，并与多所职业院校及行业头部企业达成深度合作 [13] - **文化阅读**：句象书店已在7个城市开设14家复合型文化阅读空间 [13] - **医教融合**：通过子品牌“千翼健康”步入医教融合领域，已开设许昌千翼康复医院（自营），并赋能多家合作伙伴开展新儿科业务 [13] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.93亿元、3.68亿元、4.39亿元 [2][13] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为2.40元、3.02元、3.61元 [19] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率分别为14倍、11倍、9倍 [2][13] - **其他预测指标**：预计2026-2028年净资产收益率分别为23.6%、22.9%、21.4%；净利率分别为7.7%、8.1%、8.4% [19]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - 公司业绩基本符合预期，作为头部1V1个性化教培机构，在行业政策趋稳、竞争格局改善的背景下，教育培训服务的刚需属性支撑其持续拓展业务，2026年第一季度合同负债环比提升显示增长动能 [1][4][10] - 公司已于2025年底偿还完毕对紫光卓远的全部借款本金及对应利息，财务结构得到优化 [3][4] - 基于近期经营情况，报告下调了2026年和2027年的盈利预测，并新增了2028年预测，预计未来三年归母净利润将保持高速增长，对应市盈率估值具有吸引力 [1][4] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入32.27亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长8.6%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长6.1% [10] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入6.14亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润-3601.5万元（2024年同期为395.73万元） [10] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入9.51亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长22.9%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长46.0% [10] - **营收增长趋势**：2025年各季度及2026年第一季度营收增速分别为22.5%、15.0%、11.2%、13.9%、10.1%，维持稳健增长 [10] - **分业务收入**：2025年，教育培训服务收入为31.20亿元，同比增长15.7%；其他收入为1.07亿元，同比增长21.1% [10] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年，公司教育服务收入毛利率为32.83%，同比下降0.96个百分点；其他收入毛利率为51.62%，同比下降6.43个百分点 [3] - **费用率**：2025年，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别约为7.6%、14.7%、1.1%，销售费用额同比有所提升，主要系业务扩张带来的人员及市场费用投入 [3] - **现金流**：2025年经营性现金流净额为7.39亿元，同比增长10.82%；2026年第一季度经营性现金流净额为0.86亿元，同比增长46.0% [3] - **预测毛利率与净利率**：报告预测公司毛利率将从2025年的33.46%逐步提升至2028年的35.45%；归母净利率将从2025年的6.05%提升至2028年的10.00% [11] 运营与增长指标 - **学习中心与教师**：截至2024年末/2025年末，公司分别拥有个性化学习中心300家/330家，专职教师4000名/5100名 [10] - **合同负债（预收款）**：截至2026年第一季度末，公司合同负债为12.58亿元，环比明显提升，预示未来收入增长潜力 [10] - **营收增长预测**：报告预测公司2026年至2028年营业总收入将分别达到37.37亿元、43.04亿元、49.57亿元，同比增速分别为15.80%、15.17%、15.18% [1][11] - **净利润增长预测**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润将分别达到3.16亿元、4.01亿元、4.96亿元，同比增速分别为62.22%、26.55%、23.74% [1][4][11] 估值与财务预测 - **盈利预测调整**：报告将2026年归母净利润预测下调至3.16亿元（前值为3.30亿元），将2027年预测下调至4.01亿元（前值为4.04亿元），并新增2028年预测为4.96亿元 [4] - **每股收益（EPS）预测**：报告预测2026年至2028年最新摊薄EPS分别为2.60元、3.29元、4.07元 [1][11] - **市盈率（P/E）估值**：基于当前股价及最新摊薄EPS，报告给出2026年至2028年预测市盈率分别为12.8倍、10.1倍、8.2倍 [1][4] - **市净率（P/B）**：报告数据显示，当前市净率为4.07倍，预测2026年至2028年市净率将分别为3.20倍、2.43倍、1.87倍 [7][11] - **净资产收益率（ROE）**：报告预测公司摊薄ROE在2026年至2028年将分别达到25.07%、24.08%、22.96% [11]