投资评级 - 报告维持乔锋智能"优于大市"评级 [3][5] - 收盘价96.08元，总市值116.03亿元，流通市值36.25亿元 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.27/9.90/11.99亿元，对应PE为19/12/10倍 [3] - 可比公司估值中，纽威数控2026E PE为18.0倍，华中数控2026E PE为114.8倍，乔锋智能2026E PE为18.5倍 [23] 核心观点 - 公司是国内领先的中高端数控机床装备提供商，产品广泛应用于3C电子、汽车零部件、精密模具等领域 [3] - 近年积极切入液冷散热、人形机器人、新能源汽车等新兴赛道的核心零部件加工 [3] - 主业扎实经营向好，液冷产品适配度高且竞争优势显著，液冷赛道敞口大，经营有望持续提速 [3] - 2026Q3归母净利润同比增长81.46%，在手订单显著增长 [1] - 订单显著增长，现金流改善明显，当前仍处于供不应求的景气阶段 [2] - 产能持续稳步爬坡，盈利质量同步改善，研发投入力度不断加大 [2] 2026年前三季度经营业绩 - 营业收入28.68亿元，同比增长53.29% [1] - 归母净利润4.51亿元，同比增长62.85% [1] - 扣非归母净利润4.36亿元，同比增长61.40% [1] - 毛利率31.16%，同比提升1.71个百分点；净利率15.42%，同比提升0.61个百分点 [1] 2026年第三季度单季经营业绩 - 营业收入11.40亿元，同比增长73.43% [1] - 归母净利润1.77亿元，同比增长81.46% [1] - 扣非归母净利润1.80亿元，同比增长93.29% [1] - 单季度毛利率31.76%，同比提升3.32个百分点；净利率15.24%，同比提升0.10个百分点 [1] - 单季度收入环比增长13.70%，反映产能持续稳步爬坡 [2] - 单季度毛利率环比提升0.95个百分点，盈利质量同步改善 [2] - 单季度研发费用达0.60亿元，同比/环比分别增长171.94%/93.58%，净利率环比下降1.15个百分点主要系研发费用增加所致 [2] 订单与现金流 - 2026Q3存货14.26亿元，同环比分别增长49.83%/15.14% [2] - 合同负债3.24亿元，同环比分别增长142.05%/10.19%，反映订单持续显著增长 [2] - 2026Q1-Q3经营活动现金流净额1.48亿元（上年同期-1.09亿元），由负转正 [2] - 2026Q3应收票据与账款合计8.99亿元，同环比分别增长40.02%/11.93% [2] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年17.60亿元、2025年24.97亿元、2026E 42.24亿元、2027E 61.94亿元、2028E 75.18亿元，增速分别为21.0%/41.9%/69.2%/46.7%/21.4% [4] - 归母净利润：2024年2.05亿元、2025年3.51亿元、2026E 6.27亿元、2027E 9.90亿元、2028E 11.99亿元，增速分别为21.3%/71.1%/78.6%/57.9%/21.1% [4] - 每股收益：2024年1.70元、2025年2.91元、2026E 5.19元、2027E 8.20元、2028E 9.93元 [4] - EBIT Margin：2024年13.9%、2025年16.3%、2026E 16.5%、2027E 18.0%、2028E 17.8% [4] - ROE：2024年10.0%、2025年14.7%、2026E 21.6%、2027E 27.1%、2028E 25.7% [4] - PE：2024年56.5倍、2025年33.0倍、2026E 18.5倍、2027E 11.7倍、2028E 9.7倍 [4] - PB：2024年5.63倍、2025年4.85倍、2026E 4.00倍、2027E 3.18倍、2028E 2.48倍 [4] - EV/EBITDA：2024年45.6倍、2025年28.9倍、2026E 18.7倍、2027E 13.2倍、2028E 11.5倍 [4] - 毛利率预测：2024年29%、2025年30%、2026E 30%、2027E 31%、2028E 31% [24] - 资产负债率预测：2024年38%、2025年38%、2026E 48%、2027E 52%、2028E 50% [24] - 经营活动现金流预测：2024年0.14亿元、2025年2.13亿元、2026E 2.11亿元、2027E 6.30亿元、2028E 9.84亿元 [24]