行业投资评级 - 生猪走势评级为短期偏弱 [2] 核心观点 - 市场磨底还将持续，操作建议以观望为主 [4] - 昨日盘面继续暴跌，目前暂无上行的驱动因素 [2] - 供给宽松的基本面并未发生根本反转，中长期来看仍有不确定性 [3] - 降温对消费拉动有限，白条走货不及预期，冻品持续分流鲜肉，消费端暂无集中启动 [3] - 屠企延续以销定宰模式，开工大幅上行空间有限 [3] 供给 - 截至11月3日，河南猪价8.93元/公斤，广东10.66元/公斤，辽宁8.52元/公斤，山东9元/公斤，四川8.84元/公斤 [3] - 局部虽有集中出栏，但整体出栏进度仍偏慢、出栏体重有所抬升，可售存栏依旧充裕 [3] - 牧原股份2026年三季报营业收入922.0亿元，同比下降17.5%；归母净利润亏损93.2亿元，同比下降163.1%；扣非归母净利润亏损91.1亿元，同比下降158.9%；经营现金流净额29.83亿元，同比下降89.6% [2] - 牧原股份第三季度营业收入327.9亿元，同比下降7.2%；归母净利润亏损32.4亿元，同比下降176.3% [2] - 牧原股份目前养殖成本11.5元/公斤，现金成本10元/公斤 [2] 需求与库存 - 需求端降温对消费拉动有限，白条走货不及预期，冻品持续分流鲜肉 [3] - 消费端暂无集中启动，订单难有明显提量，屠企延续以销定宰模式，开工大幅上行空间有限 [3] 母猪产能 - 9月末全国能繁母猪约3602万头，相较于六月底减少178万头，月均减少60万头 [3] - 按此下降速度，明年二季度末能繁母猪剩3062万头，猪周期拐点或将出现在明年二季度 [3] - PSY逐年增加，出栏体重也高企，效率提升与体重抬升双重作用下，尽管能繁存栏减少，猪肉总产量仍保持增长 [3] 盘面价格 - 截至11月3日，主力2701收盘9150元/吨，2703收盘9055元/吨，2705收盘10160元/吨，2707收盘11420元/吨 [2]