行业投资评级与核心观点 - 股指：宽幅震荡，短线做多博弈反弹，趋势观望 [3] - 黄金：震荡，观望或布局多单，单边暂不参与 [3] - 铜：宽幅震荡，套利可考虑反套 [3] - 工业硅：宽幅震荡，观望 [3] - 多晶硅：宽幅震荡，低位做多尝试 [3] - 镍&不锈钢：成本下降，驱动耗竭，区间滚动做多 [3] - 氧化铝&电解铝：氧化铝震荡、电解铝震荡，氧化铝观望、电解铝逢低做多 [3] - 锌：观望，锌供应维持偏紧但需求无亮点 [3] - 碳酸锂：短期宽幅震荡，11-01反套 [3] - 锡：区间震荡，空单离场 [3] - 焦煤：震荡偏强，JM01多单轻仓持有 [3] - 焦炭：震荡偏强，J01轻仓试多 [3] - 热卷：震荡，观望 [3] - 原油：高位震荡，观望 [3] - 纯碱：震荡，低位做多为主 [3] - 聚丙烯：高位震荡，观望 [3] - 纸浆：区间震荡、远月震荡偏强，离场观望或轻仓试多 [3] - 白糖：新糖上市量持续增加，观望 [3] - 棉花：需求疲软，市场关注需求前景，震荡，观望 [3] - 豆粕：观望为主 [3] - 生猪：震荡偏弱，观望为主 [3] 股指 - 海外中期选举窗口临近，A股短期有超跌迹象，近期下跌主要系市场情绪陷入负循环，自身基本面未出现明显利空，后续出现短线修复型反弹概率较大 [4] - 上周五市场出现跳空下跌，成交量维持地量状态，市场恐慌情绪并未共振上行，短期指数已有超跌迹象，海外不确定性逐渐落地后预计A股跟随出现短线修复行情概率上升 [4] - 趋势上仍以震荡对待，美联储加息阶段中美利差倒挂问题仍在压制权重股估值 [4] - 当前A股主要矛盾是缺乏新的投资主线，电子等部分行业景气度向上为指数提供下方支撑，但赚钱效应进入负循环后指数级别上攻行情现阶段难以出现，转折点还需等待新一轮政策刺激 [4] 原油 - 当前溢价出清还没有走完，谈判方面进展还停留在传闻阶段，没有出现任何落实 [5] - 当前地缘症结在承诺执行的先后顺序，调解方希望先宣布临时协议再谈细节，伊朗要求先看到美方动作，若顺序问题未解决，方案只是推迟冲突并不能根本解决 [6] - 美国中期选举已投票，计票可能持续数日，白宫在结果明朗之前既不会放弃谈判也不会收起军事选项 [6] - 军事端压力同期没有减轻，商船在海峡内仍持续遇袭，沙特已启动绕开海峡的管道扩建，替代通道建设周期决定供应恢复不会随协议同步到位 [6] - 需求仍能够压制价格，美国零售汽油价格维持高位，中国地炼开工与柴油采购同步走弱，谈判进展对此没有任何影响 [6] - 关注反馈能否在时限内落地以及海峡通行是否随之恢复 [6] 铜 - 矿端南美天气扰动导致生产及港口发运阶段性下降，Cobre Panama审计合规率接近88%但产量指引尚未明显体现复产 [7] - 进入11月南美天气影响逐步消退，Kamoa-Kakula、Grasberg复产爬坡推进，若恢复增量未被新增扰动抵消，前期供应缺口有望收窄，矿端对铜价支撑或边际减弱 [7] - 国内回收与进口补充有所增强，但铜精矿紧张提升对替代原料需求，叠加合规票额约束，带票废铜供应仍偏紧，票点持续上升 [7] - 原料短缺导致冶炼端持续被动减产，后续重点关注12月前后年度长单谈判，若加工费进一步下调，随新合同执行逐步增加冶炼厂利润压力 [7] - 国内电解铜杆、再生铜杆、铜管及黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，电力、地产相关需求缺乏趋势性扩张动力，季节性走弱压力逐步显现 [7] - 铜板带、铜箔维持较高开工水平，新能源、储能及高端电子制造仍对铜消费形成结构性支撑 [7] - 美国中期选举临近，控制通胀及企业成本成为政策考量，短期精炼铜关税预期大幅升温概率较低，但关税保护本土产业的政策目标并未改变，待选举结束、通胀约束缓和后若美国重新推进精炼铜关税，COMEX-LME价差仍有再度走阔可能 [7] 铝 - 国内铝锭社会库存降至年内低位，LME库存处于历史极低水平，全球显性库存去化格局延续 [8] - 中东冶炼厂复产预期压制，远月价格压力凸显 [8] - 下游加工企业开工率节后修复但终端新增订单增长偏慢，内需整体趋弱 [8] - 宏观偏鹰与供应修复预期压制盘面高度，低库存超季节性去库与中东地缘供给风险托底，铝价预计维持区间运行 [8] - 短期铝价跟随金属板块盘面走弱，短期关注2.3w附近支撑，中长期关注支撑位布局多单机会 [8] 氧化铝 - 氧化铝供应宽松格局强化，成品库存累积，部分产区检修造成供给小幅下降，但过剩仍是主要叙事 [9] - 铝土矿价短期仍较坚挺，叠加现货已贴近高成本地区现金成本，使盘面估值进入支撑区域 [9] - 前期空头压力明显，短期价格自底部小幅反弹再次回到2650元之上，但整体缺乏趋势性上涨基础，建议轻仓逢高沽空思路对待 [9] 锌 - 国内锌精矿产量5月以来持续下降，已低于去年同期，同环比均明显下滑 [10] - 冶炼端现货利润虽转负，但一体化厂家矿端利润升至约13200元/吨，总体仍处高位 [10] - TC快速下探至南方-2100、北方-1500元/吨左右 [10] - 预计10月冶炼产量受原料限制继续下探，但高利润下减产有限；TC继续下行，矿端紧张或加剧，短期维持矿紧锭松 [10] - 需求端无亮点，氧化锌、锌合金订单弱势，终端消费疲软，旺季成色不足 [10] - 镀锌利润继续下滑仍亏损，开工率低位，叠加基建投资增速下降，镀锌需求偏弱，库存大幅累增反映终端转弱 [10] - 基建三季度后可能发力，预计10月后产量或缓慢上升 [10] 镍&不锈钢 - 印尼中间品减产已影响中国进口，湿法中间品环比明显下降并现同比减量；高冰镍同比大增但环比大幅减量 [11] - 原产地减产叠加囤货需求下降，近三个月高冰镍进口走弱、MHP持续下降，预计9月环比减量延续 [11] - 部分镍铁转产高冰镍，加剧镍铁短缺，影响不锈钢原料供应 [11] - 下游三元对镍需求未随新能源车内需和销售萎缩而下降，反而同比增长较好，终端韧性较强 [11] - 300系不锈钢产量同环比增长，原料受限下产量仍扩大、利润高位，终端需求坚挺 [11] - 不锈钢和三元电池两大下游产销韧性较强，预计对镍元素形成持续偏强消耗；供应端或因印尼镍铁减产而原料受限，不锈钢库存可能延续去化 [11] 锡 - 印尼交易所10月截至29日周度+2020吨至3915吨，同比+89%，2025年10月总体成交3195吨，本月已经同比大幅领先，预计10月会有明显出口补量 [12] - 云锡公告完成检修，开工预计开始恢复，供给侧宽松开始兑现 [12] - 上期所周度仓单-168张至1968张，仓单处在低位水平；社会库存-134吨至6969吨，LME周度仓单-15吨至4030吨 [12] - 周度主要锡库存总体呈现下降趋势，或由下游开启补库所致 [12] - 10月FOMC会议联储维持当前3.75-4.00%的利率区间，但后续加息预期还在 [12] - 伊朗局势升温，霍尔木兹海峡游轮再遭袭击，市场对通胀担忧加剧，引发避险情绪升温，有色、贵金属大跌 [12] - 海内外AI财报引发市场对AI未来需求和泡沫化的担忧，美股多家科技股遭到抛售，连累期货端价格 [12][13] 碳酸锂 - 昨日LC震荡走弱，2701合约收盘在89980元，减仓580手，盘中一度拉升但午后呈现无抵抗式日内下跌 [14] - 暂无枧下窝开始复产的传闻，需要关注此前预期是否会有落空或者修正 [14] - 市场对下游排产数据再有更新，11月较为平缓的情况基本坐实，需求端增速确实已经开始回落 [14] - 12月由于季节性走弱但走弱幅度似乎没有太大，可能意味着需求承接尚可，但如果枧下窝真的在月内复产，市场实打实交易后续淡季累库开始，价格还将进一步承压 [14] 多晶硅 - 主力合约日内走势偏弱，短期反内卷驱动不强 [15] - 10月整体产量不论是环比还是较去年同期均有明显缩减，供给侧驱动偏强 [15] - 即便如此库存却创出新高，表明需求持续低迷，国内需求在去年531后一直处在萎靡状态，多晶硅本身基本面难有上行驱动 [15] - 反内卷政策后续一直难有延续，造成目前盘面弱势局面 [15] 工业硅 - 昨日盘面小幅下跌，收盘保持在8500元上方 [16] - 11月进入枯水期，四川、云南开工逐步出现下滑 [16] - 市场传此前停产的新疆大厂东部产区四季度将无新的增产计划，意味着此前停产的产能不会复产，工业硅供给开始进入实质性收紧阶段 [16] - 多晶硅在11月也受到枯水期影响，加上反内卷带来的减产，使得工业硅处在供需两弱格局 [16] 焦炭 - 钢厂铁水回落，但相对碳元素的下滑仍偏高，焦炭供需缺口仍存 [17] - 焦企去库，钢厂节后补库 [17] - 现货首轮提涨暂未落地，打断继续提降预期 [17] - 焦煤现货较为坚挺，下调幅度小于焦炭，焦企利润再度承压 [17] - 随着下游开始补库，焦炭有望止跌企稳，J01可轻仓试多 [17] 焦煤 - 山西矿山继续复产且11月预计仍将加快推进，目前停产产能已经复产5成，11月预计将恢复至7成 [18] - 复产节奏虽有加快，煤矿实际产量增量明显慢于产能恢复进度，后续实际产量增量仍需观察 [18] - 大秦线检修结束，动力煤站上1000后连续上涨两周，本周首次迎来下调，煤炭能源中枢上抬动力减弱 [18] - 甘其毛都蒙煤通关车数回升至800车，远期仍有提升预期，口岸库存回升，蒙煤线上成交率回落至70% [18] - 港口进口煤库存增加，主要为日照港累库贡献，或为澳煤到港增加，近月交割压力减轻 [18] - JM01多单轻仓持有，待复产交易放缓择机加仓 [18] 热卷 - 政治局会议指出加强逆周期调节力度，推进"两重""两新"工作，综合整治内卷式竞争，有望改善市场预期和加速需求回暖 [19] - 热卷表观需求持续低迷，银十成色明显不足，产量持稳，库存微降 [19] - 钢厂盈利率小幅回升至11%，唐山钢坯亏损较大，铁水日均产量降至232万吨 [19] - 铁矿石供应长期过剩且铁水产量偏低，破位下跌；双焦低位盘整缺乏反弹力度，综合成本支撑中性偏弱 [19] - 热卷需求成色不足，库存压力难以缓解，市场预期偏谨慎，盘面缺乏强力驱动，跟随成本运行，预计震荡偏弱 [19] 纯碱 - 供给端纯碱周度产量小幅回升，低于过去三年同期；重碱周度产量同步回升，低于过去四年同期；轻碱周度产量小幅回升，低于去年同期 [20] - 需求端重碱总需求上周小幅回升，总量维持低位；轻碱需求碳酸锂开工率77.81%，相对稳定，对纯碱价格形成一定支撑；净出口整体保持稳定；纯碱库存持续下行 [20] - 短期纯碱供给回归正常区间，需求相对稳定，纯碱价格相对低位，供需相对平衡，纯碱期价或延续震荡格局 [20] - 操作上考虑行业长期亏损，供给存在一定不确定性，从风险角度思考，低位做多相对更安全，重点关注纯碱开工率 [20] 聚丙烯 - 隔夜中东消息反复，美伊谈判推进遇阻，叠加API原油库存超预期回落形成托底，国际原油盘中剧烈震荡最终小幅收跌，聚丙烯跟随成本端偏弱运行 [21] - 国内库存延续去化带来一定底部支撑，但下游塑编、BOPP、注塑开工维持低位，终端订单平淡、补库意愿不足，多空博弈之下盘面呈偏弱震荡格局 [21] - 操作上建议优先观望，持续警惕海峡航运突发扰动、冲突再度升级推升油价的反向风险 [21] 纸浆 - 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨 [22] - 过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续利多兑现，价格直冲5500 [23] - 目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单 [23] 豆粕 - 供需双旺但边际转松，供给端依赖进口大豆压榨，国内大豆到港持续高位，油厂开机率不低，豆粕累库压力逐步显现 [24] - 需求端生猪存栏高位支撑刚需，但养殖利润偏弱导致下游随用随采、缺乏主动补库意愿，同时豆菜粕价差拉大时禽料会部分替代 [24] - 当前处于"高供应+刚需托底但不追高+库存季节性累积"阶段，单边趋势偏震荡，波段波动主要跟随美豆天气炒作和国内到港节奏 [24] 生猪 - 9月末全国能繁母猪存栏为3602万头，假设能繁母猪以每月60万头左右速度继续下降，到明年一季度末依然还有3242万头 [25] - 基于目前行业PSY逐年增加的情况，生产效率提升对冲部分能繁母猪调减带来的供给收缩，生猪供应端压力仍将持续 [25] - 猪周期拐点至少在明年二季度才能见到，中长期来看不宜过分乐观 [25] - 短期现货供需也持续疲软，操作上建议观望 [25] 棉花 - 棉花市场近期延续弱势震荡格局，核心矛盾仍在于需求端缺乏亮点 [26] - 海外主要纺织消费国订单恢复缓慢，纱线及坯布库存消化周期拉长，导致棉花采购维持随用随买节奏 [26] - 北半球新棉上市高峰期已过，但整体供应量较为充裕，抵消了部分减产预期的影响 [26] - 美国棉花出口数据表现平淡，巴西和澳大利亚的顺利销售也对美棉形成竞争压力 [26] - 宏观层面贸易政策的不确定性使得纺织企业补库更为谨慎 [26] - 棉花市场呈现供强需弱特征，价格上行驱动不足，后续需关注新年度种植意向及消费回暖信号 [26] 白糖 - 巴西中南部甘蔗收割期间降雨不均，可能影响压榨进度与产糖量，市场对供应端担忧有所升温 [27] - 印度是否增加出口配额仍未明朗，政策不确定性令贸易流偏紧 [27] - 泰国开榨初期数据显示产糖进度偏慢，进一步强化国际白糖供应趋紧预期 [27] - 需求端亚洲和中东买家维持刚需采购，但高价抑制了部分补库意愿 [27] - 白糖基本面呈现多空交织、供应端更占主导的格局，市场关注北半球压榨进展及巴西后续天气变化对最终产量的影响 [27]