报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告核心观点 - 大型保险央企注资进度符合预期，定增方式与2025年四大国有银行A股定增类似，定增价格将主要参考A股市价，建议关注定增价格以及对每股净资产和内含价值的影响 [5] - 注资旨在短期缓解“750曲线”下行对偿付能力的压力，中期为险资加大长期入市股票投资解决后顾之忧，长期提升国有商业保险央企的行业资本实力和影响力 [5] - 保险板块当前具备投资价值，顺周期逻辑下，短期看资金面抛压缓解，中期看“存款搬家&慢牛持续”提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧 [5] 行业基本状况与事件背景 - 金融监管总局在2025年5月国新办新闻发布会上提出“大型保险集团资本补充已经提上日程” [5] - 寿险公司面临“不可能三角形”困境，即在不进行外源性资本补充的前提下，难以同时实现提高偿付能力充足率、增加权益配置比例和应对外部持续低利率环境 [5] - 预计财政部直接持股的三家主体上市公司中国人保、中国人寿和中国太平将通过定向增发的方式增厚资本 [5] 注资规模与影响测算 - 预计本轮注资总规模合计约2000亿元左右 [5] - 注资规模占2026年末上述三家央企保险公司预期归母净资产比例约16.5%，其中中国人寿、中国人保、中国太平分别为13.5%、20.1%和25.8% [5][8] - 预计合计提振偿付能力比例约23个基点，其中中国人寿、中国人保、中国太平分别为19.2个基点、34.6个基点和20.3个基点 [5][8] - 当前A股保险股市净率均明显高于1倍，市价定增对每股净资产的增厚不会拖累市净率估值水平 [5] - H股相对A股存在折价（如中国人寿H股折价-37%，中国人保H股折价-34%），使得潜在注资对H股的影响更为有限 [5][8] 注资动因与资金用途分析 - **短期动因**：缓解“750曲线”下降对偿付能力（尤其是核心偿付能力充足率）的压力 [5] - **中期动因**：解决险资加大长期入市股票投资的后顾之忧 [5] - **长期动因**：提升国有商业保险央企在行业的资本实力和影响力 [5] - 根据静态测算，十年期国债到期收益率750天移动平均线于2025、2026和2027年将分别下降33.8、28.4和13.2个基点，导致准备金增提和净资产被拖累 [5] - 3Q25资产端即期收益率曲线震荡上行使得资产评估值下行，而负债端评估曲线（750曲线）下行推动负债评估值上行，形成偿付能力的双向压力 [5] 投资建议与关注标的 - 重申保险板块当前投资价值，认为其处于重返1倍PEV的修复途中，资产负债两端均有积极因素 [5] - 建议关注标的：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险和中国财险 [5] 相关数据与图表摘要 - 行业总市值为37,190.62亿元，流通市值为37,190.62亿元，覆盖上市公司5家 [2] - 2025年中期，旧准则下集团合并财务报表的净资产：中国人寿5,182亿元、中国人保4,289亿元、中国太平1,803亿元，合计11,274亿元 [8] - 2025年中期，新准则下归母净资产：中国人寿5,236亿元、中国人保2,851亿元、中国太平823亿元，合计8,910亿元 [8] - 2026年末预期归母净资产：中国人寿7,621亿元、中国人保3,525亿元、中国太平1,008亿元，合计12,154亿元 [8] - 2026年预测A股市净率：中国人寿1.84倍、中国人保1.16倍 [8] - 2026年预测H股市净率：中国人寿1.15倍、中国人保0.76倍、中国太平0.82倍 [8] - 2026年预测A股PEV：中国人寿0.83倍 [8] - 2026年预测H股PEV：中国人寿0.52倍、中国太平0.48倍 [8]

核心观点 - 报告核心观点为“券商与保险基本面持续向好，关注非银板块配置价值” [1] - 非银金融行业评级为“买入” [2] 证券行业分析 - **市场环境与核心指标向好**：2026年初至1月31日，上证综指涨3.76%，深证成指涨5.03%，市场趋势向好 [5]。截至1月26日，全部AB股日均成交额达2.90万亿元，较2025年同期日均成交额1.19万亿元增长144.26% [5][21]。两融业务方面，截至1月29日，两融余额为2.73万亿元，年初至今增长4.52% [5][20] - **业绩表现与预期**：截至1月30日，已有17家券商披露2025年业绩，归母净利润合计1153.44亿元，同比增长60.27% [5]。其中25Q4单季度归母净利润248.08亿元，同比增长28.33% [19]。基于核心指标改善，2026年第一季度证券行业业绩有望实现高增长 [5][16] - **自营环境改善**：当前10年期国债收益率稳定在1.81%～1.83%区间，为固定收益类自营资产提供稳健环境；同时，2026年初权益市场呈现结构分化，为权益类自营业务改善创造了条件 [25] - **估值安全边际**：证券板块市净率具备一定安全边际，配置价值逐步凸显 [5][25] - **业务扩容新机遇**：2026年1月29日，首批3只商业不动产公募REITs获证监会受理，预计募资超130亿元，覆盖酒店、写字楼等多元业态，为相关金融机构带来业务增量 [5][27] - **重点公司关注**：报告建议关注事件催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、东方证券、兴业证券等 [5] 保险行业分析 - **市场表现**：截至1月31日当周，中信II保险指数周度上涨5.41% [10][11] - **开门红与业绩展望**：险企开门红持续向好。短期来看，尽管2025年第四季度部分险企因计提资产减值导致全年业绩增速预期下修，但考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，且部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [5][15] - **中长期利费差改善逻辑**：中长期看，长端利率企稳叠加权益市场上行将驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点；“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [5][15] - **负债端增长动力**：展望2026年，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显。头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增，个险和银保开门红均有望持续向好。“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势 [5][15] - **行业趋势验证**：1月22日，平安集团增持国寿寿险H股至9.17%，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [5][15] - **重点公司关注**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [5][15] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5] 重点公司估值摘要 - 报告提供了包括中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、华泰证券、中信证券、中金公司等在内的多家A股及H股上市非银金融公司的详细估值与财务预测数据，包括最新收盘价、合理价值、2025及2026年每股收益预测、市盈率、市净率及净资产收益率预测 [6]

公司业务动态 - 中国人民保险集团股份有限公司旗下人保财险于2025年启动医保知识智能问答系统新建人力采购项目 [1] - 该项目中标候选人公示于2026年1月29日发布 [1][2] - 项目中标供应商为云知声智能科技股份有限公司 [2] - 项目中标金额为271.4万元人民币 [2] 公司运营与投资概况 - 中国人民保险集团股份有限公司通过天眼查大数据分析显示，公司共对外投资了14家企业 [1] - 公司参与招投标项目达7784次 [1] - 公司在财产线索方面拥有商标信息785条，专利信息9条，著作权信息10条 [1] - 公司拥有行政许可15个 [1]

评选活动与获奖情况 - 2025保险业数字化转型案例评选结果揭晓 该评选由国家金融监督管理总局主管媒体《中国银行保险报》主办 在行业内具有重要影响力[1] - 中国人保旗下官方平台申报的"3+2"金融创新矩阵案例 成功斩获"数字化转型优秀案例"与"创新技术与平台优秀案例"两项殊荣 成为本次评选的重点关注对象之一[1] - 评选面向全国保险行业广泛征集案例 旨在梳理行业转型成果并发掘可复制推广的实践经验 评审团由监管代表、行业专家、技术学者及媒体人士构成 围绕技术创新性、方案可行性、服务落地效果、用户体验优化及行业示范价值等多个维度进行综合考评[1] 获奖案例技术方案详解 - "3+2"金融创新矩阵是一套聚焦技术落地与服务升级的综合性解决方案[2] - "3"大技术主线包括信创改造、鸿蒙版本适配及Taro小程序开发 信创改造重点实现官方APP底层技术架构的自主可控 从源头强化用户个人信息、保单数据等核心隐私信息的安全防护[2] - 鸿蒙版本的推出主要针对搭载鸿蒙系统的智能设备用户 通过系统级适配优化服务流畅度 Taro小程序以轻量化形态降低服务门槛 用户无需下载安装APP即可直接通过小程序办理投保、保单查询等核心业务[2] - "2"大服务方案聚焦AI助手与数字化运营 AI助手实现24小时在线响应 可处理投保咨询、理赔指引等基础服务需求 减少了用户人工咨询的等待时间[2] - 数字化运营体系基于用户年龄、职业、过往投保记录等多维度数据构建用户画像并进行保险产品精准推荐 为用户筛选产品提供参考[2] 案例亮点与行业意义 - 中国人保APP的跨业务整合能力成为重要亮点 该平台已实现财险、寿险、健康险、资产管理及养老服务等多个核心业务板块的互联互通[3] - 用户无需单独下载不同业务线的专属平台 通过单一平台即可办理多数保险相关业务 形成"一站式"服务闭环 这一模式引发了业内对保险服务集约化发展的讨论[3] - 当前保险业数字化转型已进入深水区 单纯的业务线上化已难以满足行业高质量发展及用户多元化需求 这已成为行业共识[3] - 中国人保此次获奖反映出行业对"技术落地+用户体验"双重价值的重视 行业专家指出数字化转型的核心已从技术投入转向价值转化 如何通过技术创新优化服务链条、提升用户获得感是当前保险机构转型的关键方向[3]

2026年保险业"开门红"进入收官倒计时，银保渠道以超预期的爆发式增长成为绝对主角。行业数据 显示，2025年上半年，银保渠道以约5300亿元新单规模保费超越个险渠道重回"C"位。今年元旦假期， 近40家参与统计的险企银保新单保费合计达711亿元，头部险企银保期缴业务同比增幅均实现翻倍。 据多家券商测算，2026年初，全国金融市场或将迎来规模高达50万亿元的定期存款集中到期。在当 前环境下，银保渠道仍将延续较好增势，居民资金跨品类配置需求持续释放，分红险成为资金配置"香 饽饽"。但与此同时，银保渠道仍暗藏销售误导抬头、产品结构单一、考核机制失衡等隐忧。这场规模 盛宴背后，渠道高质量发展的考验已然来临。 银保期缴保费增长火力全开 2026年"开门红"期间，银保渠道成为拉动行业保费增长的核心引擎，不仅规模创下近年来同期新 高，期缴业务占比的提升更标志着渠道质量的阶段性改善。 从行业表现来看，银保渠道2025年期缴业务总体增速约10%。头部险企凭借与银行的深度协同优 势，斩获显著增长成果。截至1月8日，中国人寿、平安人寿、人保寿险的银保期缴保费增幅分别高达 205%、168%和108%。除三家头部险企外，多家中型险 ...

2024年保险业 销售人员645万(险企和经代) ①保险公司 代理人 较880万(2019年) 减少近60% ② 银行代销保险，增加中收 券商"跨界"卖保险分配任务 ③ 代理人转型 "人海战术"改为 "专业制胜" 从单一产品销售 转向"顾问"模式 1 2025年 保险公司 代理人 较880万(2019年) 减少近60% 从监管披露的数据看，2 0 1 9年，保险公司的代理人数为880万，达到最高值！ 如今，6年的时间过去，2 0 25年末，保险公司的代理人数，预计较顶峰减少近6 0%. . . . 2 0 26年1月，已经接近尾声... 在过去的一个月里，保险人们讨论最多的可能有两件事儿。 一是，"开门红"期间，不少公司得益于提前布局，银保渠道首日业绩爆表。 二是，资本市场看好保险业的发展，拉动 上市保险公司市值大涨 。 相较之下，昔日，业内最为关注、也是寿险业第一大渠道的"个代渠道"，热度似乎大不 如前。 其实，自从 1 9 9 2年，友邦保险将代理人制度引入至今 ，代理人渠道的发展，已经经历 过30多年的发展。 在 这 三 十年 里 ，头 部 寿 险 公 司，在 时间和 经 验 的积 累 下 ， 打 造 ...

公司股价与交易情况 - 公司股票代码为中国财险 当日股价为15.70港元 较前日微涨0.01港元 涨幅为0.06% [1] - 当日股价在15.56港元至15.82港元之间波动 最终收于15.70港元 [1] - 当日成交量为213万手 [1] 公司分支机构运营变更 - 2026年1月20日 衡水金融监管分局批准公司旗下故城支公司变更营业场所 [2] - 新营业场所地址为河北省衡水市故城县体育街西侧滨河峰尚43号楼 [2] - 公司需按规定及时办理相关变更及许可证换领事宜 [2]

港股保险板块市场表现 - 港股保险股出现集体上扬行情[1] - 友邦保险股价上涨3.55%，报86港元[1] - 中国人寿股价上涨2.86%，报33.1港元[1] - 中国人保股价上涨2.47%，报6.65港元[1] - 新华保险股价上涨2.23%，报61.8港元[1] - 中国平安股价上涨2.06%，报69.5港元[1]

保险股市场表现 - 截至发稿，主要保险股集体上扬，友邦保险涨3.55%报86港元，中国人寿涨2.86%报33.1港元，中国人保涨2.47%报6.65港元，新华保险涨2.23%报61.8港元，中国平安涨2.06%报69.5港元 [1] 2025年保费与业绩 - 新华保险2025年累计实现原保险保费收入1958.99亿元，同比增长15% [1] - 中国太保2025年合计保费收入达4616.76亿元，同比增长4.43% [1] - 华创证券预计上市险企2025年保费均实现稳健增长 [1] - 预计上市险企2025年业绩预增可期，或主要受投资端业绩驱动 [1] 行业短期与中期展望 - 保险板块持续两周调整，预计主要受开门红增速回落、估值冲高影响 [1] - 2026年上半年基数压力相对较小，权益市场活跃叠加负债端欣欣向荣，有望驱动业绩超预期 [1] - 摩根士丹利预期2026年将是内险股再次跑赢大市的一年，主要驱动因素包括强劲的销售增长、更佳的业务质量以及有利的投资环境 [2] - 预期监管政策、利率走势及市场投资情绪将是追踪行业整体表现的主要催化剂，相信行业估值有上升空间 [2] 重点公司动态 - 摩根士丹利预期友邦保险多数关键指标在去年第四季将呈现持续改善的趋势，并维持对新业务价值健康增长的预期 [2]

保险股市场表现 - 截至发稿，友邦保险股价上涨3.55%至86港元，中国人寿上涨2.86%至33.1港元，中国人保上涨2.47%至6.65港元，新华保险上涨2.23%至61.8港元，中国平安上涨2.06%至69.5港元 [1] 2025年保费与业绩数据 - 新华保险2025年累计实现原保险保费收入1958.99亿元，同比增长15% [1] - 中国太保2025年合计保费收入达4616.76亿元，同比增长4.43% [1] - 华创证券预计上市险企2025年保费均实现稳健增长 [1] - 华创证券预计上市险企2025年业绩预增可期，或主要受投资端业绩驱动 [1] 行业短期与中期展望 - 华创证券指出，保险板块持续两周调整，预计主要受开门红增速回落、估值冲高影响 [1] - 着眼短期，2025年业绩预增可期 [1] - 把握中期，2026年上半年基数压力相对较小，权益市场活跃叠加负债端欣欣向荣，有望驱动业绩超预期 [1] - 摩根士丹利预期2026年将是内险股再次跑赢大市的一年 [2] - 主要驱动因素包括强劲的销售增长、更佳的业务质量以及有利的投资环境 [2] - 预期监管政策、利率走势及市场投资情绪将是追踪行业整体表现的主要催化剂 [2] - 摩根士丹利相信行业估值有上升空间 [2] 重点公司业务预期 - 摩根士丹利预期友邦保险多数关键指标在去年第四季度将呈现持续改善的趋势，并维持对新业务价值健康增长的预期 [2]