投资评级与核心观点 - 报告对中国人保给予“买入”评级，目标价为11.79元/股，对应2026年PB为1.45倍 [5][7] - 报告核心观点认为公司业绩符合预期，投资及承保双轮驱动业绩快速增长，并基于承保端和投资端的强劲表现上调了盈利预测和估值 [1][5] 业绩概览 - 2025年前三季度，中国人保归母净利润为468.22亿元，同比增长28.9%，加权平均ROE为16%，同比提升1.8个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度，归母净利润同比大幅增长48.7% [1] - 2025年前三季度，人保寿险新业务价值按可比口径同比大增76.6%，产险综合成本率为96.1%，同比优化2.1个百分点 [1] 财产险业务表现 - 2025年前三季度，公司财产险保险服务收入为3859.21亿元，同比增长5.9%，承保利润达148.65亿元，同比大增130.7% [2] - 财产险综合成本率优化至96.1%，同比下降2.1个百分点，主要得益于降本增效和销售费用的精细化管理 [2] - 分险种看，车险保险服务收入2276.32亿元，同比增长3.7%，非车险保险服务收入1582.89亿元，同比增长9.3% [2] - 车险和非车险的综合成本率分别为94.8%和98.0%，同比分别下降2.0和2.5个百分点 [2] 人身险业务表现 - 人保寿险2025年前三季度新业务价值按可比口径同比大增76.6%，由新业务价值率和新单保费双轮驱动 [3] - 人保寿险新单保费为547.56亿元，同比增长23.8%，其中长险首年期交保费为325.68亿元，同比增长33.8%，业务结构持续改善 [3] - 人保健康新单保费规模为375.24亿元，同比增长16.1%，其中长险首年期交保费为85.14亿元，同比大幅增长62.8% [3] - 人保健康净利润为78.56亿元，同比增长41%，而人保寿险净利润为139.74亿元，同比下降10.3% [3] 保险投资表现 - 截至2025年第三季度末，保险资金投资规模达1.83万亿元，较年初增长11.2% [4] - 2025年前三季度总投资收益率（非年化）为5.4%，同比提升0.8个百分点，总投资收益为862.5亿元，同比增长35.3% [4] - 投资收益提升主要得益于公司稳步扩大权益持仓规模、优化行业配置结构，并把握了三季度权益市场上行的机会 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测中国人保2025年至2027年归母净利润同比增速分别为25.5%、14.1%和22% [5] - 当前股价对应2025年至2027年的市净率分别为1.17倍、1.04倍和0.9倍 [5] - 财务预测显示，公司2025年预计营业收入为6668.82亿元，归母净利润为539.28亿元，每股收益为1.22元 [11][12]

总体业绩表现 - 五家上市险企2025年前三季度合计营业收入23739.81亿元，同比增长13.6%，合计归母净利润4260.39亿元，同比增长33.54% [1] - 中国人寿净利润绝对值最高且增长率达60.5%，新华保险净利润增长58.9%，中国平安第三季度净利润同比大幅增长45.4% [1] - 中国人保旗下人保财险净利润同比增长50.5%至402.68亿元，中国太保旗下太保寿险银保渠道规模保费同比增长63.3% [2] 寿险业务 - 保费收入普遍实现两位数增长，中国人寿总保费6696.45亿元同比增长10.1%，新华保险原保险保费收入1727.05亿元同比增长18.6% [4] - 新业务价值显著提升，平安寿险及健康险新业务价值357.24亿元同比增长46.2%，人保寿险新业务价值可比口径同比增长76.6% [5] - 代理人渠道转向高质量发展，太保寿险核心人力人均产能提升16.6%，新华保险人均产能同比增长50%，中国人寿三季度末个险销售人力60.7万人较上半年增加 [6] - 银保渠道成为重要增长极，太保寿险银保渠道新保期缴规模保费159.91亿元同比增长43.6%，平安寿险及健康险银保渠道新业务价值同比增长170.9% [6] - 分红险销售占比显著上升，太保寿险代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6%，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比提升超45个百分点 [7] 财产保险业务 - 保费收入稳步增长，人保财险原保险保费收入4431.82亿元同比增长3.5%，平安产险原保险保费收入2562.47亿元同比增长7.1% [8] - 综合成本率全面优化，人保财险综合成本率96.1%同比下降2.1个百分点，平安财险整体综合成本率97.0%同比优化0.8个百分点 [8] - 非车险业务增长强劲，人保财险非车业务保费收入2230.63亿元同比增长3.8%，平安产险非机动车辆保险原保险保费收入901.31亿元同比增长14.3% [9] - 车险业务发挥压舱石作用，人保财险车险业务原保险保费收入2201.19亿元同比增长3.1%，平安产险车险原保险保费收入1661.16亿元同比增长3.5% [9] 投资管理 - 投资收益大幅提升是利润增长关键引擎，中国人寿实现总投资收益3685.51亿元同比增长41.0%，总投资收益率6.42%同比提升104个基点 [10] - 投资资产规模显著增长，中国平安保险资金投资组合规模超6.41万亿元较年初增长11.9%，中国人保总投资资产18256.47亿元较年初增长11.2% [10] - 投资策略共同方向为加大权益投资力度，并在市场利率反弹时配置长久期债券，积极布局另类投资 [11] - 平安人寿第三季度新晋成为农业银行A股十大流通股东，持股占流通股比1.4%，市值约327.7亿元 [11] 资产规模 - 五家机构合计总资产278221.32亿元，较2024年末增长8.3% [12] - 中国平安总资产136499.93亿元较年初增长5.3%，中国人寿总资产74179.81亿元较年初增长9.6% [12][13] - 中国人保总资产19430.27亿元较年初增长10.0%，中国太保总资产30776.40亿元较年初增长8.6%，新华保险总资产18334.91亿元较年初增长8.3% [13]

公司养老服务体系建设 - 公司构建“暖心岁悦”养老服务体系，覆盖机构养老、居家养老、全景医疗、健康护理、旅居养老五大板块[1] - 截至2025年9月，机构养老服务已布局全国14个省份24个地市，支持提供50家养老机构[1] - 服务适配产品包括惠民型个人养老金等多类型主打产品，以满足老年群体多元化保障需求[1] 线下网点适老化改造 - 公司开展“适老化标杆网点”征集活动，涌现50余家适老设施完善、业务办理高效、服务温暖贴心的网点[2] - 网点配置无障碍通道、矮式填单台、轮椅、老年群体专属休息等候区、服务窗口及金融教育宣传区[2] - 部分网点创新设立健康小屋提供健康风险评估，并配备熟悉地方方言的工作人员以解决语言沟通难题[2] 线上服务数字化升级 - 公司加强线上业务平台适老化建设，提升自助式服务能力，助力老年群体跨越数字鸿沟[3] - “人保寿险E服务”微信公众号适老简爱版完成字体放大、语音朗诵功能优化，并增加健康视听课程和客服语音沟通功能[3] - 95518服务热线设立“尊长专线”，60周岁以上客户可一键直达人工客服，减少等待时间[3] 老年群体金融教育推进 - 公司面向老年群体开展多主题、多形式的金融教育活动，如在金融教育宣传周期间举办“守护银龄 暖夕相伴”专项活动[3] - 适老化标杆网点邀请老年群体体验服务设施，并参与适当性、反诈防骗主题教育活动[3] - 部分分支机构以网格化模式走进社区、商圈等场所，面向老年群体开展金融教育，提升其风险意识与防范能力[3]

投资评级 - 报告对中国人保维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司第三季度归母净利润为202.92亿元，同比大幅提升48.7% [1] - 保险服务业绩和投资业绩均有强劲表现，3Q25保险服务业绩95.32亿元（同比+24.6%），投资业绩269.16亿元（同比+64.7%） [1] - 财险业务承保表现向好，寿险业务新业务价值（NBV）加速增长，投资业绩显著增加，是维持买入评级的主要依据 [1] 财产险业务表现 - 前三季度综合成本率（COR）同比下降2.1个百分点至96.1%，其中车险COR为94.8%（同比-2.0pcts），非车险COR为98.0%（同比-2.5pcts） [2] - 承保利润同比大幅提升130.7%至148.65亿元 [2] - 3Q25总保费同比增长3.1%至1,199亿元，车险保费760.54亿元（同比+2.7%），非车险保费438.46亿元（同比+3.7%），其中意健险增速较快达11.5% [2] - 预计2025年财险COR为96.7% [2] 人身险业务表现 - 前三季度人保寿险可比口径NBV同比增长76.6%，增速快于1H25的71.7%和新单保费增速24%，显示NBV利润率显著提升 [3] - 3Q25人身险新单保费同比增长43.5%至198.39亿元，总保费同比增长43.9%至363.99亿元 [3] - 3Q25人身险业务实现盈利101.99亿元，同比增长30.8% [3] - 预计2025年人身险（寿险+健康险）NBV增速有望达到65.9% [3] 投资业务表现 - 前三季度实现总投资收益862.50亿元，同比增长35.3% [4] - 前三季度总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点 [4] - 总投资资产规模达到18,256.47亿元，较年初增长11.2% [4] - 投资策略包括把握利率反弹机会加大长久期债券配置，以及优化行业结构稳步扩大权益规模持仓，1H25末债券和权益投资占比分别为50%和15% [4] - 预计2025年ROE为18.6% [4] 盈利预测与估值 - 调整2025/2026/2027年EPS预测至1.22/1.30/1.42元，调整幅度分别为+18.7%/+13.6%/+14.2% [5] - 基于DCF估值法，上调A股目标价至10.4元，H股目标价至9.0港元 [5] - 截至10月30日，A股收盘价8.70元，H股收盘价7.41港元 [8]

财务业绩表现 - 2025年前九个月净利润为468亿元人民币，同比增长29% [1] - 2025年第三季度承保利润同比增长25%，主要受惠于财产险业务贡献 [1] - 2025年第三季度投资收益同比增长42%，前九个月投资收益同比增长60% [1] 投行预测与评级 - 美银证券上调公司2025至2027年盈利预测1%至8% [1] - 美银证券将H股目标价上调8%至8.2港元，重申"买入"评级，其2026年预测市账率为1倍 [1] - 美银证券对A股评级为"跑输大市"，目标价上调8%至7.2元人民币，其2026年预测市账率为1.3倍 [1] - 近90天内共有2家投行给出增持评级，目标均价为8.54港元 [1] 行业比较与地位 - 公司ROE为16.61%，高于行业平均的13.8%，在14家同业中排名第4 [2] - 公司港股流通市值为652.72亿港元，在保险行业中排名第8，低于行业平均的1815.32亿港元 [2] - 公司营业收入为6540.0亿元，远高于行业平均的2728.89亿元，在14家同业中排名第2 [2] - 公司净利率为11.15%，低于行业平均的17.41%，在14家同业中排名第10 [2]

财务业绩 - 2025年前九个月净利润为468亿元人民币，同比增长29% [1] - 2025年第三季度承保利润同比增长25%，主要受惠于财产险业务的贡献 [1] - 2025年第三季度投资收益同比增长42% [1] - 2025年前九个月投资收益同比增长60% [1] 盈利预测与目标价调整 - 美银证券上调该集团2025至2027年盈利预测1%至8% [1] - H股目标价上调8%至8.2港元 [1] - A股目标价上调8%至7.2元人民币 [1] 投资评级与估值 - 对人保H股重申"买入"评级，其2026年预测市账率为1倍 [1] - 对人保A股评级为"跑输大市"，其2026年预测市账率为1.3倍 [1]

财务业绩 - 2025年前九个月净利润为468亿元人民币，同比增长29% [1] - 2025年第三季度承保利润同比增长25%，主要受财产险业务贡献推动 [1] - 2025年第三季度投资收益同比增长42%，前九个月投资收益同比增长60% [1] 分析师预测与目标价 - 美银证券上调公司2025至2027年盈利预测1%至8% [1] - H股目标价上调8%至8.2港元，A股目标价上调8%至7.2元人民币 [1] 投资评级与估值 - 对H股重申"买入"评级，其2026年预测市账率为1倍 [1] - 对A股评级为"跑输大市"，其2026年预测市账率为1.3倍 [1]

公司运营调整 - 国家金融监督管理总局贵州监管局批复同意撤销中国人民财产保险股份有限公司贵阳市南明支公司花果园营销服务部 [1] - 公司需立即停止该营销服务部一切经营活动并在15个工作日内向监管局缴回许可证 [1] - 公司应按规定办理相关手续并做好各项善后工作包括进行公告 [1] 消费者权益保护 - 公司在撤销服务部过程中需切实维护金融消费者合法权益 [1]

核心业绩表现 - 9M25归母净利润468亿元人民币，同比增长28.9%；3Q25单季归母净利润203亿元人民币，同比增长48.7% [1] - 净利润增长提速主要得益于巨灾减弱（去年同期经历摩羯台风等巨灾，今年Q3巨灾水平较低）以及权益市场上涨 [1] - 预计25-27年公司归母净利润分别为541、570、589亿元人民币，增速分别为+26.2%、+5.4%、+3.4% [3] 财产保险业务 - 9M25财险业务保费收入4432亿元人民币，同比增长3.5%；承保利润148.65亿元人民币，同比增长130.7% [1] - 3Q25单季度承保利润31.66亿元人民币（3Q24为承保亏损） [1] - 9M25综合成本率96.1%，同比下降2.1个百分点；3Q25综合成本率97.7%，同比下降3.2个百分点 [1] - 综合成本率改善得益于公司坚持降本增效、费用精细化管理以及巨灾减弱 [1] 人寿保险业务 - 9M25寿险业务保险服务收入198亿元人民币，同比增长18.2%；实现净利润140亿元人民币 [2] - 9M25新业务价值可比口径同比增长76.6%（1H25同比增长71.7%） [2] - 价值增长提速预计因产品缴费结构调整（9M25长期首年期交保费326亿元人民币，同比增长33.8%）以及报行合一持续推进 [2] 健康保险业务 - 9M25健康险业务保险服务收入232亿元人民币，同比增长12.9%；实现净利润79亿元人民币，同比增长41% [2] - 健康险业务占集团总净利润12.4%，高于其保费占比8.3%近4.1个百分点 [2] - 保费结构中，期交首年85亿元人民币，同比增长62.8%，显示业务高速、高质量增长趋势延续 [2] 投资表现 - 9M25末公司总投资资产规模1.83万亿元人民币，较年初增长11.2% [2] - 9M25总投资收益率（未年化）5.4%，同比提升0.8个百分点；实现总投资收益862.5亿元人民币，同比增长35.3% [2] - 公司适度加大长久期债券配置力度，加大具有长期成长潜力的投资标的布局，并稳步扩大权益持仓规模 [2] 未来展望 - 财险业务全年综合成本率有望保持在96%-97%左右，公司利润增速有望持续提升 [3] - 寿险业务价值率因产品结构调整以及报行合一预计持续改善，人身险业务价值未来有望在健康险持续创新背景下维持增长 [3] - 公司投资风格稳健，随权益市场持续回暖，投资收益有望进一步增厚 [3]

核心观点 - A股五大上市险企前三季度合计归母净利润超4200亿元，同比增长近34%，投资端与负债端均表现亮眼 [1] 投资业绩表现 - 五大上市险企归母净利润均实现正增长，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险归母净利润分别为1678.04亿元、1328.56亿元、468.22亿元、457亿元、328.87亿元，同比增长60.5%、11.5%、28.9%、19.3%、58.9% [2] - 第三季度单季归母净利润大幅增长，中国人寿同比增长91.5%，新华保险同比增长88.2% [2] - 业绩增长主要受资本市场回暖影响，投资收益大幅增长 [2] - 新华保险年化总投资收益率8.6%，年化综合投资收益率6.7% [3] - 中国人寿总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0%，总投资收益率6.42%，同比提升104个基点 [3] - 中国人保总投资收益862.50亿元，同比增长35.3%，总投资收益率5.4%，同比提升0.8个百分点 [3] - 中国平安保险资金投资组合非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点 [3] - 中国太保总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点 [3] 资产配置与投资策略 - 五大上市险企投资资产合计超20万亿元，较年初均有增长，中国人寿投资资产7.28万亿元（增长10.2%），中国平安超6.41万亿元（增长11.9%），中国太保2.97万亿元（增长8.8%），中国人保1.83万亿元（增长11.2%），新华保险1.77万亿元 [4] - 资产配置策略包括固收投资方面加大长久期债券配置，权益投资方面加大入市力度，关注低估值、高股息及成长性标的，并积极关注另类资产投资机会 [4] - 中国平安策略为应对利率波动配置利率债，风险可控下加大权益配置，增加优质另类资产布局 [4] - 中国人寿策略为把握市场机会加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力领域 [5] - 中国太保策略为坚守战略资产配置，灵活调整战术配置，积极配置长期固收资产，强化权益主动管理，配置低估值、高股息权益类品种 [5] - 中国人保策略为固收投资把握收益率反弹机会加大长久期债券配置，权益投资加大长期成长潜力标的布局，优化行业配置，稳步扩大权益持仓，另类投资关注创新型品种 [5][6] 负债端业务表现 - 寿险业务方面，多家险企推动结构转型，新业务价值持续提升，中国人寿新业务价值同比提升41.8%，新华保险新业务价值同比增长50.8% [6] - 分红险产品占比提升，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比较上年同期提升超45个百分点，中国太保代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6% [6] - 财产险业务方面，综合成本率优化，承保利润改善，中国人保旗下人保财险承保利润148.65亿元（同比增长130.7%），综合成本率96.1%（同比下降2.1个百分点） [7] - 中国平安旗下平安产险综合成本率97.0%（同比优化0.8个百分点），营运利润151.43亿元（同比增长8.3%） [7] - 中国太保旗下太保产险承保综合成本率97.6%（同比下降1.0个百分点） [7]