投资评级 - 报告维持科博达“优于大市”评级 [3][5] - 收盘价35.05元，总市值/流通市值均为14155百万元 [5] - 52周最高价85.49元、最低价34.16元，近3个月日均成交额75.08百万元 [5] 核心观点 - 智驾域控业务收入高速增长，在手订单充沛，公司持续打造域控制器平台化企业 [1][2] - 2026年前三季度新获定点项目预计全生命周期销售额超百亿元，中央计算平台与智驾域控、照明控制、车身域控、智慧电源等核心产品均获优质项目定点 [2][30] - 公司主业完成从百元级车灯/电机控制器品类到千元级车身域控制器品类再到万元级智驾域控制器品类的升级过渡，打开远期域控制器市场空间 [2] - 下调盈利预测但维持评级，预期2026/2027/2028年营收65.0/80.4/98.1亿元（原预计70.0/86.6/105.6亿元），利润6.0/7.8/9.9亿元（原预计8.1/10.4/13.3亿元） [3][31] 业绩表现 - 2026年前三季度营收46.83亿元，同比-6.3%，归母净利润4.24亿元，同比-34.4% [1][8] - 2026Q3营收16.01亿元，同比-7.6%，环比+3.2%，归母净利润1.15亿元，同比-47.2%，环比-27.2% [1][8] - 前三季度收入同比下降受行业环境影响，外币汇率波动汇兑损失增加导致归母净利润同比减少 [8] - 分产品前三季度：照明控制系统18.4亿元（占比39%）同比-20.6%，电机控制系统8.6亿元（占比18%）同比+12.5%，车载电器与电子5.4亿元（占比12%）同比-21.8%，能源管理系统4.1亿元（占比9%）同比-22.0%，中央计算平台和智驾域控7.3亿元（占比16%）同比+72.3% [10] - 2026Q3分产品：照明控制系统5.7亿元同比-26.9%环比-2.3%，电机控制系统2.9亿元同比+10.8%环比-4.8%，车载电器与电子1.9亿元同比-23.6%环比+17.2%，能源管理系统1.3亿元同比-9.5%环比-6.6%，中央计算平台和智驾域控3.3亿元同比+61.6%环比+23.3% [1][10] 盈利能力与费用 - 2026年前三季度销售毛利率23.9%，同比-1.8pct，销售净利率9.3%，同比-4.2pct [15] - 2026Q3毛利率23.4%，同比-0.1pct，环比+0.3pct，净利率7.6%，同比-2.8pct，环比-2.7pct [2][15] - 2026年前三季度四费率15.7%，同比+3.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.8%/9.1%/2.0%，同比分别变动-0.1/+0.1/+1.1/+2.8pct [17][18] - 2026Q3四费率14.8%，同比+0.2pct，环比-0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/4.1%/9.1%/1.2% [2][18] 产品与单车价值量 - 公司目前最高单车价值量5000元以上，考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务，预计最高单车价值量可达1万元以上 [23] - 车灯控制器当前单车预计400-500元，长期单车价值量可达1000元以上；域控制器单车预计3000元（车身域控2000元、底盘域控1000元）；底盘控制器单车价值量预计300-500元；智能保险丝盒efuse预计单车价值量1000元左右 [23] - 参股公司科博达智能科技主要从事智能驾驶域控制器、座舱域控制器业务，预计单车价值量5000元以上 [23] - 产品已从车灯控制器拓展至智能配电Efuse、域控制器、底盘控制器等五大类几十种品类，正向更高价值和高技术集成度产品迈进 [24] - 2025年收购科博达智能科技60%股权，着力开辟第二增长曲线 [2] 客户与全球化布局 - 核心客户包括奔驰、宝马、大众集团（含保时捷、宾利、兰博基尼、奥迪）、通用、福特、雷诺、PSA、捷豹路虎、比亚迪、吉利、一汽集团及国内外新造车势力头部企业等数十家全球知名整车厂商 [14] - 2024年上半年造车新势力整体销售占比超过15%，理想成为第4大客户，销售额约3亿元，同比增长157.5%，销售占比由5.9%上升到11% [13] - 大众集团2026年前三季度海外销量220.7945万辆同比-1.02%，一汽大众72.8799万辆同比-35.32%，上汽大众49.2643万辆同比-34.52% [15] - 捷克工厂自完成收购以来不到一年时间先后通过大众、宝马、奔驰等欧洲顶级车企审核与量产认证，已通过多家欧洲主机厂体系审核并取得供货准入资质，重点项目产能稳步释放 [2][30] 智能化产品进展 - 中央计算平台与智驾域控方面，先后开发高通、地平线、新芯航途、神玑等多个芯片平台的域控产品，提供覆盖旗舰、高阶、中阶的全系产品 [28] - 照明控制方面新获某欧洲豪华车品牌全球大灯控制器项目，全面占领欧洲三大豪华车品牌灯控电子配套市场 [28] - 车身域控方面新获国内两家头部新能源车企ZCU项目定点，覆盖车身控制、舒适管理、后端控制等核心功能 [28] - 智慧电源方面新获某北美全球头部车企及某欧洲头部车企EFUSE项目定点，覆盖整车电源管理、能源分配、能耗优化、安全防护等应用场景 [28] 财务预测 - 营业收入：2024年5968百万元（+29.0%）、2025年6934百万元（+16.2%）、2026E 6504百万元（-6.2%）、2027E 8041百万元（+23.6%）、2028E 9811百万元（+22.0%） [4] - 净利润：2024年772百万元（+26.8%）、2025年829百万元（+7.4%）、2026E 603百万元（-27.3%）、2027E 779百万元（+29.1%）、2028E 993百万元（+27.5%） [4] - 每股收益：2024年1.91元、2025年2.05元、2026E 1.49元、2027E 1.93元、2028E 2.46元 [4] - ROE：2024年14.7%、2025年14.7%、2026E 10.1%、2027E 12.2%、2028E 14.3% [4] - 市盈率PE：2024年18.3倍、2025年17.1倍、2026E 23.5倍、2027E 18.2倍、2028E 14.3倍 [4] - EV/EBITDA：2024年15.3倍、2025年17.5倍、2026E 24.6倍、2027E 19.8倍、2028E 16.1倍 [4] - 市净率PB：2024年2.70倍、2025年2.51倍、2026E 2.37倍、2027E 2.21倍、2028E 2.03倍 [4] 同业估值比较 - 华阳集团（002906.SZ）优于大市，收盘价23.96元，总市值126亿元，2025/2026E/2027E EPS分别为1.49/1.89/2.35元，PE分别为16/13/10倍 [33] - 伯特利（603596.SH）优于大市，收盘价26.24元，总市值236亿元，2025/2026E/2027E EPS分别为2.16/1.64/2.09元，PE分别为12/16/13倍 [33] - 科博达（603786.SH）优于大市，收盘价35.05元，总市值142亿元，2025/2026E/2027E EPS分别为2.05/1.49/1.93元，PE分别为17/23/18倍 [33]