投资评级 - 报告对鼎龙股份维持“增持”评级 [1][5] - 当前市值对应2026-2028年PE分别为45倍、32倍、25倍 [5] 核心观点 - 公司产品竞争力持续增强，CMP抛光垫单季收入创新高 [1] - 半导体材料板块多品类共振放量，国产替代加速推进，前三季度半导体板块主营收入19.53亿元（yoy+27.33%），占比提升至67% [5] - 随着CMP抛光垫与抛光液的加速渗透、光刻胶产能的持续释放以及先进封装材料的验证落地，多品类材料共振放量将持续兑现，公司市占率或持续提升，未来三年高增长态势有望延续 [5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为41.05亿元、51.96亿元、63.25亿元，同比增速分别为12.17%、26.58%、21.72% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.49亿元、16.09亿元、21.12亿元，同比增长分别为59.57%、40.05%、31.21% [5] 业绩表现 - 2026年前三季度公司实现营业收入29.13亿元（yoy+7.97%），实现归母净利润8.52亿元（yoy+64.00%），实现扣非归母净利润7.91亿元（yoy+60.01%），综合毛利率60.02%（yoy+9.19pcts） [5] - 2026Q3公司实现营业收入9.88亿元（yoy+2.26%，qoq+9.28%），实现归母净利润3.22亿元（yoy+54.73%，qoq+15.78%），实现扣非归母净利润3.07亿元（yoy+52.71%，qoq+23.48%），综合毛利率62.32%（yoy+8.65pcts，qoq-0.89pcts） [5] - 2025A主营收入3659.91百万元，同比增速9.66%；归母净利润720.20百万元，同比增速38.32%；毛利率50.85%；每股盈利0.75元；ROE 13.8% [2] - 2026E主营收入4105.17百万元，同比增速12.17%；归母净利润1149.20百万元，同比增速59.57%；毛利率59.18%；每股盈利1.20元；ROE 18.9% [2] - 2027E主营收入5196.42百万元，同比增速26.58%；归母净利润1609.43百万元，同比增速40.05%；毛利率61.74%；每股盈利1.69元；ROE 21.5% [2] - 2028E主营收入6325.31百万元，同比增速21.72%；归母净利润2111.68百万元，同比增速31.21%；毛利率63.42%；每股盈利2.21元；ROE 22.7% [2] 半导体材料业务 - CMP抛光垫前三季度收入11.36亿元（yoy+42.93%），第三季度收入3.91亿元创历史单季新高，9月出货量创单月新高；硬垫/软垫扩产稳步推进，且公司顺利切入先进封装领域并获核心客户批量订单 [5] - CMP抛光液/清洗液前三季度收入3.33亿元（yoy+64.08%），第三季度收入1.39亿元（yoy+65.40%，qoq+28.7%），实现了全品类布局与供应链自主可控 [5] - 高端晶圆光刻胶等新业务前三季度实现销售收入1025万元，10款高端晶圆光刻胶取得客户订单，第三季度出货稳步提升；2款主流光刻辅助材料计划第四季度推向市场，有望成为该业务板块的新增长极 [5] - 第三季度半导体板块单季收入6.90亿元（yoy+16.89%，qoq+8.40%） [5] 新能源锂电辅材业务 - 锂电辅材自2026年3月并表以来放量迅速，3-9月实现收入4.63亿元，同比增长60%，已形成以分散剂、粘结剂及功能助剂为核心的产品布局 [5] - 新一代分散剂导入头部客户并实现海外小批量出货，成为平滑半导体周期波动的有效补充 [5] 半导体显示材料业务 - 半导体显示材料业务前三季度实现收入3.43亿元，受下游稼动率不足短期承压 [5] - YPI和PSPI国产领先地位稳固，PSPI和TFE-INK在全球首批商业化量产的G8.6代AMOLED产线上实现首发批量供应，中大尺寸OLED有望成为新增长极 [5] 财务预测与估值 - 利润表预测：2026E营业总收入4105百万元，2027E 5196百万元，2028E 6325百万元；2026E归母净利润1149百万元，2027E 1609百万元，2028E 2112百万元 [6] - 资产负债表预测：2026E资产总计10157百万元，2027E 11571百万元，2028E 13540百万元；2026E负债合计3668百万元，2027E 3583百万元，2028E 3585百万元 [6] - 现金流量表预测：2026E经营活动现金流净额1149百万元，2027E 1665百万元，2028E 2229百万元 [6] - 主要财务比率预测：2026E EPS 1.20元，2027E 1.69元，2028E 2.21元；2026E BVPS 6.38元，2027E 7.84元，2028E 9.76元；2026E PE 45.03倍，2027E 32.15倍，2028E 24.51倍；2026E PB 8.49倍，2027E 6.91倍，2028E 5.55倍 [6] - 当前收盘价54.20元，总股本95,478万股，流通A股74,458万股，资产负债率37.07%，市净率8.39倍 [3] - 净资产收益率(加权)14.98%，12个月内最高/最低价111.03/32.40 [5]