行业投资评级 - 银行行业投资评级为“优于大市”，维持该评级 [5] 核心观点 - 报告聚焦年末银行理财赎回基金行为，对比2026年与2022年两轮年末赎回的异同，认为本轮赎回更像流动性冲击而非负债端负反馈 [4] - 两轮年末赎回诉求相同，即“赎基金来保流动性”：基金份额变现快且不直接冲击自身估值 [2] - 2022年11月广义基金对利率债与同业存单减持1.32万亿元，创单月纪录，债基规模当月缩水近5000亿元、12月再缩3248亿元至4.27万亿元 [2] - 2026年10月30日某信用主体发生兑付舆情后，多家理财子公司大额赎回债基，规模估计约千亿至三千亿元不等，30年期国债收益率单日显著上行 [2] - 本次理财赎回基金的潜在规模更大：三季度末理财持有公募基金2.96万亿元、占投资资产7.9%，连续两季创新高，同样动作的放大效应更强 [2] - 两轮赎回存在三处不同：一是理财转型阶段不同，2022年为净值化转型首年（净值型占比95.47%）叠加刚兑预期尚未消退，2026年利率绝对水平处于历史低位、交易结构高度拥挤，10年期国债收益率压至1.64%附近、30年期在2%出头 [3] - 二是负债端显著不同：2022年为实质性负债端压力，理财规模四季度缩水超2万亿元至27.65万亿元，破净率由不足5%升至11月末15.62%、12月9日19.0%，11月居民存款同比多增1.52万亿元；2026年10月为预防性操作，理财规模增至35万亿元以上，破净率仅2.21%，尚无居民端集中赎回情况 [3] - 三是政策工具储备不同：2022年仅有流动性层面总量宽松，12月5日降准0.25个百分点、释放约5000亿元，传导时滞长、作用弱；2026年10月26日央行设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），以券换票、借入央票回购融资、定向购买被赎回产品持仓，实现基础货币零投放，定位“救急不兜底” [4] - 资金面未紧（DR001约1.29%、1年期AAA存单约1.44%），后续银行理财发生负反馈概率较低 [4] - 建议机构投资者区分流动性冲击与信用基本面风险，避免在流动性最紧时加速抛售资产，同时丰富多资产产品池，弱化产品净值表现与股债相关性 [4] 存量规模 - 10月末理财产品存量规模34.9万亿元，环比上月回升1.4万亿元，增速明显 [2][12] - 现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力 [12] - 普益口径下的理财产品规模与理财登记托管中心有所差异，报告采用普益口径并保持前后一致 [12] 收益率 - 2026年10月银行理财规模加权平均年化收益率0.44%，较上月回落 [11] - 现金管理类产品年化收益率1.12% [11] - 纯债类产品年化收益率1.41% [11] - “固收+”产品年化收益率-0.02% [11] 新发产品 - 10月份新发产品初始募集规模4692亿元 [20] - 按募集规模统计，从投资性质看基本为固收类产品，从运作模式看大部分为封闭式产品 [20] - 10月份新发产品业绩平均比较基准2.30%，业绩比较基准再度下降 [20] 到期兑付 - 10月份到期的封闭式银行理财产品共计1644只 [29] - 从兑付情况看，大部分产品达到了业绩比较基准 [29]