行 业 及 产 业 非银金融 行 业 研 究 / 行 业 点 评 资价值——非银金融行业周报 （2026/1/26-2026/1/30）》 2026/02/01 《高弹性标签助力板块"破圈"，看好资 负两端改善趋势——2026 年保险行业策 略报告》 2025/11/18 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮 下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 2026 年 05 月 04 日 26 年一季度券商业绩高增兑现，保 险利润表现分化 看好 ——非银金融行业周报（2026/4/27-2026/4/30） 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研 ...

核心观点 - 报告旨在跟踪国信金工开发的四个主动量化策略组合的业绩表现，这些策略以战胜主动股基（偏股混合型基金指数）中位数为目标，而非传统的宽基指数 [12] - 截至2026年4月30日，成长稳健组合表现最佳，其满仓收益为26.39%，相对偏股混合型基金指数的超额收益为13.75%，在3721只主动股基中排名前14.14% [1][2][13] - 券商金股业绩增强组合表现次之，本年绝对收益22.94%，超额收益13.12%，排名前14.86% [1][13] - 优秀基金业绩增强组合和超预期精选组合本年也均跑赢基准，绝对收益分别为18.30%和16.61%，超额收益分别为8.47%和6.79% [1][13] 策略近期表现一览 (截至2026年4月30日) - **本周表现 (2026.4.27-2026.4.30)**: - 成长稳健组合绝对收益2.45%，超额收益1.09%，在主动股基中排名前23.89% (889/3721) [2][13] - 券商金股业绩增强组合绝对收益2.17%，超额收益0.81%，排名前28.14% (1047/3721) [1][13] - 优秀基金业绩增强组合绝对收益0.61%，超额收益-0.75% [1][13] - 超预期精选组合绝对收益0.57%，超额收益-0.80% [1][13] - **本年表现 (2026.1.5-2026.4.30)**: - 成长稳健组合绝对收益23.58%，超额收益13.75%，排名前14.14% (526/3721) [2][13] - 券商金股业绩增强组合绝对收益22.94%，超额收益13.12%，排名前14.86% (553/3721) [1][13] - 优秀基金业绩增强组合绝对收益18.30%，超额收益8.47%，排名前23.27% (866/3721) [1][13] - 超预期精选组合绝对收益16.61%，超额收益6.79%，排名前26.31% (979/3721) [1][13] - **市场环境**: - 本周股票收益中位数为1.05%，58%的股票上涨；主动股基收益中位数为1.11%，77%的基金上涨 [2][42] - 本年股票收益中位数为0.58%，51%的股票上涨；主动股基收益中位数为9.02%，83%的基金上涨 [2][42] 各策略简介与历史绩效 - **优秀基金业绩增强组合**: - 策略逻辑：从对标宽基指数转向对标主动股基，在优选基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，以达到优中选优的目的 [3][43] - 历史绩效 (2012.1.4-2025.12.31)：考虑仓位及费用后，组合年化收益21.40%，相较偏股混合型基金指数年化超额9.85%，大部分年度排名在股基前30% [45][48] - **超预期精选组合**: - 策略逻辑：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选股票池，再进行基本面和技术面双层精选，构建组合 [4][49] - 历史绩效 (2010.1.4-2025.12.31)：考虑仓位及费用后，组合年化收益31.11%，相较偏股混合型基金指数年化超额23.98%，每年业绩排名均在前30% [50][53] - **券商金股业绩增强组合**: - 策略逻辑：以券商金股股票池为基础，采用组合优化方法控制与基准的偏离，旨在获取券商研究的前瞻性Alpha [5][54] - 历史绩效 (2018.1.2-2025.12.31)：考虑仓位及费用后，组合年化收益21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.18%，每年业绩排名基本在前30% [55][58] - **成长稳健组合**: - 策略逻辑：采用“先时序、后截面”的二维评价体系，聚焦成长股在财报披露前超额收益释放的“黄金期”进行布局 [6][59] - 历史绩效 (2012.1.4-2025.12.31)：考虑仓位及费用后，组合年化收益36.34%，相较偏股混合型基金指数年化超额26.33%，各年度业绩排名基本在前30% [60][63]

2025年券商业绩完整排名正式揭晓。 截至4月30日， 已有 至少92家券商披露2025年经营业绩，8家归母净利润突破百亿， 分别为中信证券（300.76亿元）、国泰海通（278.09亿 元）、华泰证券（163.83亿元）、广发证券（137.02亿元）、中国银河（125.20亿元）、招商证券（123.50亿元）、国信证券（110.73 亿元）、申万宏源证券（103.63亿元）。 | | | 92家券商2025年业绩 | | 觉(2026.4.30) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 证券名称 | 归母净利(亿元) | 同比 (%) | 营收 (亿元) | 同比 (%) | | 1 | 中信证券 | 300.76 | 38.58 | 748.54 | 28.79 | | 2 | 国泰海通 | 278.09 | 113.52 | 631.07 | 87.40 | | 3 | 华泰证券 | 163.83 | 6.72 | 358.10 | 6.83 | | 4 | 广发证券 | 137.02 | 42.18 | 354.93 | 34.33 | | 5 ...

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 报告核心观点 - 国信证券2026年第一季度业绩低于预期，主要原因是自营投资收益大幅下滑[4] - 零售经纪业务凭借市场交易活跃度提升保持优势，驱动经纪和利息净收入同比高增[4][6] - 尽管一季度业绩承压，但报告基于公司零售业务优势，下调盈利预测后仍维持“买入”评级[4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026Q1营收49.2亿元，同比下滑5%；归母净利润21.0亿元，同比下滑10%，低于预期[4] - 年化加权平均ROE为7.32%，同比下降1.7个百分点[4] - 期末杠杆率（扣除客户保证金）为3.3倍，同比及环比均下降0.15倍，有所缩表[4] 各业务线表现分析 - **经纪业务**：净收入27.5亿元，同比增长47%，环比增长20%，主要受益于市场股基日均交易额（ADT）达3.1万亿元，环比增长28%，同比增长77%[6] - **投行业务**：净收入1.6亿元，同比增长36%，但环比下降47%；2026Q1完成A股IPO项目1单，承销金额2.9亿元[6] - **资管业务**：净收入1.1亿元，同比下降30%，环比下降19%[6] - **利息净收入**：6.8亿元，同比大幅增长128%，环比增长8%；主要得益于两融业务增长，期末两融余额达971亿元，同比增长37%[6] - **自营投资（投资收益）**：净收入9亿元，同比大幅下降63%，环比下降28%；年化自营投资收益率为1.6%，显著低于2025Q1的4.5%和2025年全年的5.0%[4][5] - **成本控制**：业务及管理费22亿元，同比微降0.4%，环比下降27%[6] 财务预测与估值调整 - 报告下调了公司投资收益率假设，将2026-2028年归母净利润预测分别下调至121亿元、133亿元、148亿元（调整前为130亿元、150亿元、170亿元）[4] - 调整后，2026-2028年归母净利润预计同比增速分别为9%、10%、11%[4] - 基于当前股价11.12元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.4倍、8.6倍、7.7倍；对应市净率（P/B）分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍[4][7] 关键财务数据与预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为248.55亿元、275.93亿元、306.36亿元，同比增速分别为2.9%、11.0%、11.0%[7][9] - **盈利能力指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为57.8%、57.4%、57.4%；净利率分别为48.6%、48.2%、48.2%；ROE分别为8.9%、9.3%、9.7%[7][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄后每股收益（EPS）分别为1.18元、1.30元、1.44元[7][9]

公司“十四五”期间总体战略与业绩表现 - 公司提出打造全球视野、本土优势、创新驱动、科技引领的世界一流综合型投资银行的战略愿景，并实施“一个打造、两翼驱动、六大推进、八大支撑”的战略规划[2] - 截至“十四五”末，公司总资产达5767.7亿元、净资产1316.1亿元、净资本810.3亿元，较“十三五”末分别大幅增长91%、63%和29%[2] - “十四五”期间累计实现营业收入1013.2亿元、利润总额477.5亿元、净利润419.2亿元，同比“十三五”期间分别增长50%、54%和74%，超额完成规划目标[2] 核心业务发展 - 投资银行业务：“十四五”期间累计完成股权类主承销项目119个，募集资金1221.81亿元；累计发行债券3065只，实际承销规模超1.17万亿元[3] - 财富管理业务：打造“鑫投顾”、“国信优选”、“国信智投”等品牌，推动“投教+产品+陪伴”的服务模式落地[3] - 投资交易业务：新一代交易系统时延低于500微秒、并发能力提升百倍，金融科技正转变为核心竞争力[4] - 投资业务：通过旗下平台持续加码半导体、人工智能、高端制造等硬科技赛道，采取“投早、投小、投长期”的“耐心资本”策略[4] 数字化转型与科技赋能 - 以“国信金太阳APP”为核心推进财富管理数智化升级，并布局人工智能与数据要素应用，打造“慧芯”智能体平台[4] - 通过业技深度融合，在交易效率、风险管理及客户服务等方面实现质的提升[4] 服务国家战略与区域发展 - 积极融入粤港澳大湾区建设，打造“专精特新企业综合服务平台”、“独角兽企业培育基地”等载体，围绕“20+8”产业集群构建服务体系[5] - 夯实国际化布局，依托子公司打造内外联动业务模式，服务企业“走出去”和“引进来”；获得首批跨境理财通2.0试点资格[6] - 子公司万和证券获得跨境资产管理试点资格，并于2025年12月完成首只跨境资管产品“万和证券跨境资管1号单一资产管理计划”的备案[6] 践行金融“五篇大文章” - 科技金融：以直接融资、投资业务等方式服务新质生产力发展[7] - 绿色金融：围绕“双碳”目标加强服务，打造了一批具有标杆效应的创新债券项目[7] - 普惠金融与养老金融：通过投教体系与数字平台扩大服务覆盖，满足居民财富管理需求[7] - 数字金融：推进智能化平台建设，构建安全高效的数字金融新生态[7] - 公司还通过“7+1+1”公益帮扶模式，开展产业、教育、民生、生态等多元帮扶工作，服务范围从城市延伸至县域[7]

| 排名 | 保荐机构 | 业务单数 | | --- | --- | --- | | 1 | 国泰海通 | 6 | | 1 | 中信证券 | 6 | | 3 | 东吴证券 门司 | 5 | | 3 4 | 国金证券 ONWOOD ISEE | | | 3 | 中金公司 | 5 | | 6 | 国联民生 | 3 | | | House, Av | C | | 0 | 国反』方 | 5 | | --- | --- | --- | | 6 | 申万宏源 | 3 | | 0 | 中信建投 | 2 | | 10 | 德邦证券 | 1 | | 10 | 东兴证券 | 1 | | 10 | 国信证券 | 1 | | 10 | 华泰联合 | 1 | | 10 | 开源证券 三 | TITUT 1 \ | | 10 1 | 申港证券TONWOOD TREE | | | 10 | 西部证券 | 1 | | 10 | 长江证券 | 1 | | 10 | 招商证券 | 1 | | 10 | 浙商证券 | 1 | | 10 | 中泰证券 | 1 | | | 合计 | 49 | 二、律师事务所业绩排名 文/梧桐数据中心 2026年1-4 ...

| | 52家券商/上市主体2026- | | 22112 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 券商 | 净利(亿元) | 同比 | 营收 (亿元) | 同比 | | 中信证券 | 102.16 | 54.60% | 231.55 | 40.91% | | 国泰海通(扣非) | 57.11 | 73.43% | 162.32 | 58.91% | | 华泰证券 | 48.00 | 31.79% | 104.22 | 41.48% | | 广发证券 | 47.07 | 70.73% | 116.82 | 64.33% | | 中信建投 | 36.67 | 99.03% | 76.96 | 62.26% | | 中金公司 | 35.77 | 75.19% | 88.25 | 54.26% | | 中国银河 | 33.20 | 10.09% | 73.55 | 15.66% | | 招商证券 | 32.71 | 41.73% | 69.73 | 47.96% | | 申万宏源证券 | 25.66 | 16.29% | 57.37 | 12.33% | | 国信证券 | 21. ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指分红点位测算模型**[38][39] * **模型构建思路**：为了准确计算股指期货的升贴水，需要精确估计从当前时刻到期货合约到期日之间，指数成分股分红除息导致价格指数点位自然下滑的总点数[12][38]。该模型通过精细化处理成分股权重、分红金额、除息日等关键变量来实现预测[12][38]。 * **模型具体构建过程**： 1. **核心公式**：假设当前日期为t，期货合约到期日为T，指数有N个成分股。第n个成分股的除息日为τ_n (t < τ_n ≤ T)，则期间的分红点数计算公式为： $$分红点数 = \sum_{n=1}^{N} \frac{成分股分红金额}{成分股总市值} \times 成分股权重 \times 指数收盘价$$[38] 2. **数据获取与估计流程**：首先获取指数成分股及其日度权重[44][46]。对于每只成分股： * 若已公布分红金额和除息日，则直接采用[42]。 * 若未公布分红金额，则需估计。分红金额 = 净利润 × 股息支付率[47]。净利润的估计采用“基于历史净利润分布的动态预测法”：根据公司是否已披露年报/快报/预告，以及其历史季度盈利分布的稳定性，选择直接采用披露数据、按历史分布规律预测或采用上年同期值[49]。股息支付率的估计规则为：若去年分红则采用去年值；若去年不分红则采用最近3年均值；若从未分红则默认不分红；对预测值大于100%的情况进行截尾处理[50][53]。 * 若未公布除息日，则采用“基于历史间隔天数稳定性的线性外推法”进行预测：根据公司是否已公布分红预案、所处阶段（预案/决案），判断历史从预案/股东大会公告日到除息日的间隔天数是否稳定，选择采用线性外推或历史日期；若无可靠历史日期，则根据预测时间点设置默认日期（如7月31日、8月31日等）[51][56]。 2. **模型名称：成分股权重日度估算模型**[45] * **模型构建思路**：由于主流数据通常只提供月末指数权重，为在非月末日更精细地刻画个股权重变化，需要对权重进行估算[45]。 * **模型具体构建过程**：假设最近一次公布权重日期为t_0，该日成分股n的权重为w_{n0}。从t_0到当前日期t期间，个股n的非复权涨跌幅为r_n，则当前日期的估算权重W_{n,t}为： $$W_{n,t}={\frac{w_{n0}\times(1+r_{n})}{\sum_{i=1}^{N}w_{i0}\times(1+r_{i})}}$$[45] * **模型评价**：该方法在指数成分股未发生调整、解禁、配股等特殊事件时有效，但存在偏差风险[46]。报告中后续采用了更精确的中证指数公司日度收盘权重数据来替代此估算方法[46]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：已实现股息率与剩余股息率**[17] * **因子构建思路**：将指数成分股按本年度是否已完成现金分红分为两类，分别计算其股息率，以衡量分红进度和未来分红潜力[17]。 * **因子具体构建过程**： 1. **已实现股息率**：计算本年度**已现金分红**的成分股，其分红总额占指数总市值的比例[17]。 2. **剩余股息率**：计算本年度**尚未现金分红**的成分股，其**预测**分红总额占指数总市值的比例[17]。 *（注：报告中提及了计算公式但原文公式部分显示为乱码，根据文字描述总结其构建逻辑）* 2. **因子名称：行业股息率中位数**[15] * **因子构建思路**：统计各行业内已公布分红预案的个股的股息率，取中位数，用于横向比较不同行业的股息回报水平[15]。 * **因子具体构建过程**：对于每个行业，计算该行业内所有已公布分红预案的个股的“预案分红金额/当前总市值”，然后取这些股息率的中位数[15]。 模型的回测效果 1. **股指分红点位测算模型** * **预测误差（2024年）**：对上证50和沪深300指数的预测误差基本在5个点左右；对中证500和中证1000指数的预测误差基本在10个点左右[61]。 * **预测误差（2025年）**：对上证50和沪深300指数的预测误差基本在5个点左右；对中证500和中证1000指数的预测误差基本在10个点左右[61]。 * **股指期货股息点预测效果（2024-2025年）**：对上证50、沪深300、中证500及中证1000股指期货主力合约的预测股息点与实际股息点对比显示，模型具有较好的预测准确性[61]。 因子的回测效果 1. **行业股息率中位数因子** * **因子取值（截至2026年4月29日）**：银行、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三[2][15]。 2. **已实现股息率与剩余股息率因子** * **因子取值（截至2026年4月29日）**： * 上证50指数：已实现股息率 0.00%，剩余股息率 2.41%[3][17]。 * 沪深300指数：已实现股息率 0.10%，剩余股息率 1.79%[3][17]。 * 中证500指数：已实现股息率 0.03%，剩余股息率 1.02%[3][17]。 * 中证1000指数：已实现股息率 0.02%，剩余股息率 0.83%[3][17]。

业绩总结 - 2026年1 - 3月营业总收入492,104.31万元，较上年同期调整后减少4.54%[5] - 2026年1 - 3月归属于上市公司股东的净利润210,470.82万元，较上年同期减少9.63%[5] - 2026年3月31日总资产59,350,099.25万元，较上年度末调整后增长2.90%[7] - 2026年3月31日归属于上市公司股东的所有者权益14,029,205.52万元，较上年度末调整后增长6.77%[7] - 2026年1 - 3月非经常性损益合计295.32万元[10] - 2026年1 - 3月利息净收入68,097.03万元，较上年同期增长127.68%[13] - 2026年1 - 3月手续费及佣金净收入313,580.04万元，较上年同期增长41.72%[13] - 2026年1 - 3月投资收益148,387.26万元，较上年同期减少35.72%[13] - 2026年第一季度营业总支出2,262,611,275.33元，较2025年同期下降约0.67%[34] - 2026年第一季度营业利润2,658,431,833.08元，较2025年同期下降约7.61%[34] - 2026年第一季度净利润2,104,463,485.03元，较2025年同期下降约9.64%[37] - 2026年第一季度综合收益总额2,498,485,732.45元，较2025年同期增长约62.41%[37] - 2026年第一季度基本每股收益0.18元，较2025年同期下降约14.29%[37] 用户数据 - 报告期末普通股股东总数为115,452户[19] 财务指标 - 2026年3月31日买入返售金融资产461,005.98万元，较上年度末减少32.06%[13] - 2026年3月31日核心净资本6,533,185.32万元，较2025年12月31日增长4.65%[15] - 附属净资本为250万，较之前的186万增长34.41%[17] - 净资本为903.32万，较之前的810.31万增长11.48%[17] 股东信息 - 深圳市投资控股有限公司持股比例31.47%，持股数量32.23亿股[19] 分红派息 - 2026年2月11日完成2025年前三季度分红派息，共派发现金红利10.24亿元[25] 债券发行 - 2026年发行短期公司债券第一期规模30亿元，票面利率1.70%[26] - 2026年发行公司债券第一期（品种一）规模21亿元，票面利率1.84%[27] - 2026年发行永续次级债券第一期规模40亿元，票面利率2.33%[27] - 2026年发行短期融资券第一期规模20亿元，票面利率1.73%[27] 现金流情况 - 经营活动现金流入小计234.86亿美元，上年同期为334.06亿美元[1] - 经营活动现金流出小计134.23亿美元，上年同期为280.38亿美元[1] - 经营活动产生的现金流量净额100.62亿美元，上年同期为53.69亿美元[1] - 投资活动现金流入小计8061.57万美元，上年同期为414.30万美元[1] - 投资活动现金流出小计2.25亿美元，上年同期为6202.45万美元[1] - 投资活动产生的现金流量净额为 -1.44亿美元，上年同期为 -5788.16万美元[1] - 筹资活动现金流入小计334.00亿美元，上年同期为138.60亿美元[1] - 筹资活动现金流出小计256.83亿美元，上年同期为205.64亿美元[1] - 筹资活动产生的现金流量净额77.18亿美元，上年同期为 -67.04亿美元[3] - 现金及现金等价物净增加额175.91亿美元，上年同期为 -13.99亿美元[3]

会议审议 - 审议通过《2026年第一季度报告》等三份报告[1][2][3] - 《关于公司境内外债务融资工具发行相关事宜的议案》等尚需提交2025年度股东会审议[12] - 《董事履职考核和薪酬情况专项说明》等尚需提交2025年度股东会审阅[13][14] 债务融资 - 境内外债务融资工具规模不超最近一期末公司合并口径净资产的300%[4] - 境内外债务融资工具期限不超15年（含15年），部分除外[6] - 发行募集资金用于业务运营、调整债务结构等[7] 人事安排 - 同意委派廖锐锋先生为国信资本有限责任公司董事并推荐为董事长人选[15]