投资评级 - 报告维持德赛西威“优于大市”评级 [4][6] - 报告下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收360.0/422.4/490.6亿元（原预计376.8/440.9/513.4亿元），利润25.1/29.8/35.2亿元（原预计28.5/33.5/39.1亿元） [4][45] - 报告收盘价77.06元，总市值/流通市值45990/45976百万元，52周最高价/最低价142.79/71.40元 [6] 核心观点 - 德赛西威是集运动与交互于一体的汽车智能化龙头，深度聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域全栈融合 [21][22] - 2026Q3收入95.2亿元同比增长24%，在乘用车行业销量同比-6.2%背景下营收超越行业29.9pct，业绩增长得益于存量客户销量持续增长叠加增量端新客户新项目落地后快速爬坡 [1][19] - 智能座舱（2026年上半年营收占比65.48%）为稳健发展业务，智能驾驶（2026年上半年营收占比26.29%）为快速增长业务，创新业务切入无人物流车、具身智能等高成长赛道 [22] - 量增（拓客户）、价升（高附加值产品品类延展）是贯穿德赛西威客户和产品的核心逻辑 [22] - 公司持续深化全球发展战略，围绕“搭体系、建交付、扩生态”核心策略构建覆盖全球采购、制造、物流及质量管理的一体化交付体系 [41] 财务表现 - 2026年前三季度营收244.20亿元同比+9.33%，归母净利润18.35亿元同比+2.67% [1][8] - 2026Q3营收95.19亿元同比+23.75%、环比+13.24%，归母净利润5.91亿元同比+4.54%、环比-24.56% [1][8] - 2026Q3毛利率18.9%同比+0.4pct、环比-0.6pct，净利率6.1%同比-1.4pct、环比-2.9pct；前三季度毛利率19.0%同比-0.7pct，净利率7.4%同比-0.7pct [1][14] - 2026Q3四费率10.79%同比-1.25pct、环比+1.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%/1.97%/8.32%/-0.25% [1][17] - 2026年前三季度四费率10.72%同比-1.41pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.00%/8.07%/-0.15% [17] - 盈利预测：2026E/2027E/2028E营业收入36007/42242/49064百万元，同比+10.6%/+17.3%/+16.1%；净利润2510/2975/3516百万元，同比+2.3%/+18.5%/+18.2%；每股收益4.21/4.98/5.89元 [5] - 估值指标：2026E/2027E/2028E市盈率18.3/15.5/13.1倍，市净率2.64/2.32/2.03倍，EV/EBITDA 20.4/18.0/16.1倍，ROE 14.4%/15.0%/15.5% [5] 客户与销量 - 存量客户2026Q3销量同比：理想汽车+7.2%、吉利汽车+6.5%、小鹏汽车+1.5%、小米汽车-8.6%、奇瑞汽车+14.7% [2][19][20] - 2026年前三季度销量同比：理想汽车-1.2%、吉利汽车+3.0%、小鹏汽车-9.4%、小米汽车+6.5%、奇瑞汽车+10.2% [20] - 2026Q3销量环比：理想汽车+1.7%、吉利汽车+13.7%、小鹏汽车+14.0%、小米汽车-2.7%、奇瑞汽车+13.4% [20] - 增量车型和增量产品贡献2026Q3重要业绩增长，增量车型或来自小鹏、奇瑞、长城、广汽等 [2][19] 智能座舱业务 - 第四代智能座舱域控持续为理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽集团、广汽丰田等客户提供配套支持，并持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安等客户新项目订单 [28][45] - 基于全新AI芯片推出的第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产，AI座舱落地标志座舱从硬件同质化竞争进入以AI算法和软件优化能力带来体验和服务比拼阶段 [28][45] - 公司具备一站式中央计算平台-端云一体AI座舱解决方案、整车工具平台-SOA开发工具等面向AI定义汽车的EEA平台产品方案 [28] - 座舱产品已获得理想汽车、奇瑞汽车、广汽丰田、吉利汽车、上汽大众、比亚迪、广汽集团、长城汽车、零跑汽车、广汽本田、SUZUKI、LEXUS、MERCEDES-BENZ、HONDA等客户新项目订单 [29][45] - 显示业务在一体屏、Mini Led、吸顶屏等高价值产品领域获得多项重要客户定点，HUD业务在上汽大众、一汽-大众、上汽通用、东风日产实现规模化量产交付 [29] - 德赛西威与理想汽车、恩智浦联合共创的UWB近场感知融合方案在理想新一代具身智能旗舰SUV L9 Livis车型上量产落地；与IAG先歌国际签约共同推进智能座舱声学系统升级 [29] 智能驾驶业务 - 公司已构建覆盖基础辅助驾驶至L3/L4级高阶自动驾驶的全栈技术能力体系及交付能力 [33] - 为理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、吉利汽车、广汽丰田、小米汽车、东风日产、长安汽车、广汽集团、奇瑞汽车等多家车企配套的智能驾驶域控产品均已实现大规模量产交付 [3][33] - 公司正在开发新一代智驾解决方案，以硬件级协同架构打破传统多芯片通信壁垒，实现算力、带宽等关键性能参数跃升，目前已获得多家客户定点 [33][45] - 2026H1跨域融合one-box方案及单芯片舱驾一体方案已完成技术验证与国内车企项目规模量产，并实现自主算法首次落地，海外车企项目即将于今年内量产，同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点 [34][45] - 2026年8月舱驾一体方案搭载于奇瑞风云T7新车型首次大规模装车量产，突破传统舱驾双域独立“双脑架构”痛点 [3][34] 创新业务 - 机器人域控产品已实现量产，并同步开展多种方案开发，未来将持续携手多家具身智能企业开展深度战略合作，聚焦技术共创、产品迭代、场景落地等核心方向 [3][39] - 川行致远低速无人车以全车规级开发标准为核心支撑，自研感知、计算、通信等核心部件，产品已落地农贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景 [39][40] - 川行致远低速无人车已在广东多地投放车辆开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推进交付 [3][40] 国际化布局 - 公司已获取VW、STELLANTIS、MAZDA、MERCEDES-BENZ、TOYOTA、HONDA、SUZUKI、RENAULT等客户的智能座舱和智能驾驶项目订单 [3][42] - 2026年6月成都工业园正式开园，完成显示屏、域控等线体量产导入，具备多品类车载产品同步规模化供货能力 [42][45] - 西班牙智能工厂三条产线已按计划完成搭建，2026年7月正式启动试产及样件交付，已通过国际汽车质量管理体系标准IATF16949初审，将基于已获取的欧洲本土品牌客户订单和中国品牌欧洲本地化交付订单逐步提升产能 [3][42] - 公司积极推进境外发行股份（H股），打造国际化资本运作平台，助力提升品牌国际影响力、加快海外业务拓展 [42] 行业与业务展望 - 2026Q3我国乘用车销量同比-6.2%，德赛西威营收同比+23.75%，超越行业29.9pct [19] - 高阶智驾渗透节奏持续提速，城市NOA、全域辅助驾驶等产品规模化装车进程加快，将进一步推动公司辅助驾驶业务保持高速增长 [31] - 未来随着L3/L4级自动驾驶技术逐步成熟、法规体系持续完善，车端对车载AI算力、数据传输带宽、实时运算能力的需求将迎来大幅增长 [33] - 传统车机单车价值量由原来600-700元提升至2000元以上，德赛西威作为自主车机龙头企业核心受益于传统车机业务升级 [44] - 未来智能汽车整车端核心三要素为能源、运动、交互，德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头 [21]