投资评级 - 报告维持昊华能源“优于大市”评级 [1][2] - 收盘价11.14元，总市值/流通市值16042百万元，52周最高价/最低价15.32/7.16元 [4] 核心观点 - 煤炭业务价涨本降，业绩稳步向上 [1] - 公司是京能集团旗下唯一煤炭上市平台，煤炭业务业绩弹性大，中期产能目标翻倍 [2] - 维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为16.7/17.9/18.6亿元 [2] 2026年前三季度整体业绩 - 2026年前三季度公司实现营收71.7亿元（+13.7%），归母净利润12.2亿元（+119.6%），扣非归母净利润12.2亿元（+117.5%）[1] - 2026Q3公司实现营收23.6亿元，同比+23.3%，环比+6.8%，归母净利润4.7亿元，同比+346.1%，环比+11.2%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+326.2%，环比+10.6% [1] 煤炭业务 - 2026Q3公司煤炭销量492万吨，同比+16.0%，环比-2.0% [1] - 吨煤售价/成本/毛利分别为428/172/256元/吨，分别同比+85/-43/+129元/吨，环比+2/-40/+42元/吨 [1] - 2026Q3煤炭业务实现销售收入/毛利分别为21/13亿元，同比+45%/+133%，环比-1.5%/+17% [1] 煤化工业务 - 2026Q3公司甲醇销量6万吨，同比-55%，环比-49%，主要系国泰化工三季度停车检修影响 [2] - 2026年3月起受地缘冲突影响，国内甲醇价格大幅上涨，公司二季度甲醇平均售价2366元/吨，相比去年同期的1814元/吨以及今年一季度的1717元/吨大幅上涨，三季度平均售价2353元/吨，维持高位 [2] - 2026Q3吨成本2535元/吨，同比+38%，吨毛利由二季度的526转负 [2] - 2026Q3甲醇业务毛利环比降低7316万元 [2] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年9138百万元（+8.3%），2025年8027百万元（-12.2%），2026E为10448百万元（+30.2%），2027E为10573百万元（+1.2%），2028E为10644百万元（+0.7%）[3] - 归母净利润：2024年1037百万元（-0.3%），2025年512百万元（-50.6%），2026E为1668百万元（+225.4%），2027E为1790百万元（+7.4%），2028E为1855百万元（+3.6%）[3] - 每股收益：2024年0.72元，2025年0.36元，2026E为1.16元，2027E为1.24元，2028E为1.29元 [3] - EBIT Margin：2024年25.6%，2025年15.4%，2026E为28.1%，2027E为29.4%，2028E为29.8% [3] - 净资产收益率（ROE）：2024年8.7%，2025年4.3%，2026E为13.3%，2027E为13.5%，2028E为13.2% [3] - 市盈率（PE）：2024年16.5，2025年33.4，2026E为10.3，2027E为9.5，2028E为9.2 [3] - EV/EBITDA：2024年9.4，2025年13.5，2026E为6.8，2027E为6.4，2028E为6.2 [3] - 市净率（PB）：2024年1.43，2025年1.44，2026E为1.36，2027E为1.29，2028E为1.22 [3] - 毛利率：2024年45%，2025年35%，2026E为48%，2027E为49%，2028E为49% [7] - 资产负债率：2024年58%，2025年58%，2026E为57%，2027E为56%，2028E为54% [7] - 股息率：2024年6.1%，2025年5.5%，2026E为5.9%，2027E为6.3%，2028E为6.5% [7] - 经营活动现金流：2024年2406百万元，2025年1500百万元，2026E为3406百万元，2027E为3051百万元，2028E为3706百万元 [7]