公司投资评级 - 买入（首次），目标价：10.40元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 动力煤产能扩张，煤化运协同发展 [1] 推荐逻辑 - 动力煤产能扩张，炼焦煤贡献增量，红二煤矿预计将带来240万吨/年产能增长，同时公司也在积极寻找新的煤矿资源以便于完成"十四五"期间规划3000万吨/年生产目标 [1] - 动力煤旺季将至长协价稳定，炼焦煤受产能过剩影响价格承压，动力煤因其政策性质预计价格将维持稳定态势，公司长协煤占比仅为60%左右，具备相对利润优势 [1] - 分红政策鼓励，2023年公司每股股利0.35元，股息率3.8%，分红总额5.04亿元，分红比例48.5%，均较2022年同比增长 [1] 动力煤价格稳定，炼焦煤产能过剩 - 动力煤方面，2024年二季度动力煤产量为95.7亿吨，同比回升4.8%，动力煤进口量约为6.1亿吨，同比上涨9.2%，供给端增长显著，火力发电仍然是中国电力供应的主要方式，截至2024年8月底，我国主要电厂动力煤日耗量为900万吨，较去年同期上涨18.4%，需求端同步回暖，动力煤因其政策性质而成为市场的焦点，叠加火电旺季将至，预计四季度其价格将维持稳定态势 [2] - 炼焦煤方面，国内新批准和增加的炼焦煤产能受限，2024年二季度全国炼焦煤产量同比下滑4.2%至11.8亿吨，钢铁和建材行业需求下降，加剧了炼焦煤价格中枢的下移，炼焦煤目前正处于产能过剩的状态，其市场价格可能会面临一定的下行压力 [2] 动力煤仍为业绩基础，炼焦煤有望提供增量 - 公司通过加强预算管理，确保经营业绩的稳定和向好，2024年前三季度，公司实现煤炭销量约1400万吨，创历史最好水平 [3] - 公司强化了成本和费用的控制，以提高经营效率和盈利能力，煤化工业务通过一系列措施来改善财务状况以减少亏损 [3] - 公司稳步释放了新的煤炭产能，红二煤矿的优质炼焦煤产能释放，对公司煤炭产量增长起到了关键作用，炼焦煤毛利率相比动力煤更高 [3] 化工业务盈利好转，铁路专线投产降本 - 随着当前煤价企稳回落，甲醇业务盈利能力或将有所改善，且随着智能化设备投产和减亏举措施行，减少了约3000万元费用 [3] - 铁路运输收入端主要为煤电化运一体化蓄势，目前随着一体化系统逐步完善趋于稳定，成本端随着铁路的陆续投入使用开始逐年下降 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润复合增速达13.7%，基于煤价走势及公司未来产能扩张和降本增效举措，给予2025年10倍估值，对应目标价10.4元，首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 动力煤供求关系改善，价格合理回归 - 动力煤供给端三西地区产量上升，截至2024年7月底，三西地区动力煤产量约为8900.1万吨，较去年同期同比上涨9% [64] - 2023年我国进口煤炭累计达4.7亿吨，同比大涨62%，主要原因为2022年基数较低，且2023年继续执行进口煤零关税政策，进口煤存在成本优势，叠加海外需求差，全球贸易煤炭流入我国 [67] - 动力煤需求端火电旺季将至，截至2024年8月底，我国主要电厂动力煤日耗量为900万吨，较去年同期上涨18.4% [87] - 动力煤库存压力有所缓解，截至2024年8月底，动力煤生产企业库存量为1406万吨，动力煤电厂库存量为1.1亿吨，均较去年同期有所下滑 [89] - 动力煤价格维持稳定态势，截至2024年8月底，三西地区动力煤坑口价均保持平稳，CCTD秦港Q5500长协价格指数为699元/吨，BSPIQ5500价格指数为713元/吨，CCIQ5500长协价格指数为699元/吨，NCEIQ5500价格指数为721元/吨 [100] 炼焦煤产能过剩价格承压，地产乏力产量下滑 - 炼焦煤供给端产量有所下滑，2024年二季度全国炼焦煤产量同比下滑4.2%至11.8亿吨，总供给量同比上升1.6%至14.9亿吨，进口量同比上涨32.4%约为3亿吨 [110] - 炼焦煤需求端开工率下滑，截至2024年8月底，我国炼焦煤焦化厂开工率较去年同期均有所下滑，中小型焦化厂受产能过剩影响更大 [116] - 炼焦煤市场目前呈现库存量下降趋势，截至2024年8月底，230家焦化厂炼焦煤库存量为698.8万吨，较去年同期同比下滑7.5%，247家钢厂焦炭库存量为542.3万吨，较去年同期同比下滑5.1% [123] - 炼焦煤价格受产能过剩影响仍存在下行压力，2024年供需关系的紧张预期，焦煤的价格可能会有所下降 [129]

报告公司投资评级 - 昊华能源的投资评级为"买入（维持）"[1] 报告的核心观点 - 昊华能源的煤炭产量和销量同比增长，持续增长可期[1] - 公司分红比例提升，产能增长可期，未来成长可期[7] - 预计2024-2026年公司收入和净利润将持续增长，维持"买入"评级[7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昊华能源的市场表现与沪深300指数对比，2023年10月至2024年6月的绝对涨幅和相对涨幅分别为-2.71%至17.23%和-9.75%至0.96%[3] 事件 - 2024年前三季度，昊华能源实现营业收入68.44亿元，同比增长11.82%；归母净利润11.19亿元，同比增长10.74%；扣非后归母净利润11.03亿元，同比增长13.55%[4] - 2024年第三季度，公司实现营业收入21.09亿元，同比增长7%，环比下降9.2%；归母净利润2.6亿元，同比减少14%，环比减少36.1%；扣非归母净利润2.32亿元，同比减少25.4%，环比减少44.9%[4] 煤炭业务 - 2024年前三季度，昊华能源实现商品煤产量/销量1404.54/1405.74万吨，同比增长9.98%/10.04%；吨煤售价431.8元/吨，同比下降2.72%；吨煤成本203.9元/吨，同比增长4.68%[5] - 2024年第三季度，公司实现商品煤产量/销量454.37/455.56万吨，同比增长6.6%/+6.2%，环比下降2.5%/-1.4%；吨煤售价422.3元/吨，同比下降3.15%，环比下降2.33%；吨煤成本221.4元/吨，同比增长14.36%，环比增长10.61%[5] 非煤业务 - 2024年前三季度，昊华能源实现甲醇产销量33.25/30.64万吨，同比增长51.57%/22.59%；甲醇售价1844.1元/吨，同比下降0.17%；甲醇成本1964.6元/吨，同比下降12.78%；甲醇毛利为-3690.19万元，较同期大幅减亏5142万元，同比增长58.22%[6] - 2024年前三季度，公司铁路专用线运量491.24万吨，同比增长16.84%；运价23.35元/吨，同比增长2.09%；成本7.22元/吨，同比下降15.24%[6] 分红与产能 - 2023年公司分红比例提升至48.46%，按2024年前三季度年化利润，对应股息率5.4%[7] - 截至2023年底，红一矿和红二煤矿已正式投产，公司在产煤矿核定产能总计1930万吨；到"十四五"末，公司规划目标实现煤炭产能3000万吨，较目前仍有55%的产能增量[7] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司合计收入分别为91/98/106亿元，归母净利润分别为14/16/18亿元，PE分别为9.55/8.41/7.66倍[7] 财务报表分析和预测 - 2024-2026年每股收益预测为0.98/1.11/1.22元，每股净资产预测为8.46/9.05/9.69元，每股经营现金流预测为2.39/2.96/3.09元，每股股利预测为0.46/0.52/0.57元[9] - 2024-2026年P/E预测为9.55/8.41/7.66倍，P/B预测为1.10/1.03/0.96倍，P/S预测为1.48/1.36/1.27倍，EV/EBITDA预测为3.99/3.06/2.55倍，股息率预测为4.9%/5.6%/6.1%[9] - 2024-2026年毛利率预测为52.2%/53.5%/54.7%，净利润率预测为25.5%/26.7%/27.2%，净资产收益率预测为11.5%/12.2%/12.6%，资产回报率预测为4.6%/5.1%/5.2%，投资回报率预测为10.1%/11.0%/11.1%[9] - 2024-2026年营业收入增长率预测为7.4%/8.6%/7.7%，EBIT增长率预测为7.8%/12.7%/9.0%，净利润增长率预测为35.2%/13.5%/9.8%[9] - 2024-2026年资产负债率预测为46.1%/41.9%/39.8%，流动比率预测为1.2/1.7/1.9，速动比率预测为1.2/1.6/1.9，现金比率预测为1.0/1.4/1.6[9] - 2024-2026年应收账款周转天数预测为4.7/6.1/6.8，存货周转天数预测为9.4/9.2/9.2，总资产周转率预测为0.3/0.3/0.3，固定资产周转率预测为0.8/0.8/0.8[9] 现金流量表 - 2024-2026年经营活动现金流预测为3447/4262/4449百万元，投资活动现金流预测为-1370/-1425/-2065百万元，融资活动现金流预测为-2004/-2091/-986百万元，现金净流量预测为73/747/1398百万元[10] 利润表 - 2024-2026年营业总收入预测为9058/9836/10593百万元，营业成本预测为4325/4573/4803百万元，毛利率预测为52.2%/53.5%/54.7%，营业税金及附加预测为815/885/953百万元，营业税金率预测为9.0%/9.0%/9.0%，营业费用预测为160/174/187百万元，营业费用率预测为1.8%/1.8%/1.8%，管理费用预测为609/662/713百万元，管理费用率预测为6.7%/6.7%/6.7%，研发费用预测为4/5/5百万元，研发费用率预测为0.0%/0.0%/0.0%，EBIT预测为3064/3454/3765百万元，财务费用预测为140/135/122百万元，财务费用率预测为1.5%/1.4%/1.2%，资产减值损失预测为-31/-42/-125百万元，营业利润预测为3004/3393/3721百万元，营业外收支预测为-79/-75/-79百万元，利润总额预测为2925/3319/3643百万元，EBITDA预测为3924/4521/4903百万元，所得税预测为611/694/761百万元，有效所得税率预测为20.9%/20.9%/20.9%，少数股东损益预测为908/1030/1130百万元，归属母公司所有者净利润预测为1406/1595/1751百万元[11] 资产负债表 - 2024-2026年货币资金预测为5284/6031/7429百万元，应收账款及应收票据预测为211/145/277百万元，存货预测为115/118/127百万元，其它流动资产预测为824/884/956百万元，流动资产合计预测为6435/7178/8788百万元，长期股权投资预测为1677/2167/2450百万元，固定资产预测为11171/12247/13554百万元，在建工程预测为1945/1556/1245百万元，无形资产预测为8363/7439/6954百万元，非流动资产合计预测为24157/24398/25121百万元，资产总计预测为30592/31576/33909百万元，短期借款预测为631/632/713百万元，应付票据及应付账款预测为1539/1646/1743百万元，预收账款预测为0/0/0百万元，其它流动负债预测为3058/2060/2159百万元，流动负债合计预测为5228/4338/4614百万元，长期借款预测为5392/5392/5392百万元，其它长期负债预测为3495/3495/3495百万元，非流动负债合计预测为8887/8887/8887百万元，负债总计预测为14115/13225/13501百万元，实收资本预测为1440/1440/1440百万元，普通股股东权益预测为12181/13025/13952百万元，少数股东权益预测为4296/5326/6456百万元，负债和所有者权益合计预测为30592/31576/33909百万元[11]

报告公司投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [1][3] 报告的核心观点 煤炭业务 - 2024年前三季度,公司实现煤炭产销量1404.54/1405.74万吨,同比增长10.0%/10.0%,主要得益于红墩子煤业红二煤矿2023年底进入联合试运转 [1] - 2024年第三季度,公司煤炭产量454.37万吨,同比增长6.6%,环比下降2.5%;煤炭销量455.56万吨,同比增长6.2%,环比下降1.4% [1] - 2024年第三季度,公司吨煤售价422.3元/吨,同比下降3.2%,环比下降2.3%;吨煤成本221.4元/吨,同比增长14.4%,环比增长10.6%;煤炭业务毛利率为47.6%,同比下降8.0pct,环比下降6.1pct [1] 甲醇业务 - 2024年前三季度,公司甲醇产销量33.25/30.64万吨,同比增长51.5%/40.6%;甲醇售价1844.1元/吨,同比下降0.2%;甲醇成本1964.6元/吨,同比下降12.8%;甲醇业务毛利率-6.5%,同比减亏15.4pct [1] - 2024年第三季度,公司甲醇产量8.22万吨,环比下降34.7%;甲醇销量5.72万吨,环比下降53.0%;甲醇售价1856.5元/吨,同比下降42.4%,环比下降3.3%;甲醇成本2247.7元/吨,同比增长10.8%,环比增长25.0%;甲醇业务毛利率-21.1%,同比环比均转亏 [1] 铁路专用线业务 - 2024年前三季度,公司铁路专用线运量491.24万吨,同比增长16.8%;运价为23.4元/吨,同比增长2.1%;成本为7.2元/吨,同比下降15.2%;铁路专用线业务毛利率为69.1%,同比抬升6.3pct [1] - 2024年第三季度,公司铁路专用线运量163.55万吨,同比增长48.3%,环比增长7.5%;运价为22.6元/吨,同比增长1.4%,环比下降0.7%;成本为7.6元/吨,同比下降31.9%,环比增长8.1%;铁路专用线业务毛利率为66.3%,同比增长16.5pct,环比下降2.8pct [1] 财务指标总结 - 2024-2026年公司归母净利润预计为12.70/14.56/16.25亿元,对应EPS为0.88/1.01/1.13元/股,对应PE为11/9/8倍 [1][2] - 2024年公司营业收入为8,711百万元,同比增长3.25%;归母净利润为1,270百万元,同比增长22.07% [2] - 2024年公司毛利率为47.24%,净利润率为14.57%;ROA为4.11%,ROE为10.40% [2][4] - 2024年公司流动比率为1.25,速动比率为1.20,资产负债率为47.63% [4]

ि点证券 煤炭/煤炭开采 Q3 产销下滑业绩承压，关注成长性与高分红 昊华能源（601101.SH） 2024 年 10 月 29 日 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 Q3 产销下滑业绩承压，关注成长性与高分红，维持"买入"评级 公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收 68.4 亿元，同比+11.8%； 实现归母净利润 11.2 亿元，同比+10.7%；实现扣非后归母净利润 11 亿元，同比 +13.6%。单 Q3 来看，实现营收 21.1 亿元，环比-9.2%；实现归母净利润 2.6 亿 元，环比-36%，实现扣非后归母净利润 2.3 亿元，环比-44.8%。鉴于 Q3 煤炭产 销下滑及甲醇转亏，我们下调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净 利润 15.2/17.7/18.4 亿元（前值 17.6/19.7/20.3 亿元），同比+46.3%/+16%/+4.1%； EPS 为 1.06/1.23/1.28 元，对应当前股价 PE 为 8.8 ...

北京昊华能源股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 1 / 18 证券代码：601101 证券简称：昊华能源 北京昊华能源股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|------------------------|---------------------------------------|------------------|---- ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"评级[1] 报告的核心观点 - 公司煤炭产销量同比增加,业绩表现优异[2][3] - 非煤业务如甲醇和铁路业务经营情况良好,成本得到有效控制[3] - 公司分红比例提升,对股东价值有提升作用[3] - 未来公司产能有望进一步增长,成长可期[3] 财务数据分析 - 2024-2026年公司预计营业收入和净利润将保持增长[4][5][6][7] - 公司盈利能力、偿债能力和经营效率指标良好,预计未来将进一步改善[5] - 公司估值水平合理,PE预计在5.67-8.78倍之间[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 煤炭业务 - 2024H1 煤炭产销量同比增长11.7%/12%,但煤价下降2.6%,导致煤炭业务毛利率下降1.2个百分点至55.2% [1] - 2024Q2 煤炭产销量环比小幅下滑3.7%/5.3%,煤价环比下降1.8%,煤炭业务毛利率环比下降2.9个百分点至53.7% [1] - 公司通过核增、收购等方式持续提升煤炭产能,预计"十四五"期间实现3000万吨/年的煤炭核定产能,业绩有望受益于产能释放而持续增厚 [1] 其他业务 - 2024H1 甲醇业务盈利同比改善,单吨毛利由亏转盈 [1] - 2024H1 铁路运输业务量价齐升,单吨毛利同比增长7.7% [1] 分红预期 - 2023年公司分红比例48.46%,同比大幅增加12个百分点,未来公司业绩有望随产能释放而增厚,分红水平有望稳步提升 [1] 风险提示 - 经济增长不及预期 [1] - 煤炭价格下跌超预期 [1] - 产能释放不及预期 [1]

报告公司投资评级 公司维持"谨慎推荐"评级。[3] 报告的核心观点 1) 2024年上半年,公司实现营业收入47.35亿元,同比增长14.14%;归母净利润8.59亿元,同比增长21.28%。营收、利润同比增长受益于煤炭产销同比增加。[2] 2) 2024年二季度,公司实现营业收入23.22亿元,同比增长21.85%,环比下降3.76%;归母净利润4.07亿元,同比增长46.22%,环比下降9.91%。[2] 3) 2024年上半年,公司实现煤炭产销量950.17/950.18万吨,同比+11.65%/+11.98%,主要得益于红墩子煤业红二煤矿2023年底进入联合试运转。[2] 4) 2024年上半年,公司甲醇产销量25.03/24.92万吨,同比+14.08%/+14.63%;甲醇业务毛利率-3.17%,同比大幅减亏19.05pct。2024年二季度,公司甲醇业务实现同环比扭亏。[2] 5) 2024年上半年,公司铁路专用线运量327.69万吨,同比增长5.65%;运价为23.72元/吨,同比增长2.77%;成本为7.03元/吨,同比下降7.22%;铁路专用线业务毛利率为70.37%,同比抬升3.19pct。[2] 公司投资评级及盈利预测 1) 考虑2024年公司煤炭产销增长、甲醇业务减亏,预计2024-2026年公司归母净利润为14.78/16.96/18.78亿元,对应EPS分别为1.03/1.18/1.30元/股,对应2024年8月26日收盘价的PE分别均为8/7/6倍。[2][3] 2) 维持"谨慎推荐"评级。[3] 风险提示 1) 煤炭价格大幅下跌。[2] 2) 在建矿井投产不及预期。[2]

业绩总结 - 2024年上半年营业收入为47.35亿元，同比增长14.14%[19] - 归属于上市公司股东的净利润为8.59亿元，同比增长21.28%[19] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.71亿元，同比增长31.93%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为24.97亿元，同比增长47.54%[19] - 归属于上市公司股东的净资产为117.23亿元，较上年度末增长5.01%[19] - 基本每股收益为0.60元，同比增长22.45%[21] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.60元，同比增长30.43%[21] - 加权平均净资产收益率为7.34%，同比增加0.85个百分点[21] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为7.45%，同比增加1.40个百分点[21] 主营业务 - 公司主营业务为煤炭生产与销售、甲醇生产与销售，以及铁路专用线运输[26] - 红墩子煤业红二煤矿联合试运转，煤炭产销量和收入同比增加[20] - 公司内蒙动力煤产品是低硫、低磷的环保煤种，有利于减少污染物排放[27] - 公司已稳定应用智能化开采技术，单产单进效率不断提高，为后续项目建设和生产经营提供了实践经验[27] - 公司确定了"十四五"末实现煤炭产能3,000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目[27] 安全环保 - 公司未发生重伤及以上人身伤害事故、未发生一般及以上生产安全责任事故、未发生一般及以上火灾责任事故、未发生一般及以上突发环境事件[31] - 公司建有烟气在线监测设施，对SO2、NOX、烟尘等污染物实施在线监测[4] - 公司推广应用节能技术，优化工艺运行，上半年减少二氧化碳排放52,677.82吨[5] 社会责任 - 公司通过就业帮扶、消费帮扶等多重举措，持续助力地方和乡村经济发展[32] - 公司继续发挥"绿电进企"效能，减少碳排放2,013吨二氧化碳当量[32] - 公司在食堂、工会等渠道开展消费帮扶，累计金额287.66万元[6] - 公司案例被评为"北京市企业社会责任优秀案例"[6] 关联交易 - 公司控股股东将尽力减少与公司之间的关联交易，对于无法避免的交易将按照公平公允的原则进行[1,2] - 公司控股股东将严格遵守相关规定，与其他股东平等行使权利履行义务，不利用大股东地位谋取不当利益[1,2] 诉讼案件 - 公司积极稳妥处理诉讼案件，已累计稳妥解决共598件证券虚假陈述案，累计赔偿投资者损失5,559万元[32] - 公司起诉山西中博违反股权转让合同约定,要求赔偿损失1.085亿元[3] - 乌苏煤炭公司以买卖合同纠纷起诉红墩子煤业,要求支付产能置换指标使用费及逾期付款利息共9,824.34万元[4] - 最高人民法院裁定驳回中铁物总再审申请，该案已结案[78] - 最高人民法院裁定驳回昊华精煤再审申请，鄂国投与昊华精煤之间关于高家梁井田1-7井的采矿权交易无效，昊华精煤需补偿鄂国投国有资产损失33,419.43万元[78] - 最高人民法院裁定驳回西部能源再审申请，西部能源需向鑫河国资支付探矿权转让价款差额57,421.83万元[78] - 公司申请强制执行山西中博应向西部能源赔偿剩余未付探矿权转让价款差额62,421.83万元及相应的资金占用损失[78] 财务数据 - 公司2024年6月30日的货币资金为50.72亿元[1] - 公司2024年6月30日的应收账款为1.66亿元[1] - 公司2024年6月30日的预付款项为9.67亿元[1] - 公司2024年6月30日的其他应收款为70.40亿元[1] - 公司2024年6月30日的存货为18.03亿元[1] - 公司2024年6月30日的固定资产为1,227.25亿元[1] - 公司2024年6月30日的在建工程为28.58亿元[1] - 公司2024年6月30日的无形资产为886.05亿元[1] - 公司2024年6月30日的短期借款为81.00亿元[1] - 公司2024年6月30日的应付账款为136.98亿元[1] - 2024年上半年营业收入为47.35亿元[116] - 2024年上半年净利润为12.46亿元[119] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润为8.59亿元[119] - 2024年6月30日资产总计为106.95亿元[115] - 2024年6月30日负债总计为21.13亿元[117] - 2024年6月30日所有者权益合计为85.83亿元[117] - 2024年上半年基本每股收益为0.60元[119] - 2024年6月30日长期股权投资为59.09亿元[115] - 2024年6月30日其他权益工具投资为3.89亿元[115] - 2024年6月30日一年内到期的非流动负债为10.00亿元[115] 会计政策 - 公司以持续经营为编制财务报表的基础[147][148] - 公司根据实际生产经营特点制定了具体的会计政策和会计估计[149] - 公司会计年度自1

公司概况 - 公司由北京京煤集团作为主发起人，联合中煤、首钢、五矿以及煤科总院四家股东共同发起设立，是北京市属国有煤炭生产供应企业 [8] - 公司于2010年在上海证券交易所首发上市，2017年成为京能集团二级平台公司 [8] - 公司控股股东为北京能源集团，持股比例为63.31%，实际控制人为北京市国资委 [8][9] - 公司已形成"煤炭-铁路-煤化工"一体化经营模式，主要业务范围覆盖鄂尔多斯及宁东地区 [9] 业务表现 - 2021年受益于全球煤价大涨,公司营业收入同比增长91.9%至83.7亿元,实现毛利54亿元,同比+253.3%,毛利率64.5% [11] - 2022年在煤炭价格继续上行的情况下,公司实现营业收入92.9亿元,同比+11%,创历史新高,但受成本上涨影响,毛利率下降至54.7% [11] - 2023年公司煤炭销量大增,但在煤炭综合价格下行的影响下,公司营业收入同比-9.2%至84.4亿元,毛利率为52.6% [11] 煤炭业务 - 公司煤炭业务营收整体快速增长,2018-2023年间CAGR为10.1%,高于同期煤化工业务-8.1%及铁路运输业务1.3%的营收复合增长率 [13][14] - 2023年煤炭业务营业收入占公司营业收入比重达91.2%,较2018年提升9.2pct [13][14] - 2023年公司煤炭业务毛利率为58.29%,较2018年下降1.69pct,但仍占公司总毛利的102.9% [14][15] - 公司通过自建、产能核增、收购等方式不断提高外埠煤矿产能,截至2023年末煤炭核定产能达1930万吨/年,权益产能1328万吨/年 [17][18] - 红一煤矿和红二煤矿逐步达产后,公司气煤占比有望提升,将为公司贡献更多业绩弹性 [22][23] 非煤业务 - 公司煤化工业务方面,2017-2022年甲醇产销量整体相对稳定,但受原料煤价格上涨影响,甲醇业务毛利率持续下行,2023年为-37.9% [29][30] - 2024年以来,随着煤价下降和甲醇价差走扩,公司甲醇业务盈利有望改善 [31][32] - 公司铁路运输业务方面,东铜线承担高家梁、王家塔煤矿煤炭外运任务,2017-2023年间毛利率平均为59.7%,盈利整体维持相对稳定 [33][34] 财务表现 - 公司资产负债率整体呈下降趋势,2023年为51.36%,较2019年下降5.69pct [37][38] - 公司现金流充沛,2023年货币资金/归母净利润为5倍,未分配利润/归母净利润为4.9倍,高于行业平均水平 [38][39] - 公司分红比例近年来稳步提升,2023年为48.46%,股息率维持在较高水平 [35][36] 投资评级 - 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润17.6/19.7/20.3亿元,同比+68.8%/+12.5%/+3.0%,对应当前股价PE为7.9/7.0/6.8倍 [40] - 公司煤炭业务毛利有望提升,且资产负债率持续下降,分红比例提升可期,维持"买入"评级 [40]