投资评级 - 报告对妙可蓝多维持"买入"评级 [6] - 预计公司2026/2027年归母净利润分别为3.24/4.22亿元，对应PE估值29/22倍 [9] 核心观点 - 主业延续较快增长，利润率维持稳健 [1][4] - 奶酪产品收入连续3个季度保持较快增长，B/C双轮驱动模式带动收入高速增长，内生盈利能力有所改善，证明公司在激励推行背景下开源节流、降本（费）增效成效初显 [9] - 随着与蒙牛奶酪业务整合进一步深化，国产原奶成本红利增强国产原制奶酪的供给，长期盈利能力有望持续改善 [9] 业绩表现 - 2026年Q1~Q3营业总收入48.66亿元（同比+22.97%），归母净利润2.12亿元（同比+20.37%），扣非净利润1.53亿元（同比+28.15%）[2][4] - 2026Q3营业总收入15.62亿元（同比+12.39%），归母净利润6054.32万元（同比+40.9%），扣非净利润3267.17万元（同比+89.11%）[2][4] 分产品收入 - 奶酪2026年Q1~Q3营业收入42.82亿元（同比+29.69%），2026Q3同比+19.62% [9] - 其他产品2026年Q1~Q3营业收入3.21亿元（同比-10.81%），2026Q3同比-31.4% [9] - 液态奶2026年Q1~Q3营业收入2.28亿元（同比-16.9%），2026Q3同比-21.56% [9] 分渠道收入 - 经销渠道2026年Q1~Q3营业收入33.08亿元（同比+14.26%），2026Q3同比+19.02% [9] - 直营渠道2026年Q1~Q3营业收入10.09亿元（同比+48.15%），2026Q3同比-6.44% [9] 分地区收入 - 北区2026年Q1~Q3营业收入15.16亿元（同比+5.51%），2026Q3同比-6.56% [9] - 中区2026年Q1~Q3营业收入23.89亿元（同比+42.42%），2026Q3同比+33.76% [9] - 南区2026年Q1~Q3营业收入9.26亿元（同比+12.69%），2026Q3同比-0.64% [9] 盈利能力 - 2026年Q1~Q3归母净利率同比下滑0.09pct至4.35%，毛利率同比-0.06pct至29.82%，期间费用率同比+0.01pct至25.37% [9] - 销售费用率同比+1.86pct，管理费用率同比-1.58pct，研发费用率同比+0.07pct，财务费用率同比-0.33pct，营业税金及附加同比-0.03pct [9] - 2026Q3归母净利率同比提升0.78pct至3.88%，毛利率同比+1pct至29.18%，期间费用率同比+0.06pct至25.84% [9] - 2026Q3销售费用率同比+1.73pct，管理费用率同比-1.61pct，研发费用率同比+0.2pct，财务费用率同比-0.27pct，营业税金及附加同比+0.03pct [9] 财务预测 - 营业总收入预测：2025A为5633百万元，2026E为6765百万元，2027E为7894百万元，2028E为9127百万元 [15] - 归母净利润预测：2025A为118百万元，2026E为324百万元，2027E为422百万元，2028E为545百万元 [15] - EPS预测：2025A为0.24元，2026E为0.64元，2027E为0.83元，2028E为1.07元 [15] - 毛利率预测：2025A为29%，2026E~2028E均为31% [15] - 净利率预测：2025A为2.1%，2026E为4.8%，2027E为5.3%，2028E为6.0% [15] - 净资产收益率预测：2025A为2.6%，2026E为6.6%，2027E为7.9%，2028E为9.3% [15] - 资产负债率预测：2025A为46.1%，2026E为46.7%，2027E为44.8%，2028E为41.1% [15]