纪要涉及的行业或公司 * 公司：妙可蓝多 [1] * 行业：奶酪及乳制品加工行业 [2] 核心观点与论据 **短期业绩与年度指引** * 一季度B端和C端销售增长均加速，其中B端增长超30% [1] * C端增长由线上高毛利新品（如成长奶酪、儿童成长杯）、奶酪小粒/小三角、低温/常温奶酪棒共同驱动 [1] * B/C端增长有望持续，支撑因素包括新品打法清晰、新渠道合作、消费者认可度提升 [1] * 2026年业绩指引延续股权激励目标：收入65亿元，净利润3.2亿元 [1] * 公司内部管理目标可能高于上述指引 [1] * 全年销售费用总额计划控制在与上年持平，预计费用率将下降 [1] **产品战略与模式变化** * 产品方向明确聚焦三大品类：奶酪、乳脂、乳清 [1] * 即食营养新品推出儿童“小金袋”（捷捷高），后续可能延展至成人“大金袋” [1] * 奶酪小粒/小三角品类计划在年中增设产线以扩大规模 [1] * 公司具备技术优势，如产品钙吸收率高、蛋白转化快 [2] **渠道策略与表现** * C端渠道强化内容电商（如抖音科普推广）、即时零售（家庭餐桌类增长加速）、新渠道（开市客、胖东来、盒马）以及量贩类渠道 [2] * 量贩类渠道在2025年平均月销售额达到5000万元 [2] * B端战略从“卖原料”转向“专业乳品供应商”，聚焦西式快餐等领域 [2] * B端核心单品（如马苏里拉）增速快于整体 [2] 其他重要内容 **行业趋势与竞争格局** * 行业尚未进入焦灼的竞争阶段，B端的国产替代空间仍然很大 [2] * 国内精深加工需要高资本投入（存在资本支出和奶源门槛），而普通固态奶初加工参与者较多，有助于培养消费市场 [2] * 头部连锁客户正在加速国产替代进程，目前国内技术已能实现大部分产品的替换，但长储存时间发酵类产品仍缺乏储备 [2] **长期发展目标** * 面向2030年，公司对出海和并购业务均设定了较高的增长目标 [2]

行业背景 - 消费板块持续承压，食品饮料板块近四年营收保持个位数增长 [2] - 乳品板块处于存量深水区，2025年该板块营收增速不足2% [2] 公司业绩表现 - 妙可蓝多业绩逆势高增长，2025年营收增速逐季提升，四季度同比增速超30% [2] - 进入2026年，一季度收入再度实现超30%的爆发式增长，连续两个季度站上30%高增长区间 [5] 增长动能重构：战略与渠道 - 战略聚焦高附加值核心奶酪业务，2025年奶酪业务收入46.15亿元，同比增长22.84%，占营收比重提升至82.37% [7] - 奶酪市场占有率超过38%，奶酪棒稳居行业第一 [7] - 提出“13434”奶酪生态战略，聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类 [7] - B端与C端双轮驱动格局成型，2026年一季度C端、B端业务同比均有超20%增长 [8][9] - C端覆盖约80万个零售终端，线上收入5.16亿元，同比增长36.73%，毛利率达46.16% [8] - 渠道拓展分三阶段：精耕现有终端、发力四大新兴渠道、探索出海业务 [10] - 2025年切入泰国等东南亚市场，2026年初与沙特SADAFCO签署备忘录探索中东市场 [10] 产品矩阵与盈利质量 - 产品从依赖儿童奶酪棒扩展至成人休闲、家庭餐桌及养生品类，实现“多点开花” [12] - 研发能力提升，参与的“奶酪风味协同增效机制及产业化关键技术”获上海市科学技术一等奖 [12] - 2025年扣非归母净利润1.58亿元，同比激增235.94%，2026年一季度延续利润增长态势 [14] - 奶酪业务毛利率维持在33.81%的较高水平 [15] - 在奶酪产量同比增长40.58%的情况下，制造费用及其他成本仅增长6.75%，规模效应释放 [15] - 销售费用率从19.03%降至17.76%，费效比提升 [15] - 整体毛利率稳定在28.84% [15] 长期空间与股东赋能 - 中国人均奶酪消费量约0.3kg，与日韩（2-3kg）相比有近10倍提升空间 [17][18] - 2025年国内原奶价格低位运行，公司享受上游成本红利与下游渗透率增量的“双周期叠加” [18] - 控股股东蒙牛进行多维度体系性赋能，包括业务整合、品牌营销、品类创新、渠道运营及组织治理 [18][19] - 2024年7月完成对蒙牛奶酪的收购，形成“妙可蓝多+蒙牛奶酪+爱氏晨曦”多品牌矩阵 [18] - 2026年迎来新管理层，原行政总监兼财务总监蒯玉龙成为新任总经理，标志公司向“体系与制度驱动”转型 [19] - 2025年12月至2026年3月，蒙牛持续增持，持股比例从36.77%升至37.77% [24]

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 食品饮料周报：茅台非标代售落地，板块迎业绩催化 ——食饮行业周报（2026 年 4 月第 2 期） 投资要点 ❑ 市场表现复盘 大众品：看好红利/强 α 龙头标的。本周食饮板块中零食/烘焙居前，A—来 伊份/ST 加加/妙可蓝多涨幅居前（+32.8%/+17.4%/+8.95%），H—周黑鸭 /IFBH/第一太平涨幅居前（+6.7%/+3.6%/+3.1%）。本周盐津铺子&巴比食品 发布年报/妙可蓝多发布一季报快报，其中妙可蓝多 26Q1 收入延续高增， BC 双轮驱动成效显现，表现优秀推动股价上行；盐津铺子 Q4 增速放缓； 巴比食品分红方案积极。当前板块核心驱动力为 26Q1 业绩预期变化/旺季催 化，其中软饮料&啤酒板块将迎旺季催化；餐供需求转暖&竞争格局改善； 乳制品需求持续边际向好；休闲零食红利品类仍保持高增，我们继续看好红 利及强 α 标的（特别是近期回调较多的标的）。 ❑ 风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧 等 食品饮料 报告日期：2026 年 04 月 12 日 行业评级: 看好(维持) 分析师：张潇倩 执业证书号：S1 ...

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 食品饮料周报：茅台非标代售落地，板块迎业绩催化 ——食饮行业周报（2026 年 4 月第 2 期） 投资要点 ❑ 市场表现复盘 大众品：看好红利/强 α 龙头标的。本周食饮板块中零食/烘焙居前，A—来 伊份/ST 加加/妙可蓝多涨幅居前（+32.8%/+17.4%/+8.95%），H—周黑鸭 /IFBH/第一太平涨幅居前（+6.7%/+3.6%/+3.1%）。本周盐津铺子&巴比食品 发布年报/妙可蓝多发布一季报快报，其中妙可蓝多 26Q1 收入延续高增， BC 双轮驱动成效显现，表现优秀推动股价上行；盐津铺子 Q4 增速放缓； 巴比食品分红方案积极。当前板块核心驱动力为 26Q1 业绩预期变化/旺季催 化，其中软饮料&啤酒板块将迎旺季催化；餐供需求转暖&竞争格局改善； 乳制品需求持续边际向好；休闲零食红利品类仍保持高增，我们继续看好红 利及强 α 标的（特别是近期回调较多的标的）。 ❑ 风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧 等 食品饮料 报告日期：2026 年 04 月 12 日 行业评级: 看好(维持) 分析师：张潇倩 执业证书号：S1 ...

核心观点 本周（2026年4月6日至4月10日）机构调研活动显示，市场关注焦点集中于**机械设备、医药生物、电子**等一级行业，其中**电子、汽车、交通运输**行业在短期内吸引了大量调研机构[1][10] 在个股层面，**妙可蓝多、金力永磁、科达利**等公司因业绩表现亮眼及新业务布局受到机构密集调研[2][3][4] 报告重点梳理的三家公司均展现出强劲的盈利增长和清晰的未来战略，分别聚焦于**奶酪深加工与BC双轮驱动、机器人电机量产与全球化、以及储能与机器人新增长曲线**[3][4][24][28][31] 一、机构调研热门行业情况 - **本周（近5天）调研热度**：按机构被调研总次数排序，关注度最高的三个行业依次为**机械设备、医药生物、电子**[1][10] 其中，**电子、汽车、交通运输**行业的调研机构家数较多[1][10] 与上周相比，**机械设备**调研次数跃居第一，**电子**调研家数高居榜首，**交通运输**首次进入机构调研家数前列[1][10] - **近一个月（近30天）调研热度**：按机构被调研总次数排序，关注度最高的三个行业依次为**电子、机械设备、医药生物**[1][13] 其中，**电子、医药生物、电力设备**的近一个月调研机构家数较多[1][13] 二、机构调研热门公司情况 - **本周（近5天）调研热门公司**： - 按**机构调研次数**排名，调研次数较多且机构评级家数大于10家的公司包括**金力永磁（3次）、云南白药（3次）、惠泰医疗（2次）、科达利（2次）** 等[2][15][17] - 按**机构调研家数**排名，调研机构家数较多且机构评级家数大于10的公司包括**妙可蓝多（26家）、金力永磁（23家）、科达利（16家）** 等[2][18][19] - **近一个月（近30天）调研热门公司**： - 按**机构调研次数**排名，调研次数较多且机构评级家数大于10的公司包括**中国重汽（6次）、云南白药（5次）、金风科技（5次）** 等[2][19][20] - 按**机构调研家数**排名，调研机构家数较多且机构评级家数大于10的公司包括**迈瑞医疗（356家）、东鹏饮料（325家）、三花智控（284家）** 等[2][21][22] 三、本周重点公司调研情况梳理 1. 妙可蓝多 - **2025年业绩表现**：2025年实现营业收入**56.33亿元**，同比增长**16.29%**；扣非净利润**1.58亿元**，同比大幅增长**235.94%**，主营业务盈利能力显著增强[3][24] - **2026年一季度业绩**：2026年一季度营收同比增长超**30%**，增长由线上线下全渠道协同驱动，“BC双轮驱动”战略成效显著[24] - **业务与战略**：公司坚持收入增长与盈利提升并重，持续深化BC（企业端与消费者端）双端业务布局[3][24] 正稳步推进奶酪深加工业务，围绕**奶酪、乳脂、乳清**三大品类完善产品矩阵，并有序展开产能建设[3][24][25] 公司奶酪业务收入占比达**82.37%**，包装奶酪市场占有率超**38%**[23] 2. 金力永磁 - **2025年业绩表现**：2025年实现营业总收入**77.18亿元**，同比增长**14.11%**；归母净利润**7.06亿元**，同比大幅增长**142.44%**[3][28] - **机器人业务进展**：具身机器人关节电机专用产线已建成，具备年产**50万套**能力，目前处于客户验证阶段，预计**2026年下半年**实现规模化生产[3][28] - **产能与供应链**：截至2025年底，建成**4万吨/年**高性能稀土永磁材料产能，利用率超**90%**[28] 通过“原生矿+回收”双轨模式保障供应链，2025年稀土回收贡献**3,681吨**原材料，占总需求约**15%**[3][28] - **全球化布局**：2025年境外收入**12.70亿元**，占总收入**17.2%**，其中对美出口**5.01亿元**，同比增长**39.80%**[3][29] 未来将通过深化海外合作及探索在墨西哥或东南亚设厂加速全球化[3][29] 3. 科达利 - **2025年业绩表现**：2025年实现营业收入**152.13亿元**，同比增长**26.46%**；归母净利润**17.64亿元**，同比增长**19.87%**[4][31] - **新增长曲线**： - **储能业务**：增速显著，已成为公司重要的第二增长曲线[4][31] - **机器人业务**：已通过合资平台在**减速器、直线关节和灵巧手**三大方向进行前瞻性布局[4][32] - **主营业务**：锂电池精密结构件业务收入占比达**95.6%**[30] 四、重点公司盈利预测（基于报告数据） | 公司 | 代码 | 净利润（亿元） | 市盈率（PE） | | :--- | :--- | :--- | :--- | | | | 2025 | 2026E | 2027E | 2025 | 2026E | 2027E | | 妙可蓝多 | 600882.SH | 1.2 | 4.7 | 5.8 | 80.9 | 20.4 | 16.6 | | 金力永磁 | 300748.SZ | 7.1 | 12.6 | 15.0 | 63.7 | 35.7 | 30.0 | | 科达利 | 002850.SZ | 17.6 | 29.4 | 37.8 | 28.6 | 17.1 | 13.3 |

证券代码：600882 证券简称：妙可蓝多 公告编号：2026-029 上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 关于使用部分闲置募集资金进行现金管理到期赎回的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 上海妙可蓝多食品科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 10 月 30 日召开第十二届董事会第十四次会议，审议通过《关于使用闲置自有资金 及募集资金进行现金管理的议案》，保荐机构对使用闲置募集资金进行现金管 理事项出具了无异议的核查意见，本事项无需提交股东会审议。 2026 年 3 月 10 日，公司与中国光大银行上海金山支行签署了《对公结构 性存款合同》，于近日赎回，收回本金 1,500 万元，获得收益 2.75 万元。具体 情况如下： 单位：万元 | 产品 | | 受托人 | 产品金额 | 起息日 | 到期日 | 年化收益率 | 赎回金额 | 实际 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | | 名称 | | | | （% ...

投资评级与估值 - 投资建议为维持“买入”评级 [3] - 基于FCFF估值法，计算公司权益价值为141亿元，对应目标价27.60元 [3] - 当前股价（2026年4月8日）为19.16元，目标价隐含约44%的上涨空间 [5] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点认为公司收入高增，利润可期 [2] - 2025年第四季度收入为16.76亿元，同比增长34.13%，但净利润亏损0.57亿元，主要因公允价值变动损失1.68亿元拖累 [11] - 2026年第一季度预计收入为16.3亿元，同比增长31.8%，净利润为0.76亿元，同比下降8.3%，利润表现弱于收入主要因市场费用投放 [11] - 2025年全年收入为56.33亿元，同比增长16.3%，其中奶酪业务收入同比增长22.84%，表现相对高景气 [11] 财务预测与业务展望 - 预测2026-2028年营业收入分别为65.84亿元、75.94亿元、86.95亿元，同比增长率分别为16.9%、15.3%、14.5% [9] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为3.41亿元、4.52亿元、5.61亿元，同比增长率分别为187.5%、32.8%、24.1% [9] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.89元、1.10元，较前次预测有所上调 [3][9] - 预计盈利能力将持续改善，净利率将从2025年的2.1%提升至2028年的6.5%，净资产收益率（ROE）将从2.6%提升至9.9% [9] - 公司B端（餐饮工业）和C端业务同时发力，2026年第一季度两端收入增速均在20%以上 [11] - 展望后续，原奶价格或在2026年低位运行，B端业务市占率处于快速提振阶段，规模效应释放有望带动毛利率修复，费率有望下移 [11] 估值模型关键参数 - 估值采用FCFF模型，加权平均资本成本（WACC）为7.99%，关键参数包括：无风险收益率1.82%、市场风险溢价7.03%、债务成本3.50%、目标债务比率10%、剔除杠杆调整Beta 0.90 [13] - 假设永续增长率为3.0%，计算得出预测期自由现金流现值为57.88亿元，永续自由现金流现值为85.07亿元，企业价值为142.95亿元 [14] - 敏感性分析显示，在WACC为7.99%和永续增长率3.0%的核心假设下，目标价为27.60元 [14]

投资评级与估值 - 报告维持对妙可蓝多的“买入”评级，目标价为27.60元，对应公司权益价值为141亿元 [3][5][12] - 基于FCFF估值法，假设永续增长率为3.0%，加权平均资本成本为7.99%，计算出每股权益价值为27.60元 [12][13][14] - 当前股价（2026年4月8日）为19.16元，较目标价有约44%的上涨空间 [5] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入56.33亿元，同比增长16.3%；归属母公司净利润1.18亿元，同比增长4.3% [9][11] - **2026年一季度业绩快报**：预计实现收入16.3亿元，同比增长31.8%；净利润0.76亿元，同比下降8.3% [11] - **2025年第四季度业绩**：实现收入16.76亿元，同比增长34.13%；净利润为-0.57亿元，同比转亏，主要受公允价值变动损失1.68亿元拖累 [11] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为3.41亿元、4.52亿元、5.61亿元，对应每股收益分别为0.67元、0.89元、1.10元 [3][9][12] - **盈利能力展望**：预计毛利率将从2025年的29.0%稳步提升至2028年的29.5%，净利率将从2.1%显著提升至6.5% [9] 业务分析与发展驱动因素 - **奶酪业务高速增长**：2025年奶酪业务收入同比增长22.84%，是公司增长的主要驱动力，其中即食营养和餐饮工业板块增速相对领先 [11] - **B端与C端双轮驱动**：2025年第四季度及2026年第一季度，公司B端（餐饮工业）和C端（零售）业务收入增速均在20%以上，实现同步发力 [11] - **成本与费用优化**：2025年第四季度毛利率同比提升0.31个百分点至26.8%，销售和管理费用率持续优化 [11] - **未来增长动力**：预计原奶价格在2026年将低位运行，B端业务市占率处于快速提升阶段，规模效应释放将带动毛利率修复，同时费率有望随B端占比提升而下移 [11] 历史股价与市场数据 - 公司总股本为5.10亿股，A股市值为97.73亿元 [5] - 股价近期表现：过去1周、1月、3月、12月的绝对表现分别为+3.01%、-9.79%、-22.93%、-26.14% [6] - 52周最高价/最低价分别为33.46元/17.55元 [5] 财务预测摘要 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为65.84亿元、75.94亿元、86.95亿元，同比增长率分别为16.9%、15.3%、14.5% [9] - **利润预测**：预计2026-2028年营业利润分别为4.45亿元、5.92亿元、7.36亿元，同比增长率分别为188.6%、33.0%、24.2% [9] - **关键比率预测**：预计净资产收益率将从2025年的2.6%显著提升至2028年的9.9%；预测市盈率将从2025年的82.5倍下降至2028年的17.4倍 [9]

投资评级与估值 - 报告对妙可蓝多的投资评级为“增持”，前次评级也为“增持” [5] - 报告给出的公司合理价值为20.91元/股，当前价格为17.55元/股 [5] - 基于盈利预测，参考可比公司给予公司2026年30倍市盈率（PE） [4] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为，妙可蓝多2026年第一季度收入延续高增长，发展势能延续 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润将同比大幅增长，分别为+200.0%、+29.2%、+18.4%，达到3.6亿元、4.6亿元、5.4亿元 [4] - 预计公司2026-2028年营业收入将持续增长，分别为65.50亿元、75.02亿元、84.78亿元，对应增长率分别为16.3%、14.5%、13.0% [10] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25.2倍、19.5倍、16.5倍 [4] 2026年第一季度业绩分析 - 2026年第一季度，公司预计实现营业总收入16.26亿元，同比增长31.8% [11] - 2026年第一季度，公司预计实现归母净利润0.76亿元，同比下降8.3% [11] - 收入端高增长主要得益于C端（常温、低温、电商）和B端（餐饮、大客户）业务收入均有超过20%的增长，其中C端表现超预期 [11] - 利润端承压主要系新增800万元（税后）股权激励费用摊销影响，剔除该影响后，归母净利润预计为0.84亿元，同比增长1.8% [11] 公司战略与业务驱动 - 公司自2025年第三季度起推动“店效倍增”战略，聚焦提升单店动销能力，并已进入规模化复制阶段 [11] - 公司实施BC（B端和C端）双轮驱动战略，在业内保持领先，通过资源优化配置和降本控费举措，盈利能力有望持续改善 [11] - 公司产品聚焦以及“店效倍增”战略的有效落地是C端表现超预期的主要原因 [11] 财务预测与关键指标 - 预计公司毛利率将稳步提升，从2024年的28.3%逐步提升至2028年的29.5% [14] - 预计公司净利率将显著改善，从2024年的2.3%提升至2028年的6.4% [14] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的2.6%显著提升至2028年的10.7% [10] - 预计企业价值倍数（EV/EBITDA）将从2024年的24.6倍下降至2028年的9.7倍，显示估值吸引力提升 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司25Q4收入增长显著加速，26Q1高增长趋势得以延续，B端和C端业务双轮驱动，产品结构优化与国产原料替代推动毛利率提升，未来三年盈利增长预期强劲 [1][2][3][4] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入56.3亿元，同比增长16.3%；归母净利润1.2亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润1.6亿元，同比大幅增长235.9% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入16.8亿元，同比大幅增长34.1%；归母净利润为-0.6亿元；扣非归母净利润为0.4亿元 [1] - **2026年第一季度业绩（快报）**：实现营业收入16.3亿元，同比增长31.8%；剔除股权激励费用摊销影响后，预计实现归母净利润0.8亿元（同比增长1.8%），扣非归母净利润0.7亿元（同比增长11.3%） [1] 收入与业务分析 - **分产品收入（2025年）**：奶酪业务收入46.2亿元（+22.8%），贸易产品收入6.2亿元（+17.4%），液态奶收入3.6亿元（-9.1%）[1] - **分产品收入（25Q4）**：奶酪业务收入13.1亿元（+39.0%），贸易产品收入2.6亿元（+56.1%），液态奶收入0.9亿元（-24.6%）[1] - **C端业务**：聚焦儿童与成人群体，推出多款奶酪零食新品，并适配山姆、零食量贩等重点渠道；家庭餐桌系列产品稳步起量 [1] - **B端业务**：依托“两油一酪”全品类优势，为五大核心客户群提供一站式解决方案，加速国产替代进程，预计25年B端增速快于C端 [2] - **26Q1收入增长驱动**：C端和B端业务同比均有超20%增长，其中C端常温、低温、电商板块均有较好增长，B端主要来自餐饮和大客户增长 [2] - **分渠道收入（2025年）**：经销渠道收入39.4亿元（+7.4%），直营渠道收入10.4亿元（+113.3%），贸易渠道收入6.2亿元（+17.4%）[2] - **分渠道收入（25Q4）**：经销渠道收入10.5亿元（+11.9%），直营渠道收入3.5亿元（+179.1%），贸易渠道收入2.6亿元（+56.1%）[2] 盈利能力分析 - **2025年盈利能力**：毛利率为29.0%，同比提升0.7个百分点；净利率为2.1%，同比下降0.2个百分点 [3] - **2025年费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为17.8%/5.2%/0.9%/1.0%，同比分别-1.3/-0.4/-0.1/持平个百分点 [3] - **25Q4盈利能力**：毛利率为26.8%（+0.3pct），净利率为-3.4%（-5.7pct）；25Q4毛利率略低主要受B端放量影响 [3] - **毛利率提升原因**：主要得益于产品结构优化和国产原料替代 [3] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为66.2亿元、77.8亿元、90.5亿元，同比增速分别为17.5%、17.5%、16.4% [4][11] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.4亿元、4.4亿元、5.4亿元，同比增速分别为184.4%、30.0%、23.1% [4][11] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.66元、0.86元、1.06元 [11] - **市盈率（P/E）预测**：对应2026-2028年P/E分别为26.56倍、20.44倍、16.60倍 [11] 公司基本数据 - **收盘价**：17.55元 [6] - **总市值**：89.51亿元 [6] - **总股本**：5.10亿股 [6]