投资评级 - 报告维持海信视像“优于大市”评级 [1][2] - 收盘价27.48元，总市值/流通市值35861百万元 [4] - 52周最高价/最低价分别为29.18元/20.80元 [4] - 近3个月日均成交额244.17百万元 [4] 核心观点 - 收入稳健增长，利润率进一步改善，行业承压背景下收入仍保持稳健增长，结构升级持续推进 [1] - 结构升级带动毛利率同比提升，整体费用率维稳 [2] - 公司作为全球电视龙头，在产品升级、全球渠道扩张背景下盈利能力保持结构性提升 [2] - 考虑到存储等上游原料涨价，略下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为27.9/31.1/34.1亿（前值29.1/32.0/-亿），增速为14%/11%/10%，对应PE=13/12/11倍 [2] 收入与利润表现 - 2026年前三季度营业收入444.17亿元，同比+3.70%；主营业务收入435.29亿元，同比+8.85% [1] - Q3单季营业收入161.77亿元，同比+3.70%，主营业务收入158.45亿元，同比+5.17% [1] - 前三季度归母净利润18.44亿元，同比+13.23%，扣非归母净利润14.80亿元，同比+22.70% [1] - Q3单季归母净利润6.49亿元，同比+13.24%，扣非归母净利润5.36亿元，同比+36.07% [1] 行业与结构升级 - 2026Q3国内彩电销量-4.5%、销额-10.8%；全球Q3销量-3% [1] - 奥维口径国内26Q3的MiniLED电视销量渗透率达37.8%，DISCIEN口径Q3全球MiniLED出货量同比+46% [1] - 公司作为行业龙头，在大屏化、MiniLED渗透率拉动下预计国内外销额份额进一步提升 [1] 毛利率与费用 - 前三季度毛利率16.66%，同比+1.00pct；Q3单季毛利率15.45%，同比+1.02pct [2] - 预计境内外毛利率均稳健提升，高毛利率的新显示业务增速更快，对毛利率带来结构性提升 [2] - Q3单季销售费用率6.02%，同比+0.37pct；管理费用率1.31%，同比-0.23pct；研发费用率3.21%，同比-0.37pct；财务费用率0.13%，同比-0.03pct，整体费用率维稳 [2] 现金流与存货 - 前三季度经营活动现金流量净额8.60亿元，同比-74.94%；Q3单季-2.75亿元，上年同期为16.29亿元 [2] - Q3末存货86.52亿元，较年初+49.9%，主要系在存储等关键原材料涨价背景下公司增加支付战略储备货款 [2] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年58,530百万元、2025年57,679百万元、2026E 61,626百万元、2027E 66,512百万元、2028E 71,259百万元，增速分别为9.2%/-1.5%/6.8%/7.9%/7.1% [3] - 归母净利润：2024年2246百万元、2025年2454百万元、2026E 2792百万元、2027E 3106百万元、2028E 3412百万元，增速分别为7.2%/9.3%/13.8%/11.3%/9.9% [3] - 每股收益：2024年1.72元、2025年1.88元、2026E 2.14元、2027E 2.38元、2028E 2.61元 [3] - EBIT Margin：2024年3.7%、2025年3.8%、2026E 4.7%、2027E 5.0%、2028E 5.0% [3] - 净资产收益率（ROE）：2024年11.5%、2025年11.5%、2026E 12.5%、2027E 13.1%、2028E 13.7% [3] - 市盈率（PE）：2024年16.0、2025年14.6、2026E 12.8、2027E 11.5、2028E 10.5 [3] - EV/EBITDA：2024年18.9、2025年17.4、2026E 16.5、2027E 14.5、2028E 13.8 [3] - 市净率（PB）：2024年1.83、2025年1.69、2026E 1.60、2027E 1.52、2028E 1.44 [3] 可比公司估值 - 海信视像股价27.48元，总市值359亿元，EPS 24A/25E/26E/27E分别为1.88/2.14/2.38/2.61元，PE分别为15/13/12/11倍，PEG（25E）1.2，评级优于大市 [21] - 极米科技股价97.13元，总市值68亿元，EPS 24A/25E/26E/27E分别为2.05/3.46/5.33/6.74元，PE分别为47/28/18/14倍，PEG（25E）0.7，无评级 [21] - TCL电子股价16.01元，总市值462亿元，EPS 24A/25E/26E/27E分别为0.98/1.13/1.38/1.66元，PE分别为16/14/12/10倍，PEG（25E）0.7，评级优于大市 [21] 财务预测与估值补充 - 毛利率：2024年16%、2025年17%、2026E 17%、2027E 17%、2028E 17% [22] - 资产负债率：2024年58%、2025年52%、2026E 55%、2027E 53%、2028E 53% [22] - 股息率：2024年4.0%、2025年5.3%、2026E 4.7%、2027E 5.2%、2028E 5.7% [22] - 经营活动现金流：2024年4107百万元、2025年4344百万元、2026E 2718百万元、2027E 3736百万元、2028E 4237百万元 [22] - 企业自由现金流：2024年3631百万元、2025年2901百万元、2026E 1714百万元、2027E 2978百万元、2028E 3546百万元 [22] - ROIC：2024年15%、2025年15%、2026E 20%、2027E 23%、2028E 25% [22]