投资评级 - 报告维持对九丰能源的“买入”评级 [7][9] - 预计公司2026-2028年EPS分别为2.36元、2.55元和4.08元，对应2026年10月30日收盘价的PE分别为12.06X、11.15X和6.97X [9] 核心观点 - 单季营收承压但盈利能力保持稳定，Q3减量增利，海气+陆气双资源池对冲凸显韧性 [2][9] - 海气船货减少背景下，公司依托自有LNG液化工厂稳定生产、精细化运营，陆气资源有效补位，双资源池结构性对冲作用进一步显现 [9] - LPG业务在地缘冲突推升价格、供给偏紧环境下，依托多库动态运营与多货源地采购资源池，销量虽有所下降，但总毛利及单吨毛利均实现大幅增长 [9] - 能源物流方面，三艘大型LPG船舶对外运力服务保持高效稳定，船队规模及运营效率同比提升，叠加去年同期计划性坞修及结算接船费用等一次性因素消除，综合效益同比实现较大幅度增长 [9] - 特种气体高增，商业航天打开第二成长曲线；氦气销量同比增长超200%，毛利实现跨越式增长 [2][9] - 新疆煤制气项目有序推进，长期成本优势与资源保障凸显，将构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池 [2][9] 事件描述 - 公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入144.15亿元，同比下降7.65%；实现归母净利润13.04亿元，同比增长5.08%；实现扣非归母净利润12.04亿元，同比增长4.27% [2][5] - 单三季度实现营业收入47.80亿元，同比下降7.73%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降6.97%；扣非归母净利润3.11亿元，同比下降9.38% [2][5] 单季营收承压但盈利能力稳定 - 单三季度营收47.80亿元，同比下降7.73%，主因海气船货数量因资源匹配及船期安排同比减少、清洁能源产品销量下降 [9] - 单季毛利率9.28%，与上年同期9.58%相比仅小幅下降 [9] - 费用端形成有效对冲，单季财务费用为-0.36亿元，较上年同期0.10亿元改善约0.47亿元 [9] - 单三季度扣非归母净利润3.11亿元，同比下降9.38%，单季波动主要来自船期与销量节奏，并非盈利能力下行 [9] 海气+陆气双资源池对冲显效，LPG与物流同步改善 - 海气船货减少背景下，公司依托自有LNG液化工厂稳定生产、精细化运营，陆气资源有效补位，“海气+陆气”双资源池的结构性对冲作用进一步显现 [9] - LPG业务在地缘冲突推升价格、供给偏紧的环境下，依托多库动态运营与多货源地采购资源池，销量虽有所下降，但总毛利及单吨毛利均实现大幅增长 [9] - 能源物流方面，三艘大型LPG船舶对外运力服务保持高效稳定，船队规模及运营效率同比提升，叠加去年同期计划性坞修及结算接船费用等一次性因素消除，综合效益同比实现较大幅度增长 [9] 特种气体高增，商业航天打开第二成长曲线 - 公司锚定商业航天特燃特气需求领域，“资源+终端”模式持续推进，报告期内完成6次长征系列、2次朱雀系列火箭发射的特燃特气配套服务 [9] - 长征十号乙实现全球首次入轨级运载火箭一子级海上网系回收、朱雀三号实现中国首次一子级陆地支腿回收，可回收火箭技术突破有望带动发射频次与特气需求同步提升 [9] - 氦气方面，“自产气氦+进口液氦”双资源保障体系持续完善，半导体、科研院所等终端领域拓展顺利，终端直接覆盖比例持续提升，销量同比增长超200%，毛利实现跨越式增长 [9] 新疆煤制气项目有序推进 - 2025年公司参与投资建设新疆庆华二期工程项目，并持有该项目50%的权益（对应年产20亿方天然气） [9] - 该项目实施后将填补公司权益气资源短板，增强资源自主可控能力，构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池，平抑国际气价波动风险 [9] - 助力公司形成“西部有权益气，东部有海气”的资源格局，构筑长期核心竞争力 [9] 财务报表及预测指标 - 营业总收入预测：2025A为20269百万元，2026E为22580百万元，2027E为25366百万元，2028E为29192百万元 [13] - 归母净利润预测：2025A为1480百万元，2026E为1664百万元，2027E为1800百万元，2028E为2881百万元 [13] - 毛利率预测：2025A为10%，2026E为11%，2027E为11%，2028E为14% [13] - 净资产收益率预测：2025A为13.1%，2026E为15.0%，2027E为16.2%，2028E为26.0% [13] - 资产负债率预测：2025A为27.0%，2026E为28.3%，2027E为30.8%，2028E为33.3% [13] - 经营活动现金流净额预测：2025A为1634百万元，2026E为2712百万元，2027E为2495百万元，2028E为3616百万元 [13]