股份变动 - 2026年5月7日公司完成8,389,754股回购股份注销[2][4] - 注销后公司总股本由714,306,022股变更为705,916,268股[4] 持股比例变化 - 控股股东等持股比例由47.62%（2026年5月6日）增至48.18%（2026年5月7日）[2][9] - 广东九丰投资等股东变动前后持股比例有变化[11]

活动信息 - 公司将参加2026年江西辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动时间为2026年5月15日15:00至17:00，采用网络远程方式[2] - 参与活动可通过“全景路演”网站等渠道[2] 参与人员 - 公司董事、总经理吉艳等将参与交流[2] 交流内容 - 交流公司天然气等业务发展情况及未来战略规划[2]

可转债数据 - “九丰定02”发行总额120,000万元，初始转股价25.26元/股，调整后22.58元/股[4][7][8] - 截至2026年5月6日全部转股，累计转股数52,715,479股，占转股前公司已发行股份总额8.43%[8] - “九丰定02”票面利率2.50%/年，期限6年，2023年3月10日至2029年3月9日[8] 股本变化 - 2026年4月1日至5月6日，公司总股本从705,487,682股增至714,306,022股，增加8,818,340股[12] 持股比例 - 控股股东等持股比例由48.21%（2026年3月27日）稀释至47.62%（2026年5月6日）[4][5][14] 时间节点 - 2023年3月10日发行12,000,000张，每张面值100元[7] - 2023年9月11日挂牌转让[8] - 2026年5月18日在上海证券交易所摘牌[4][9]

业绩与分红 - 2025 年公司净利润 147,985.47 万元[23] - 2025 年末公司期末可供分配利润 554,649.31 万元，母公司 18,789.19 万元[23] - 2025 年拟每股派现金红利 0.25 元，合计 174,158,137.00 元[23] - 2025 年半年度现金分红 265,918,926.13 元[23] - 2025 年现金分红合计 440,077,063.13 元，占净利润 29.74%[23] - 2026 年度中期分红 10,000 - 15,000 万元[27] 投资与项目 - 2025 年参与新疆庆华二期，拟出资不超 34.55 亿元，持 50%权益，年产 20 亿方天然气[22] - 可转债募集资金 12 亿元，净额 11.8015867925 亿元，2023 年 2 月 28 日到账[49] - 截至 2026 年 3 月 31 日，可转债项目承诺投资 12 亿元，累计投入 7 亿元[51] - 变更 5 亿元投向，3.72 亿元用于易安项目，1.28 亿元及孳息补流[53] - 易安项目预计 2027 年 5 月达预定可使用状态，年均营收 54906.00 万元[66] 担保与套期保值 - 2026 年预计为子公司及参股公司新增担保 2,100,000.00 万元[32] - 商品套期保值保证金和权利金上限 36,000.00 万美元，最高合约价值 260,000.00 万美元[40] - 外汇套期保值最高合约价值不超 90,000.00 万美元[41] - 公司及子公司期货和衍生品投资保证金和权利金余额上限 5000 万美元[42] 公司治理 - 2026 年 5 月 14 日召开 2025 年年度股东会，现场与网络投票结合[11] - 会议召集人为董事会，主持人是董事长张建国[11] - 会议议案 9 项，含年度报告、利润分配方案等[11] - 拟续聘德勤华永为 2026 年度审计机构[75] 股份变动 - 2025 年 10 月 1 日至 2026 年 3 月 31 日，可转债转股新增 26601121 股[79] - 2025 年 10 月 24 日回购注销 35640 股[79] - 截至 2026 年 3 月 31 日，公司股份总数增至 705487682 股[79] - 拟修订《公司章程》注册资本和股份总额条款[79]

证券分析师 袁理 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 环保行业跟踪周报 25 年&26Q1 垃圾焚烧业绩 ROE&分红齐升， 生物油迎反转；景津装备盈利能力反转 增持（维持） [投资要点 Table_Summary] ◼ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2026 年 05 月 06 日 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 行业走势 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24% 27% 30% 2025/5/6 2025/9/2 2025/12/30 2026/4/28 环保 沪深300 相关研究 《双碳迈入刚性考核阶段，垃圾发电 业绩分红双升，龙净 26Q1 超预期&拟 更名紫金龙净》 2026-04-27 《【美埃】半导体&锂电 CAPEX 强劲， 关注垃圾焚烧板块算电协同【永兴】 【旺能】》 2026-04- ...

回购情况 - 预计回购金额20,000万元至30,000万元[2] - 累计已回购股数838.98万股，金额26,586.66万元，占总股本1.18%[2] - 实际回购价格25.52元/股至49.10元/股[2] - 2026年5月7日注销8,389,754股股份[11] 股份结构 - 回购前股份总数712,101,437股，注销后703,711,683股[14] - 有限售条件流通股回购前后均为1,389,300股，占比0.20%[14] - 无限售条件流通股回购前710,712,137股，占比99.80%，注销后702,322,383股，占比99.80%[14] - 回购专用证券账户股份回购前9,555,134股，占比1.34%，注销后1,165,380股，占比0.17%[14] 股东减持 - 2025年7 - 10月蔡丽萍等减持300万股、120万股、42.44万股[8] - 2026年1 - 3月张建国等减持172.07万股等多笔[9]

融资情况 - 公司向特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金12亿元[5] 债券信息 - “九丰定01”发行数量1079.9973万张，初始转股价格22.83元/股[6] - “九丰定02”发行数量1200万张，初始转股价格25.26元/股[6] 股份回购 - 公司总计回购股份838.9754万股并将注销[7] 转股价格调整 - “九丰定01”调整前转股价格20.25元/股，调整后20.12元/股[4] - “九丰定02”调整前转股价格22.68元/股，调整后22.58元/股[4] - 转股价格调整生效日期为2026年5月8日[4] 其他数据 - 配股率k为 - 1.18%，回购均价A为31.69元/股[10] 转股时间 - “九丰定01”“九丰定02”2026年5月7日停止转股[11] - “九丰定01”“九丰定02”2026年5月8日起恢复转股[11]

证券研究报告 | 2026年05月05日 公用环保 202604 第 4 期 优于大市 《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评 价考核办法》发布，公用环保行业 2025&26Q1 基金持仓梳理 市场回顾：本周沪深 300 指数上涨 0.86%，公用事业指数上涨 2.34%，环 保指数下跌 0.04%，周相对收益率分别为 1.48%和-0.90%。申万 31 个一 级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 4 和第 13 名。电力板 块子板块中，火电上涨 3.47%；水电上涨 1.64%，新能源发电上涨 3.27%； 水务板块上涨 1.89%；燃气板块上涨 1.80%。 重要事件：中办、国办发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作 的意见》。一、协同推进节能降碳与绿色转型。二、大力推进重点领域 节能降碳：工业领域，全面提升钢铁、有色、石化、化工、建材等重点 行业能效水平，组织实施一批工业节能降碳工程。建筑领域，严格新建 建筑能效管理，积极推进既有建筑节能降碳改造。交通领域，大力发展 铁路、水路运输，持续提升公路运输效率和绿色化水平。数字基础设施 领域，推进算力、通信基站和机房等 ...

投资评级 - 报告对九丰能源维持“买入”评级 [1][26] 核心观点 - 公司清洁能源一体化布局能穿越周期，新疆煤制气项目2028年投产后业绩增量贡献明显，同时布局高壁垒、高景气的特种气体品种贡献成长，是维持“买入”评级的主要依据 [26] 业务布局与发展战略 - 公司形成“一主两翼”业务格局，即以清洁能源（LNG、LPG）为核心主业，能源服务与特种气体为两翼协同发展 [7][12] - 清洁能源主业通过构建“海气+陆气”双资源池，为客户提供有成本竞争力的产品 [7][12] - 特种气体业务定位为航空航天特气，并积极拓展医疗、半导体等高壁垒下游领域，是公司新成长曲线 [7][23][25] - 公司参与投资新疆庆华二期煤制气项目（持有50%权益，对应年产20亿方天然气），旨在构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池，形成“西部有权益气，东部有海气”的格局 [19] 历史与近期业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入202.69亿元，同比减少8.06%；归母净利润14.8亿元，同比减少12.11%；扣非归母净利润13.62亿元，同比增长0.89% [7][13] - **天然气**：毛利10.08亿元，同比增长11.00%；LNG销量151万吨，吨毛利666元 [7][13] - **LPG**：毛利5.30亿元，同比增长6.46%；LPG销量205万吨，吨毛利259元 [7][13] - **LNG生产与服务**：毛利2.96亿元，同比减少15.51%；销量69万吨，吨毛利428元 [7][13][15] - **能源物流**：毛利1.67亿元，同比减少19.86% [7][15] - **特燃特气**：毛利0.69亿元，同比增长1.75% [7][15] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入44.98亿元，同比减少17.98%；归母净利润4.34亿元，同比减少14.16% [7][16] - **特种气体业务高增**：自有氦气产能（150万方/年）充分释放，氦气销量同比增长超过60%，毛利实现跨越式增长 [16] 重点项目进展与规划 - **新疆煤制气项目**：可行性高，庆华一期长期满负荷运行，为二期奠定基础；二期项目单位投资为5.75元/方，根据可研报告保守测算，年利润总额14.8亿元，全投资IRR为8.2% [21][22] - **特种气体项目**： - 海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）已投产并稳定保障火箭发射 [7][23] - 已拓展山东海阳、甘肃酒泉等其他商业航天发射基地项目，并进入实施阶段 [23] - 与多家航天领域头部单位（如上海航天设备制造总厂、中国航天科技集团商业火箭公司等）签署供应保障协议 [24] - 拟投资18.42亿元建设某类同位素产品项目，进一步培育高壁垒资源型产品，拓展至医疗、OLED、半导体等产业领域 [25] 盈利预测与估值 - 下修2026-2027年归母净利润预测至16.6亿元和17.0亿元（原预测为18.0亿元和21.3亿元），新增2028年预测为26.4亿元 [26] - 预计2026-2028年营业收入分别为214.16亿元、260.43亿元、284.13亿元 [1][28] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为11.98%、2.73%、55.20% [1] - 基于2026年4月30日估值，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为19.4倍、18.9倍、12.2倍 [1][26]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][26] 报告核心观点 - 公司清洁能源一体化布局穿越周期，新疆煤制气项目2028年投产后业绩增量贡献明显，同时布局高壁垒、高景气的特种气体业务贡献成长，维持“买入”评级 [7][19][26] 业绩与业务表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入202.69亿元，同比减少8.06%；归母净利润14.8亿元，同比减少12.11%；扣非归母净利润13.62亿元，同比增长0.89% [7][13] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入44.98亿元，同比减少17.98%；归母净利润4.34亿元，同比减少14.16%；扣非归母净利润3.93亿元，同比减少16.03% [7][16] - **天然气业务**：2025年实现毛利10.08亿元，同比增长11.00%；LNG销量151万吨，吨毛利666元，同比改善40.62%；2026年一季度业务韧性持续凸显，陆气LNG产销及单吨毛利同比增长 [7][13][16][20] - **LPG业务**：2025年实现毛利5.30亿元，同比增长6.46%；LPG销量205万吨，吨毛利259元；2026年一季度受益行业供给偏紧，单吨毛利与总毛利大幅改善 [7][13][16][20] - **LNG生产与服务业务**：2025年实现毛利2.96亿元，同比减少15.51%；销量69万吨，吨毛利428元 [7][13][15][20] - **能源物流业务**：2025年实现毛利1.67亿元，同比减少19.86%，受计划性坞修影响 [7][13][15][20] - **特燃特气业务**：2025年实现毛利0.69亿元，同比增长1.75%；2026年一季度自有氦气产能（150万方/年）充分释放，氦气销量同比增超60%，毛利跨越式增长，并中标海南航天三年特气服务订单 [7][13][15][16] 业务布局与战略 - **三大业务协同**：公司形成清洁能源、能源服务及特种气体“一主两翼”的业务发展格局，清洁能源是核心主业，能源服务实现“强链”“补链”，特种气体是布局的新赛道 [7][12] - **上游资源拓展**：公司参与投资建设新疆庆华二期煤制天然气项目，持有50%权益（对应年产20亿方天然气），将构建“权益气+长约气+现货气”的多元化资源池，形成“西部有权益气，东部有海气”的格局 [19] - **煤制气项目基础**：项目已获国家发改委核准，预计年耗原煤1,179.60万吨，年用水量约2,231.6万立方米，已有43公里输气管线接入国家管网，一期工程运营成熟为二期奠定基础 [21] - **煤制气项目盈利预测**：根据可研报告，假设原料煤价285元/吨和140元/吨，天然气售价1.8-2.0元/方，水价6.42元/吨，电价0.54元/千瓦时，对应项目年利润总额14.8亿元，所得税后全投资IRR为8.2%，资本金IRR为15.8%；单位投资仅为5.75元/方，实际盈利有望超预期 [22] - **特种气体聚焦航天**：公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）已投产，并积极拓展山东海阳、甘肃酒泉等其他发射基地项目 [23] - **特气客户合作**：公司与上海航天设备制造总厂、中国航天科技集团商业火箭有限公司、中国长征火箭有限公司、北京天兵科技及上海空间推进研究所等航天领域头部单位达成合作或中标订单 [24] - **拓展高壁垒资源**：公司控股子公司拟投资18.42亿元建设某类同位素产品项目，旨在服务医疗与大健康、OLED、光纤、半导体等产业，培育高壁垒资源型产品 [25] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑国际能源价格波动及项目投资节奏，报告将2026-2027年归母净利润预测从18.0/21.3亿元下修至16.6/17.0亿元，新增2028年预测为26.4亿元 [7][26] - **营收与利润预测**：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为214.16亿元、260.43亿元、284.13亿元，同比增长5.66%、21.61%、9.10%；预计同期归母净利润分别为16.57亿元、17.02亿元、26.42亿元 [1][26][28] - **估值水平**：基于2026年4月30日估值，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为19.4倍、18.9倍、12.2倍 [1][7][26] - **关键财务指标预测**：预计2026E/2027E/2028E毛利率分别为11.90%、10.16%、10.07%；归母净利率分别为7.74%、6.54%、9.30%；ROE（摊薄）分别为13.05%、12.25%、16.78% [28]