投资评级与目标价 - 报告维持Unity“买入”评级，目标价54美元，较目前股价42.46美元有+27%的潜在升幅 [2][6] - 报告上调2026/2027年收入预测7%/5%，调整后EBITDA预测上调23%/16% [6] - 市场预期区间为40至72美元，SPDBI目标价54美元处于区间内 [4] 核心观点 - 3Q26收入利润均超预期，实现收入6.22亿美元，同比增长32%、环比增长14%，高于市场预期9.7% [6] - Strategic Grow收入4.32亿美元，同比增长90%，是收入超预期的主要来源 [6] - 调整后EBITDA达2.57亿美元，同比增长134%，高于一致预期37.6%，利润率由23%升至41% [6] - 云成本效率改善带动3Q26调整后毛利率环比上升约2个百分点 [6] - 公司实现上市以来首次单季GAAP盈利，净利率19.5% [6] - Vector投放回报改善带动广告预算增长，3Q Vector收入同比增长126%、环比增长40%，高于此前公司指引 [6] - Vector增长主要得益于模型优化、基础设施效率提升及Day 28 ROAS产品推动投放效果改善 [6] - 本季增长主要来自安装量和玩家价值提高，约90%的增量由现有广告主贡献 [6] - Vector广告账户数环比增长27%，新增客户目前仍以测试投放为主，验证回报后有望逐步扩大预算 [6] - Vector前1,000名广告主中约30%已共享Runtime数据，后续关注数据覆盖扩大对广告匹配和投放效果的改善 [6] - Create稳步增长，3Q26 Strategic Create收入1.65亿美元，同比增长11%，主要由ARPU提升及中国市场增长带动 [6] - 公司已向编程智能体开放创作平台，自8月初以来平台日活增长25% [6] - 与Google合作的Unity Spark计划于年内封测、2027年推出，未来拟结合订阅、按量收费及广告变现 [6] - Spark有望降低游戏创作门槛，并为Grow带来获客及变现需求 [6] 业务分部总结 - Strategic Grow：3Q26收入4.32亿美元，同比增长90%，Vector收入同比增长126%、环比增长40% [6] - Strategic Create：3Q26收入1.65亿美元，同比增长11%，由ARPU提升及中国市场增长带动 [6] - 公司指引4Q26 Strategic收入6.83亿-6.91亿美元，同比增长65%-67% [6] - 公司指引4Q26调整后EBITDA 2.90亿-2.95亿美元，利润率约42% [6] - 公司指引4Q26 Vector环比增长21%-23% [6] 财务预测总结 - 营业收入预测：FY24为1,813百万美元、FY25为1,850百万美元、FY26E为2,369百万美元、FY27E为2,806百万美元、FY28E为3,240百万美元 [2][7] - 经营利润预测：FY24为(755)百万美元、FY25为(479)百万美元、FY26E为(138)百万美元、FY27E为730百万美元、FY28E为1,069百万美元 [2][7] - 调整后EBITDA预测：FY24为390百万美元、FY25为409百万美元、FY26E为848百万美元、FY27E为1,123百万美元、FY28E为1,477百万美元 [2][7] - 调整后EV/EBITDA估值：FY26E为31.8倍、FY27E为24.0倍、FY28E为18.3倍 [2][7] - 营业收入增速预测：FY24为-17.1%、FY25为2.0%、FY26E为28.1%、FY27E为18.4%、FY28E为15.5% [7] - 毛利率预测：FY24为73.5%、FY25为74.2%、FY26E为70.4%、FY27E为84.0%、FY28E为85.0% [7] - 净利率预测：FY24为-36.6%、FY25为-21.7%、FY26E为-4.4%、FY27E为25.2%、FY28E为30.7% [7] - 调整后净利率预测：FY24为17.0%、FY25为21.1%、FY26E为29.6%、FY27E为35.0%、FY28E为39.5% [7] - 调整后EPS预测：FY24为0.7美元、FY25为0.8美元、FY26E为1.4美元、FY27E为1.9美元、FY28E为2.5美元 [7] - 目标P/S估值：FY26E为11.2倍、FY27E为9.7倍、FY28E为8.5倍 [7] - 经营活动现金流预测：FY24为316百万美元、FY25为423百万美元、FY26E为798百万美元、FY27E为660百万美元、FY28E为1,235百万美元 [7] - 现金及现金等价物预测：FY24为1,518百万美元、FY25为2,056百万美元、FY26E为2,229百万美元、FY27E为2,361百万美元、FY28E为3,062百万美元 [7] 估值与股价信息 - 总市值21,659百万美元，近3月日均成交额405百万美元 [2] - 52周内股价区间为16.78-52.15美元 [2] - 目标价走势历史：从31美元逐步上调至54美元 [11]