投资评级 - 报告维持通化东宝"买入"评级 [3][6] - 目标价9.99元，对应2026年27倍PE估值 [3] - 报告发布日股价8.03元，目标价较之存在约24.4%的上行空间 [6][3] - 盈利预测维持26-28年每股收益分别为0.37/0.42/0.48元 [3] 核心观点 - 扣非利润高增，产品结构持续优化 [2] - 2026年前三季度营收24.69亿元（同比+11.7%）、归母净利润5.25亿元（同比-56.2%）、扣非归母净利润4.48亿元（同比+40.5%）[10] - 单三季度营收9.16亿元（同比+12.6%）、归母净利润2.30亿元（同比-76.7%）、扣非归母净利润1.52亿元（同比+51.4%）[10] - 归母利润下降主要系上年同期转让特宝生物股权产生较高投资收益基数 [10] - 前三季度销售费用率降至32.48%（同比下降5.15个百分点），经营现金流净额7.98亿元（同比+98.2%），费用管控与现金回收改善支撑主业盈利增长 [10] - 胰岛素类似物销量超3,300万支（含合作产品，同比+38.5%），利拉鲁肽注射液销量同比增长近50% [10] - 胰岛素类似物制剂收入占胰岛素制剂总收入的58.04%（同比提升8.12个百分点）[10] - 德谷门冬双胰岛素、德谷胰岛素的引入进一步丰富产品布局，三代胰岛素放量与合作产品拓展有望继续支撑收入增长 [10] - 7月与健友股份合作开发的门冬胰岛素注射液获美国FDA批准，甘精胰岛素美国上市申请获受理，海外注册成果有望逐步转化为销售增量 [10] - 研发方面，司美格鲁肽、赖脯胰岛素25R上市申请已获CDE受理，德谷胰岛素利拉鲁肽III期及THDBH120减重II期均已完成数据库锁定 [10] - 终止THDBH151项目，对其资本化开发支出8,745.83万元全额计提减值，研发资源进一步向优势管线集中 [10] 财务预测与估值 - 营业收入预测：2026E为3,293百万元（同比+11.7%）、2027E为3,678百万元（同比+11.7%）、2028E为4,100百万元（同比+11.5%）[5] - 归母净利润预测：2026E为720百万元（同比-40.9%）、2027E为823百万元（同比+14.2%）、2028E为946百万元（同比+15.0%）[5] - 毛利率预测：2026E为72.2%、2027E为70.9%、2028E为70.9% [5] - 净利率预测：2026E为21.9%、2027E为22.4%、2028E为23.1% [5] - 净资产收益率预测：2026E为9.6%、2027E为10.0%、2028E为10.7% [5] - 市盈率预测：2026E为21.8倍、2027E为19.1倍、2028E为16.6倍 [5] - 可比公司调整后平均市盈率：2026E为27.37倍、2027E为24.02倍、2028E为20.32倍 [11] - 可比公司包括安科生物、恒瑞医药、康辰药业、特宝生物、甘李药业、我武生物、美诺华 [11] 资产负债与现金流 - 2026E货币资金2,393百万元，流动资产合计3,613百万元，资产总计8,544百万元 [13] - 2026E负债合计639百万元，资产负债率7.5%，流动比率9.41，速动比率7.49 [13] - 2026E经营活动现金流992百万元，每股经营现金流0.51元 [13] - 2026E应收账款周转率8.9次，存货周转率1.3次 [13] 市场表现 - 报告发布日A股市值15,727百万元，总股本195,854万股 [6] - 52周最高价10.28元、最低价7.16元 [6] - 近1周绝对表现+3.21%、相对表现+1.44%；近1月绝对表现+2.16%、相对表现+7.76%；近3月绝对表现-2.78%、相对表现+8.91%；近12月绝对表现-8.24%、相对表现+2.86% [7]