公司投资评级 - 报告对通化东宝的评级为“增持（维持）” [1] 报告核心观点 - 通化东宝胰岛素类似物持续放量，新品研发与国际化进展稳步推进 [2] - 公司营业收入及利润保持增长，胰岛素类似物销量增长带动国内销售收入提升 [3] - 胰岛素类似物及GLP-1产品销量增长，产品矩阵及国际化持续推进 [3] - 重点研发项目持续推进，多款产品进入上市申报及临床后期阶段 [3] 财务表现总结 - 2026年上半年，公司实现营业收入15.53亿元，同比增长11.13% [3] - 2026年上半年，归母净利润2.96亿元，同比增长37.32% [3] - 2026年上半年，扣非归母净利润2.96亿元，同比增长35.55% [3] - 2026年上半年，经营活动产生的现金流量净额5.33亿元，同比增长62.42% [3] - 2026年上半年，营业成本4.54亿元，同比增长9.61% [3] - 2026年上半年，销售费用5.56亿元，同比增长0.01% [3] - 2026年上半年，管理费用1.25亿元，同比增长7.38% [3] - 2026年上半年，研发费用0.76亿元，同比下降6.26% [3] - 营业收入增长主要系胰岛素类似物产品销量增长显著，带动国内销售收入增长 [3] - 归母净利润及扣非归母净利润增长主要系营业收入增长所致 [3] - 预计2026-2028年营业总收入分别为32.94亿元、37.46亿元、42.67亿元，同比增长率分别为11.8%、13.7%、13.9% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.33亿元、6.36亿元、7.34亿元，同比增长率分别为-56.3%、19.3%、15.5% [3] - 预计2026-2028年毛利率分别为69.9%、70.2%、70.4% [3] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.27元、0.32元、0.38元 [3] 业务进展总结 - 报告期内，公司胰岛素类似物销量突破2,000万支，同比增长约35% [3] - GLP-1产品利拉鲁肽注射液销量同比增长超60% [3] - 上半年，胰岛素类似物制剂收入占胰岛素制剂总收入的比重提升至约56%，较去年同期提高约8个百分点 [3] - 2026年2月，公司与惠升生物制药股份有限公司签署《商业化合作协议》，取得德谷门冬双胰岛素注射液（惠优加®）、德谷胰岛素注射液（惠优达®）在中国大陆地区的独家商业化权益 [3] - 国际化方面，人胰岛素注射液系列产品获得PIC/S成员国马来西亚GMP证书 [3] - 人胰岛素原料药获得巴基斯坦DRAP批准信 [3] - GLP-1产品利拉鲁肽注射液在尼加拉瓜获批上市并获得巴西GMP证书 [3] - 报告期后至半年报披露日，门冬胰岛素注射液获得美国FDA上市批准 [3] - 门冬胰岛素原料药获得欧盟GMP证书，实现欧美法规市场重大突破 [3] - 甘精胰岛素原料药获得巴基斯坦DRAP批准信，标志着公司“原料药+制剂”全链条海外产品体系建设迈入新阶段 [3] 研发进展总结 - 长效GLP-1产品司美格鲁肽注射液（THDB0225注射液）上市许可申请已获得CDE受理 [3] - 赖脯胰岛素25R上市许可申请亦获得CDE受理 [3] - 超速效赖脯胰岛素（THDB0206）T1DM和T2DM双适应症III期临床均已完成，正在准备NDA申报资料 [3] - 德谷胰岛素利拉鲁肽注射液已完成III期临床试验末例出组，正在进行数据清理 [3] - 创新药GLP-1/GIP双靶点受体激动剂注射用THDBH120减重适应症II期临床已完成数据库锁定，临床总结报告正在整理中 [3] - XO/URAT1双靶点抑制剂THDBH151片IIa期临床试验达到主要终点目标，正推进下一步临床开发 [3] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润5.33亿元、6.36亿元、7.34亿元 [3] - 对应2026年9月9日收盘价，2026-2028年市盈率（PE）分别为29.4倍、24.7倍、21.4倍 [3]