投资评级 - 报告维持对中策橡胶的“增持”评级 [2][6] - 以2026年11月3日收盘价为基准，对应2026-2028年PE分别为9.83倍、7.65倍和6.40倍 [6] 核心观点 - 公司短期受原材料价格提升及汇兑损益影响拖累利润，但看好其成本管控壁垒及规模化效应以平滑原材料风险 [6] - 贸易壁垒重塑全球轮胎供给格局，全球化布局企业持续受益，公司依托泰国、印尼基地持续扩大的半钢胎产能向欧洲市场供货，在欧洲的供应稳定性与竞争力进一步凸显 [5] - 随着印尼基地全钢胎产能提升，公司可将部分美国市场订单由泰国转至印尼承接，以降低2024年下半年起美国对泰国出口卡客车胎征收反倾销税的影响 [5] - 海外产能仍处集中投放期，配套端持续突破，原配突破有望带动替换市场的品牌溢价与份额提升 [5] 三季报业绩表现 - 前三季度实现营业收入360.79亿元，同比+7.11%；实现归母净利润28.54亿元，同比-18.77%；实现扣非归母净利润28.01亿元，同比-18.35% [5] - Q3单季度实现营业收入126.04亿元，同比+6.57%，环比+2.61%；实现归母净利润4.13亿元，同比-65.29%，环比-66.14%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同比-65.34%，环比-66.28% [5] - 单季销售毛利率14.27%，较上年同期的20.72%下降6.45个百分点、较二季度的18.83%下降4.56个百分点 [5] 产销与成本分析 - 三季度轮胎产量3250.06万条，同比+16.02%，环比+1.86%；销量3101.34万条，同比+8.65%，环比+7.57%；单胎价格355.28元，同比+0.71%，环比-5.69%，公司产销量均处于历史较高水平 [5] - 同期天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料综合采购价格同比上升20.76%、环比上升6.57%，量增带来的收入增长无法覆盖成本上涨，压制毛利 [5] - 2026年二季度以来轮胎上游主要原材料价格快速上涨，公司产品制造成本快速上升，同时叠加美元较人民币贬值等不利因素，三季度毛利率下降幅度较大 [5] 贸易壁垒与海外布局 - 10月欧盟反补贴发布终裁前披露税率，叠加此前的反倾销税率，合计达27.50-57.09% [5] - 欧盟反倾销政策落地之后，2026年1-9月国内出口欧盟小客车轮胎同比大幅下滑46.32%，相关出口订单持续向东南亚等海外生产基地转移 [5] - 公司2025年扩建泰国基地、计划增加年产1200万条半钢胎能力；印尼基地规划年产400万条全钢胎、1000万条半钢胎 [5] - 越南项目已完成中国境外直接投资（ODI）审批等前期工作，此外着手规划考察埃及项目 [5] 配套端突破 - 上半年实现问界M6等中高端车型配套 [5] - 9月公司245/55R19PR[ARISUN1Star]107V轮胎已作为小米汽车澎程N70车型原装配套轮胎 [5] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司营业收入分别为491.34亿元、554.79亿元和600.39亿元 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为34.18亿元、43.93亿元和52.45亿元，对应EPS分别为3.91元、5.02元和6.00元 [6] - 营业收入增长率2025A为14.52%，2026E为9.29%，2027E为12.91%，2028E为8.22% [7] - 归属母公司净利润增长率2025A为9.51%，2026E为-17.58%，2027E为28.50%，2028E为19.40% [7] - 毛利率2025A为19.66%，2026E为17.65%，2027E为18.57%，2028E为19.04%；净利率2025A为9.23%，2026E为6.96%，2027E为7.92%，2028E为8.74% [12] - ROE 2025A为16.72%，2026E为13.46%，2027E为15.43%，2028E为16.32%；ROIC 2025A为12.27%，2026E为9.22%，2027E为10.95%，2028E为11.85% [12] - 资产负债率2025A为52.49%，2026E为58.64%，2027E为57.17%，2028E为55.11% [12] 基本数据 - 总市值34,620.88百万元，流通市值19,992.17百万元 [4] - 52周最高/最低（元）为60.88/37.01，52周最高/最低（PE）为12.30/7.48，52周最高/最低（PB）为2.15/1.30 [4] - 52周涨幅6.97%，52周换手率116.11% [4]